白酒業(yè)：“龍頭”廝殺，“龍尾”觀戰(zhàn)

吳曉薇

2019年上半年，釀酒板塊成為最受矚目的白馬之一。A股上市公司半年報(bào)披露完畢，梳理發(fā)現(xiàn)，白酒行業(yè)分化發(fā)展格局逐漸固化，四大龍頭“茅五洋瀘”廝殺激烈，仍保持較大差距。三線及區(qū)域酒企在慘烈競(jìng)爭(zhēng)下顯露頹勢(shì)。旺季將至，白酒企業(yè)將有怎樣的表現(xiàn)？

近日，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布了2019年上半年中國(guó)釀酒行業(yè)運(yùn)行情況分析，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-6月，全國(guó)規(guī)模以上釀酒企業(yè)數(shù)量為2121家，營(yíng)業(yè)收入累計(jì)達(dá)4275.9億元，同比增長(zhǎng)7.3%；利潤(rùn)總額累計(jì)達(dá)857.8億元，同比增長(zhǎng)18.3%。

然而，從二季度起，白酒企業(yè)業(yè)績(jī)普遍增速放緩，部分酒企甚至業(yè)績(jī)下滑。

茅臺(tái)一騎絕塵

日前，茅臺(tái)率先發(fā)布半年報(bào)，交出了凈利潤(rùn)近200億元的好成績(jī)。隨后，18家酒企相繼公布了“期中考”成績(jī)。

即便白酒行業(yè)進(jìn)入平臺(tái)期，四家龍頭企業(yè)營(yíng)收、凈利潤(rùn)依舊可觀，上半年狂賺376億元。

由于高端白酒巨頭的提價(jià)能力，市場(chǎng)銷售價(jià)格遠(yuǎn)高于其他白酒，這也是茅五瀘三大高端白酒營(yíng)收增速放緩，但凈利潤(rùn)依舊高增長(zhǎng)的因素之一。整體來看，“茅五瀘”銷售凈利潤(rùn)率遠(yuǎn)高于其他上市公司的平均水平，對(duì)比發(fā)現(xiàn)，茅臺(tái)一騎絕塵，四大龍頭形成較大差距。凈利潤(rùn)最高的茅臺(tái)比最低的瀘州老窖多出170億元，是第二名五糧液的2倍。從凈利增幅來看，瀘州老窖最高，接近40%；洋河最低，僅超11%。

6月以來，茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、洋河股份、郎酒等品牌白酒紛紛漲價(jià)。申萬宏源研報(bào)認(rèn)為，白酒分化固化格局下，龍頭盡享溢價(jià)。消費(fèi)升級(jí)和集中度向品牌企業(yè)集中是核心驅(qū)動(dòng)力，龍頭的增長(zhǎng)不等于行業(yè)的增長(zhǎng)，所以行業(yè)分化加劇。2019上半年，同比最大不同正在于高端酒的成功提價(jià)，漲價(jià)預(yù)期利好龍頭業(yè)績(jī)。

洋河追趕不及

縱觀這四家企業(yè)近期表現(xiàn)，可謂風(fēng)云涌動(dòng)。

上半年，茅臺(tái)落地商超直營(yíng)工作，并開啟了電商直營(yíng)招標(biāo)。在整治經(jīng)銷商方面，半年報(bào)報(bào)告期內(nèi)，茅臺(tái)國(guó)內(nèi)經(jīng)銷商減少593家。

瀘州老窖方面，8月1日，網(wǎng)上公布的一則對(duì)非國(guó)家工作人員行賄案，使得5年前瀘州老窖因存在銀行人員為了自身利益從中周旋，1.5億元存款失蹤案件的始末得以曝光。

半年報(bào)還提到，公司在中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行長(zhǎng)沙迎新支行、中國(guó)工商銀行南陽中州支行等三處儲(chǔ)蓄存款5億元涉及合同糾紛，已報(bào)請(qǐng)公安機(jī)關(guān)。對(duì)5億元合同糾紛存款計(jì)提了2億元壞賬準(zhǔn)備。另外，數(shù)據(jù)顯示，瀘州老窖債務(wù)激增。截至2019年6月30日，其負(fù)債合計(jì)達(dá)73.12億元，半年增加了18.31億元，僅次于茅臺(tái)。

從二級(jí)市場(chǎng)來看，茅臺(tái)股價(jià)在整個(gè)8月上漲17.42%，站穩(wěn)千元；瀘州老窖上漲20.14%；五糧液上漲17.22%。在其他三家企業(yè)股價(jià)均獲得兩位數(shù)上漲的同時(shí)，洋河股份股價(jià)卻下跌3.89%。進(jìn)入七月后，洋河股價(jià)更是曾經(jīng)跌超20%。

整個(gè)上半年，白酒板塊表現(xiàn)還算強(qiáng)勁，茅臺(tái)股價(jià)漲幅超60%、五糧液漲幅超130%、古井貢酒漲幅超120%，然而，洋河股份漲幅在所有A股上市白酒企業(yè)中位居倒數(shù)第一。

正因如此，業(yè)內(nèi)近期傳出了“洋河掉隊(duì)”的議論。

在業(yè)內(nèi)人士看來，洋河股份在業(yè)績(jī)?cè)鏊偕系穆浜?，與公司此前在高端白酒市場(chǎng)上的乏力態(tài)勢(shì)有關(guān)。根據(jù)太平洋證券此前的研報(bào)披露，2018年，夢(mèng)之藍(lán)系列占洋河股份收入占比大概在30%左右。公司收入的更大來源，還是來自于中端酒產(chǎn)品。

此前，中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬表示，從目前白酒市場(chǎng)來看，洋河股份在高端白酒市場(chǎng)上的機(jī)會(huì)已經(jīng)越來越小。一方面，隨著五糧液和貴州茅臺(tái)持續(xù)發(fā)力，高端白酒市場(chǎng)的開拓空間已經(jīng)越來越??；另一方面，作為濃香型白酒，洋河股份的可替代酒更多，自身也缺乏足夠的品牌影響力和核心競(jìng)爭(zhēng)力。

此外，在洋河“大本營(yíng)”江蘇，受到省內(nèi)品牌今世緣和省外品牌更高渠道利潤(rùn)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，洋河不少市場(chǎng)份額被搶走。財(cái)媒智庫(kù)上市公司經(jīng)營(yíng)策略研究中心主任魚樵曾表示，海之藍(lán)和天之藍(lán)增速的放緩會(huì)進(jìn)一步拖累洋河在江蘇省的銷售。

不過，國(guó)信證券研報(bào)指出，未來在行業(yè)擠壓式增長(zhǎng)的大環(huán)境下，品牌酒企仍保持較快增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2019年洋河歸母凈利潤(rùn)91.3億元，同比增長(zhǎng)12.4%。

“龍尾”不容樂觀

目前，一二線酒企已全面布局中高檔產(chǎn)品，以謀求更高的利潤(rùn)，三線品牌此前跟隨行業(yè)大勢(shì)的漲價(jià)和高端化勢(shì)能無法支撐高端化產(chǎn)品快速增長(zhǎng)。此外，一線酒企利用其影響力以及成熟的銷售網(wǎng)絡(luò)，正在將渠道向更多區(qū)域市場(chǎng)下沉。雙面承壓之下，三線及區(qū)域酒企上半年業(yè)績(jī)不容樂觀。

一邊是一線龍頭“大力出奇跡”，一邊三線及區(qū)域酒企卻一片慘淡。青青稞酒、今世緣、伊力特業(yè)績(jī)均下滑。此外，金徽酒二季度凈利潤(rùn)下滑近3成，老白干半年?duì)I收、凈利增速雙降，金種子酒凈利潤(rùn)降幅更是高達(dá)6倍。從第二季度目前發(fā)布的報(bào)表來看，業(yè)績(jī)放緩屬于區(qū)域酒企共同的問題。

對(duì)于業(yè)績(jī)下滑，青青稞酒表示受到了白酒行業(yè)一、二線品牌沖擊。高端及次高端產(chǎn)品全國(guó)化競(jìng)爭(zhēng)格局使白酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，區(qū)域性酒企面臨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

今世緣雖然營(yíng)收、凈利都呈漲勢(shì)，但業(yè)績(jī)?cè)鏊?、預(yù)收款項(xiàng)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~等關(guān)鍵指標(biāo)均為下降。2018年第三季度起，今世緣凈利潤(rùn)增速連續(xù)3個(gè)報(bào)告期下滑，從最高點(diǎn)32.19%下滑至今年上半年的25.23%。

伊力特的營(yíng)收、凈利潤(rùn)也雙雙下降。上半年，伊力特疆外收入僅為2.32億元，同比增加0.21億元，增速驟降至10.03%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流更是同比減少133.79%至-2025.91萬元。伊力特表示，新疆本地市場(chǎng)銷售總量萎縮，新疆以外市場(chǎng)處于開拓期是業(yè)績(jī)下滑的主因。

業(yè)績(jī)放緩，幾家酒企未來發(fā)展如何？行業(yè)是否出現(xiàn)拐點(diǎn)？這些問題的答案從上述酒企披露的毛利率中可見一斑。

眾所周知，銷售毛利率是衡量上市公司盈利能力的一個(gè)非常重要的指標(biāo)。毛利率高，說明公司盈利能力強(qiáng)；毛利率低，說明公司盈利能力差。

梳理2018年年報(bào)、2019年半年報(bào)發(fā)現(xiàn)，貴州茅臺(tái)毛利率以91.25%成為7家酒企中當(dāng)之無愧的領(lǐng)跑者。

在上述7家酒企中，一線酒五糧液、洋河、瀘州老窖毛利率均在76%以上，而三線及區(qū)域酒中，毛利率最高的今世緣達(dá)到72.94%，而最低的伊力特僅51.99%。

對(duì)比后不難看出，三線及區(qū)域酒企毛利率仍偏低。即使想布局高端，也面臨著高端酒市場(chǎng)集中度高、進(jìn)入壁壘高、競(jìng)爭(zhēng)格局較穩(wěn)固等難題，其生存狀況令人擔(dān)憂。

此外，預(yù)收款也是很重要的指標(biāo)。酒業(yè)分析師蔡學(xué)飛此前對(duì)媒體表示，預(yù)收款往往最能體現(xiàn)酒企的動(dòng)銷能力和對(duì)中下游市場(chǎng)的話語權(quán)，以老白干為例，一個(gè)季度預(yù)收款就縮水4成，或許反映了渠道對(duì)其信心不足的態(tài)度。

同樣，上半年，今世緣預(yù)收款大幅下滑73.71%，伊力特下滑39.72%。

進(jìn)入9月后，旺季行情即將開啟，兩極分化下，各家白酒表現(xiàn)將如何？

“區(qū)域白酒跟三線酒企經(jīng)沒有機(jī)會(huì)了，”朱丹蓬說，一線二線都已經(jīng)把整個(gè)渠道全部擠滿，三線酒只會(huì)在特定的一些場(chǎng)所或者渠道流通。他表示，通過走訪發(fā)現(xiàn)，很多三線酒或區(qū)域酒都在做“加一塊錢買兩瓶”的活動(dòng)。

不過，順鑫農(nóng)業(yè)半年報(bào)稱，低端酒競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)寬松，行業(yè)市場(chǎng)集中度較低，抗周期能力強(qiáng)，隨著大眾消費(fèi)升級(jí)的持續(xù)進(jìn)行，消費(fèi)者更注重產(chǎn)品品質(zhì)以及性價(jià)比。同時(shí)，地方名酒企業(yè)持續(xù)結(jié)構(gòu)升級(jí)，加速讓出低端酒市場(chǎng)。在品牌推廣、渠道鋪設(shè)、產(chǎn)品品質(zhì)等方面具有一定優(yōu)勢(shì)的酒企，將獲更大成長(zhǎng)空間。

“白酒出現(xiàn)拐點(diǎn)之后，分化會(huì)越來越厲害。必定強(qiáng)者恒強(qiáng)、弱者恒弱?！敝斓づ钸@樣說。