開啟金融衍生品發(fā)展新時(shí)代

在中國證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)下，近年來我國金融衍生品市場建設(shè)穩(wěn)中有進(jìn)、成果豐碩，初步構(gòu)建了覆蓋多期限國債期貨、多品種股指期貨以及單市場ETF期權(quán)的金融衍生品體系。但我們必須清醒認(rèn)識(shí)到，我國金融衍生品市場發(fā)展水平與全球第二大經(jīng)濟(jì)體、第二大資本市場的風(fēng)險(xiǎn)管理需求仍不匹配，與構(gòu)建更加市場化、更加開發(fā)包容的資本市場的總要求仍有不小差距。要建設(shè)更具活力、更富彈性的多層次資本市場，應(yīng)在防止過度投機(jī)的前提下，優(yōu)化金融衍生品制度環(huán)境，適當(dāng)加大金融衍生品供給力度。

加快金融衍生品供給，是響應(yīng)新時(shí)代多層次資本市場變革的需要。2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確指出，“資本市場在金融運(yùn)行中具有牽一發(fā)而動(dòng)全身的作用，要通過深化改革，打造一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場”。格林斯潘認(rèn)為，“完備的金融衍生產(chǎn)品體系，使得美國經(jīng)濟(jì)和金融體系更具活力與彈性”。金融衍生品具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理功能，是平衡資本市場多空力量、降低市場波動(dòng)幅度和提升現(xiàn)貨市場活力的重要抓手。衍生品體系的風(fēng)險(xiǎn)管理功能已成為資本市場直接融資、資產(chǎn)配置以及風(fēng)險(xiǎn)管理功能體系的三大支柱之一。美國、英國、德國等發(fā)達(dá)國家已建立種類多樣、層次豐富的金融衍生品體系，印度資本市場現(xiàn)代化改革的重要落子也是建立完備的金融衍生品體系。隨著股指期貨、國債期貨、ETF期權(quán)等漸次推出，我國已奏響建設(shè)更具活力、更富彈性多層次資本市場的序曲，加快金融衍生品供給是新時(shí)代多層次資本市場變革的題中應(yīng)有之意。

加快金融衍生品供給，是滿足資本市場全球競爭的需要。境外交易所正積極開發(fā)A股衍生品，上市品種逐漸豐富。2004年10月18日，芝加哥期權(quán)交易所推出了第一個(gè)中國概念衍生品(恒生中國企業(yè)指數(shù)期貨)；2005年5月23日，香港交易所推出了新華富時(shí)中國25指數(shù)期貨及期權(quán)；2006年9月5日，新加坡交易所推出了新華富時(shí)中國A50股指期貨；2013年11月27日，基于德銀-嘉實(shí)滬深300ETF開發(fā)的ASHR ETF期權(quán)在多家交易所上市，目前日均成交超過2萬張；2015年10月12日，芝加哥商品期貨交易所推出可全天候交易的E迷你富時(shí)中國50指數(shù)期貨，其樣本涵蓋在香港地區(qū)上市的50只中國概念藍(lán)籌股。境外市場正抓緊A股概念衍生品布局，且部分產(chǎn)品流動(dòng)較好、影響力較大，已對(duì)A股市場自主定價(jià)造成了一定沖擊，存在關(guān)鍵衍生品定價(jià)權(quán)旁落風(fēng)險(xiǎn)。加快金融衍生品供給，有利于提升中國資本市場吸引力和定價(jià)話語權(quán)。

加快金融衍生品供給的同時(shí)，需要優(yōu)化金融衍生品的制度環(huán)境。指導(dǎo)金融衍生品市場建設(shè)發(fā)展的現(xiàn)行法律法規(guī)，存在法律效力位階低、立法空白、制度缺位等問題，無法滿足資本市場市場化、法制化、國際化的發(fā)展需求，亟待完成《證券法》修法與《期貨法》立法工作?？紤]建立以市場需求為導(dǎo)向的金融衍生品供給制度。一方面，可以考慮減少審批機(jī)構(gòu)，僅由期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)單獨(dú)行使審批權(quán)，提高品種上市審批效率；另一方面，可以考慮提高市場在品種上市中的話語權(quán)，逐步由審批制向注冊(cè)制過渡，對(duì)于部分品種可允許期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)授權(quán)交易所自主決定上市時(shí)間與節(jié)奏。

加快金融衍生品供給的同時(shí)，需要堅(jiān)持適當(dāng)性管理、防止過度投機(jī)。金融衍生品市場應(yīng)以改善現(xiàn)貨市場投資者結(jié)構(gòu)、吸引長期投資資金入市、降低股市周期性波動(dòng)等為使命，不應(yīng)“過度追求交易量”，防止過度投機(jī)。為此，建議借鑒境內(nèi)外實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，打造金融衍生品防控“過熱”工具箱：一是堅(jiān)持適當(dāng)性制度，保護(hù)中小投資者的基礎(chǔ)制度安排，除設(shè)定50萬準(zhǔn)入資金門檻外，還需加強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知與承受能力測評(píng)；二是建立以保證金、限倉、交易費(fèi)率為核心的市場化逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，當(dāng)市場“過熱”時(shí)，可適當(dāng)提高保證金比率、調(diào)降持倉額度、增加交易費(fèi)率，降低期權(quán)市場杠桿水平、持倉總規(guī)模和投機(jī)交易占比；三是做好不同品種、不同合約差異化制度設(shè)計(jì)，根據(jù)不同月份、不同在值程度、不同開平倉周期，差異化設(shè)置保證金水平、持倉限額、手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等；四是建立深滬交易所、中金所聯(lián)合防控“過熱”的協(xié)調(diào)機(jī)制。