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    ETF時(shí)代來臨基金公司花式競技新財(cái)富ETF排名橫空出世

    2019-11-18 21:17:14何倬
    新財(cái)富 2019年11期
    關(guān)鍵詞:成交額投資者規(guī)模

    何倬

    中國ETF市場自2018年迎來史上最火爆的一年,2019年的競爭更為激烈,僅1-9月,全市場新發(fā)行的ETF數(shù)量已經(jīng)超過2018年全年的總數(shù)。基金公司在ETF產(chǎn)品創(chuàng)新上花式競賽,更是在管理費(fèi)率上打起了價(jià)格戰(zhàn),還有大批此前從未發(fā)行過ETF的基金公司攜新基入場競技,一時(shí)之間,ETF市場百花齊放。

    ETF的火爆并非偶然現(xiàn)象,作為被動投資的代表,ETF具有低成本、流動性強(qiáng)、透明度高、長期收益可觀、資產(chǎn)配置等優(yōu)勢,一直以來深受機(jī)構(gòu)投資者青睞,而今,在居民財(cái)富增加、房地產(chǎn)調(diào)控加碼、大資管行業(yè)打破剛兌的背景下,資本市場投資環(huán)境、投資主體、投資理念發(fā)生改變,普通居民配置ETF意愿愈發(fā)強(qiáng)烈。

    隨著行業(yè)競爭的加劇,ETF產(chǎn)品將更為多樣。不過,由于同類型ETF產(chǎn)品的規(guī)模、流動性、跟蹤誤差等不同,導(dǎo)致收益有所分化,投資者挑選ETF的難度加大,來自第三方的獨(dú)立評價(jià)參考的重要性凸顯。值此之際,新財(cái)富推出ETF排名,以期持續(xù)深入研究ETF行業(yè)的發(fā)展、變化,挖掘行內(nèi)明星公司與產(chǎn)品,增強(qiáng)行業(yè)競爭透明度,為機(jī)構(gòu)、普通投資者挑選產(chǎn)品提供參考,提升資本運(yùn)作效率。

    ETF軍備競賽,規(guī)模、數(shù)量均創(chuàng)歷史之最,基金公司花式競爭

    2018年,上證綜指由3587點(diǎn)高位一度下跌至2440點(diǎn)低谷,股民投資情緒低落。同樣是這一年,國內(nèi)交易型開放式指數(shù)基金(ETF)卻寫下了濃墨重彩的一筆。Wind數(shù)據(jù)顯示,2018年全市場共發(fā)行ETF產(chǎn)品39只,發(fā)行總資產(chǎn)規(guī)模850.86億元,均創(chuàng)造了歷史之最(圖1)。

    2019年初至今,市場延續(xù)2018年ETF產(chǎn)品投資熱情,截至9月26日,全市場已新發(fā)行45只ETF,超過2018年全年發(fā)行總數(shù)。市場認(rèn)購?fù)瑯訜峄鸪欤?月16日,A股市場首只覆蓋全科技行業(yè)指數(shù)的基金產(chǎn)品——華寶中證科技龍頭ETF,上市后3個交易日規(guī)模實(shí)現(xiàn)翻倍,成為史上規(guī)模翻番最快ETF。

    ETF為交易型開放式指數(shù)基金,是一種在交易所上市交易的、基金份額可變的開放式基金,通過選取一籃子股票,以擬合某一指數(shù)為目標(biāo),采用完全被動式管理方法。

    如果說2018年ETF的大火,是A股的下跌形成估值洼地,吸引機(jī)構(gòu)投資者低成本布局風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較小的ETF產(chǎn)品;那么2019年的震蕩市場中,ETF持續(xù)走紅,更深層次反映的是市場投資理念的轉(zhuǎn)變,被動投資工具逐漸被全市場接受。

    ETF火爆的背后,是基金公司在跑馬圈地。

    2004年就發(fā)行了中國第一只ETF產(chǎn)品的華夏基金,具有先發(fā)優(yōu)勢。10余年過去,華夏基金依然在該領(lǐng)域保持領(lǐng)先地位。截至2019年9月16日,其發(fā)行的ETF規(guī)模達(dá)1107.0392億元,排名第一。從發(fā)行數(shù)量來看,華夏基金2004年至2019年上半年共發(fā)行23只ETF,其中,2018、2019年發(fā)行7只,節(jié)奏明顯加快(表1)。整理近兩年ETF發(fā)行規(guī)??壳暗幕鸸?,可以看到,約有半數(shù)基金公司近兩年發(fā)行的ETF數(shù)量占過往發(fā)行總數(shù)的30%或更高,可見多數(shù)公司都是在近兩年開始發(fā)力。

    圖1:2004-2019年新發(fā)行的ETF數(shù)量及規(guī)模

    表1:近兩年ETF發(fā)行規(guī)模靠前的基金公司一覽

    除了ETF發(fā)行節(jié)奏加快之外,基金公司已具備品牌意識,全力打造ETF品牌,致力于布局完備的被動指數(shù)產(chǎn)品線,為投資者提供投資多元的指數(shù)投資工具。2019年初,博時(shí)基金將其原大數(shù)據(jù)基金——指慧家升級為指數(shù)基金品牌,僅2019年6月,即有嘉實(shí)、廣發(fā)、鵬華三家基金公司推出ETF品牌,分別為Super ETF——超聰明的指數(shù)投資、EASY ETF、ASHARE指數(shù)基金,天弘基金2019年8月也推出國民ETF品牌(表2)。

    公募基金對于ETF布局的競爭愈發(fā)激烈,截至2019年10月9日,剔除貨幣型ETF,發(fā)行規(guī)模最大的為華夏基金旗下ETF,規(guī)模1105.39億元,占ETF總量的22.17%,其次為南方基金、易方達(dá)基金、華泰柏瑞基金、嘉實(shí)基金,占比分別為11.22%、10.76%、8.1%、7.12%(表3)。

    除了頭部基金公司,此前從未涉足ETF領(lǐng)域的基金公司也開始“趕趟”。據(jù)新財(cái)富不完全統(tǒng)計(jì),2018年以來,至少有10家基金公司首次發(fā)行ETF產(chǎn)品,其中,方正富邦基金第一次即發(fā)行了方正富邦深證100ETF、方正富邦中證500ETF兩只產(chǎn)品(表4)。

    而過去10余年,中國ETF發(fā)行數(shù)量和規(guī)模更是經(jīng)歷了一條明顯的45度角向上的斜線,2018年ETF數(shù)量198只,資產(chǎn)總規(guī)模為5773.08億元,是2004年的106倍(圖2)。

    根據(jù)投資方法的不同,ETF可以分為指數(shù)型ETF和主動管理型ETF。指數(shù)型ETF又可分為寬基指數(shù)與窄基指數(shù)兩類產(chǎn)品,寬基以模擬綜合指數(shù)為主,如上證50ETF,窄基主要模擬風(fēng)格指數(shù)、行業(yè)指數(shù)、主題指數(shù)等指數(shù),如粵港澳大灣區(qū)創(chuàng)新100ETF、科技ETF。由于寬基指數(shù)ETF產(chǎn)品差異較小,先發(fā)者會搶占優(yōu)勢,新進(jìn)入ETF市場的基金公司更多地選擇在產(chǎn)品差異更大的窄基市場中實(shí)現(xiàn)突破,搶占細(xì)分行業(yè)、新主題。

    盤點(diǎn)市場上的ETF產(chǎn)品,可以發(fā)現(xiàn),各基金公司圍繞不同行業(yè)、主題的創(chuàng)新層出不窮。行業(yè)方面,ETF已經(jīng)覆蓋了信息技術(shù)、醫(yī)藥、消費(fèi)、傳媒、軍工、金融地產(chǎn)、能源等大部分行業(yè)。主題方面,工銀瑞信基金、廣發(fā)基金、南方基金均圍繞粵港澳大灣區(qū)主題發(fā)行了港澳大灣區(qū)創(chuàng)新100ETF。除此之外,人工智能、5G通信、科技龍頭等主題也受到追捧(表5)。2019年8月27日,國內(nèi)首批商品期貨ETF獲批,央企創(chuàng)新ETF、國企一帶一路ETF、科技ETF等產(chǎn)品也陸續(xù)推出。

    表2:基金公司發(fā)布的ETF品牌

    表3:發(fā)行ETF規(guī)模前五名的公募基金公司及規(guī)模占比

    表4:2018、2019年首次發(fā)行ETF的基金公司

    除了加大產(chǎn)品創(chuàng)新力度外,為了爭奪市場,各大基金公司還走上了降低管理費(fèi)的價(jià)格戰(zhàn)之路。

    圖2:ETF發(fā)行數(shù)量和規(guī)模

    表5:主題類ETF發(fā)行情況

    3月15日,平安基金旗下新發(fā)產(chǎn)品平安創(chuàng)業(yè)板ETF發(fā)行,其管理費(fèi)率只有0.15%,托管費(fèi)率為0.05%,合計(jì)費(fèi)率僅為0.2%。此前,市場中的創(chuàng)業(yè)板ETF基金綜合費(fèi)率基本在0.6%左右。同時(shí),博時(shí)、廣發(fā)、華泰博瑞、華夏、嘉實(shí)、平安、易方達(dá)、銀華等基金公司均提供了管理費(fèi)低至0.15%的ETF產(chǎn)品。Wind數(shù)據(jù)顯示,2017年、2018年、2019年上半年,ETF基金管理費(fèi)平均費(fèi)率分別為0.45%、0.44%、0.45%,基金公司的降價(jià)幅度可見一斑。

    一方面,基金公司加大ETF產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量和種類,并通過降低基金費(fèi)率吸引投資者,另一方面,由于規(guī)模較小,ETF產(chǎn)品遭清盤的例子屢見不鮮,ETF市場呈現(xiàn)發(fā)行清盤兩頭熱的現(xiàn)象。

    Wind數(shù)據(jù)顯示,截至2019年9月,今年以來已有景順長城180等權(quán)ETF、華寶上證180成長ETF、廣發(fā)中證全指主要消費(fèi)ETF、易方達(dá)深證成指ETF、諾安中證500ETF等5只A股ETF發(fā)布清算報(bào)告,其中諾安中證500ETF成為首只被清盤的中證500指數(shù)。另有諾安上證新興產(chǎn)業(yè)ETF在今年7月宣布進(jìn)行清算,但尚未發(fā)布清算報(bào)告。造成清盤的直接原因主要是ETF份額較小,最后運(yùn)作日份額均不足1000萬份。

    ETF采用被動化投資理念,減少了基金經(jīng)理調(diào)研、擇股成本,然而管理ETF的成本包括先期的系統(tǒng)、人員、發(fā)行成本,以及成立后的運(yùn)行、交易、營銷成本,規(guī)模上占優(yōu)勢的基金公司才能承擔(dān)較低的基金管理費(fèi),這注定是一個寡頭的游戲。

    被動投資理念被認(rèn)可,背靠指數(shù)基金發(fā)展,獲機(jī)構(gòu)投資者青睞

    放眼國際,ETF在以美國為首的全球市場中早已大放異彩。透過美國ETF發(fā)展史,可以發(fā)現(xiàn)2018年國內(nèi)ETF的火爆并非偶然現(xiàn)象,而是順應(yīng)了2008年金融危機(jī)后投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低的全球趨勢。

    指數(shù)基金于1971年誕生于美國,直到1993年,美國推出了第一只真正意義上的跟蹤S&P500的指數(shù)ETF——SPDR,被動投資理念逐漸被當(dāng)?shù)赝顿Y者認(rèn)可,并開始獲得巨大發(fā)展。ICI數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),截至 2018 年12月31日,美國ETF產(chǎn)品的資產(chǎn)規(guī)模為3.37萬億美元,占全球市場份額的70%;產(chǎn)品數(shù)量達(dá)到1988只,占全球市場的31%左右,從產(chǎn)品數(shù)量和資產(chǎn)規(guī)模來看,美國市場都是全球最大 ETF 市場。

    圖3:1999-2018年美國指數(shù)ETF與共同基金規(guī)模

    圖4:美國不同投資風(fēng)格基金規(guī)模占比

    ETF在指數(shù)化投資的發(fā)展浪潮中興起,具體而言,指數(shù)基金的發(fā)展催生了指數(shù)ETF。1999年至2018年,美國指數(shù)ETF與指數(shù)共同基金規(guī)模保持了相同的增長趨勢;2008年金融危機(jī)后,投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好普遍降低,指數(shù)基金與指數(shù)ETF進(jìn)入快速發(fā)展通道,2008年至2018年,指數(shù)ETF資產(chǎn)規(guī)模復(fù)合增速為21%,指數(shù)基金為18%,兩者的規(guī)模差額也逐漸縮?。▓D3)。

    2008年,美國主動管理基金規(guī)模占比為82%,代表被動投資理念的指數(shù)基金和指數(shù)ETF占比為18%,十年后美國主動管理基金規(guī)模占比下降至64%,而指數(shù)基金和指數(shù)ETF占比上升至36%(圖4)。值得注意的是,從美國市場ETF的發(fā)展史來看,指數(shù)ETF規(guī)模增速快于指數(shù)基金,成為近年來規(guī)模增長最快的金融產(chǎn)品之一。

    相比指數(shù)ETF的走高,主動管理ETF仍處于培育期,截至2018年末,美國主動管理ETF規(guī)模合計(jì)693億美元,占比僅為2%。

    對比海外,中國ETF發(fā)展史較為短暫。2004年,上海證券交易所推出國內(nèi)第一只ETF——上證50ETF,發(fā)行總規(guī)模為54.15億元,令這一年成為國內(nèi)ETF發(fā)展元年。當(dāng)前,國內(nèi)前三大ETF發(fā)行商發(fā)行規(guī)模合計(jì)2200億元,占比44.15%。而在海外市場,截至 2018 年底,貝萊德(Black Rock)、先鋒(Vanguard)、道富(SSGA)等三大 ETF 發(fā)行商旗下產(chǎn)品資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)超過2.7萬億美元,在全球市場份額接近60%,頭部效應(yīng)已經(jīng)顯現(xiàn)。

    得益于風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較低、管理成本低、長期收益較為樂觀、交易制度靈活、資產(chǎn)覆蓋豐富等特點(diǎn),ETF深受機(jī)構(gòu)投資者青睞。從數(shù)據(jù)來看,2016-2018年ETF產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)投資者占比分別為83.47%、76.28%、84.06%。

    Wind數(shù)據(jù)還顯示,ETF已經(jīng)成為FOF產(chǎn)品的重要配置方向。2017年僅1只FOF產(chǎn)品持倉ETF,隨著FOF產(chǎn)品數(shù)量的增加,截至2019年中期,持有ETF的FOF產(chǎn)品數(shù)量已高達(dá)60只(表6)。而截至2019年9月,國內(nèi)FOF產(chǎn)品總數(shù)僅為91只。

    FOF是一種專門投資于其他投資基金的基金,通過幫助投資者一次買“一籃子基金”,達(dá)到降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)。由于存在雙重收費(fèi)的問題,在收益有限的前提下,如何有效地降低費(fèi)率,是FOF吸引力的關(guān)鍵。ETF風(fēng)險(xiǎn)低、管理費(fèi)低,且具有資產(chǎn)配置功能,是FOF底層配置的良好工具。自2016年9月證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金運(yùn)作指引2號——基金中基金指引》以來,基金公司紛紛布局投資基金中基金(FOF)。

    隨著基金公司FOF產(chǎn)品的興起,養(yǎng)老金的入市,機(jī)構(gòu)投資者對ETF需求有望進(jìn)一步提升。

    適合普通人:用ETF進(jìn)行資產(chǎn)配置

    機(jī)構(gòu)之外,ETF也越來越受到個人投資者的青睞。

    ETF第一大特點(diǎn)在于兩級市場交易機(jī)制,投資者既可以在一級市場以凈值申購贖回ETF份額,還可以在二級市場以實(shí)時(shí)價(jià)格進(jìn)行ETF份額的買賣,這一交易機(jī)制提高了ETF流動性。對于普通的開放式指數(shù)基金的投資者而言,贖回價(jià)只能根據(jù)收盤價(jià)來計(jì)算,當(dāng)日盤中漲幅再大都沒有意義,ETF可以在二級市場中像股票一樣交易,幫助投資者抓住盤中上漲的機(jī)會。

    當(dāng)前,ETF在A股市場的成交額占比逐年提升。2008年ETF成交額為3176億元,僅占A股市場成交額的1.23%,2015年后這一數(shù)據(jù)增速提高,2018年占比突破兩位數(shù)。截至2018年12月31日,ETF成交額達(dá)99437億元,占A股市場成交額的11.1%,顯示國內(nèi)ETF流動性大大增強(qiáng)(圖5)。

    ETF第二大特點(diǎn)在于高效定價(jià)機(jī)制以及透明化管理。ETF以收盤凈值定價(jià),相當(dāng)于資產(chǎn)價(jià)值,同時(shí),二級市場的供需產(chǎn)生日內(nèi)連續(xù)的交易價(jià)格,反映基金資產(chǎn)的實(shí)時(shí)價(jià)值及供需變化,從而形成資產(chǎn)價(jià)格。普通公募基金每個季度披露投資組合且有一定滯后,而ETF通過披露每日申購贖回清單,保持投資組合高度透明,降低了ETF價(jià)格偏離價(jià)值的幅度和概率,形成較為有效的定價(jià)。

    表6:FOF重倉ETF情況

    圖5:2008-2018年ETF成交額及占A股成交額比重

    ETF第三大特點(diǎn)在于交易成本低。由于ETF采用被動化投資理念,不以跑贏指數(shù)為目的,管理人只需要根據(jù)指數(shù)成分變化來調(diào)整投資組合,投資者不需為其擇時(shí)和選股能力付費(fèi),因此可收取較低的管理費(fèi)用。Wind數(shù)據(jù)顯示,截至2019年9月11日,國內(nèi)ETF平均管理費(fèi)率為0.42%,最低管理費(fèi)率低至0.15%,平均托管費(fèi)率為0.095%,這比主動管理型基金0.85%的平均管理費(fèi)率、0.17%的托管費(fèi)要低得多。美國市場亦如此,2018年末美國股票ETF整體費(fèi)率為0.2%,遠(yuǎn)低于主動管理基金的0.76%。

    圖6:2018年中國居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

    圖7:2015-2019年中期ETF產(chǎn)品投資者結(jié)構(gòu)圖

    對投資者來說,指數(shù)投資傾向于長期持有購買的證券,交易頻率低于積極買賣的主動式管理基金,從而減少了交易成本?;ヂ?lián)網(wǎng)以及智能投顧的興起,讓ETF的消費(fèi)場景變得更豐富,也為個人投資者提供方便快捷的線上服務(wù)。

    眾所周知,國內(nèi)居民大部分資產(chǎn)都分布在房地產(chǎn)領(lǐng)域。海通證券估算,截至2018年末,我國居民的總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)465萬億元,其中,房地產(chǎn)規(guī)模約占70%,金融資產(chǎn)約占30%。然而當(dāng)前,隨著國家房地產(chǎn)調(diào)控政策的實(shí)施以及人口紅利見頂,居民對金融資產(chǎn)需求的提升是必然趨勢。

    Wind數(shù)據(jù)顯示,2018年居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中,存款規(guī)模占比過半,保險(xiǎn)和銀行代客理財(cái)分別占金融資產(chǎn)的13.8%與13.1%,股票規(guī)模約占6.3%(圖6)。隨著2018年資管新規(guī)的落地,銀行理財(cái)產(chǎn)品打破剛兌,向凈值化管理轉(zhuǎn)型,居民此前購買銀行保本理財(cái)產(chǎn)品,在不用承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的情況下獲得較高收益的時(shí)代將過去。由于大多數(shù)居民風(fēng)險(xiǎn)偏好較低,投資者需尋求收益更為穩(wěn)健的金融資產(chǎn)。

    在房地產(chǎn)調(diào)控以及資管新規(guī)背景下,ETF越來越受到個人投資者青睞。

    同時(shí),隨著金融業(yè)對外開放、國內(nèi)不同區(qū)域主題改革推進(jìn)、科創(chuàng)板建立,資本市場產(chǎn)品越來越豐富,而大多數(shù)個人投資者研究產(chǎn)品、擇股能力有限,被動式投資、風(fēng)險(xiǎn)小、配置覆蓋豐富的ETF產(chǎn)品成為資產(chǎn)配置需求不斷提高的個人投資者的不二選擇。

    觀察2015年至2019年中期ETF產(chǎn)品的投資者結(jié)構(gòu),個人投資者超過50%的產(chǎn)品數(shù)量逐漸增加,且在ETF總產(chǎn)品數(shù)量中占比上升,截至2019年中期,已上升至31.53%,ETF越來越受到個人投資者青睞(圖7)。

    新財(cái)富首度評價(jià)ETF,追蹤行業(yè)發(fā)展格局,為投資者挑選ETF產(chǎn)品提供便利

    ETF的火爆并非偶然現(xiàn)象,而是整個資本市場投資環(huán)境、投資主體、投資理念變化的體現(xiàn)。更為重要的是,隨著行業(yè)競爭的加劇,ETF產(chǎn)品將更為多樣,同類型ETF產(chǎn)品由于規(guī)模、流動性、跟蹤誤差等差異導(dǎo)致收益有所分化,投資者挑選難度加大。

    具體而言,ETF產(chǎn)品規(guī)模越大,遭清盤的可能性相對較小,投資安全系數(shù)更高。Wind數(shù)據(jù)顯示,截至2019年9月30日,ETF規(guī)模最大的為南方中證500ETF,達(dá)434.96億元,總規(guī)模排名第十的為匯添富上海國企ETF,達(dá)126.39億元,ETF規(guī)模TOP10差額即為308.57億元,值得注意的是規(guī)模最小的ETF產(chǎn)品為建信H股,僅635.94萬元,可見ETF產(chǎn)品規(guī)模差異顯著(表7)。

    同樣,投資ETF時(shí),流動性不容忽視,流動性越高交易靈活性越好。Wind數(shù)據(jù)顯示,截至2019年9月30日,華夏上證50ETF日均成交額為15.81億元,延續(xù)8月份日均成交額第一的活躍度,9月份日均成交額TOP10的ETF產(chǎn)品,其日均成交額都為億級,但萬家50ETF日均成交額僅14027元,為最小日均成交額(表8)。

    ETF在投資策略上免去了投資者挑選個股的難題,但由于ETF市場變化較大,投資ETF并不是一勞永逸的,對市場的持續(xù)關(guān)注必不可少,從ETF產(chǎn)品規(guī)模變動可見一斑。2019年9月,華寶科技ETF規(guī)模月增41.43億元,而嘉實(shí)滬深300ETF規(guī)模月減31.46億元(表9)。

    由此可見,來自第三方的獨(dú)立評價(jià)參考的重要性凸顯。2019年10月,新財(cái)富首度展開ETF評價(jià),每月公布各基金公司ETF規(guī)模、成交額及份額、規(guī)模變化,持續(xù)跟蹤ETF市場格局變化,以期發(fā)掘優(yōu)質(zhì)ETF產(chǎn)品,降低ETF挑選的難度,提升資金配置效率。除此之外,借助新財(cái)富的評價(jià),可以挖掘ETF產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)秀的基金公司,提升基金公司在ETF產(chǎn)品管理方面的實(shí)力,提升市場競爭的透明度。

    表7:2019年9月ETF產(chǎn)品規(guī)模前十

    表8:2019年9月ETF產(chǎn)品日均成交額前十

    表9:2019年9月ETF產(chǎn)品規(guī)模變動前十

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