企業(yè)透明度與企業(yè)創(chuàng)新

李建軍 錢昱舟

摘要：企業(yè)創(chuàng)新對企業(yè)發(fā)展至關重要。而企業(yè)透明度作為一個可控的因素會對企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)生影響。文章以滬深兩市主板的354家企業(yè)2001年～2015年的非平衡面板數(shù)據(jù)為樣本，實證檢驗了透明度與創(chuàng)新之間的關系。結(jié)果表明，企業(yè)的透明度越高，不僅會增加其在創(chuàng)新方面的投入，也使企業(yè)在創(chuàng)新方面獲得更多的產(chǎn)出，即與企業(yè)創(chuàng)新有著正相關的關系。文章拓展了現(xiàn)有文獻對企業(yè)創(chuàng)新的研究。

關鍵詞：企業(yè)透明度;企業(yè)創(chuàng)新

一、 引言

創(chuàng)新行為是企業(yè)中的重要一環(huán)，是決定公司發(fā)展方向、發(fā)展規(guī)模、發(fā)展速度的關鍵要素。而“全民創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”口號的提出也表明了國家對于創(chuàng)新的重視。上市公司作為企業(yè)中實力較強的一支隊伍，理應在創(chuàng)新上做出努力。而“創(chuàng)新”不應該僅限于高科技的行業(yè)，即使是傳統(tǒng)的行業(yè)也應該考慮如何優(yōu)化自己的生產(chǎn)方式，運用現(xiàn)代的手段增加自己的競爭優(yōu)勢。

已有文獻表明，公司會計信息披露水平的提高有助于降低企業(yè)的融資成本，同時能提高企業(yè)績效（鄧遠琴，2018）。因此，企業(yè)會計信息的透明程度是研究企業(yè)行為及其運行狀況的重要指標。透明度通常被定義為“公開披露可靠與及時的信息，有助于信息使用者準確評價公司的財務狀況和業(yè)績、經(jīng)營活動、風險分布以及風險管理狀況”（王平心、焦建玲，2010）。透明度的提高可以增加管理者的動力、幫助管理者制定決策，這無疑對企業(yè)的創(chuàng)新是有正向作用的。由于對無形資產(chǎn)的投資并不能立竿見影，同時投資者也往往不能及時了解企業(yè)無形資產(chǎn)的研發(fā)狀態(tài)。而當公司擁有多余的現(xiàn)金流時，管理人員可能會將這部分資金投入創(chuàng)造私人收益的工程中，從而導致投資效率低下（陳宇新，2014）。因此管理者在無形資產(chǎn)研發(fā)失敗時可能會被懷疑公司的資金沒有被用于能為企業(yè)創(chuàng)造價值的環(huán)節(jié)，這樣的風險使他們不愿在創(chuàng)新上做出過多的投入。而在透明度較高的企業(yè)中，投資者能更直觀地了解管理者對公司創(chuàng)新所做的努力、針對不同企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績與財務實力，做更加客觀、理性的對比分析（楊童，2019），減少了由于“信息不對稱”對投資者可能造成的損失，從而減少管理者可能遭受的不客觀譴責，使他們愿意加大公司研發(fā)創(chuàng)新的力度（Bushman & Smith，2001）。當然，投入越多并不等同于產(chǎn)出越多（Hirshleiferetal，2013），創(chuàng)新的效果同樣應該被考慮。在透明度高的企業(yè)中，管理者可以通過準確的財務信息判斷投入資金的使用情況，確保其被合理正確地使用，保證創(chuàng)新的成果。

本文研究的目標就是研究“透明度”對企業(yè)為創(chuàng)新所做的努力和創(chuàng)新的效率是否有作用，若是有正面作用，則可以成為增強創(chuàng)新的又一渠道。

二、 文獻綜述及研究假說

目前可以查詢關于影響創(chuàng)新的因素的研究中，絕大多數(shù)都集中在可以被直接感知的投入與企業(yè)所處的狀態(tài)上：企業(yè)內(nèi)部的管理層會影響到該企業(yè)的創(chuàng)新?？毓晒蓶|的行為會對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生影響。若控股股東選擇將其股權質(zhì)押，則會引發(fā)道德風險的問題，在極大程度上扼制企業(yè)的創(chuàng)新能力（文雯、陳胤默、黃雨婷，2018）。然而，熊艷和梁萊歆（2009）指出，企業(yè)管理層持股作為一種激勵管理層進行的方式，有助于激勵管理層從公司長遠利益出發(fā)，與研發(fā)強度顯著正相關。除了控股股東之外，大股東持股比例高會使他們傾向選擇較低水平的薪酬激勵，對企業(yè)創(chuàng)新意愿與創(chuàng)新投入水平起到顯著的抑制作用。即使企業(yè)內(nèi)有多個大股東可以降低控股股東私自獲利的行為，但是其他大股東對控股股東進行過于嚴格的審核和監(jiān)督也會降低控股股東的工作積極性（朱冰、張曉亮、鄭曉佳，2018）。相比之下，CEO薪酬與CEO持股對企業(yè)研發(fā)效率的激勵效應大，能顯著提升企業(yè)創(chuàng)新意愿與創(chuàng)新投入水平（高文亮，2018;雷鵬，梁彤纓，2016）。企業(yè)外部的因素也會影響到企業(yè)的創(chuàng)新。研究指出，研發(fā)的國際化以及企業(yè)之間的合作能顯著提升創(chuàng)新績效。企業(yè)可以從國際市場獲取國內(nèi)市場無法獲得的創(chuàng)新資源，同時也可以通過與海外供應商、顧客和合作伙伴的交流合作獲得更多的知識學習機會而提升技術吸收能力和效果（李梅、余天驕，2016;周江華、李紀珍、李碧清、劉子諝，2018）。政府的決策對企業(yè)的作用是另一個不可忽視的因素。政府的融資約束會抑制企業(yè)的創(chuàng)新，通常這些企業(yè)開展研發(fā)創(chuàng)新活動的可能性以及在研發(fā)投入強度相對較低。而政府采購、積極引導勞動力充足、以及政策支持和激勵能在擴大企業(yè)創(chuàng)新需求的同時降低其創(chuàng)新風險，從而對創(chuàng)新產(chǎn)生積極作用（鄧翔、李雙強、李德山，2018;張斌，2017;余子鵬、王今朝，2015）。

企業(yè)會計信息透明度會對企業(yè)本身產(chǎn)生影響。信息透明度會對公司的股價產(chǎn)生顯著正向的影響（沈華玉、郭曉冬、吳曉暉，2017）;會計信息透明度越高的企業(yè)，在締結(jié)債務契約時獲得的借款越多，在債務契約履行中的違約概率也越?。◤埮d亮、夏成才，2015）。同樣會計信息透明度也對企業(yè)的管理層、治理層產(chǎn)生顯著影響。作為眾多企業(yè)的重要投資人，機構投資者總體持股比例隨著信息披露透明度的增加而增加（楊海燕、祁懷錦，2011）。而游家興和李斌（2007）指出公司信息透明度的提高可以通過強化董事會對總經(jīng)理的監(jiān)管機制增進公司治理制度安排的效率。除了企業(yè)內(nèi)部的因素，與企業(yè)相關的企業(yè)利益相關者也會受會計信息透明度高低影響。就整個市場而言，透明的會計信息是保障證券市場有效運行的重要機制，可以減少證券市場中的信息不對稱，促進資源優(yōu)化配置（周中勝、陳漢文，2008）。除了市場，投資者的行為也會受到信息透明度的影響。投資者情緒對中國股票市場股票收益的影響較為顯著，而會計信息質(zhì)量的提升能減弱這類股票的投資者情緒效應（朱波、孫鵬閣、龍云庚，2015）。

“創(chuàng)新”已經(jīng)充斥了我們的生活，在這樣的社會環(huán)境中，想要繼續(xù)生存的企業(yè)唯有堅持創(chuàng)新。有評論文章指出“經(jīng)風靡全世界的諾基亞、柯達、索尼、三洋等，早已經(jīng)從消費者的視線中消失。而同一代的企業(yè)美的、格力和海爾等，卻獲得了持續(xù)發(fā)展的能力，現(xiàn)在還在高速增長中”，這也從事實上證明了不具有創(chuàng)新能力的企業(yè)難以繼續(xù)存活。已有的文獻中，不論是在薪酬方面實行的“雙重管制”（李追陽、余明桂，2018）還是要求控股股東加強對股權質(zhì)押借款的信息披露（楊鳴京、程小可、鐘凱，2019）都可以增加企業(yè)的創(chuàng)新效力，這都是由于此類企業(yè)的管理沒有“封閉化”，而是將自己的管理方式以及成果公開化、透明化。因此我們可以假設財務透明度高的企業(yè)也會有同樣的效果：

假設1：企業(yè)透明度越高，企業(yè)在創(chuàng)新方面投入就會越大。

在透明度越高的企業(yè)中，管理層和員工都會對其也有更深入的了解——他們更知曉自己公司可能取得的技術突破，也對未來企業(yè)的發(fā)展方向更加清楚。同樣，如前文所述，在財務透明度高的企業(yè)中，有更多的信息幫助各利益相關者過濾市場中“雜音”（Busman & Smith，2001），使其能更清晰地了解企業(yè)資金流向、創(chuàng)新的過程以及成果，從中獲悉管理者在為創(chuàng)新所做的努力，而不僅僅根據(jù)創(chuàng)新的結(jié)果來評定管理者所做出的創(chuàng)新貢獻，使管理者和決策者面臨較小的職業(yè)風險，從而更愿意嘗試在運營企業(yè)時企業(yè)做出創(chuàng)新;相反，在透明度低的企業(yè)中，即使是企業(yè)內(nèi)部人員也可能不清楚自己企業(yè)現(xiàn)有的能力和水平，他們也會為了避免較高的職業(yè)風險而選擇相對穩(wěn)妥的運營方式，這種情況下，企業(yè)中很難誕生足夠的創(chuàng)新活動。

假設2：企業(yè)透明度越高，企業(yè)在創(chuàng)新方面產(chǎn)出就會越大。

全球最大對沖基金、橋水基金創(chuàng)始人瑞·達利歐希望未來人們可以在一個“極度透明和極度開放的環(huán)境當中，形成一個有意義的關系，共同來做有意義的事情”。尤其是在當今的信息社會，“高度的透明”是幫助企業(yè)中的每一位成員進行高效的溝通、決策的方式，也是可以真正激發(fā)出公司組織活力的因素之一，而激發(fā)員工的活力有助于企業(yè)進行創(chuàng)新（任淑娟，岳建華，2018）。若企業(yè)的透明度較低，某些方面的財務信息可能會被某些貪圖私利的管理者為獲得短期的收益而隱瞞，他們會選擇不適用該企業(yè)的創(chuàng)新方案。而透明度的提高可以鼓勵管理者制定能提高整體企業(yè)價值的戰(zhàn)略（Rong（Irene）Zhong，2018）。

三、 研究設計

本文選取2001年～2015年我國滬深兩市主板具有研發(fā)投入的公司作為研究對象。其中上市時間的數(shù)據(jù)來自RESSET數(shù)據(jù)庫，其余研發(fā)投入、有效專利數(shù)量、現(xiàn)金流量等數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。本文共選取了2001年～2015年在滬深兩市主板上市的354家企業(yè)（除深交所的中小企業(yè)）的非平衡面板數(shù)據(jù)樣本（共計4 746個觀測值）。目前滬深兩市主板（除深交所中小企業(yè)）共有1 629家，而選取的企業(yè)占到了21.73%，因此具有普遍性和重要性。

在進行研究時分別將企業(yè)研發(fā)投入以及有效專利數(shù)量作為被解釋變量。企業(yè)研發(fā)投入用企業(yè)研發(fā)費用表示，有效專利數(shù)量表明企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出成果。

在進行研究時分別將總應計項目以及平滑收益作為解釋變量?？倯嬳椖渴侵钙髽I(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營和利潤分配過程中已經(jīng)計提而尚未以貨幣支付的各項目，主要包括應付工資、應付利息、應交稅金以及應付利潤等。對于總應計項目的定義，學者們目前還沒有達成統(tǒng)一的共識，大多數(shù)學者使用凈利潤減去經(jīng)營現(xiàn)金流計算總應計項目，也有學者使用營業(yè)利潤減去經(jīng)營現(xiàn)金流計算，還有學者用凈利潤減去經(jīng)營現(xiàn)金流再減去投資現(xiàn)金流計算（周振貴，2015），本文采用的是大多數(shù)學者使用的方法?？倯嬳椖康慕^對值越大，企業(yè)的透明度就越低。平滑收益指管理層為了盈滿公司的實際業(yè)績表現(xiàn)，使用應計項目等會計調(diào)整方式來平滑盈利，有意壓低生意興旺年度的報表，而是將其轉(zhuǎn)移至虧損的年度，產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定盈利的狀態(tài)。企業(yè)平滑收益越大，企業(yè)的透明度就越低。

本文選取企業(yè)年齡、企業(yè)規(guī)模、財務杠桿、銷售增長量、資產(chǎn)回報率、資產(chǎn)回報率變化率、經(jīng)營現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、托賓Q、現(xiàn)金、員工數(shù)量以及行業(yè)和年度作為控制變量。

四、 實證結(jié)果與分析

針對假設1，結(jié)果顯示：（1）設定研發(fā)費用為被解釋變量，總應計項目為解釋變量，企業(yè)研發(fā)費用與總應計項目的回歸系數(shù)為-1.92，并且兩者在5%水平上呈負相關關系，這表明總應計項目越多，企業(yè)在研發(fā)費用方面的投入就越少，假設1成立;（2）設定研發(fā)費用為被解釋變量，平滑收益為解釋變量，企業(yè)研發(fā)費用與平滑收益的回歸系數(shù)為-2.12，并且兩者在5%水平上呈負相關關系，這表明平滑收益越多，企業(yè)研發(fā)費用投入越少，這說明企業(yè)的管理層越是有意地人為制造收益穩(wěn)定、平滑的財務報表，就越會降低企業(yè)在創(chuàng)新方面的投入。假設1成立。另外，在控制變量方面，企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負債率及銷售增長率與企業(yè)創(chuàng)新投入之間呈正相關關系，企業(yè)年齡與企業(yè)創(chuàng)新投入之間呈負相關關系。

針對假設2，結(jié)果顯示：（1）設定有效專利數(shù)量為被解釋變量，總應計項目為解釋變量，企業(yè)研發(fā)費用與總應計項目的回歸系數(shù)為-2.12，并且兩者在5%水平上呈負相關關系，這表明總應計項目越多，企業(yè)就越難有有效專利的產(chǎn)出，假設2成立;（2）設定有效專利數(shù)量為被解釋變量，平滑收益為解釋變量，企業(yè)研發(fā)費用與平滑收益的回歸系數(shù)為-2.53，并且兩者在5%水平上呈負相關關系，這表明平滑收益越多，企業(yè)的有效專利數(shù)量越少，平滑收益與企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出之間存在顯著的負相關關系。這說明企業(yè)的管理層越是有意地人為制造收益穩(wěn)定、平滑的財務報表，同樣會降低企業(yè)在創(chuàng)新方面的產(chǎn)出。假設2成立。另外，在控制變量方面，企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負債率及銷售增長率與企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出之間呈正相關關系，企業(yè)年齡與企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出之間呈負相關關系。

五、 研究結(jié)論

目前企業(yè)創(chuàng)新對企業(yè)發(fā)展至關重要。而企業(yè)透明度在實證上是否會對企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)生影響？本文以滬深兩市主板的354家企業(yè)2001年～2015年的非平衡面板數(shù)據(jù)為樣本，實證檢驗了透明度與創(chuàng)新之間的關系。結(jié)果表明，企業(yè)的透明度越高，不僅會使其在創(chuàng)新方面的投入更多，更會使企業(yè)在創(chuàng)新方面獲得更多的產(chǎn)出。

本文具有重要的理論和現(xiàn)實意義。首先，本文拓展了現(xiàn)有文獻對企業(yè)創(chuàng)新的研究，現(xiàn)有的文獻已經(jīng)從風投、政府等外部因素以及董事會構成等內(nèi)部因素對企業(yè)創(chuàng)新展開了研究，但是還沒有文章研究透明度這一企業(yè)內(nèi)部指標對企業(yè)創(chuàng)新的影響。其次，對企業(yè)內(nèi)部管理，尤其是具有創(chuàng)新意向的企業(yè)的管理人員提出了新的要求，使其更加重視企業(yè)的透明度。當然，本文還存在一些不足，受數(shù)據(jù)可得性的限制，本文對表示透明度的指標選取有限。因此，未來在風險投資案例更加豐富、創(chuàng)業(yè)企業(yè)信息披露更加完備、相關數(shù)據(jù)庫建設更加成熟的情況下，有必要深入挖掘數(shù)據(jù)以衡量企業(yè)透明度影響創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的具體作用機制。

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作者簡介：李建軍（1977-），男，漢族，四川省樂山市人，華東理工大學商學院副教授，上海交通大學經(jīng)濟與管理學院管理學博士，研究方向：風險投資的效率研究、金融中介機構與資本市場效率;錢昱舟（1998-）（通訊作者），女，漢族，上海市人，華東理工大學商學院本科生，研究方向：財務管理。

收稿日期：2019-07-25。