股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題及對(duì)策

張序晶

直接融資作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)降杠桿的重要工具,國(guó)家近年來(lái)從各個(gè)層面出臺(tái)鼓勵(lì)政策.股權(quán)投資是直接融資的重要形式,雖然近年來(lái)出現(xiàn)了少數(shù)私募股權(quán)投資管理人不合規(guī)運(yùn)營(yíng)等情況,但總體上,股權(quán)投資對(duì)我國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)非常重要,尤其是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)方面.根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù),截至2019年5月底,超過(guò)80%的科技企業(yè)得到了股權(quán)投資基金的投資支持,股權(quán)投資已經(jīng)成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的重要力量.

當(dāng)前,我國(guó)股權(quán)投資的規(guī)模還有較大提升的空間.在股權(quán)投資過(guò)程中,無(wú)論是作為戰(zhàn)略投資人還是財(cái)務(wù)投資人的股權(quán)投資機(jī)構(gòu),面對(duì)了復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn),包括投資對(duì)象企業(yè)的信息不對(duì)稱、投資過(guò)程的技術(shù)水平不一致、投資原則及制度的執(zhí)行偏離程度過(guò)高、投資后管理的體系建設(shè)不足等方面.總之,我國(guó)的股權(quán)投資行業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)控制上有進(jìn)一步提升的空間.

一、存在的主要問(wèn)題

(一)股權(quán)投資對(duì)象的信息不對(duì)稱問(wèn)題.

一般來(lái)說(shuō),股權(quán)投資的對(duì)象多為未上市公司,尤其是大量的早期創(chuàng)業(yè)企業(yè),這些企業(yè)一方面管理上規(guī)范程度不高,對(duì)外信息披露程度更低.即使是從事公開(kāi)市場(chǎng)的股權(quán)投資,我國(guó)的上市公司信息披露質(zhì)量也良莠不齊,市場(chǎng)上已經(jīng)發(fā)生多個(gè)上市公司造假的典型案例.

從融資對(duì)象自身來(lái)說(shuō),為了加大股權(quán)融資的成功率,主觀上在對(duì)外信息披露時(shí)更傾向于展示自身的優(yōu)勢(shì),對(duì)于自身的劣勢(shì)一般不會(huì)主動(dòng)表露.對(duì)于股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的投資人員來(lái)說(shuō),往往會(huì)面臨投資的壓力,比如基金已經(jīng)成立,投資期剩余時(shí)間有限,需要完成年度投資任務(wù),此時(shí)也有更重視投資對(duì)象企業(yè)的優(yōu)勢(shì),忽視投資對(duì)象企業(yè)的劣勢(shì)的可能.股權(quán)投資市場(chǎng)上也存在所謂的股權(quán)投資腐敗現(xiàn)象,比如有的投資人員收取企業(yè)費(fèi)用降低股權(quán)投資企業(yè)篩選標(biāo)準(zhǔn).

(二)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)投資過(guò)程技術(shù)水平不一致.

股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在投資過(guò)程中,投資人員的技術(shù)水平體現(xiàn)機(jī)構(gòu)的技術(shù)水平.但投資機(jī)構(gòu)不同團(tuán)隊(duì)之間的人員在知識(shí)結(jié)構(gòu)、經(jīng)驗(yàn)積累、主觀努力程度等方面都不一致,導(dǎo)致股權(quán)投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部的投資技術(shù)水平不一致.以此類推,我國(guó)的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)整體上也存在技術(shù)水平不一致的現(xiàn)象.

投資技術(shù)水平不一致的結(jié)果是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)的不一致,對(duì)同樣風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與管理都會(huì)有偏差,由此形成的投資收益結(jié)果的差異,并最終影響整個(gè)股權(quán)投資行業(yè)的利潤(rùn)水平,影響整個(gè)股權(quán)投資行業(yè)的健康發(fā)展.

(三)投資原則及制度的執(zhí)行偏離程度過(guò)高.

從股權(quán)投資角度來(lái)說(shuō),并沒(méi)有超出一般的經(jīng)濟(jì)理論框架約束.不同的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)或個(gè)人都會(huì)提出自身的投資原則,并在內(nèi)部形成制度.但在執(zhí)行過(guò)程中,受到市場(chǎng)氛圍、個(gè)人情緒、歷史經(jīng)驗(yàn)、信息水平等因素的影響,股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對(duì)投資原則及制度的執(zhí)行會(huì)有偏離,而偏離的程度會(huì)對(duì)股權(quán)投資的業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響.

當(dāng)前,我國(guó)的股權(quán)投資行業(yè)存在跟風(fēng)的現(xiàn)象,比如某一領(lǐng)域成為熱點(diǎn),就會(huì)出現(xiàn)一批機(jī)構(gòu)搶著投資,而忽視基本的投資原則,突破已建立的投資制度.

(四)投資后管理的體系建設(shè)不足.

在投資實(shí)施完成后,建立強(qiáng)有力的投資后管理體系會(huì)對(duì)股權(quán)投資收益產(chǎn)生重大影響.參考中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)2019年6月份數(shù)據(jù),我國(guó)24304家的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)管理規(guī)模約為13.28萬(wàn)億元,平均管理規(guī)模5.46億元,這里面并沒(méi)有披露管理規(guī)模中實(shí)繳的規(guī)模,按照經(jīng)驗(yàn),實(shí)繳規(guī)模都會(huì)低于管理規(guī)模,如果考慮到大部分機(jī)構(gòu)的管理規(guī)模低于平均管理規(guī)模,則我國(guó)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的管理費(fèi)營(yíng)業(yè)收入水平并不高,在支撐投資團(tuán)隊(duì)方面并不具備充足的物力建設(shè)完整的募投管退團(tuán)隊(duì),很多時(shí)候是團(tuán)隊(duì)人員兼任,由此也存在重投資輕管理的問(wèn)題.

二、對(duì)策建議

(一)建立標(biāo)準(zhǔn)的投資規(guī)范及流程.

在股權(quán)投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部,在解決投資對(duì)象信息不對(duì)稱方面,當(dāng)前較好的流程是盡職調(diào)查與訪談,也會(huì)咨詢外部的第三方咨詢機(jī)構(gòu).對(duì)于股權(quán)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō),更重要的是建立標(biāo)準(zhǔn)化的投資規(guī)范及流程.投資規(guī)范主要是投資全流程的標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)作設(shè)計(jì).在信息來(lái)源獲取方面,主要是直接與間接的盡職調(diào)查.包括盡職調(diào)查的范圍、對(duì)象,訪談的范圍、對(duì)象,第三方咨詢公司數(shù)據(jù)的采用規(guī)則等等.同時(shí)也包括盡職調(diào)查的原則,比如盡職調(diào)查的中立性,盡職調(diào)查獲取的信息是投資決策信息主要來(lái)源,在盡職調(diào)查過(guò)程中具體執(zhí)行人員應(yīng)準(zhǔn)確、全面、完整的反映投資對(duì)象的信息.在投資流程方面,核心是多層次的風(fēng)險(xiǎn)控制,避免一言堂.

(二)鼓勵(lì)在專業(yè)領(lǐng)域做精做深.

當(dāng)前我國(guó)的股權(quán)投資機(jī)構(gòu),有產(chǎn)業(yè)背景的也有純金融背景的,有國(guó)企背景的也有純民營(yíng)企業(yè)背景的.過(guò)去大家在投資時(shí),發(fā)生過(guò)追逐熱點(diǎn)行業(yè)、忽視投資規(guī)律的情況.我們要鼓勵(lì)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在熟悉的某一領(lǐng)域先做精做深,以此為基礎(chǔ)逐步擴(kuò)大投資領(lǐng)域.也可以不同的機(jī)構(gòu)專注于不同的投資階段,在不同的投資階段中又有專注于不同的行業(yè)的機(jī)構(gòu),大型的機(jī)構(gòu)可以跨階段跨行業(yè)的布局,以此形成全面的完整的投資機(jī)構(gòu)層次.

(三)建立利益一致性的激勵(lì)制度.

在股權(quán)投資過(guò)程中,投資團(tuán)隊(duì)是關(guān)鍵的執(zhí)行人,建立投資時(shí)、投資后管理、投資退出獲得收益后不同階段的激勵(lì)制度,保持投資團(tuán)隊(duì)與基金利益的一致性.在投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部建立KPI指標(biāo)時(shí),保持KPI指標(biāo)與投資收益的平衡性.在基金層面,賦予管理人前端足夠的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用并在基金退出時(shí)提供有效的激勵(lì)水平,將管理人的利益與基金的利益保持一致.

對(duì)于投資從業(yè)人員,建立信用查詢系統(tǒng),對(duì)有污點(diǎn)的從業(yè)人員進(jìn)行市場(chǎng)禁入并在信用查詢系統(tǒng)可查.

(四)監(jiān)管政策上加強(qiáng)平衡性.

當(dāng)期,我國(guó)的股權(quán)機(jī)構(gòu)監(jiān)管主要是中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的自律監(jiān)管為主,在過(guò)去一段時(shí)間里,由于發(fā)生了部分私募股權(quán)投資基金管理人不合規(guī)運(yùn)營(yíng)案例,導(dǎo)致在自律規(guī)則上執(zhí)行時(shí)偏嚴(yán),并有較多的窗口指導(dǎo).一定程度上這種情況造成了對(duì)合規(guī)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的限制,雖然這種情況可以理解,但是如果持續(xù)時(shí)間過(guò)長(zhǎng),將會(huì)對(duì)行業(yè)發(fā)展造成傷害.建議在自律規(guī)則具體執(zhí)行層面加強(qiáng)平衡性,在法律框架內(nèi)建立可預(yù)期的行為規(guī)則,將有利于股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng),有利于股權(quán)投資機(jī)構(gòu)更專注于股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)控制.