胡語文
滯脹是目前經(jīng)濟(jì)的特征。即經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下行,以CPI同比變化所代表的物價(jià)仍在持續(xù)上漲,并創(chuàng)出近年新高。在經(jīng)濟(jì)滯脹期,市場期待的降息并沒有出現(xiàn),因?yàn)橹袊飪r(jià)上漲的壓力仍在,不可能放松貨幣政策,從而進(jìn)一步刺激物價(jià)上漲。另外,從國際對(duì)比來看,在全球各國出現(xiàn)滯脹特征時(shí),一般采取的都是加息。所以,中國降息的概率不大,更可能繼續(xù)執(zhí)行“以我為主”的貨幣政策。表面看,這與全球目前大幅寬松的貨幣政策背道而馳,但卻是經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在需求的本質(zhì)體現(xiàn)。
目前仍處于第5波康波的蕭條期,往往體現(xiàn)為滯脹。滯脹除了物價(jià)加速上漲,另一個(gè)特征是,經(jīng)濟(jì)增速下行帶來企業(yè)盈利下滑。這一點(diǎn)以工業(yè)企業(yè)盈利增速和工業(yè)品出廠價(jià)格為代表。當(dāng)前工業(yè)品價(jià)格同比增速下跌趨勢沒有改變。工業(yè)企業(yè)利潤增速負(fù)增長的局面仍在持續(xù)。從庫存周期的角度來看,工業(yè)企業(yè)庫存同比增速仍處于去庫存的狀態(tài),對(duì)比過去幾輪庫存的低點(diǎn)來看,目前仍有繼續(xù)去庫存的可能,所以,短期仍將維持庫存同比增速下行的判斷。不過目前階段離過去幾輪低點(diǎn)的位置較近,預(yù)計(jì)未來兩個(gè)季度出現(xiàn)庫存見底的概率較大,因此,從庫存周期的角度來看,PPI同比增速和庫存同比增速都有望在未來2個(gè)季度出現(xiàn)正增長。
在企業(yè)業(yè)績層面目前仍可能下行的同時(shí),市場風(fēng)險(xiǎn)偏好開始逐步下降,出現(xiàn)了以下幾大信號(hào)特征:
一、新股首日開板。打新收益出現(xiàn)明顯的收斂。新股首日漲幅收斂甚至破發(fā)是熊市底部特征的信號(hào)之一,目前仍未出現(xiàn),風(fēng)險(xiǎn)偏好和打新收益已經(jīng)開始邊際上收斂,說明市場情緒上在接近底部,但離市場極端值仍有距離;
二、融資規(guī)模不減,不符合熊市底部特征。一般而言,熊市底部融資較難,比如2013、2014年的IPO規(guī)模曾經(jīng)出現(xiàn)過地量。2019年前10月的IPO融資規(guī)模大于2018年,且可轉(zhuǎn)債的融資規(guī)模大幅上升,表明市場目前仍未到資金偏好較低的水平,所以,當(dāng)前市場離底部仍有距離;
三、熱點(diǎn)炒作的時(shí)間明顯變短。市場風(fēng)險(xiǎn)偏好開始下降。比如區(qū)塊鏈概念,在炒作2天之后,區(qū)塊鏈指數(shù)出現(xiàn)明顯的回落,市場人氣難以聚焦。
考慮到市場整體估值仍有下移的空間,且以“漂亮50”為主的核心估值仍在高位,但相關(guān)企業(yè)的業(yè)績增速已經(jīng)明顯放緩,因此,預(yù)計(jì)市場權(quán)重股(以核心資產(chǎn)為主)仍有調(diào)整壓力,考慮到整體債務(wù)率仍需要控制,而物價(jià)上漲背景下,貨幣政策又難以放松,所以,預(yù)計(jì)2020年A股市場仍可能以穩(wěn)杠桿和防風(fēng)險(xiǎn)為主導(dǎo),這樣市場估值進(jìn)一步放大的概率不大,更可能呈現(xiàn)進(jìn)一步收斂。但某些重組類型和周期股已經(jīng)出現(xiàn)一定的投資價(jià)值。
圖:工業(yè)企業(yè)利潤增速仍處于負(fù)值區(qū)間