數(shù)字貨幣屬性及發(fā)行實(shí)踐研究

焦成煥 吳桐

摘? ?要：從“比特幣”到Libra，數(shù)字貨幣的熱潮從未減退，數(shù)字貨幣的發(fā)展雖仍在起步階段，受眾很小，但它對(duì)主權(quán)貨幣造成了沖擊。關(guān)于數(shù)字貨幣的定位、今后的發(fā)展方向及其影響，以及對(duì)現(xiàn)有貨幣理論的沖擊等問題，在學(xué)術(shù)界都引起了不小的討論。本文首先梳理了數(shù)字貨幣的基本原理，在分析了貨幣本質(zhì)的基礎(chǔ)上厘清了數(shù)字貨幣的本質(zhì)屬性實(shí)質(zhì)上是一種信用，并對(duì)數(shù)字貨幣的發(fā)行模式及政策影響進(jìn)行分析，央行應(yīng)積極加入到數(shù)字貨幣變革。

關(guān)鍵詞：數(shù)字貨幣;貨幣屬性;貨幣發(fā)行

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2019.09.005

中圖分類號(hào)：F820.4? ? ? ? ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? ? ? 文章編號(hào)：1003-9031（2019）09-0036-07

當(dāng)前，理論界在數(shù)字貨幣的界定、屬性、基本特征、發(fā)行方式和監(jiān)管等方面進(jìn)行激烈討論，討論主要有兩方面：一是從數(shù)字貨幣的發(fā)行主體出發(fā)，將其分為法定數(shù)字貨幣和私人數(shù)字貨幣，且大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為只有法定數(shù)字貨幣才是真正的貨幣;二是從貨幣的本質(zhì)出發(fā)，分析數(shù)字貨幣是否能夠取代現(xiàn)有的紙幣而成為市場(chǎng)上的交易媒介。本文將從數(shù)字貨幣的原理出發(fā)，在分析數(shù)字貨幣的定義和特征的基礎(chǔ)上，結(jié)合貨幣本質(zhì)理論，對(duì)數(shù)字貨幣的貨幣性進(jìn)行深入剖析，并試圖研究數(shù)字貨幣時(shí)代下數(shù)字貨幣發(fā)行量，以及其對(duì)貨幣信用擴(kuò)張的沖擊。

一、數(shù)字貨幣與Libra

最早的數(shù)字貨幣理論是由David Chaum在1983年提出的，他構(gòu)建了一個(gè)基于密碼學(xué)技術(shù)——盲簽名原理，同時(shí)具備匿名性、不可追蹤性的貨幣系統(tǒng)E-cash。2009年，一種以區(qū)塊鏈技術(shù)為基礎(chǔ)的分布式記賬數(shù)字貨幣——比特幣橫空出世，標(biāo)志著“數(shù)字貨幣”時(shí)代正式到來。隨著數(shù)字貨幣的逐步發(fā)展，各個(gè)國(guó)家也逐步推出自己的數(shù)字貨幣，如美國(guó)Facebook新推出的Libra，是一種更穩(wěn)定的區(qū)塊鏈加密數(shù)字貨幣，Libra的出現(xiàn)將數(shù)字貨幣推向了新一輪的高潮。

（一）數(shù)字貨幣的定義

目前，理論界對(duì)數(shù)字貨幣還沒有一個(gè)統(tǒng)一的定義，并經(jīng)常將其與電子貨幣和虛擬貨幣相混淆。歐洲中央銀行將數(shù)字貨幣定義為一種價(jià)值的數(shù)字表現(xiàn)形式，不由貨幣當(dāng)局發(fā)行，但在某種情況下可以當(dāng)作貨幣的替代品。法國(guó)金融行動(dòng)特別工作組（FATF）認(rèn)為虛擬貨幣是一種價(jià)值的數(shù)據(jù)表現(xiàn)形式，可以通過數(shù)據(jù)交易并發(fā)揮交易媒介、記賬單位及價(jià)值存儲(chǔ)的功能，但并不是法定貨幣。Barrdear&Kumhof（2016）將數(shù)字貨幣定義為通過分布式賬戶實(shí)現(xiàn)的，一種普遍可獲得的和有利息的中央銀行負(fù)債，它可與銀行存款相競(jìng)爭(zhēng)充當(dāng)交換媒介。周小川（2016）認(rèn)為，數(shù)字貨幣按技術(shù)線路可分為基于賬戶和不基于賬戶兩種。前者是普通電子貨幣，賬戶所有權(quán)不屬于用戶，而是托管于服務(wù)器之上;后者是以比特幣為代表的加密貨幣，用戶擁有賬戶的絕對(duì)專屬權(quán)。

本文從貨幣的發(fā)行機(jī)制、流通等方面給數(shù)字貨幣進(jìn)行定義：數(shù)字貨幣是一種特殊的貨幣，它具有獨(dú)特的加密發(fā)行機(jī)制，以分布式記賬技術(shù)為基礎(chǔ)的通過數(shù)字符號(hào)來表現(xiàn)的貨幣，在某種情況下可與法定貨幣一樣充當(dāng)交易媒介，與虛擬貨幣最大的不同就是數(shù)字貨幣可以在現(xiàn)實(shí)中流通。根據(jù)發(fā)行主體的不同，數(shù)字貨幣可以分為私人數(shù)字貨幣和法定數(shù)字貨幣。

（二）數(shù)字貨幣的特征

1.全新的加密技術(shù)手段。數(shù)字貨幣基于全新的P2P網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)，這個(gè)網(wǎng)絡(luò)以全網(wǎng)的節(jié)點(diǎn)算力為保證，每個(gè)節(jié)點(diǎn)發(fā)出的信息能被全網(wǎng)的所有節(jié)點(diǎn)所接收，不易受到外來網(wǎng)絡(luò)的攻擊。且數(shù)字貨幣所采取的分布式賬本記賬技術(shù)，使得數(shù)據(jù)在一個(gè)連續(xù)的賬本里按順序先后記錄，賬本信息的安全性和準(zhǔn)確性依靠加密技術(shù)等數(shù)學(xué)方法得到了保證。數(shù)字貨幣這種加密技術(shù)手段保證了信息不會(huì)被篡改和偽造，貨幣的發(fā)行和交易過程真實(shí)可靠，確保了貨幣信用。

2.貨幣的去中心化思想。在加密技術(shù)手段的前提下，數(shù)字貨幣的發(fā)行不需要國(guó)家和央行等進(jìn)行控制。這一思想最早體現(xiàn)在Hayek（1976）的貨幣非國(guó)家化理論中，他認(rèn)為政府在掌控貨幣的發(fā)行權(quán)后容易濫發(fā)貨幣，因此他提出發(fā)行可競(jìng)爭(zhēng)的私人貨幣。當(dāng)前數(shù)字貨幣的出現(xiàn)正是對(duì)這一思想的實(shí)踐，數(shù)字貨幣的發(fā)行不受國(guó)家和銀行的控制和制約，甚至個(gè)人都可以參與數(shù)字貨幣的發(fā)行，其特點(diǎn)就是通過P2P網(wǎng)絡(luò)中的所有節(jié)點(diǎn)構(gòu)成的分布式數(shù)據(jù)庫(kù)來記錄交易行為，這種去中心化的實(shí)踐體現(xiàn)了每個(gè)參與者得到了平等的權(quán)利保障。在貨幣發(fā)行去中心化的狀態(tài)下，任何機(jī)構(gòu)、政府都不能操縱數(shù)字貨幣的總量而人為地制造通貨膨脹。

3.較強(qiáng)的匿名性。不同于以往的電子貨幣在交易時(shí)需要身份驗(yàn)證，數(shù)字貨幣的最大特征就是匿名支付。在交易數(shù)字貨幣的過程中雖說要使用密鑰，但交易對(duì)方看到的只是“公鑰”，即一串?dāng)?shù)字，而“私鑰”只有支付者才需使用。因此，在交易數(shù)字貨幣的過程中不需要任何的實(shí)名認(rèn)證，沒有人知道使用者的真實(shí)身份，實(shí)現(xiàn)了匿名支付的效果?？梢哉f匿名性是數(shù)字貨幣的第一要義，這種特性也使得交易變得簡(jiǎn)單易行。

4.總量固定可分割。數(shù)字貨幣的總供給量是恒定的，任何人都可以通過查詢開源代碼查詢數(shù)字貨幣的總量。而數(shù)字貨幣的可分割性也會(huì)緩解這種通縮性質(zhì)的貨幣的流動(dòng)性不足的問題。以比特幣為例，它的總量一共是2100萬個(gè)，比特幣系統(tǒng)每10分鐘產(chǎn)生一個(gè)區(qū)塊，每個(gè)區(qū)塊產(chǎn)生的比特幣在每產(chǎn)出21萬個(gè)區(qū)塊后減半一次，大約4年。因此，比特幣挖掘過程會(huì)逐漸放慢，且是一種勻速遞減的產(chǎn)出模式，預(yù)計(jì)到2140年達(dá)到頂峰。當(dāng)前比特幣數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)下，一個(gè)比特幣可分割到小數(shù)點(diǎn)后8位，最小單位是0.00000001BTC，稱為1聰。

5.高效便捷的全球化交易。當(dāng)前法定貨幣的地位依附于國(guó)家主權(quán)權(quán)力，一國(guó)的法定貨幣在該國(guó)境外很難充當(dāng)起貨幣的職能。在缺乏統(tǒng)一的世界貨幣前提下，各國(guó)和地區(qū)都有自己的法定貨幣，在進(jìn)行國(guó)際交易時(shí)，一般需要先進(jìn)行匯兌。這就導(dǎo)致了全球交易效率低，甚至?xí)l(fā)匯率風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)字貨幣的出現(xiàn)很好的解決了這個(gè)問題，數(shù)字貨幣依托互聯(lián)網(wǎng)，它的交易不限時(shí)間地點(diǎn)，只要有互聯(lián)網(wǎng)的地方就可以進(jìn)行交易，自由的進(jìn)行跨國(guó)支付，且其傳輸速度很快，不需要擔(dān)心交易的滯后性。

（三）全新的數(shù)字貨幣體系——Libra

Libra是由全球社交巨頭Facebook推出的一種加密數(shù)字貨幣，根據(jù)其白皮書，Libra將建立一套簡(jiǎn)單的、無國(guó)界的貨幣和服務(wù)于數(shù)十億人的金融基礎(chǔ)設(shè)施。與普通的數(shù)字貨幣一樣，Libra也是建立在區(qū)塊鏈基礎(chǔ)之上，保留了去中心化的特性。但其設(shè)計(jì)機(jī)制與一般數(shù)字貨幣有著本質(zhì)不同，一是Libra的三大核心技術(shù)（Move 編程語言、BFT共識(shí)機(jī)制、梅克爾樹數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)）使其更具安全性與可靠性;二是Libra是按照國(guó)際貨幣的定位來設(shè)計(jì)的，其貨幣儲(chǔ)備100%掛鉤一籃子銀行存款、政府債券等一系列價(jià)值相對(duì)穩(wěn)定的資產(chǎn)，能有效保持幣值穩(wěn)定及較低的通貨膨脹率;三是Libra借助Facebook的平臺(tái)，一旦向個(gè)人用戶開放，將比一般數(shù)字貨幣更容易成為全球性的支付工具。Libra一旦廣泛流通，就很容易成為超越主權(quán)貨幣體系的世界貨幣，從而改變國(guó)際貨幣體系，影響各國(guó)貨幣政策的實(shí)施。

從原理來看，Libra還是數(shù)字貨幣的一種，只是相對(duì)于比特幣等數(shù)字貨幣來看其更加穩(wěn)定。這些數(shù)字貨幣的出現(xiàn)極大的挑戰(zhàn)了當(dāng)前的貨幣體系，其帶來的沖擊是巨大且未知的。從理論角度看，我們要從數(shù)字貨幣的本質(zhì)出發(fā)探討其是否具有貨幣的特性，只有在明確其貨幣屬性的基礎(chǔ)上才能對(duì)其發(fā)行問題進(jìn)行研究。

二、數(shù)字貨幣的本質(zhì)屬性

縱觀貨幣發(fā)展的歷史，貨幣形態(tài)經(jīng)歷了商品貨幣、金屬貨幣和信用貨幣等階段。20世紀(jì)70年代初，布雷頓森林體系的解體結(jié)束了金本位，貨幣發(fā)展進(jìn)入信用本位階段。使用區(qū)塊鏈技術(shù)的數(shù)字貨幣以其分布式記賬的清算機(jī)制將信用貨幣發(fā)展推向了一個(gè)新的階段，現(xiàn)階段是傳統(tǒng)貨幣與數(shù)字貨幣并存，我們必須從貨幣的本質(zhì)出發(fā)來探討數(shù)字貨幣的貨幣屬性。

根據(jù)貨幣的信用本質(zhì)觀，貨幣的價(jià)值體現(xiàn)在人與人之間、人與社會(huì)之間的信用關(guān)系，貨幣是基于信用發(fā)行的，傳統(tǒng)貨幣是基于國(guó)家信用的擔(dān)保，并有準(zhǔn)備金作為保證;而對(duì)于數(shù)字貨幣，支撐它的是基于密碼學(xué)的算法。數(shù)字貨幣的價(jià)值也不是其本身的內(nèi)在價(jià)值，而是伴隨著區(qū)塊鏈技術(shù)的發(fā)展，數(shù)字貨幣所具有的匿名性、加密性、交易的便捷性等特點(diǎn)，使得大眾樂意接受這種貨幣充當(dāng)市場(chǎng)上的交易媒介，這是一種“信用”關(guān)系的體現(xiàn)，數(shù)字貨幣所具有的價(jià)值也來自于這種“信用”。只不過這種“信用”的擔(dān)保主體不是國(guó)家主權(quán)權(quán)力，而是發(fā)行機(jī)構(gòu)對(duì)于區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用以及這種技術(shù)所帶來的數(shù)字貨幣獨(dú)有的特性。數(shù)字貨幣作為體現(xiàn)價(jià)值的貨幣符號(hào)，它并沒有脫離信用貨幣的范疇。

當(dāng)前對(duì)數(shù)字貨幣能否作為交易貨幣的討論，主要集中在私人數(shù)字貨幣和法定數(shù)字貨幣的競(jìng)爭(zhēng)上，這實(shí)質(zhì)上是個(gè)人信用與國(guó)家信用之間的競(jìng)爭(zhēng)、自愿的信用與被迫的信用之間的競(jìng)爭(zhēng)。也正因?yàn)槿绱耍P(guān)于數(shù)字貨幣本質(zhì)屬性問題的討論也分成了兩派觀點(diǎn)。當(dāng)前大部分學(xué)者認(rèn)為，只有體現(xiàn)國(guó)家信用的主權(quán)貨幣才是真正的貨幣，數(shù)字貨幣要想成為真正意義上的貨幣，離不開國(guó)家信用，央行的數(shù)字貨幣才是真正貨幣。央行數(shù)字貨幣研究所前所長(zhǎng)姚前（2017）認(rèn)為，在價(jià)值維度上法定數(shù)字貨幣是信用貨幣，而私人數(shù)字貨幣并無價(jià)值來源，難以成為真正的貨幣。但隨著區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用的推廣和私人數(shù)字貨幣的廣泛發(fā)行，部分學(xué)者對(duì)私人數(shù)字貨幣也持肯定觀點(diǎn)。馬艷（2016）基于馬克思主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度分析，認(rèn)為盡管數(shù)字貨幣的貨幣性并不完全，只能看作是“準(zhǔn)”虛擬貨幣，但它仍然具有許多未來貨幣的特質(zhì)。另一部分支持私人數(shù)字貨幣的則是廣大持有數(shù)字貨幣的投資者，其中，被稱為中國(guó)“比特幣首富”的李笑來（2013）說過，“我們之所以相信銀行，是因?yàn)槲覀儾坏貌幌嘈潘?，而使用比特幣是一種自愿的相信，我堅(jiān)信‘自愿的相信遠(yuǎn)比‘被迫的信任更有價(jià)值。”可見，這種主張私人數(shù)字貨幣代替法定貨幣成為交易貨幣的觀點(diǎn)似乎是期望建立一套全新的貨幣體系，這種體系不僅是對(duì)貨幣理論的深化，更是對(duì)主權(quán)貨幣的沖擊。由此也引發(fā)了各界關(guān)于發(fā)行數(shù)字貨幣模式的討論。

三、數(shù)字貨幣的發(fā)行

對(duì)于數(shù)字貨幣的發(fā)行目前有兩種方向，一是主張發(fā)行私人數(shù)字貨幣，在這種情況下，貨幣的發(fā)行主要依靠市場(chǎng)上各發(fā)行機(jī)構(gòu)自己做主，信用來自于對(duì)發(fā)行機(jī)構(gòu)的信任，發(fā)行的貨幣接受市場(chǎng)的檢驗(yàn);二是主張發(fā)行法定數(shù)字貨幣，這種情況下貨幣的發(fā)行依然是依靠國(guó)家的主權(quán)權(quán)力，信用由國(guó)家背書，主要有央行大賬戶模式和中央銀行—商業(yè)銀行合作發(fā)行模式兩種。

（一）私人數(shù)字貨幣的發(fā)行——對(duì)BFH理論的實(shí)踐

1965年，經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈恩提出了“沒有內(nèi)在價(jià)值的法定貨幣無法在商品交換的過程中表現(xiàn)出真正的價(jià)值”的“哈恩難題”。對(duì)此問題的研究最具有影響力的是以布萊克（Black）、法瑪（Fama）、霍爾（Hall）等人為代表的新貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)，也被稱為BFH體系，該理論主張放棄政府對(duì)貨幣發(fā)行的壟斷，由市場(chǎng)來調(diào)節(jié)流通手段的數(shù)量。在BFH理論中，首先，貨幣體系是沒有政府干預(yù)的自由狀態(tài)，沒有統(tǒng)一的央行對(duì)貨幣發(fā)行進(jìn)行管理，貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)根據(jù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況自主管理貨幣，體現(xiàn)“去中心化”的特征。其次，貨幣的價(jià)值尺度和流通手段相分離，認(rèn)為流通手段可以是股票、債券等多種形式，甚至可以不經(jīng)過流通手段而直接進(jìn)行“精密的物物交換”，而為了追求效率、節(jié)約交易成本，政府應(yīng)該推行統(tǒng)一的價(jià)值尺度。再次，價(jià)值尺度可以僅僅使用抽象的價(jià)值符號(hào)來表示，流通媒介的多樣化進(jìn)一步導(dǎo)致貨幣價(jià)值尺度和流通手段的分離，從而致使傳統(tǒng)貨幣的消失。顯然，這種理論在傳統(tǒng)的貨幣體系中是難以實(shí)現(xiàn)的，然而隨著數(shù)字貨幣的出現(xiàn)及其帶來的流通手段的變革，使得BFH理論的實(shí)現(xiàn)有了現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。當(dāng)前正是以法幣作為價(jià)值尺度，而數(shù)字貨幣充當(dāng)流通手段。

根據(jù)BFH理論，私人數(shù)字貨幣的發(fā)行主要是采用讓市場(chǎng)自己作主的模式，數(shù)字貨幣由各個(gè)不同的機(jī)構(gòu)發(fā)行，如當(dāng)前花旗銀行和日本三菱銀行都提出要發(fā)行自己的數(shù)字貨幣，市場(chǎng)上流通何種數(shù)字貨幣則根據(jù)大家對(duì)該幣種的接受程度由各發(fā)行機(jī)構(gòu)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。這實(shí)際上是回到了央行出現(xiàn)之前由各銀行發(fā)行貨幣的狀態(tài)，與當(dāng)前的法定貨幣的發(fā)行的區(qū)別是，該模式下貨幣的發(fā)行需要特定的錨定物。在這種模式中，依靠市場(chǎng)的自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制取代了中央銀行對(duì)貨幣的控制，穩(wěn)定市場(chǎng)上的貨幣供應(yīng)量，消除了通貨膨脹。這種模式也體現(xiàn)了哈耶克的私人貨幣自由競(jìng)爭(zhēng)的思想。

雖說數(shù)字貨幣的出現(xiàn)驗(yàn)證了發(fā)行私人貨幣的可能性，并使BFH理論有了實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，但在現(xiàn)實(shí)中發(fā)行私人數(shù)字貨幣仍然是難以實(shí)現(xiàn)的。一是在當(dāng)前大眾都還比較信任法定貨幣的社會(huì)中，私人數(shù)字貨幣對(duì)其替代是非常困難的。二是在去中心化的思想下，貨幣由私人機(jī)構(gòu)進(jìn)行發(fā)行，當(dāng)出現(xiàn)全球性的金融風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，國(guó)家難以進(jìn)行有效的宏觀調(diào)控。三是當(dāng)前公眾對(duì)待數(shù)字貨幣的態(tài)度依然是把它當(dāng)做投機(jī)品，獲取它不是為了拿它在市場(chǎng)當(dāng)交易媒介，而是期待它的升值以獲取更多的回報(bào)，且其所具有的匿名性質(zhì)容易引發(fā)大規(guī)模的“洗錢”行為，造成金融風(fēng)險(xiǎn)。

（二）法定數(shù)字貨幣的發(fā)行

對(duì)于法定數(shù)字貨幣，當(dāng)前主要有兩種發(fā)行模式：央行大賬戶模式和“中央銀行—商業(yè)銀行”合作發(fā)行模式。法定數(shù)字貨幣的發(fā)行仍然沒有脫離國(guó)家主權(quán)對(duì)它的掌控，由央行對(duì)數(shù)字貨幣進(jìn)行發(fā)行和調(diào)控，依然維持國(guó)家信用支持下的貨幣體系，確保現(xiàn)代貨幣體系的穩(wěn)定。

央行大賬戶模式是指央行直接面向大眾發(fā)行數(shù)字貨幣，最早由英格蘭銀行提出。在這種模式中，個(gè)人、企業(yè)、各金融機(jī)構(gòu)等所有的賬戶都開在央行統(tǒng)一的大賬戶下，實(shí)現(xiàn)數(shù)字貨幣點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的直接的轉(zhuǎn)移。這種模式雖說加強(qiáng)了央行的地位，使得央行可以直接控制經(jīng)濟(jì)，但該方案并不可行。首先，這會(huì)顛覆傳統(tǒng)商業(yè)銀行的賬戶體系及貨幣創(chuàng)造過程。這種模式使得央行直接控制流通中貨幣的數(shù)量，商業(yè)銀行喪失了貸款派生存款的貨幣創(chuàng)造功能，這對(duì)整個(gè)銀行體系的影響非常大。其次，央行直接發(fā)行數(shù)字貨幣是一項(xiàng)非常復(fù)雜的工程。我國(guó)各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度差異很大，在發(fā)行數(shù)字貨幣的過程中要充分考慮可能面臨的問題，如網(wǎng)絡(luò)資源問題、人民受教育程度問題、服務(wù)的便利性以及公眾的使用意愿。

“中央銀行—商業(yè)銀行”合作發(fā)行模式是指由中央銀行和商業(yè)銀行合作發(fā)行和交易數(shù)字貨幣，共同維護(hù)法定數(shù)字貨幣的發(fā)行與流通。這種模式也是當(dāng)前最能被國(guó)家和社會(huì)接受的數(shù)字貨幣發(fā)行模式。首先，這種模式下法定數(shù)字貨幣依然由央行信用擔(dān)保，不改變貨幣原有的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，流通中的數(shù)字貨幣本質(zhì)上依然是中央銀行的負(fù)債。為保障數(shù)字貨幣不超發(fā)，負(fù)責(zé)投放數(shù)字貨幣的商業(yè)機(jī)構(gòu)需要向央行按100%全額繳納準(zhǔn)備金。其次，這種模式不改變現(xiàn)有的貨幣體系和賬戶結(jié)構(gòu)，傳統(tǒng)的銀行賬戶體系不會(huì)受到破壞，不會(huì)影響商業(yè)銀行的放貸能力，其貨幣創(chuàng)造的功能也會(huì)得以保留。再次，大眾已經(jīng)熟悉通過商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)處理金融業(yè)務(wù)，這種“二元投放”模式也會(huì)提高大眾對(duì)數(shù)字貨幣的接受程度。最后，“二元投放”模式下央行和商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)密切合作，充分利用商業(yè)機(jī)構(gòu)的資源、技術(shù)等優(yōu)勢(shì)，結(jié)合央行數(shù)字貨幣的信用優(yōu)勢(shì)，提高我國(guó)法定數(shù)字貨幣的便捷性與安全性，維護(hù)我國(guó)主權(quán)貨幣的安全。

四、數(shù)字貨幣的數(shù)量分析

根據(jù)貨幣供給的理論，影響貨幣供應(yīng)量的主要因素有基礎(chǔ)貨幣和派生貨幣兩個(gè)方面，因此我們可以從貨幣的發(fā)行量和貨幣的信用創(chuàng)造兩個(gè)角度對(duì)數(shù)字貨幣的數(shù)量進(jìn)行分析。

（一）數(shù)字貨幣的發(fā)行量

基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行量通常以一定的錨定物為基礎(chǔ)。在實(shí)物貨幣和金屬貨幣階段，貨幣的發(fā)行量是以實(shí)物或金屬的存量為依據(jù)的，錨定物比較穩(wěn)定，而且由于存量和技術(shù)水平的限制，其發(fā)行量也是比較穩(wěn)定的。貨幣形態(tài)進(jìn)入到信用貨幣的階段時(shí)，政府掌控貨幣發(fā)行量，缺乏實(shí)際價(jià)值的紙幣很容易超發(fā)，為了維持幣值穩(wěn)定，政府通常會(huì)選擇以“一攬子商品”、貴金屬以及強(qiáng)勢(shì)貨幣等為錨定物。當(dāng)貨幣形態(tài)發(fā)展到數(shù)字貨幣階段，貨幣變?yōu)閮?chǔ)存在計(jì)算機(jī)上的數(shù)字，數(shù)字貨幣的發(fā)行需要通過互聯(lián)網(wǎng)“挖礦”來獲得，數(shù)字貨幣的發(fā)行量與網(wǎng)絡(luò)技術(shù)生產(chǎn)能力相掛鉤，信息技術(shù)容量將成為數(shù)字貨幣時(shí)代的錨定物。

數(shù)字貨幣改變了貨幣形態(tài)，使得貨幣成為存儲(chǔ)在計(jì)算機(jī)上的數(shù)字，當(dāng)數(shù)字貨幣只在互聯(lián)網(wǎng)圈內(nèi)流動(dòng)時(shí)，對(duì)基礎(chǔ)貨幣是沒有影響的，而如果數(shù)字貨幣進(jìn)入到金融活動(dòng)中，基礎(chǔ)貨幣結(jié)構(gòu)將會(huì)受到影響?；A(chǔ)貨幣由流通中的現(xiàn)金和存款準(zhǔn)備金兩部分組成，因此對(duì)于數(shù)字貨幣的發(fā)行量也要從這兩個(gè)角度來分析。

在數(shù)字貨幣發(fā)行模式的分析中可以發(fā)現(xiàn)，對(duì)于央行來說較好的發(fā)行模式是“中央銀行—商業(yè)銀行”合作發(fā)行模式，在這種模式下，央行發(fā)行的數(shù)字貨幣通過商業(yè)銀行來進(jìn)行投放，并且為保證數(shù)字貨幣不超發(fā)，負(fù)責(zé)投放數(shù)字貨幣的商業(yè)機(jī)構(gòu)需要向央行按100%全額繳納準(zhǔn)備金。這實(shí)際上是說明央行的數(shù)字貨幣主要是對(duì)M0的替代，并不影響現(xiàn)有銀行賬戶體系，而將會(huì)增加社會(huì)公眾持有的現(xiàn)金。但隨著數(shù)字貨幣持有量的不斷增加，特別是私人數(shù)字貨幣在其中的沖擊，數(shù)字貨幣對(duì)現(xiàn)金并不是簡(jiǎn)單的“平衡”性替代，而是一種“增長(zhǎng)”性的替代，流通中的通貨會(huì)增加，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣量的增長(zhǎng)。此外，當(dāng)數(shù)字貨幣的持有者將數(shù)字貨幣兌換成銀行存款時(shí)，商業(yè)銀行的存款數(shù)量會(huì)增加，進(jìn)而導(dǎo)致商業(yè)銀行在央行的存款準(zhǔn)備金的增加、基礎(chǔ)貨幣量的增長(zhǎng)。

（二）數(shù)字貨幣的信用創(chuàng)造

在信用貨幣時(shí)代，貨幣的信用創(chuàng)造源于金融市場(chǎng)的交易活動(dòng)，中央銀行發(fā)行的貨幣作為信用創(chuàng)造的載體，商業(yè)銀行在吸收存款的同時(shí)也在進(jìn)行貸款，創(chuàng)造出新的信用，在這種信用創(chuàng)造機(jī)制中，商業(yè)銀行作為信用創(chuàng)造者，影響著貨幣流通量。隨著金融業(yè)的發(fā)展，信用創(chuàng)造的主體擴(kuò)展到非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款、民間借貸等“影子銀行”系統(tǒng)。

貨幣信用創(chuàng)造能力的大小主要是通過對(duì)貨幣乘數(shù)模型的影響體現(xiàn)出來的。根據(jù)貨幣乘數(shù)的定義，可得貨幣乘數(shù)的模型為：

其中，Ms是貨幣供應(yīng)量，由現(xiàn)金C和存款貨幣D兩部分組成;B是基礎(chǔ)貨幣量，由現(xiàn)金C和存款準(zhǔn)備金R構(gòu)成;C/D為現(xiàn)金比重，它取決于企業(yè)和個(gè)人的行為;R/D為存款準(zhǔn)備金率?；A(chǔ)貨幣的大小雖然基本上取決于中央銀行的行為，但正如前面所分析的，現(xiàn)金C只是創(chuàng)造存款貨幣的基礎(chǔ)，不可能有倍數(shù)的增加，引起倍數(shù)增加的只是存款貨幣D。

當(dāng)數(shù)字貨幣出現(xiàn)，并開始替代流通中的現(xiàn)金時(shí)，我們已經(jīng)分析到，這種替代是使得通貨增加的“增長(zhǎng)”性的替代，這時(shí)貨幣供應(yīng)量增加，Ms將由現(xiàn)金Cd、存款貨幣Dd和數(shù)字貨幣E三部分組成。因此，貨幣乘數(shù)模型可變?yōu)椋?/p>

其中，E是新加入的數(shù)字貨幣量，Cd、Dd、Rd都是在數(shù)字貨幣的時(shí)代下的現(xiàn)金、存款貨幣和存款準(zhǔn)備金。由加入數(shù)字貨幣后變化的貨幣乘數(shù)模型我們可以看出，與原貨幣乘數(shù)模型相比，由于數(shù)字貨幣替代的是現(xiàn)金C，且是一種“增長(zhǎng)”性的替代，所以隨著數(shù)字貨幣對(duì)現(xiàn)金替代程度的不斷擴(kuò)大，貨幣乘數(shù)也將不斷加大，且當(dāng)私人數(shù)字貨幣尚未被取代時(shí)，隨著流通中通貨的增加，貨幣的信用擴(kuò)張效應(yīng)將會(huì)更加明顯。

當(dāng)前數(shù)字貨幣的發(fā)展還處在初級(jí)階段，數(shù)字貨幣的出現(xiàn)在一定程度上改變了傳統(tǒng)貨幣的信用創(chuàng)造機(jī)制，對(duì)貨幣政策影響也會(huì)逐步加深。

五、結(jié)語

本文從貨幣的本質(zhì)觀出發(fā)對(duì)數(shù)字貨幣的本質(zhì)屬性進(jìn)行分析，得出數(shù)字貨幣具有貨幣信用本質(zhì)的特征，在一定條件下可以與法定信用貨幣相競(jìng)爭(zhēng)，在市場(chǎng)上充當(dāng)交易媒介。私人數(shù)字貨幣由于是個(gè)人的信用，它的價(jià)值只來自于部分人的信任，而不像法定數(shù)字貨幣是以國(guó)家信用為擔(dān)保，它的價(jià)值隨著信用程度的提高而變得越來越大。因此，當(dāng)前私人數(shù)字貨幣只是當(dāng)做一種投機(jī)品而無法形成普遍的交易媒介，未來數(shù)字貨幣的發(fā)展方向依然是法定數(shù)字貨幣。面對(duì)比特幣、Libra等眾多數(shù)字貨幣的沖擊，央行也應(yīng)積極加入到數(shù)字貨幣的變革中。一是要吸收借鑒成熟區(qū)塊鏈技術(shù)保證數(shù)字貨幣的可用性和安全性;二是適當(dāng)控制貨幣發(fā)行量，保證幣值穩(wěn)定，避免超發(fā)帶來的通貨膨脹，完善數(shù)字貨幣時(shí)代的貨幣政策;三是利用數(shù)字貨幣所具有的加密技術(shù)的優(yōu)勢(shì)，保證信息的真實(shí)性和交易便利性，確保貨幣信用。

（責(zé)任編輯：孟潔）

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