杰普特：依賴大客戶蘋果　產(chǎn)品毛利率下滑

林蔓

經(jīng)過多輪問詢后，深圳市杰普特光電股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“杰普特”）即將于2019年9月5日接受科創(chuàng)板股票上市委員會(huì)的審核。而此前，杰普特因瑞華會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的康得新等公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)造假問題被牽連，曾一度被“中止審核”。根據(jù)杰普特的招股書，公司此次IPO擬公開發(fā)行股票不超過2309萬股，募集資金總額9.73億元。

杰普特主營(yíng)激光器和智能設(shè)備，屬于高端制造行業(yè)的一部分，也是國(guó)內(nèi)目前技術(shù)實(shí)力比較欠缺的業(yè)務(wù)，公司上市引起市場(chǎng)高度關(guān)注。但《股市動(dòng)態(tài)分析》周刊記者仔細(xì)研讀招股說明書并查閱相關(guān)資料后發(fā)現(xiàn)，公司仍存在不少問題，投資者需留意。雖然過去兩年。杰普特趕上消費(fèi)電子周期，業(yè)務(wù)突飛猛進(jìn)，但其業(yè)績(jī)變動(dòng)很大程度上來自于蘋果的采購，2018年蘋果對(duì)公司采購下滑，公司業(yè)績(jī)便停滯不前，2019上半年?duì)I收和凈利更是雙雙下滑。另外，在業(yè)內(nèi)其他公司的毛利率保持上升或穩(wěn)定時(shí)，公司兩大產(chǎn)品線的毛利率均出現(xiàn)下滑，顯示出對(duì)上下游議價(jià)能力的不足。另外，公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流一直都低于凈利潤(rùn)，凈現(xiàn)比長(zhǎng)期維持在0.6左右，盈利質(zhì)量也有待改善。

依賴大客戶蘋果營(yíng)收凈利均下滑

杰普特主營(yíng)業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)和銷售激光器以及主要用于集成電路和半導(dǎo)體光電相關(guān)器件精密檢測(cè)及微加工的智能裝備。

2016年-2018年，杰普特營(yíng)業(yè)收入分別為2.53億元、6.33億元、6.66億元;凈利潤(rùn)分別為618.07萬元、8766.91萬元、9336.1萬元;可以看出，2017年公司業(yè)績(jī)突飛猛進(jìn)，但2018年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)便有所停滯。而最新的招股書信息顯示，2019年上半年杰普特的營(yíng)收和凈利潤(rùn)出現(xiàn)同比下滑，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.02億元，同比下降9.41%;凈利潤(rùn)3921.09萬元，同比下降16.59%;扣非后凈利潤(rùn)3062.79萬元，同比下降27.08%。公司在招股書中也坦然承認(rèn)，上半年業(yè)績(jī)下滑主要是受下游消費(fèi)電子行業(yè)增速放緩影響。（見表一）

表一：杰普特主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一覽

數(shù)據(jù)來源：招股書

實(shí)際上，杰普特業(yè)績(jī)的變動(dòng)與蘋果公司關(guān)系密切，可謂是“成也蘋果，敗也蘋果”。消費(fèi)電子是公司激光器、激光設(shè)備的主要下游應(yīng)用，2017年是消費(fèi)電子大年，智能手機(jī)出貨量達(dá)到最近幾年的頂峰，隨后2018年便步入下滑之路。受益消費(fèi)電子浪潮，公司業(yè)績(jī)?cè)?017年實(shí)現(xiàn)翻倍，6.33億元的營(yíng)收中有2.5億來自蘋果，可以說是蘋果支撐了當(dāng)年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，蘋果公司也成為公司的第一大客戶，僅蘋果一家占公司的營(yíng)收比例就高達(dá)39.2%。到2018年伴隨消費(fèi)電子行業(yè)的冷卻，蘋果向公司采購減少至1.5億元，公司的業(yè)績(jī)相對(duì)2017年也基本停滯。但2018年蘋果仍為公司第一大客戶，貢獻(xiàn)了當(dāng)期總收入的23.1%。而截止2019年上半年，公司的營(yíng)收約3億元，同比下降9.41%，蘋果也退出公司的前五大客戶之列，上半年向公司采購僅854.34萬元。

對(duì)于來自蘋果收入的大幅下滑，杰普特在招股書中稱，公司對(duì)蘋果公司銷售的產(chǎn)品主要為智能光譜檢測(cè)設(shè)備。自2018年以來，蘋果公司新產(chǎn)品中屏幕的生產(chǎn)工藝和材質(zhì)變化較小，所需替換、更新的光譜檢測(cè)設(shè)備數(shù)量較少，從而導(dǎo)致對(duì)公司采購減少。如今蘋果公司產(chǎn)品創(chuàng)新日漸式微，公司面臨因蘋果創(chuàng)新需求減少從而更新設(shè)備需求減少，導(dǎo)致對(duì)蘋果銷售繼續(xù)下降的風(fēng)險(xiǎn)。

產(chǎn)品毛利率下滑 競(jìng)爭(zhēng)力引人懷疑

激光器、激光/光學(xué)智能裝備是杰普特收入的主要來源，2019年上半年二者占公司營(yíng)業(yè)收入的比例分別為50.25%、40.95%。但是杰普特這兩大產(chǎn)品的毛利率卻呈下滑趨勢(shì)，而同業(yè)其他公司的毛利率均呈上升或穩(wěn)定態(tài)勢(shì)。（見表二）

表二：杰普特與同業(yè)其他企業(yè)毛利率對(duì)比

數(shù)據(jù)來源：招股書

激光器方面，2016-2018年競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手銳科激光毛利率持續(xù)上升，分別為35.76%、46.6%、50.36%;而公司激光器的毛利率卻持續(xù)下滑，由2016年的35.93下滑至2018年的27.63%。杰普特在招股書中稱銳科激光逐步實(shí)現(xiàn)了部分連續(xù)光纖激光器原材料的自制，如泵浦源、激光傳輸光纜組件、耦合器等關(guān)鍵光學(xué)器件等，生產(chǎn)成本下降幅度較大。公司由于無法實(shí)現(xiàn)原材料自制需從海外采購，因此毛利率被壓制。雖然公司對(duì)于毛利率不如銳科激光的解釋是合情合理的，但公司激光器毛利率惡化是事實(shí)，這對(duì)投資者也是不利的。另外，這在一定程度上也反映出公司在上游、下游廠商中均不具有議價(jià)能力，只能被迫接受原材料價(jià)格上漲，同時(shí)又無法在下游提價(jià)，導(dǎo)致毛利空間被擠壓。

裝備方面，公司產(chǎn)品的毛利率在同業(yè)中僅高于華工科技，與大族激光將近，卻大幅低于精測(cè)電子和長(zhǎng)川科技。且除公司外，其他同業(yè)的毛利率基本為上漲或穩(wěn)定，招股書中稱由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈公司裝備產(chǎn)品陸續(xù)降價(jià)，這是否也反映出公司產(chǎn)品在市場(chǎng)上不具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而不得不通過降價(jià)來搶占份額呢？

凈現(xiàn)比低下 盈利質(zhì)量不容樂觀

杰普特不僅營(yíng)收增長(zhǎng)停滯、毛利率下滑，凈利潤(rùn)的質(zhì)量也較為差勁。

根據(jù)前文我們知道，杰普特2016年至2019年上半年的凈利潤(rùn)分別為618.07萬元、8766.91萬元、9336.1萬元、3921.09萬元，同期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為396.2萬元、-4292.32萬元、6045.8萬元、2406.75萬元，均低于凈利潤(rùn)，凈現(xiàn)比約為0.64、-0.49、0.65、0.61。顯然，公司并不能將利潤(rùn)完全轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，盈利質(zhì)量比較差勁，不能為股東很好地創(chuàng)造收益。