基于CCAPM模型的居民收入分層消費(fèi)跨期替代彈性估計(jì)

(天津財(cái)經(jīng)大學(xué) 天津 300000)

一、引言

近年來，我國居民的消費(fèi)與儲(chǔ)蓄行為發(fā)生了巨大變化，消費(fèi)結(jié)構(gòu)也日漸趨于不合理狀態(tài)，消費(fèi)跨期替代彈性是影響居民進(jìn)行當(dāng)期消費(fèi)和未來消費(fèi)決策的關(guān)鍵因素。另外，陳浩(2019)研究表明中國20%的高收入者擁有儲(chǔ)蓄總額的80%以上，收入分配不均影響總消費(fèi)，同時(shí)造成跨期消費(fèi)的能力參差不齊。分析我國居民收入、消費(fèi)特征，明確消費(fèi)跨期彈性是提升消費(fèi)的重要切入點(diǎn)。跨期替代彈性估計(jì)模型主要為拉姆齊模型、不確定生命周期模型和消費(fèi)資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CCAPM)。其中，CCAPM模型主要將資本投資因素加入模型中，能夠更加全面地研究當(dāng)今消費(fèi)者行為。因此，本文將基于CCAPM模型來研究不同收入水平居民的消費(fèi)跨期替代彈性，并比較不同收入分組之間的彈性差距，從而為有針對(duì)性的整改措施提供理論依據(jù)與建議。

二、文獻(xiàn)綜述

傳統(tǒng)的消費(fèi)效用函數(shù)僅考慮當(dāng)期收入與當(dāng)期消費(fèi)的關(guān)系，沒有考慮未來的可能情況，存在一定的不足之處。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，理性的消費(fèi)者會(huì)將未來的情況納入?yún)⒖挤秶?，從而在?dāng)期消費(fèi)和未來消費(fèi)之間進(jìn)行權(quán)衡并做出消費(fèi)跨期決策，以實(shí)現(xiàn)最大的消費(fèi)效用。同時(shí)，收入的高低也會(huì)對(duì)消費(fèi)跨期決策產(chǎn)生影響。王立平(2007)以收入分組的城鎮(zhèn)居民家庭消費(fèi)支出數(shù)據(jù)實(shí)證了CCAPM在各收入組的表現(xiàn)是不規(guī)律的。陳浩、臧旭恒(2019)對(duì)7個(gè)收入階層的結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)進(jìn)行LA/AIDS模型分析，表明收入階層的異質(zhì)性會(huì)造成消費(fèi)行為的不同，消費(fèi)結(jié)構(gòu)存在較大差異。

眾多學(xué)者也從不同的影響因素角度出發(fā)對(duì)影響跨期消費(fèi)的因素進(jìn)行研究。持久收入理論和生命周期理論分別由弗里德曼和莫迪格利安尼在20世紀(jì)50年代提出，其核心思想即向前預(yù)期消費(fèi)，有效彌補(bǔ)了傳統(tǒng)消費(fèi)函數(shù)的不足。Merton和Samuelson(1969)首次將不確定性因素引入消費(fèi)理論的研究中。由于國內(nèi)外環(huán)境不同，國內(nèi)學(xué)者在此方向的研究也不斷更新。鄧學(xué)斌(2006)基于生命周期理論和持久收入理論，構(gòu)建了新的風(fēng)險(xiǎn)投資組合數(shù)學(xué)模型。陳楊林(2009)依據(jù)拉姆齊模型構(gòu)建凱恩斯—拉姆齊規(guī)則，得出我國跨期替代彈性偏低，導(dǎo)致儲(chǔ)蓄率增長率偏高。CCAPM模型隨后也被應(yīng)用于研究家庭消費(fèi)行為，周湘輝(2010)利用CCAPM模型分析了我國居民消費(fèi)和投資的行為特征與關(guān)系，提供了一定的參考價(jià)值。向東進(jìn)(2010)基于CCAPM模型分別研究了股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之謎和我國城鄉(xiāng)居民的消費(fèi)行為，結(jié)果支持了習(xí)慣形成理論。但是目前國內(nèi)關(guān)于CCAPM模型的實(shí)證研究從消費(fèi)和資本投資的角度研究較少。因此本文從資產(chǎn)定價(jià)的角度來研究居民的消費(fèi)與儲(chǔ)蓄投資行為，對(duì)當(dāng)期消費(fèi)和未來消費(fèi)的替代關(guān)系進(jìn)行量化，并探究不同收入組的結(jié)果差異。

三、基于CCAPM模型的跨期替代彈性估計(jì)實(shí)證分析

(一)CCAPM模型設(shè)定

CCAPM模型由Rubinstein、Breeden和Lucas共同推導(dǎo)得出，其主要思想是：對(duì)一個(gè)理性的居民而言，當(dāng)期消費(fèi)和未來消費(fèi)之間為替代關(guān)系，因此每個(gè)居民都需要對(duì)金融資源進(jìn)行時(shí)間配置，對(duì)其一生中的消費(fèi)和資本投資的比例進(jìn)行布局，從而達(dá)到自身效用最大化的同時(shí)使投資的收益最大化，這必然也會(huì)給資本市場(chǎng)帶來影響。

Hansen和Singleton(1983)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型假定消費(fèi)者面對(duì)的只是單一商品，而且所有消費(fèi)者都是理性無差別的。將工具變量加入最優(yōu)消費(fèi)組合模型，使之能夠預(yù)測(cè)消費(fèi)增長，模型表達(dá)式為

A0Yt=A1(L)Yt-1+μ+Vt

(1)

A(L)代表滯后算子。

(2)

誤差項(xiàng)εt與解釋變量rt相關(guān)。最終得到回歸方程為

(3)

其中rt為資本報(bào)酬率，即人均有效投資的資本收益與其存量的比值；gi,t表示第i個(gè)收入組在t時(shí)期的消費(fèi)增長率；ψ為跨期替代彈性；ηt為誤差項(xiàng)。

參數(shù)估計(jì)方法有多種，本文選取廣義矩估計(jì)法來估計(jì)跨期替代彈性。廣義矩(GMM)估計(jì)是統(tǒng)計(jì)學(xué)和計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)中常用的一種半?yún)?shù)估計(jì)方法，在最小二乘法的嚴(yán)格假設(shè)條件不成立(如解釋變數(shù)與誤差項(xiàng)有相關(guān)性)并且不知道資料的分布時(shí)，GMM估計(jì)就顯現(xiàn)出其優(yōu)勢(shì)所在。

(二)數(shù)據(jù)來源與說明

模型涉及變量為消費(fèi)增長率和資產(chǎn)報(bào)酬率各自n階滯后變量。

資本報(bào)酬率指標(biāo)：上證綜合指數(shù)在1990—2012年的年收益率、一年期銀行定期存款利率和固定資產(chǎn)銷售價(jià)格指數(shù)這三個(gè)指標(biāo)進(jìn)行加權(quán)平均得到實(shí)際資本報(bào)酬率。

消費(fèi)增長率：采用1991—2012年的收入分組數(shù)據(jù)來度量，數(shù)據(jù)取自國泰安數(shù)據(jù)庫及中國經(jīng)濟(jì)景氣月報(bào)。

具體的數(shù)據(jù)處理方法如下：

1.分別篩選各年份的按照收入分組的全部消費(fèi)支出數(shù)據(jù)并匯總；

2.各收入分組中選取非耐用消費(fèi)品的支出數(shù)據(jù)進(jìn)行加總；

3.公式求出各收入分組的年消費(fèi)增長率。

(三)實(shí)證分析結(jié)論

居民消費(fèi)數(shù)據(jù)按照收入的不同共分了七個(gè)組，分別為最低收入組、低收入組、中等偏下收入組、中等收入組、中等偏上收入組、高收入組以及最高收入組。所以分別利用七個(gè)收入組的數(shù)據(jù)對(duì)消費(fèi)跨期替代彈性進(jìn)行估計(jì)。

分別以消費(fèi)增長率和資本報(bào)酬率為因變量和自變量，改變工具變量的滯后階數(shù)，最優(yōu)結(jié)果如表1所示。

表1 收入分組的跨期替代彈性估計(jì)結(jié)果

上述分析結(jié)果表明，各個(gè)收入分組的消費(fèi)跨期替代彈性有一定的差異，而且彈性越大，說明消費(fèi)者越傾向于選擇未來消費(fèi)。由于消費(fèi)跨期替代彈性均小于1，說明消費(fèi)者對(duì)利率的變動(dòng)反應(yīng)敏感度低。相比之下，最低收入組、高收入組、最高收入組的居民彈性較小，說明這三個(gè)收入組的消費(fèi)者更加注重當(dāng)前消費(fèi)。

四、結(jié)論與建議

本文通過對(duì)收入分組的居民非耐用品消費(fèi)支出數(shù)據(jù)分析，建立CCAPM模型，并對(duì)模型參數(shù)進(jìn)行GMM估計(jì)，得到各收入分組的跨期消費(fèi)替代彈性。結(jié)果表明：①各收入分組的消費(fèi)跨期替代彈性均小于1；②各個(gè)收入組的消費(fèi)跨期替代彈性有明顯的差異，其中最低收入組、高收入組和最高收入組的居民跨期替代彈性較小。結(jié)合實(shí)際生活，推測(cè)此現(xiàn)象出現(xiàn)的原因如下：最低收入組居民沒有過多的資金來進(jìn)行儲(chǔ)蓄，只能勉強(qiáng)維持生活的正常運(yùn)行，所以會(huì)更加注重當(dāng)期消費(fèi)；高收入組和最高收入組居民收入水平較高，因此會(huì)花相對(duì)較少的資金進(jìn)行儲(chǔ)蓄，更加注重當(dāng)期消費(fèi)，屬于享受型消費(fèi)；位于中間的四個(gè)收入組的收入不算高也不算太低，會(huì)為了維持正常的生活和預(yù)防性消費(fèi)來選擇適當(dāng)?shù)馁Y金進(jìn)行未來消費(fèi)，屬于發(fā)展型消費(fèi)?？傮w來講，最低收入組、高收入組、最高收入組群體占據(jù)總體的小部分，所以當(dāng)今我國的消費(fèi)結(jié)構(gòu)還是生存型和發(fā)展型消費(fèi)居多。為了改善當(dāng)今經(jīng)濟(jì)增長緩慢的現(xiàn)狀，應(yīng)繼續(xù)完善我國社保制度、轉(zhuǎn)變居民消費(fèi)者的傳統(tǒng)消費(fèi)觀念、促進(jìn)我國資本市場(chǎng)的健康有序發(fā)展是刺激國內(nèi)需求、促使我國經(jīng)濟(jì)再一次踏入快車道的重要措施。