IPO失敗，WeWork從明星到“騙局”

陳洋

2018年1月16日，美國紐約，WeWork聯(lián)合創(chuàng)始人亞當(dāng)·諾伊曼（中）出席納斯達(dá)克開幕式典禮

2019年，對于硅谷的獨(dú)角獸們（估值在10億美元以上的初創(chuàng)企業(yè)）來說，難言太平。過山車上，各有各的不如意。

最近遭遇“大崩塌”的是明星獨(dú)角獸、聯(lián)合辦公空間初創(chuàng)企業(yè)WeWork。這場大崩塌發(fā)生得如此迅猛，以至于在不到兩個(gè)月間，WeWork就經(jīng)歷了從“一級市場估值最高的美國獨(dú)角獸”、“今年美股第二大IPO”到“估值縮水四分之三”、“最終取消IPO”的瘋狂墜落。

表面上看，巨變的分水嶺是今年8月中旬，WeWork公布上市招股書。

作為自Uber上市后最受矚目的科技獨(dú)角獸，在此之前，成立九年的WeWork光環(huán)重重。除了和Uber、Airbnb并稱為“共享經(jīng)濟(jì)”代表企業(yè)，它是紐約、倫敦最大的辦公地產(chǎn)租賃方，孫正義首期千億軟銀愿景基金的重倉對象。據(jù)其招股書，截至2019年第二季度，WeWork已在全球29個(gè)國家111個(gè)城市的528個(gè)地點(diǎn)設(shè)有聯(lián)合辦公室區(qū)，會員數(shù)量達(dá)到52.7萬。

據(jù)《華爾街日報(bào)》報(bào)道，WeWork聯(lián)合創(chuàng)始人、原CEO亞當(dāng)·諾伊曼原本對此次上市頗有信心。事實(shí)上，作為這頭在IPO前估值達(dá)到470億美元“巨獸”的絕對控制人，這位身高1米96、擁有黑色長卷發(fā)、曾在以色列海軍服役5年的創(chuàng)始人甚至對上市后的豐厚收益做了一番預(yù)先分配。

可出乎意料，一個(gè)多月后，不僅上市加冕的目標(biāo)蒙塵，甚至和uber的創(chuàng)始人特拉維斯·卡蘭尼克一樣，他將在一場持續(xù)不斷的風(fēng)波后，被董事會逐下CEO寶座，陷入輿論的泥潭之中。而比卡蘭尼克更不幸的是，諾伊曼甚至連在陽臺上旁觀敲鐘儀式的機(jī)會都沒有。10月1日，在經(jīng)過大幅下調(diào)估值、推遲IPO等嘗試后，WeWork的母公司W(wǎng)e Company最終宣布撤回向美國證券交易委員會提交的招股說明書，一度轟轟烈烈的IPO遭遇擱淺。

上市是對初創(chuàng)企業(yè)及其投資者、員工的一次回饋，標(biāo)志著企業(yè)進(jìn)入到一個(gè)新的發(fā)展階段;但同時(shí)也是一道關(guān)卡，意味著需要更加坦誠地披露信息，并接受資本市場的冷酷拷問。對于所有未實(shí)現(xiàn)盈利的科技獨(dú)角獸公司而言，無論是上市前的路演估值，還是上市后的交易股價(jià)，無不與二級市場對其盈利能力的判斷緊密相關(guān)。對于WeWork來說，也同樣如此。

盡管人們對于WeWork的運(yùn)營狀況早有猜測，但招股說明書對公司近年來持續(xù)虧損數(shù)據(jù)的披露還是讓不少潛在投資者捏了把汗。據(jù)招股書，2016年到2018年，WeWork的營收分別為4.36億美元、8.86億美元、18.21億美元，而對應(yīng)的凈虧損分別為4.30億美元、9.33億美元和19.27億美元。今年上半年，雖然WeWork營收相較2018年同期翻了一番，達(dá)到15.35億美元，但凈虧損也同樣高企，達(dá)到9.04億美元。按照美國媒體的說法，“幾乎每賺1美元就要花2美元?！?/p>

事實(shí)上，相較“共享經(jīng)濟(jì)”的其他兩個(gè)代表——Uber和Airbnb只是作為中間商，WeWork屬于重資產(chǎn)業(yè)態(tài)，它首先需要墊付錢從房東手里拿下房子的長期使用權(quán)，然后通過向企業(yè)和個(gè)人短期租賃，賺取差價(jià)。這種模式背后最關(guān)鍵的莫過于現(xiàn)金流，如果沒有持續(xù)穩(wěn)定增長的用戶，就會導(dǎo)致壞賬的出現(xiàn)，進(jìn)而資金鏈會斷裂。而外界則一直質(zhì)疑，在無法實(shí)現(xiàn)自體造血的情況下，WeWork長期依賴投資機(jī)構(gòu)的注資來實(shí)現(xiàn)其瘋狂擴(kuò)張，吹大了估值的泡沫。

據(jù)這份招股書對企業(yè)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)的提示，截至今年初，WeWork的長期租約合同高達(dá)140億美元，未來最低租賃支付義務(wù)也有472億美元，而相對應(yīng)的，目前可統(tǒng)計(jì)的租賃承諾為15個(gè)月，預(yù)期收入約合40億美元。

不過，“盈利難”這一科技獨(dú)角獸的通病并不是人們對這份報(bào)告反應(yīng)如此之大的唯一原因。當(dāng)越來越多的投資者、分析師、記者想要借機(jī)一窺這家“明星公司”的全貌時(shí)，更多的麻煩反而是在盈利之外。

首先是關(guān)聯(lián)交易的問題。今年1月，《華爾街日報(bào)》曾報(bào)道，諾伊曼曾將自己擁有的幾棟建筑物出租給WeWork，并因此賺取了數(shù)百萬美元。招股書對此做出回應(yīng)，稱諾伊曼同意將來不再購買與WeWork有業(yè)務(wù)往來的房地產(chǎn)，任何未來的關(guān)聯(lián)交易都需要經(jīng)過WeWork審核委員會的一致同意或董事會批準(zhǔn)。

事實(shí)證明，諾伊曼的相關(guān)交易并不止于此。原來，諾伊曼曾通過一家控股公司購買了“We”商標(biāo)，后來為獲得該商標(biāo)的使用權(quán)，WeWork向諾伊曼支付了590萬美元的許可費(fèi)用。該文件還顯示，除了諾伊曼的妻子、WeWork聯(lián)合創(chuàng)始人、首席品牌官麗貝卡·諾伊曼以外，他的其他家庭成員也曾與公司有業(yè)務(wù)往來。而麗貝卡更是被其指定為他去世后公司的繼任者。

招股書被不斷挖掘出的信息疊加媒體的追蹤報(bào)道，讓諾伊曼和他一手打造的WeWork迅速成為輿論的標(biāo)靶。包括BI在內(nèi)的知名科技媒體則援引了來自WeWork內(nèi)部員工的爆料，曝光了公司內(nèi)部存在的飲酒和兄弟會文化，其中還涉及性騷擾等問題。之后，《華爾街日報(bào)》的一篇報(bào)道更是直指諾伊曼有飲用龍舌蘭酒和吸食大麻的愛好，直接送上致命的一擊。

有Uber和卡蘭尼克的前車之鑒，故事接下來的進(jìn)展顯得更為理所應(yīng)當(dāng)。

9月底，在董事會大股東軟銀等的主導(dǎo)下，諾伊曼被奪去了指揮棒，改由副董事長塞巴斯蒂安·岡寧安和首席財(cái)務(wù)官阿蒂·明森出任WeWork聯(lián)合首席執(zhí)行官。

根據(jù)CLSA等券商的估算，作為WeWork前期最堅(jiān)定的支持者，軟銀及軟銀遠(yuǎn)景基金在過去兩年多次押注WeWork母公司W(wǎng)e Company，以近110億美元的累計(jì)投資額獲得了后者近30%的股權(quán)。這次糟糕的IPO風(fēng)波無疑讓軟銀頗為難堪。要知道今年年初，軟銀剛剛以470億美元的估值對WeWork進(jìn)行了投資。而這次風(fēng)波后，因市場遇冷，WeWork曾一度試圖將估值腰斬至200億美元。如今上市集資的計(jì)劃不成，作為大股東，為了讓游戲繼續(xù)下去，已經(jīng)上船的軟銀接下來不得不追加更多的籌碼。

作為全球最大的科技投資機(jī)構(gòu)，軟銀近年來的命運(yùn)和獨(dú)角獸們一樣顛簸。Uber和WeWork作為全球前五大科技獨(dú)角獸，曾一度是軟銀投資列表中最亮麗的代表。但即便是幫助軟銀成功退出的Uber，上市5個(gè)月來，股價(jià)也已經(jīng)下跌了超過30%。華爾街顯然對于這些在一級市場被資本重金簇?fù)淼纳虡I(yè)模式逐漸失去了耐心。相比漂亮的PPT和未來承諾，在市場低迷的環(huán)境下，他們更愿意看到現(xiàn)實(shí)的盈利。

上海WeWo r k的辦公環(huán)境

經(jīng)常被資本市場拿來與WeWork對比的是歐洲一家共享辦公空間公司IWG。截至2018年底，該公司擁有3306個(gè)辦公網(wǎng)點(diǎn)和44.5萬個(gè)辦公桌，這是一個(gè)足以媲美WeWork的數(shù)據(jù)，可IWG的市值只有WeWork的十分之一，而且已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了盈利。

獨(dú)角獸們在資本市場的接連遇冷也引發(fā)了業(yè)界的反思。摩根士丹利首席美股策略師邁克·威爾遜就將WeWork這次的IPO失敗視作一個(gè)時(shí)代的結(jié)束，那個(gè)科技公司即使無法盈利也能獲得超高估值的時(shí)代，已經(jīng)一去不復(fù)返。

而另一些人則開始給WeWork“科技公司”的定位打上問號，他們認(rèn)為WeWork可能更偏向于一家房地產(chǎn)公司。也有聲音指出，近年來，幾乎所有的創(chuàng)業(yè)公司都在致力于把自己包裝為科技公司，以獲得更高的估值和投資者的青睞，甚至有些投資人出于自身利益驅(qū)使，也參與了這場“包裝”。這一觀點(diǎn)也得到了Benchmark合伙人比爾·格林的回應(yīng)，Benchmark同時(shí)也是WeWork的重要股東。在他看來，是不是科技公司，并不是最關(guān)鍵的問題，正確的提問應(yīng)該是，這些初創(chuàng)公司能否證明自己在未來具備強(qiáng)大的盈利能力？

顯然，如今問題纏身的WeWork給出的答案無法讓資本市場信服。

雖然招股書已被撤回，但在一份最新的聲明里，WeWork依然宣稱成為上市公司是其目標(biāo)。據(jù)《商業(yè)內(nèi)幕》援引一位知情人士的消息，兩位新任首席執(zhí)行官正試圖讓W(xué)eWork更聚焦于核心業(yè)務(wù)，為此一場裁員正在開展中，裁員范圍在10%至25%，受波及的員工數(shù)量在1000至3000人左右。除此之外，二人也在考慮出售近年來WeWork收購的一些公司，以緩解資金壓力。

2019年注定是獨(dú)角獸的多事之秋，但這或許僅僅是個(gè)開始。