北京文化：商譽減值洪峰壓頂

胡楠

北京文化（000802.SZ）預計2019年前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤約為1億元至1.3億元，同比增長116.17%-181.03%。

從業(yè)績預告的角度看，公司業(yè)績增速較高，但“靚麗”業(yè)績的背后，公司面臨一系列問題，在營運狀況惡化的同時，為配合大股東減持，公司延遲確認收入;前期收購標的完成業(yè)績承諾后迅速變臉，且公司資金鏈不斷惡化。

營運狀況惡化無礙股東減持

2016-2018年，北京文化分別實現(xiàn)收入9.27億元、13.21億元、12.05億元，同比增速分別為165.22%、42.57%與-8.78%;剔除投資凈收益后，公司營業(yè)利潤分別為2.49億元、3.90億元、4.11億元，增速分別約為717.52%、56.73%、5.41%，增速明顯下滑。

北京文化最新發(fā)布的2019年前三季度業(yè)績預告靚麗， 雖然同比增長116.17%至181.03%，凈利潤在1.56億元至1.86億元之間。但全年能實現(xiàn)怎樣的凈利潤尚未可知。

相較單純的營收增速放緩與凈利潤下降，從運營能力相關比率變化的角度，更能清晰地反映北京文化當下經(jīng)營狀況的惡化。2018年，公司應收賬款周轉天數(shù)為232天，存貨周轉天數(shù)為444天，與其同行業(yè)的華誼兄弟（300027.SZ）分別為135天和195天，遠優(yōu)于北京文化。

值得注意的是，根據(jù)2019年半年報，北京文化營業(yè)收入驟降至6211萬元，歸屬于母公司所有者凈利潤降至-5560萬元，主要源于公司上半年未對《流浪地球》確認相應比例收入。

作為2019年中國電影行業(yè)黑馬《流浪地球》的重要投資方，北京文化投資額約為1.08億元。根據(jù)貓眼電影公開數(shù)據(jù)，《流浪地球》于2019年2月5日上映，5月6日下映，實現(xiàn)票房46.55億元。期間，2019年4月13日，北京文化公告稱，“截至2019年4月11日，公司來源于該影片的收益約為2.3億元至2.6億元?！比欢?，北京文化并未在半年報中確認部分收入。

而同為《流浪地球》出品方且兼為發(fā)行方的中國電影（600977.SH）則在2019年半年報中確認“影視制片制作收入”3.43億元，根據(jù)中國電影2019年3月的公告，“截至2019年3月3日，《流浪地球》票房45.42億元，公司預計來源于該影片的收益為2.7億元至2.8億元?！?/p>

相比中國電影，北京文化對于該片收入確認預期的把控可謂到了極致，此舉可能是為股東減持提供良機。

2019年4月20日，北京文化公告稱，公司持股5%以上的股東西藏九達投資管理有限公司（下稱“西藏九達”）與石河子無極股權投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“石河子無極”）計劃分別減持不超過公司股份總數(shù)的1%（即716萬股）。

7月2日，北京文化發(fā)布公告稱，自減持計劃披露日，西藏九達和石河子無極尚未通過集中競價的方式減持公司股份。

根據(jù)8月17日的公告，減持計劃期內(nèi)（至8月14日）西藏九達和石河子無極分別減持113萬股、100萬股，合計減持金額為2020萬元;同時，北京文化公布了兩位股東的下一期減持計劃。

8月24日，北京文化發(fā)布半年報公告，上半年虧損5965萬元，未對《流浪地球》確認相關收益，其相應收入預計于下半年確認。

10月15日，北京文化發(fā)布2019年前三季度業(yè)績預告，相較于8月24日收盤價，北京文化股價一度漲幅超過25%。

10月16日與18日，北京文化發(fā)布公告，減持計劃期內(nèi)西藏九達和石河子無極分別減持710萬股、615萬股，合計減持金額1.28億元。

北京文化半年報與三季報預期的發(fā)布，以及《流浪地球》收入的確認時間點，與公司股東的減持節(jié)奏出奇一致，不免令投資者懷疑，公司是否為了方便股東減持而延遲確認收入。

面臨商譽減值準備計提壓力

2014年，北京文化作價22.5億元分別收購北京世紀伙伴文化傳媒有限公司（下稱“世紀伙伴”）、浙江星河文化經(jīng)紀有限公司（下稱“星河文化”）及北京摩天輪文化傳媒有限責任公司（下稱“摩天輪”） 的100%股權，并于2016年實現(xiàn)并表，分別形成商譽8.34億元、6.41億元、1.12億元，合計15.87億元，且至今未計提商譽減值準備，北京文化2019年半年報顯示，15.87億元商譽占公司總資產(chǎn)比例高達24.14%。

值得注意的是，承諾期滿后，三家公司業(yè)績發(fā)生了不同程度的“變臉”。2018年，世紀伙伴實現(xiàn)凈利潤1.45億元，同比下降3.48%;星河文化實現(xiàn)凈利潤6967萬元，同比下降18.10%;摩天輪則未在“對公司凈利潤影響達10%以上的參股公司情況”中列支，當期北京文化實現(xiàn)凈利潤3.24億元，側面說明摩天輪2018年凈利潤不足3240萬元，同比上年的4454萬元至少下降27.26%。

同時，在2018年年報中，北京文化分別對世紀伙伴、星河文化、摩天輪2019-2023年間銷售收入的增長率進行了預測，其中世紀伙伴分別為16%、-29%、8%、8%、8%，星河文化為3%、-1%、9%、7%、7%，摩天輪為8%、-11%、8%、8%、8%。

而2019年半年報顯示，三家公司的業(yè)績與預測值相差甚遠，世紀伙伴當期營業(yè)收入僅為74萬元，不足2019年預測值的零頭;星河文化營業(yè)收入1448萬元，僅占2019年預測營業(yè)收入的13.26%，而摩天輪依然沒有在“對公司凈利潤影響達10%以上的參股公司情況”列支。面對如此營收狀況，三家公司2019年完成預測業(yè)績可能性幾乎為零。

從項目的角度，世紀伙伴與摩天輪的業(yè)績完成預期更為悲觀，根據(jù)2019年半年報，由世紀伙伴出品且獲得拍攝或發(fā)行許可證的電視劇共計兩部，分別為《倩女幽魂》、《大宋宮詞》，兩部劇預計發(fā)行檔期均為待定，且項目進度均處于后期制作階段。但是，《倩女幽魂》與《大宋宮詞》于2018年分別確認銷售收入3.58億元、1.02億元。

提前確認收入，造成了2019年世紀伙伴無項目的狀況，也進一步夯實了世紀伙伴無法完成2019年業(yè)績預測。

除電視劇項目外，由世紀伙伴參與出品且獲得公映許可證的電影共計兩部，分別為《媽閣是座城》與《刀背藏身》，其中《媽閣是座城》于2019年6月14日上映，根據(jù)Mtime時光網(wǎng)數(shù)據(jù)，其累計票房僅4941萬元，且出品公司多達9家，該項目的票房收入對世紀伙伴的業(yè)績影響微乎其微。而原定于2019年7月19日上映的《刀背藏身》則主動撤檔，具體上映時間待定，也很難助世紀伙伴完成預測業(yè)績。

而由摩天輪出品的電視劇《極品一家人》于2016年年末殺青，至今未上映，半年報中顯示該劇預計發(fā)行檔期仍為待定。

無論從半年報的角度，還是公司現(xiàn)有項目的角度，三家子公司業(yè)績預測都完成無望，北京文化或將計提大額商譽減值準備。

高溢價收購加劇資金鏈惡化

2019年10月15日，北京文化發(fā)布收購公告，擬以自有資金8.4億元收購北京東方山水度假村有限公司（下稱“東方山水”）100%股權。

2018年與2019年1-7月，東方山水的營業(yè)收入均為零，凈利潤分別為-104萬元和-317萬元，截至2019年7月31日，東方山水賬面凈資產(chǎn)僅為4520萬元，經(jīng)資產(chǎn)基礎法評估，公司凈資產(chǎn)價值為3.43億元，增值率為658.69%，交易雙方最終商定本次交易總價為8.4億元。

收購公告中所述，東方山水的高估值主要源于其合法擁有的29塊位于北京市密云區(qū)穆家峪鎮(zhèn)閣老峪村北的國有土地使用權，使用權面積為18.72萬平方米;以及向穆家峪鎮(zhèn)閣老峪村委會租賃的約100畝（約為6.67萬平方米）租賃土地，租賃期限為30年。

按照8.4億元的交易價格，若將東方山水擁有的兩類土地面積合并計算，東方山水所擁有的土地使用權成交均價約為3300元/平方米。

更為重要的是，據(jù)北京文化2019年半年報，公司期末賬面貨幣資金僅為2.18億元，短期借款3.40億元，面臨短期償債壓力。

同時，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，北京文化第一大股東中國華力控股集團有限公司質押股份1.28億股，占其持有股份的100%，而公司其他兩個持股超過5%的股東西藏九達和石河子無極質押股份數(shù)分別為4035萬股、3800萬股，占其持有股份的84.92%、99.78%。

基于上述，北京文化面臨著相當嚴峻的資金壓力，不僅8.4億元的收購資金來源成問題，而且在資金壓力尚未得到有效緩解之際，公司高溢價收購資產(chǎn)，會進一步惡化公司資金狀況。

針對上述問題，《證券市場周刊》記者向北京文化發(fā)出采訪函，公司回復稱“目前正在回復深交所關注函，不方便回復”。