金溢科技：ETC政策紅利能走多遠(yuǎn)

吳新竹

金溢科技（002869.SZ）日前預(yù)計(jì)2019年前三季實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)區(qū)間為3.49億元至4.07億元，上年同期為虧損246萬(wàn)元，業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)，主要是政府大力推動(dòng)高速公路ETC的普及應(yīng)用導(dǎo)致公司獲取的銷(xiāo)售訂單成倍增長(zhǎng)。毫無(wú)疑問(wèn)，金溢科技成為政策風(fēng)口上的幸運(yùn)星。

不過(guò)，目前ETC的使用范圍局限在電子不停車(chē)收費(fèi)的狹小場(chǎng)景里，在新的應(yīng)用場(chǎng)景成熟之前，ETC的市場(chǎng)規(guī)模很難產(chǎn)生質(zhì)的突破。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，自2018年5月至2019年9月，公司重要股東及高管累計(jì)減持套現(xiàn)9332萬(wàn)元;另一方面，公司推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃但考核標(biāo)準(zhǔn)并不高。

此外，與同行業(yè)公司截然不同的是，金溢科技近年來(lái)員工人數(shù)不增反降，在2019年上半年產(chǎn)品火爆之時(shí)，固定資產(chǎn)中的電子設(shè)備依然呈下降態(tài)勢(shì)，公司擬用于擴(kuò)大產(chǎn)能的募投項(xiàng)目進(jìn)展不快，外協(xié)廠(chǎng)商對(duì)其生產(chǎn)的支撐作用顯而易見(jiàn)。

政策紅利趨于穩(wěn)定

2014年以來(lái)，隨著中國(guó)高速公路電子不停車(chē)收費(fèi)聯(lián)網(wǎng)工作的開(kāi)展，ETC行業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展期。自2015年10月全國(guó)ETC聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)至2018年年底，全國(guó)ETC用戶(hù)突破7656萬(wàn)，用戶(hù)數(shù)量迅猛增長(zhǎng)。

在政策的推動(dòng)作用下，金溢科技的營(yíng)收規(guī)模在2015年迎來(lái)7.52億元的頂峰，而2016-2018年分別回落至6.69億元、6.23億元和6.04億元。營(yíng)收下滑之際，公司再迎政策利好，2019年全國(guó)交通運(yùn)輸工作會(huì)議指出將開(kāi)展ETC服務(wù)專(zhuān)項(xiàng)提升行動(dòng);2019年政府工作報(bào)告亦指出兩年內(nèi)基本取消全國(guó)高速公路省界收費(fèi)站。

2019年上半年，金溢科技實(shí)現(xiàn)3.33億元營(yíng)業(yè)收入，較上年同期增長(zhǎng)46.23%;歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)為3493萬(wàn)元，成功扭虧為盈。

有利的外部條件導(dǎo)致相關(guān)公司業(yè)績(jī)爆發(fā)的同時(shí)，也使市場(chǎng)的邊界愈發(fā)明晰。2019年5月28日，國(guó)家發(fā)改委與交通運(yùn)輸部聯(lián)合印發(fā)《加快推進(jìn)高速公路電子不停車(chē)快捷收費(fèi)應(yīng)用服務(wù)實(shí)施方案》，預(yù)計(jì)到2019年12月底完成客運(yùn)車(chē)輛、租賃汽車(chē)、公路貨運(yùn)車(chē)輛等營(yíng)運(yùn)車(chē)輛安裝使用ETC。

也就是說(shuō)，2019年之后，隨著存量市場(chǎng)的消耗，ETC設(shè)備商之間的競(jìng)爭(zhēng)只能日益激烈。

目前，除了金溢科技，生產(chǎn)ETC設(shè)備的上市公司還有萬(wàn)集科技（300552.SZ）和剛剛被華銘智能（300462.SZ）收購(gòu)的北京聚利科技股份有限公司（下稱(chēng)“聚利科技”）。近年來(lái)，三家公司的ETC產(chǎn)品毛利率均出現(xiàn)不同程度的下降。

2016年，金溢科技、萬(wàn)集科技和聚利科技ETC的毛利率分別為46.93%、41.89%和47.05%，2019年上半年分別為42.99%、23.17%和36.37%。

有投資者曾向金溢科技提問(wèn)：2019年ETC廠(chǎng)商會(huì)不會(huì)打價(jià)格戰(zhàn)？公司回答道：2019年的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將不止于價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，將對(duì)ETC企業(yè)的能力提出全方位的考驗(yàn)，預(yù)計(jì)有充足的供貨能力和安裝維保能力、產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定可靠、價(jià)格合理的ETC廠(chǎng)商將在競(jìng)爭(zhēng)中勝出;ETC產(chǎn)品價(jià)格下降的趨勢(shì)預(yù)計(jì)2019年仍將持續(xù)，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，成本控制能力仍非常關(guān)鍵，將決定企業(yè)最終的盈利水平。

未來(lái)ETC企業(yè)營(yíng)收的增長(zhǎng)趨勢(shì)從聚利科技的評(píng)估報(bào)告中可見(jiàn)一斑，2020年至2023年，聚利科技的營(yíng)收增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)值依次為9.96%、8.02%、6.82%和5.74%，參照每年3%左右的通貨膨脹率，營(yíng)收放緩的跡象很明顯。

綜合競(jìng)爭(zhēng)的另一面是技術(shù)之爭(zhēng)，近年來(lái)，金溢科技與聚利科技、金溢科技與國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局之間的專(zhuān)利糾紛甚囂塵上。

2017年，金溢科技曾要求聚利科技就侵害其“電子自動(dòng)收費(fèi)車(chē)載單元的太陽(yáng)能供電電路”（專(zhuān)利號(hào)201010105622.2）的發(fā)明專(zhuān)利賠償1億元經(jīng)濟(jì)損失，但最終并沒(méi)有勝訴。國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局專(zhuān)利復(fù)審委員會(huì)對(duì)該涉案專(zhuān)利作出專(zhuān)利權(quán)全部無(wú)效的審查決定，金溢科技遂狀告國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局，2019年5月，北京知識(shí)產(chǎn)權(quán)法院駁回該訴訟請(qǐng)求。

2017年，金溢科技還就專(zhuān)利號(hào)為201420329330.0和200920051958.8的實(shí)用新型專(zhuān)利狀告聚利科技，后因國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局專(zhuān)利復(fù)審委員會(huì)宣告該等實(shí)用新型專(zhuān)利全部無(wú)效而敗訴，金溢科技又發(fā)起上訴，該上訴于2019年8月被駁回。

對(duì)于ETC市場(chǎng)飽和后公司的發(fā)展規(guī)劃，金溢科技相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》記者表示，OBU裝車(chē)率的大幅提高為以后ETC使用場(chǎng)景的拓展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ);在城市停車(chē)領(lǐng)域，ETC使用的射頻識(shí)別技術(shù)相較于車(chē)牌視頻識(shí)別技術(shù)有著明顯的優(yōu)勢(shì)，如更高的識(shí)別準(zhǔn)確率、防套牌車(chē)等;在車(chē)路協(xié)同領(lǐng)域，公司參與了多個(gè)國(guó)內(nèi)外V2X相關(guān)測(cè)試驗(yàn)證及試點(diǎn)示范項(xiàng)目;金溢科技將不僅僅致力于做設(shè)備提供商，也會(huì)延伸到智能交通整體解決方案提供、系統(tǒng)集成、平臺(tái)開(kāi)發(fā)等。

外協(xié)生產(chǎn)降低產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)？

2019年7月，金溢科技推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬向激勵(lì)對(duì)象授予400萬(wàn)股限制性股票，業(yè)績(jī)考核目標(biāo)以2018年歸屬凈利潤(rùn)為基準(zhǔn)，2019-2021年，公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于25%、30%和35%。公司2018年歸屬凈利潤(rùn)僅為2165萬(wàn)元，考核指標(biāo)不僅選擇了低營(yíng)利年份為參照，還沒(méi)有考慮營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)性。

2019年4月，金溢科技還對(duì)房屋及建筑物的折舊年限由20年變更為20-50年，該變更將會(huì)導(dǎo)致2019年度少計(jì)提折舊約321萬(wàn)元，待金溢科技募投項(xiàng)目中的房屋及建筑陸續(xù)轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，該變更每年給公司擠出來(lái)的凈利潤(rùn)會(huì)更多。

《證券市場(chǎng)周刊》記者注意到，金溢科技近來(lái)生產(chǎn)人員明顯減少，且固定資產(chǎn)中的電子設(shè)備賬面價(jià)值下滑。和2015年相比，2018年，金溢科技員工總數(shù)由946人下降至728人，而聚利科技員工總數(shù)由385人增加至510人，萬(wàn)集科技員工總數(shù)由818人上升至934人，只有金溢科技的員工人數(shù)不升反降?，F(xiàn)有公開(kāi)資料顯示，2015年和2019年6月的期末，聚利科技的技術(shù)人員人數(shù)分別為89人和126人，占總?cè)藬?shù)之比分別為25.21%和26.87%;生產(chǎn)及品保、采購(gòu)及倉(cāng)儲(chǔ)人員人數(shù)分別為231人和215人，占65.44%和45.84%。2015年6月和2018年12月的期末，萬(wàn)集科技的技術(shù)人員人數(shù)分別為145人和223人，占總?cè)藬?shù)之比分別為20.42%和23.88%;生產(chǎn)、服務(wù)與工程人員人數(shù)分別為392人和443人，占55.21%和47.43%。2015年和2018年，金溢科技的技術(shù)人員人數(shù)分別為200人和229人，占總?cè)藬?shù)之比分別為21.14%和24.86%;生產(chǎn)人員人數(shù)分別為530人和293人，占56.02%和40.2%。三家公司中，只有萬(wàn)集科技增加了生產(chǎn)、服務(wù)與工程人員人數(shù)，而金溢科技的生產(chǎn)人員縮減顯著，生產(chǎn)人員人數(shù)和占比均有下降。

這一現(xiàn)象結(jié)合了生產(chǎn)工具的變化。根據(jù)現(xiàn)有公開(kāi)資料，聚利科技未曾在固定資產(chǎn)分類(lèi)中包含電子設(shè)備，2015年，聚利科技的固定資產(chǎn)中機(jī)器設(shè)備的賬面價(jià)值為191萬(wàn)元，2019年6月為1473萬(wàn)元，新增設(shè)備金額大于設(shè)備折舊金額。2018年年末，萬(wàn)集科技的固定資產(chǎn)中機(jī)器設(shè)備和電子設(shè)備的賬面價(jià)值分別為250萬(wàn)元和248萬(wàn)元，2019年6月末分別為368萬(wàn)元和668萬(wàn)元，即生產(chǎn)工具的價(jià)值在2019年上半年有所增加。2014年和2016年年末，金溢科技固定資產(chǎn)中電子設(shè)備的賬面價(jià)值分別為2032萬(wàn)元和1981萬(wàn)元，2018年和2019年6月的期末分別為1246萬(wàn)元和1089萬(wàn)元，生產(chǎn)工具的價(jià)值持續(xù)減少。三家公司都曾在介紹生產(chǎn)模式時(shí)提到外協(xié)加工，結(jié)合生產(chǎn)人員人數(shù)，可以推斷出金溢科技的生產(chǎn)對(duì)外協(xié)加工依賴(lài)較大。

金溢科技在2019年半年報(bào)及投資者關(guān)系活動(dòng)記錄中均描述過(guò)外協(xié)加工對(duì)公司的重要性，稱(chēng)外協(xié)方式的合作方主要是電子產(chǎn)品制造商，目前國(guó)內(nèi)珠三角的電子產(chǎn)品制造能力比較充足;此外，ETC產(chǎn)品的制造工藝比較成熟，面對(duì)2019年ETC產(chǎn)品需求的大幅增長(zhǎng)，外協(xié)廠(chǎng)商也有較大的興趣，雙方可以達(dá)成合作共贏;公司通過(guò)部分新建產(chǎn)線(xiàn)、部分采用外協(xié)方式，可以做到根據(jù)市場(chǎng)需求靈活應(yīng)對(duì)產(chǎn)能。6月20日，公司還向投資者表示，在佛山的生產(chǎn)制造基地預(yù)計(jì)2019年年底將建成投產(chǎn)。

然而，2019年半年報(bào)在建工程科目顯示，佛山基地項(xiàng)目的工程累計(jì)投入占預(yù)算比例及工程進(jìn)度均為19.57%，已累計(jì)實(shí)際投入金額5613萬(wàn)元。根據(jù)招股書(shū)，該項(xiàng)目建設(shè)期限為2015年4月至2019年4月。2019年4月，金溢科技公告稱(chēng)，受到施工用地地形復(fù)雜等影響，公司擬將佛山生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目完成日期延長(zhǎng)至2020年4月30日。

對(duì)此，上述負(fù)責(zé)人對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》記者表示，外協(xié)是公司生產(chǎn)的輔助方式，可以降低擴(kuò)產(chǎn)的費(fèi)用支出以及有效應(yīng)對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)。