我國(guó)貨幣政策與金融穩(wěn)定內(nèi)涵的風(fēng)險(xiǎn)研究

漆詠春

摘 要：貨幣政策以及金融穩(wěn)定均在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中具有重要作用。本文首先分析了我國(guó)當(dāng)前的貨幣政策與金融環(huán)境，在此基礎(chǔ)上對(duì)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展特點(diǎn)以及我國(guó)貨幣政策與金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了重點(diǎn)論述。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；金融穩(wěn)定；風(fēng)險(xiǎn)研究

1我國(guó)貨幣政策與金融環(huán)境分析

在2008年世界金融危機(jī)發(fā)生之前，我國(guó)貨幣政策主要體現(xiàn)在以下方面：一是貨幣政策核心內(nèi)容是價(jià)格穩(wěn)定，所有貨幣政策基本上是以價(jià)格穩(wěn)定作為總出發(fā)點(diǎn)；二是在貨幣政策制定過程中中央銀行具有獨(dú)立地位，不受其他部門的干涉；三是在市場(chǎng)流通交流的基礎(chǔ)上來保持通貨膨脹的穩(wěn)定；四是在貨幣政策制定過程中需要充分考慮信貸指標(biāo)以及貨幣指標(biāo)的影響；五是對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中所出現(xiàn)的短期需求，可以通過貨幣政策的調(diào)整來起到促進(jìn)作用；六是貨幣政策的制定只是針對(duì)資產(chǎn)價(jià)格破裂，而不考慮資產(chǎn)價(jià)格上漲。

2008年世界金融危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生了嚴(yán)重的影響，為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)所帶來的不良影響，我國(guó)積極調(diào)整貨幣政策。這些調(diào)整在短期內(nèi)取得了一定的效果，但是從長(zhǎng)期發(fā)展角度來說為金融行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展帶來了潛在的風(fēng)險(xiǎn)，容易造成金融結(jié)構(gòu)的失衡以及波動(dòng)。貨幣政策在短期內(nèi)可以對(duì)通貨膨脹起到一定的調(diào)節(jié)作用，但是如果長(zhǎng)期采用極度寬松的貨幣政策，容易給信貸及資產(chǎn)都帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)。貨幣政策對(duì)于信貸以及資產(chǎn)的重大影響，也是貨幣政策導(dǎo)致金融失衡的主要原因。這就要求國(guó)家政府在貨幣政策的制定過程中，需要充分全面考慮可能引發(fā)的金融失衡問題，針對(duì)可能出現(xiàn)的金融失衡問題，提前采取相應(yīng)的預(yù)防措施，降低金融結(jié)構(gòu)失衡發(fā)生的概率[1]。之所以對(duì)金融失衡問題進(jìn)行提前預(yù)防，主要是由于貨幣政策所導(dǎo)致的金融失衡問題在后續(xù)的處理過程中無法通過宏觀審慎監(jiān)管進(jìn)行彌補(bǔ)，這也是2008年世界金融危機(jī)給我國(guó)貨幣政策所帶來的重要啟示。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，應(yīng)該對(duì)貨幣政策逐漸收緊，進(jìn)而對(duì)金融行業(yè)的穩(wěn)定健康發(fā)展起到保障作用。雖然貨幣政策的收緊在一定程度上會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生抑制作用，但是貨幣政策收緊可以有效降低金融危機(jī)發(fā)生的概率，因此貨幣政策收緊是非常必要的。同時(shí)對(duì)于金融行業(yè)發(fā)展來說，央行也應(yīng)該提前采取相應(yīng)的干預(yù)措施，有效防止金融行業(yè)的發(fā)展偏離正常的軌道。在金融干預(yù)的過程中，央行應(yīng)該采取多種措施進(jìn)行綜合干預(yù)，并且應(yīng)該基于金融行業(yè)的發(fā)展形勢(shì)以及我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)采取相應(yīng)的手段，保障干預(yù)措施的有效性和可靠性。

2全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展特點(diǎn)分析

現(xiàn)階段全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要包括以下幾個(gè)方面的特點(diǎn)：一是居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)難以準(zhǔn)確衡量市場(chǎng)價(jià)格；二是通貨膨脹具體表現(xiàn)為價(jià)格逐漸上漲，采用核心居民價(jià)格消費(fèi)指數(shù)對(duì)貨幣政策進(jìn)行衡量存在一定的滯后性，進(jìn)而導(dǎo)致結(jié)果存在一定的偏差，容易引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)；三是金融市場(chǎng)投機(jī)對(duì)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)以及生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)具有重要的影響，特別是對(duì)于初級(jí)產(chǎn)品的投機(jī)行為容易引發(fā)金融危機(jī)。目前在國(guó)際范圍內(nèi)，核心居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)是對(duì)通貨膨脹進(jìn)行衡量的主要指標(biāo)，但是由于核心居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)衡量的滯后性，導(dǎo)致在世界上的發(fā)達(dá)國(guó)家中可能同時(shí)存在價(jià)格穩(wěn)定與金融失衡，背離了金融穩(wěn)定與價(jià)格失衡之間的關(guān)系，對(duì)傳統(tǒng)的價(jià)格穩(wěn)定保障金融穩(wěn)定理論提出了嚴(yán)峻的考驗(yàn)[2]。多年以來國(guó)際上普遍認(rèn)為穩(wěn)定的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)以及核心的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)具有沉錨效應(yīng)。但是在經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化之后，相應(yīng)的貨幣政策來不及及時(shí)進(jìn)行調(diào)整，這在很大程度上加劇了隱性通貨膨脹以及資產(chǎn)價(jià)格的泡沫，進(jìn)而造成了金融結(jié)構(gòu)失衡。在金融結(jié)構(gòu)失衡的大背景下，產(chǎn)出結(jié)構(gòu)、信貸總量以及資產(chǎn)價(jià)格之間又可能同時(shí)存在。

金融行業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的核心，因此金融行業(yè)的穩(wěn)定對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)各個(gè)行業(yè)的發(fā)展均具有積極的保障作用。而如果金融結(jié)構(gòu)發(fā)生失衡，將會(huì)對(duì)我國(guó)各個(gè)行業(yè)領(lǐng)域的發(fā)展帶來巨大的沖擊，特別是近些年我國(guó)經(jīng)濟(jì)以及金融的快速發(fā)展，金融已經(jīng)滲透到我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的方方面面和各個(gè)角落。因此金融結(jié)構(gòu)失衡對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展將會(huì)造成巨大的打擊，甚至導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)展的停滯以及倒退，將會(huì)在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到抑制作用。除此之外，金融結(jié)構(gòu)失衡與貨幣不穩(wěn)定之間也存在密切關(guān)系，這就要求在貨幣政策制定過程中必須充分考慮金融結(jié)構(gòu)失衡發(fā)生的可能性以及金融結(jié)構(gòu)失衡所可能帶來的不良影響。

在2008年世界金融危機(jī)發(fā)生之后，我國(guó)已經(jīng)逐漸意識(shí)到宏觀審慎監(jiān)管對(duì)于金融穩(wěn)定的重要意義，并不斷加強(qiáng)對(duì)宏觀審慎監(jiān)管的力度。國(guó)家貨幣政策的優(yōu)化調(diào)整可以對(duì)金融整體進(jìn)行引導(dǎo)規(guī)范，但是對(duì)于局部發(fā)展領(lǐng)域往往難以取得理想的效果，而宏觀審慎監(jiān)管可以有效彌補(bǔ)貨幣政策的不足。2008年世界金融危機(jī)發(fā)生之后，我國(guó)陸續(xù)采取了一系列貨幣政策和宏觀審慎監(jiān)管對(duì)策，對(duì)我國(guó)金融行業(yè)的發(fā)展起到了積極的穩(wěn)定作用，可見貨幣政策和宏觀審慎監(jiān)管的重要性。國(guó)家貨幣政策對(duì)于金融行業(yè)的穩(wěn)定具有重要意義，而宏觀實(shí)現(xiàn)監(jiān)管也能夠有效降低金融行業(yè)發(fā)展過程中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，因此通過對(duì)貨幣政策和宏觀審慎監(jiān)管的有機(jī)組合，共同作用于我國(guó)金融行業(yè)的發(fā)展，有助于保障我國(guó)金融行業(yè)的穩(wěn)定性。

3我國(guó)貨幣政策與金融風(fēng)險(xiǎn)分析

通過貨幣政策制造短期的經(jīng)濟(jì)繁榮，往往要付出長(zhǎng)遠(yuǎn)的金融穩(wěn)定作為代價(jià)。比如在上世紀(jì)八九十年代日本以及臺(tái)灣等地區(qū)為了保持經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)的繁榮穩(wěn)定，在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)采取了低利率政策。低利率政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了積極的促進(jìn)作用，但是在不久之后導(dǎo)致了日本和臺(tái)灣的經(jīng)濟(jì)崩潰，日本以及臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)在長(zhǎng)時(shí)間范圍內(nèi)均處于停滯狀態(tài)。對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展史進(jìn)行分析也可以看到，低利率政策總是與經(jīng)濟(jì)泡沫相伴，低利率政策或者帶來房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫或者帶來股票價(jià)格的泡沫，這在很大程度上說明了低利率與金融風(fēng)險(xiǎn)之間的特殊關(guān)系?；谏鲜龇治?，在貨幣政策制定過程中低利率現(xiàn)象可能會(huì)導(dǎo)致金融失衡，成為引導(dǎo)金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的導(dǎo)火線[3]。但是當(dāng)前人們對(duì)于利率的影響沒有引起足夠的重視，進(jìn)而導(dǎo)致在貨幣政策制定過程中出現(xiàn)一些偏頗。整體來說，低利率政策會(huì)導(dǎo)致金融行為的過度發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)為了不斷提高收益水平，積極尋求高風(fēng)險(xiǎn)投資，在很大程度上增加了金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率。以歐美等世界發(fā)達(dá)國(guó)家為例，2008年世界金融危機(jī)之前，這些國(guó)家一直保持著相對(duì)較低的利率政策，歐盟國(guó)家和地區(qū)實(shí)際利率水平基本上為零，而美國(guó)的實(shí)際利率水平已經(jīng)成為負(fù)值，這些因素導(dǎo)致了歐美資產(chǎn)價(jià)格的過度上漲房以及地產(chǎn)市場(chǎng)的快速發(fā)展，最終導(dǎo)致了世界金融危機(jī)的爆發(fā)。

所以正是由于人們對(duì)低利率政策風(fēng)險(xiǎn)的忽視，才導(dǎo)致了利率政策的偏頗。低利率貨幣政策引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)的渠道主要包括兩個(gè)方面：一是估值效應(yīng)和低利率收入，會(huì)增加金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性；二是低利率會(huì)促使金融結(jié)構(gòu)過度追求經(jīng)濟(jì)效益，進(jìn)而容易導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生與人們的投資消費(fèi)和預(yù)期偏好之間也有密切的關(guān)系，傳統(tǒng)貨幣政策基本不考慮利率的重要性，主要考慮價(jià)格的穩(wěn)定，因此忽略了利率對(duì)于金融穩(wěn)定性的影響。而事實(shí)證明，寬松的貨幣政策以及低利率貨幣政策與資產(chǎn)泡沫化之間具有密切關(guān)系，在寬松的貨幣政策以及低利率貨幣政策下，金融機(jī)構(gòu)往往會(huì)不顧金融投資風(fēng)險(xiǎn)而過度追求金融投資收益，這樣增加了金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。在歐元區(qū)國(guó)家同樣如此，銀行利率與金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率之間存在負(fù)向相關(guān)關(guān)系。如果長(zhǎng)期采用低利率的貨幣政策，將會(huì)在一定程度上降低信貸標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)而導(dǎo)致金融產(chǎn)品收益下降，進(jìn)而會(huì)讓社會(huì)投資者錯(cuò)誤的意識(shí)到金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)較低以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展樂觀。

3我國(guó)貨幣政策與金融穩(wěn)定內(nèi)涵分析

通過以上分析不難理解貨幣政策與金融穩(wěn)定之間存在密切關(guān)系。但是在某些情況下，對(duì)于金融失衡出臺(tái)貨幣政策，不如宏觀審慎監(jiān)管效果更為顯著，這表明在某些情況下為了保持金融結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定，需要犧牲部分產(chǎn)出作為代價(jià)。但是從本質(zhì)上來講，金融穩(wěn)定與產(chǎn)出穩(wěn)定之間并沒有根本性的沖突，不同機(jī)制下的金融結(jié)構(gòu)失衡需要采取不同的糾正措施，金融系統(tǒng)中的風(fēng)險(xiǎn)積累到一定程度便會(huì)導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，都會(huì)對(duì)產(chǎn)出穩(wěn)定帶來巨大影響，包括產(chǎn)出的規(guī)模以及產(chǎn)出的水平，可見產(chǎn)出穩(wěn)定和金融穩(wěn)定都需要貨幣政策的穩(wěn)定。

整體來說金融穩(wěn)定、貨幣穩(wěn)定以及產(chǎn)出穩(wěn)定資金具有一定的關(guān)聯(lián)性，三者之中任何一方保持穩(wěn)定都會(huì)對(duì)其他兩方的穩(wěn)定產(chǎn)生積極的影響。而貨幣政策的穩(wěn)定性以及宏觀審慎監(jiān)管的實(shí)施均有助于保障金融行業(yè)的穩(wěn)定性。而貨幣政策與宏觀審慎監(jiān)管之間具有各自的作用，不能進(jìn)行代替，如果僅利用貨幣政策對(duì)金融結(jié)構(gòu)失衡進(jìn)行調(diào)解，通常來說難以取得理想的效果，并且會(huì)對(duì)中央銀行的貨幣政策產(chǎn)生誤導(dǎo)。

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