經(jīng)濟走勢、金融韌性與金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革

侯可娟

摘 要：雖然目前遇到新的國際博弈形勢，所面臨的內(nèi)外挑戰(zhàn)非常突出，但是還要堅持在新的條件下不斷開放。因為只有開放，才能夠經(jīng)受住國際環(huán)境下新的風險挑戰(zhàn)，否則只能是在“小河”里面，經(jīng)不起大風大浪。 從政策要點來看，一是金融國際化是一個雙向的過程，既包括國內(nèi)金融體系的對外開放，也包括國內(nèi)金融資本和金融制度的對外輸出。

關(guān)鍵詞：穩(wěn)增長 金融韌性 金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革

長期以來，我國更加重視“引進來”，而金融自身“走出去”的進展相對緩慢，將來如何協(xié)調(diào)好內(nèi)向和外向國際化的節(jié)奏，也將成為重要的挑戰(zhàn)。二是需實現(xiàn)提升改革效率與把握風險控制的平衡。金融開放在提升一國經(jīng)濟金融效率的同時，也會帶來更多的風險和不確定性。開放條件下，我國更易遭受全球短期資本的影響，監(jiān)管者能否真正提升跨境金融管理能力，將面臨巨大挑戰(zhàn)。三是對外開放與對內(nèi)開放的協(xié)調(diào)，更應該重視與對內(nèi)開放的同步進行，從而真正依托于國內(nèi)經(jīng)濟和社會需求，大力推動扎根于實體的內(nèi)生性金融創(chuàng)新。

一、中國經(jīng)濟增長有望保持在合理區(qū)間

1、2018年中國經(jīng)濟運行基本情況

從拉動經(jīng)濟增長的動力來看：一是消費挑大梁，真正起到了穩(wěn)定經(jīng)濟的壓艙石作用，但基礎(chǔ)性消費占比仍然很高。2018年中國最終消費支出對GDP增長的貢獻率為76.2%，比上年提高了18.6個百分點。居民人均可支配收入實際增長6.5%，與GDP增長同步，但城鎮(zhèn)居民人均可支配收入實際增長只有5.6%，其中9%左右需要支付住房按揭。居民基礎(chǔ)消費占比仍然很高，吃、住、行的基礎(chǔ)性消費占可支配收入的64.9%，消費支出有很強的剛性特征，具有高收入彈性的商品和服務(wù)消費難以持續(xù)擴張。這也在一定程度上造成了汽車消費從2018年5月份開始持續(xù)負增長，而教育、健康、娛樂等開支比重難以提升的局面。

二是固定資產(chǎn)投資處于低位，基建投資依然疲弱，房地產(chǎn)投資中土地購置費用大幅增長，而制造業(yè)投資逐步企穩(wěn)回升。2018年全國固定資產(chǎn)投資比上年增長5.9%，增速較上年回落1.3個百分點。固定投資中，挑大梁的仍然是政策明確壓制的房地產(chǎn)投資，全年累計完成額同比增長9.5%，較上年提高了2.5個百分點。從房地產(chǎn)投資細分來看，建筑工程、安裝工程、設(shè)備工器具購置增長全部為負，只有土地購置費大幅增長，支撐了房地產(chǎn)投資的同比增速。土地購置費改善了地方政府財政收入，而建筑工程、安裝工程、設(shè)備工器具購置才能帶動其他產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?；ㄍ顿Y（不含電力）進展緩慢，全年增速只有3.8%;制造業(yè)投資增速為9.5%，分別較2017年和2016年加快4.7和5.3個百分點，呈現(xiàn)穩(wěn)步回升態(tài)勢。

2、2019年中國經(jīng)濟走勢預測

在適度增加支出、擴大基建和降低存款準備金率等一套比較均衡的宏觀政策組合，以及中美貿(mào)易摩擦緩和的共同作用下，2019年一季度中國GDP實現(xiàn)了同比6.4%的增長，增速與上季度持平，但環(huán)比增速僅1.4%，增速偏低。這說明中國經(jīng)濟在2019年既取得了良好的開局，但也存在下行壓力。從拉動經(jīng)濟增長的動力來看，基建和房地產(chǎn)投資大幅加快，外需對經(jīng)濟增長的貢獻明顯提升。二季度，在政策重心更多轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性、體制性問題的情況下，減費降稅等政策措施對激發(fā)市場主體活力的效果將成為穩(wěn)定經(jīng)濟增長的關(guān)鍵。按照增長的邏輯，預計上半年經(jīng)濟增速將保持在6.4%的水平，其他經(jīng)濟指標方面，預計全年CPI為2%，M2的增速穩(wěn)定在8%以上，而PPI可能會在三季度開始由正轉(zhuǎn)負。

二、金融韌性

所謂金融體系韌性主要是指金融體系應對短期沖擊以及適應經(jīng)濟和社會環(huán)境長期變化，并能在無需外部救助的情況下，持續(xù)為實體經(jīng)濟提供高質(zhì)量金融服務(wù)的能力。近年來，英格蘭銀行、國際清算銀行、國際金融穩(wěn)定委員會等機構(gòu)都開始強調(diào)增強金融體系韌性，甚至被認為是繼貨幣政策、宏觀審慎政策之后的“第三條道路”。

三、金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與政策協(xié)調(diào)

1、保持流動性合理充裕

在當期情況下，中國貨幣政策既要防止“大水漫灌”也要保持流動性的合理充裕，使廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速與GDP名義增速相匹配，為金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造良好的貨幣和經(jīng)濟環(huán)境。在外匯儲備逐年上升、外匯占款占央行資產(chǎn)負債的水平增長的時期，中國的法定存款準備金率曾出現(xiàn)過持續(xù)大幅提升的狀況。2000年，中國的法定存款準備金率為6%，2008年攀升到了17.5%，此后受金融危機影響曾短暫下調(diào)，2010年后又持續(xù)上升，2011年達到了21.5%的峰值，目前大型存款機構(gòu)和中小型機構(gòu)的法定準備金比率為13.5%和11.5%。在保持流動性合理充裕的情況下，降低企業(yè)資金成本，必須進一步加快利率市場化改革，打通“寬貨幣、緊信用”的梗阻，解決市場利率走低但貸款利率并不跟隨的問題。在此基礎(chǔ)上再解決銀行體系與銀行體系外的利率傳遞機制。

結(jié)語

2018年，中國經(jīng)濟在面臨一些新的下行壓力情況下，各項實體經(jīng)濟指標總體保持平穩(wěn)，2019年中國經(jīng)濟增速有望保持在合理區(qū)間，但仍需付出艱苦努力。從金融的角度看，一方面，中國需推進金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，進一步增強金融韌性和服務(wù)實體經(jīng)濟的能力，逐步消除金融市場恐慌情緒，提高金融市場資源配置效率;另一方面，需謹防經(jīng)濟下行過程中PPI通縮累積形成債務(wù)-通縮機制，防止產(chǎn)生“金融加速器”效應。在推進金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的過程中，還需加強其他配套制度改革和政策支持。

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