掛牌公司的國(guó)有股份轉(zhuǎn)讓

趙彩鈺

摘 要：在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的非上市公眾公司，如涉及持股股東為國(guó)有出資企業(yè)，則國(guó)有出資企業(yè)股東轉(zhuǎn)讓公司股份應(yīng)當(dāng)履行怎樣的轉(zhuǎn)讓程序。實(shí)踐中，因新三板目前總體的市場(chǎng)交易活躍度不高，新三板的市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)職能未能充分發(fā)揮，因此國(guó)有股份轉(zhuǎn)讓仍需以評(píng)估作為定價(jià)依據(jù)在地方產(chǎn)權(quán)交易場(chǎng)所進(jìn)場(chǎng)交易。

關(guān)鍵詞：全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng);國(guó)有股份轉(zhuǎn)讓

一、掛牌公司國(guó)有股份轉(zhuǎn)讓問(wèn)題的引出

現(xiàn)在國(guó)家針對(duì)非上市非公眾公司以及上市公司國(guó)有股權(quán)（股份）轉(zhuǎn)讓問(wèn)題，已經(jīng)陸續(xù)出臺(tái)了《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》、《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理暫行條例》、《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》、《國(guó)有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理辦法》等各項(xiàng)規(guī)范作了明確規(guī)定，但是針對(duì)在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（以下簡(jiǎn)稱“全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”、“新三板”）掛牌的非上市公眾公司，如涉及持股股東為國(guó)有出資企業(yè)，則國(guó)有出資企業(yè)股東轉(zhuǎn)讓掛牌公司股份的相關(guān)問(wèn)題卻一直并未出臺(tái)相關(guān)具體規(guī)定。筆者經(jīng)辦項(xiàng)目中就遇到過(guò)某掛牌公司因?qū)€失敗而面臨大股東回購(gòu)國(guó)有股東股份的履約問(wèn)題。

二、掛牌公司國(guó)有股份的定性

根據(jù)《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理暫行條例》對(duì)企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)的定義，“企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)是指國(guó)家對(duì)企業(yè)各種形式的投資和投資所形成的權(quán)益，以及依法認(rèn)定為國(guó)家所有的其他權(quán)益”?！秶?guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理辦法施行細(xì)則》規(guī)定“國(guó)有資產(chǎn)是指國(guó)家依據(jù)法律取得的，國(guó)家以各種形式的投資和投資收益形成的或接受捐贈(zèng)而取得的固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其它形態(tài)的資產(chǎn)?！镀髽I(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》規(guī)定，“企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)，是指國(guó)家對(duì)企業(yè)以各種形式投入形成的權(quán)益、國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)各種投資所形成的應(yīng)享有的權(quán)益，以及依法認(rèn)定為國(guó)家所有的其他權(quán)益?！币虼?，掛牌公司的國(guó)有股份轉(zhuǎn)讓即屬于上述文件中的“國(guó)家所有的其他權(quán)益”、“國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)各種投資所形成的應(yīng)享有的權(quán)益”，需要依據(jù)國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。

三、掛牌公司國(guó)有股份轉(zhuǎn)讓流程

（一）非掛牌公司的國(guó)有股權(quán)（股份）轉(zhuǎn)讓流程

國(guó)有股權(quán)（股份）轉(zhuǎn)讓的核心是轉(zhuǎn)讓價(jià)格不得導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)流失，不得有違于國(guó)有資產(chǎn)的保值增值的目標(biāo)。對(duì)于非上市非公眾公司的國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓，《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》第五十四條的有關(guān)規(guī)定，國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的產(chǎn)權(quán)交易場(chǎng)所公開(kāi)進(jìn)行，采用公開(kāi)競(jìng)價(jià)的交易方式。第五十五條規(guī)定，國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)當(dāng)以依法評(píng)估的、經(jīng)履行出資人職責(zé)的機(jī)構(gòu)認(rèn)可或者由履行出資人職責(zé)的機(jī)構(gòu)報(bào)經(jīng)本級(jí)人民政府核準(zhǔn)的價(jià)格為依據(jù)，合理確定最低轉(zhuǎn)讓價(jià)格。也就是說(shuō)，針對(duì)非上市非公眾公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，除了應(yīng)當(dāng)經(jīng)過(guò)履行出資人責(zé)任的國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)同意外，還應(yīng)當(dāng)委托具有相關(guān)資質(zhì)的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)依照國(guó)家有關(guān)規(guī)定進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估。評(píng)估報(bào)告經(jīng)核準(zhǔn)或者備案后，作為確定企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的參考依據(jù);產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓必須進(jìn)指定的產(chǎn)權(quán)交易所進(jìn)行掛牌轉(zhuǎn)讓。在產(chǎn)權(quán)交易過(guò)程中，當(dāng)交易價(jià)格低于評(píng)估結(jié)果的90%時(shí)，應(yīng)當(dāng)暫停交易，在獲得相關(guān)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓批準(zhǔn)機(jī)構(gòu)同意后方可繼續(xù)進(jìn)行。

上市公司的國(guó)有股份轉(zhuǎn)讓主要依據(jù)《國(guó)有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理辦法》。根據(jù)《國(guó)有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法》第六條的規(guī)定，國(guó)有股東轉(zhuǎn)讓上市公司股份的價(jià)格應(yīng)根據(jù)證券市場(chǎng)上市公司股票的交易價(jià)格確定。因此，上市公司的國(guó)有股份轉(zhuǎn)讓流程，根據(jù)國(guó)有持股比例的不同，交易主體需取得不同層級(jí)的履行出資人責(zé)任的國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)同意批復(fù)或備案。

（二）掛牌公司的國(guó)有股份轉(zhuǎn)讓流程探討

全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)作為全國(guó)性的股權(quán)交易平臺(tái)，其宗旨是堅(jiān)持公開(kāi)、公平、公正的原則，通過(guò)股票交易行為推動(dòng)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)上中小企業(yè)價(jià)值發(fā)現(xiàn)，促進(jìn)民間投資和中小企業(yè)發(fā)展，助力中小企業(yè)融資。如果單純從資本市場(chǎng)層次上說(shuō)，地方的產(chǎn)權(quán)交易場(chǎng)所無(wú)論在掛牌交易的審核難度和資本市場(chǎng)層級(jí)上都低于新三板的，若要求新三板掛牌企業(yè)的國(guó)有股份轉(zhuǎn)讓必須在地方的產(chǎn)權(quán)交易場(chǎng)所進(jìn)行，則無(wú)疑是棄高就低，也在一定程度上否認(rèn)了全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)作為全國(guó)性股權(quán)交易平臺(tái)的資本定位。

那么掛牌公司國(guó)有股份轉(zhuǎn)讓是否可以參照上市公司規(guī)定呢？針對(duì)本文開(kāi)頭提出來(lái)的問(wèn)題，筆者咨詢了某掛牌公司所在地的國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門(mén)獲悉，目前掛牌公司國(guó)有股份是不能參照上市公司操作，即無(wú)法以掛牌公司在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的股票價(jià)格來(lái)確定其股份轉(zhuǎn)讓交易價(jià)格。

究其原因，從市場(chǎng)角度，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)目前市場(chǎng)總體交易量并不足夠活躍，股票流通性較弱，其公司股票價(jià)值發(fā)現(xiàn)職能并未完全釋放。雖然掛牌公司的審計(jì)報(bào)告均需經(jīng)具有證券從業(yè)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)才能出具，但現(xiàn)在新三板的成交量、投資者數(shù)量等市場(chǎng)交易活躍度的重要考量指標(biāo)仍然距離主板有較大差距。因此，為了防止國(guó)有資產(chǎn)流失，評(píng)估程序在新三板的交易程序中仍會(huì)作為股權(quán)交易價(jià)格的必要參考標(biāo)準(zhǔn)。從法律文本角度，國(guó)有資產(chǎn)管理有關(guān)法律法規(guī)和規(guī)范性文件也對(duì)特殊適用范圍僅指明“轉(zhuǎn)讓上市交易的股份依照《中華人民共和國(guó)證券法》的規(guī)定進(jìn)行”，而《國(guó)有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法》也未對(duì)上市公司的定義作擴(kuò)大化解釋和處理。因此，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)雖然是全國(guó)性的股票交易市場(chǎng)，但鑒于其市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)職能和市場(chǎng)體量與主板市場(chǎng)劃等號(hào)之前，仍沒(méi)有被法律和國(guó)有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)所認(rèn)可。

因此，掛牌公司國(guó)有股份轉(zhuǎn)讓的操作應(yīng)參照非上市非公眾公司按照評(píng)估定價(jià)在產(chǎn)權(quán)交易中心掛售，交易雙方敲定交易意向后，再通過(guò)全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股權(quán)完成股權(quán)交易和交割，這種處理方法于國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管部門(mén)來(lái)說(shuō)也確實(shí)是更為穩(wěn)妥的選擇。

四、結(jié)語(yǔ)

掛牌公司國(guó)有股份轉(zhuǎn)讓的上述交易方式雖然程序上可以保證并有效防止國(guó)有資產(chǎn)流失，但實(shí)際上卻是把核心定價(jià)權(quán)和交易平臺(tái)放在地方產(chǎn)權(quán)交易所層面，不僅增加了掛牌公司操作的繁瑣程度，也在一定程度上否認(rèn)了新三板作為全國(guó)股票交易平臺(tái)的定位。解決這一問(wèn)題需要長(zhǎng)期看待，核心和關(guān)鍵還是要寄期待于新三板資本市場(chǎng)層級(jí)和交易活躍度的提升，我們也期待國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門(mén)出臺(tái)相關(guān)規(guī)定，盡可能簡(jiǎn)化掛牌公司股份轉(zhuǎn)讓的相關(guān)流程。