造紙企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績效關(guān)系實(shí)證研究

王丹丹，夏子葉

（南京林業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，南京 210037）

1 引言

企業(yè)社會(huì)責(zé)任問題引起了國內(nèi)外學(xué)者的普遍關(guān)注，研究的重點(diǎn)主要有兩個(gè)方面，一是企業(yè)社會(huì)責(zé)任的概念界定。Sheldon首次提出了企業(yè)所要履行的各類社會(huì)責(zé)任（包括道德因素）需要與企業(yè)經(jīng)營服務(wù)范圍內(nèi)滿足需求的責(zé)任聯(lián)系在一起[1]；Bowen認(rèn)為企業(yè)社會(huì)責(zé)任是企業(yè)為實(shí)現(xiàn)社會(huì)目標(biāo)和責(zé)任所采取的行動(dòng)和義務(wù)[2]；Davis and Blomstrom提出企業(yè)追求利潤同時(shí)有義務(wù)增進(jìn)社會(huì)整體福利[3]。二是企業(yè)社會(huì)責(zé)任的維度研究。溫素彬和方苑將企業(yè)社會(huì)責(zé)任劃分為貨幣資本、人力資本和社會(huì)資本三個(gè)方面[4]；張?zhí)m霞等從股東、員工、供應(yīng)商、債權(quán)人和政府五個(gè)方面研究企業(yè)社會(huì)責(zé)任[5]。Carroll綜合了學(xué)者們的觀點(diǎn)，將企業(yè)社會(huì)責(zé)任定義為一定時(shí)間內(nèi)對(duì)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)、法律和慈善等方面期望效益的總和，企業(yè)應(yīng)當(dāng)履行其社會(huì)責(zé)任，即在創(chuàng)造利潤、提高財(cái)務(wù)績效的同時(shí)承擔(dān)起對(duì)股東、債權(quán)人、供應(yīng)商、員工和國家的責(zé)任[6]。

國內(nèi)外關(guān)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績效的研究有三類觀點(diǎn):一是正相關(guān)關(guān)系。Aupperle et al.依據(jù)利益相關(guān)者理論，發(fā)現(xiàn)企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任能夠顯著提高財(cái)務(wù)績效[7]。張兆國等采用系統(tǒng)GMM方法對(duì)中國滬市A股上市公司的企業(yè)社會(huì)責(zé)任和財(cái)務(wù)績效的關(guān)系進(jìn)行探究，結(jié)果顯著相關(guān)[8]。徐光華和張瑞系統(tǒng)分析了利益相關(guān)者理論的演進(jìn)過程并建立了相關(guān)模型，證明企業(yè)社會(huì)責(zé)任和財(cái)務(wù)績效顯著正相關(guān)[9]。二是負(fù)相關(guān)關(guān)系。Yuhei et al.以ROA和Tobin’s Q為財(cái)務(wù)績效指標(biāo)對(duì)四大旅游相關(guān)行業(yè)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，認(rèn)為企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任不能提高企業(yè)的財(cái)務(wù)績效[10]。李正以上海證券交易所2003年521家上市公司為樣本對(duì)企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任能否提高財(cái)務(wù)績效進(jìn)行研究，結(jié)果顯示負(fù)相關(guān)[11]。三是無相關(guān)關(guān)系。Makni et al.以加拿大179家企業(yè)為研究對(duì)象，結(jié)果發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任和財(cái)務(wù)績效不相關(guān)[12]。Mcwilliams et al.用KID指數(shù)衡量企業(yè)的財(cái)務(wù)績效，證實(shí)企業(yè)的財(cái)務(wù)績效與社會(huì)責(zé)任之間沒有關(guān)聯(lián)性[13]。陳玉清等以A股上市企業(yè)為研究對(duì)象對(duì)16個(gè)行業(yè)的企業(yè)社會(huì)責(zé)任和財(cái)務(wù)績效的關(guān)系進(jìn)行探討，發(fā)現(xiàn)兩者相關(guān)性不顯著[14]。張川等以ROA為財(cái)務(wù)績效指標(biāo)對(duì)2007-2011年中國化工行業(yè)上市公司進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)承擔(dān)企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績效不相關(guān)[15]。

導(dǎo)致上述三類觀點(diǎn)差異的主要原因是:①企業(yè)社會(huì)責(zé)任范圍的界定不同；②企業(yè)社會(huì)責(zé)任的量化方法不同；③研究對(duì)象和行業(yè)的類型、特質(zhì)不同。國際上造紙行業(yè)被公認(rèn)為“永不衰竭”的工業(yè)，也是歷史上集技術(shù)、資金、資源、能源密集于一體的高耗能和高污染產(chǎn)業(yè)，有必要承擔(dān)其社會(huì)責(zé)任[16-17]。綜合國內(nèi)外造紙研究，多數(shù)學(xué)者還是認(rèn)為企業(yè)社會(huì)責(zé)任和財(cái)務(wù)績效呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系[17-19]，因此本文提出如下假設(shè)。

2 研究假設(shè)

企業(yè)只有在保證股東利益的前提下才能進(jìn)行經(jīng)營生產(chǎn)，企業(yè)履行對(duì)股東的社會(huì)責(zé)任讓股東對(duì)企業(yè)的經(jīng)營更有信心，從而吸引更多的投資人對(duì)企業(yè)進(jìn)行融資。由此提出假設(shè)1:企業(yè)承擔(dān)起對(duì)股東的社會(huì)責(zé)任能夠改善財(cái)務(wù)績效。

通過與債權(quán)人的交易能夠在短時(shí)間內(nèi)解決企業(yè)資金短缺問題，企業(yè)承擔(dān)起對(duì)債權(quán)人的責(zé)任可以在提高企業(yè)貸款、還款信譽(yù)度的同時(shí)樹立良好的形象。由此提出假設(shè)2:企業(yè)承擔(dān)對(duì)債權(quán)人的社會(huì)責(zé)任對(duì)提高財(cái)務(wù)績效有促進(jìn)作用。

供應(yīng)商為企業(yè)提供各種所需資源，及時(shí)歸還貨款可以保證資源的快速獲取，保持與供貨商的長期合作關(guān)系，從而節(jié)省時(shí)間、降低交易成本。由此提出假設(shè)3:企業(yè)承擔(dān)對(duì)供應(yīng)商的社會(huì)責(zé)任能有效提高財(cái)務(wù)績效。

改善員工的工作環(huán)境和福利可以顯著提高員工對(duì)企業(yè)的依賴度，為企業(yè)加速生產(chǎn)的同時(shí)提升企業(yè)的財(cái)務(wù)績效。由此提出假設(shè)4:企業(yè)承擔(dān)對(duì)員工的社會(huì)責(zé)任能促進(jìn)財(cái)務(wù)績效的改善。

企業(yè)遵守各項(xiàng)法律、經(jīng)濟(jì)制度并按期納稅，能夠順利獲得國家的政策支持，從而改善企業(yè)經(jīng)營環(huán)境。由此提出假設(shè)5:企業(yè)承擔(dān)對(duì)國家的社會(huì)責(zé)任有助于提高財(cái)務(wù)績效。

3 研究方法

3.1 樣本及數(shù)據(jù)來源

本文根據(jù)上海和深圳證券交易所的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，排除數(shù)據(jù)缺失或不完整的上市公司，最后選取20家中國造紙上市公司2017年截面數(shù)據(jù)為研究樣本，數(shù)據(jù)來源于巨潮資訊網(wǎng)。

3.2 變量設(shè)計(jì)

因變量:使用總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）來衡量企業(yè)的財(cái)務(wù)績效。ROA主要反映企業(yè)總資產(chǎn)包括負(fù)債和凈資產(chǎn)的獲利能力和投入產(chǎn)出情況，深入分析該指標(biāo)能夠較為全面的衡量企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。

自變量:造紙上市公司對(duì)股東的責(zé)任表現(xiàn)為公司的盈利能力；對(duì)國家的責(zé)任表現(xiàn)為依法納稅；對(duì)員工的責(zé)任主要包括支付職工薪酬以及福利等；對(duì)供應(yīng)商的責(zé)任可以用應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率來體現(xiàn)；對(duì)債權(quán)人的責(zé)任表現(xiàn)為向銀行等金融機(jī)構(gòu)取得的借款，見表1。

表1 變量定義一覽表

3.3 模型構(gòu)建

根據(jù)上文中所定義的衡量企業(yè)社會(huì)責(zé)任和財(cái)務(wù)績效的具體指標(biāo)，結(jié)合表1中各變量構(gòu)建如下多元回歸模型:

4 實(shí)證檢驗(yàn)

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)

本文使用的統(tǒng)計(jì)分析軟件為SPSS 20.0。對(duì)20個(gè)研究對(duì)象的變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，包括變量的極大值、極小值、均值、標(biāo)準(zhǔn)差和方差，具體結(jié)果見表2?？傎Y產(chǎn)報(bào)酬率（Y）的極小值為-20.32%，極大值為10.64%，均值為1.873%，說明這20家造紙上司公司之間財(cái)務(wù)績效存在較大差距；每股收益（X1）的均值為0.267，方差為0.289，說明收益能力較好；資產(chǎn)負(fù)債率（X5）的極小值為-10.92%，極大值為95.88%，各公司之間差異極其明顯，均值為42.01%，說明整體而言造紙行業(yè)的負(fù)債率并不高。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)量

4.2 相關(guān)性分析

表3反映了模型中因變量和自變量的相關(guān)性檢驗(yàn)，各變量之間的相關(guān)性系數(shù)均小于0.7，表明變量之間無多重共線性。

通過相關(guān)性分析可以看出，總資產(chǎn)報(bào)酬率（Y）與每股收益（X1）、稅費(fèi)支付率（X2）在1%的水平上顯著正相關(guān)；總資產(chǎn)報(bào)酬率（Y）與員工獲利能力（X3）呈現(xiàn)較為顯著的負(fù)相關(guān)，可能原因是造紙行業(yè)的自動(dòng)化程度越來越高，流水化機(jī)械作業(yè)代替了大多數(shù)人力勞動(dòng)；總資產(chǎn)報(bào)酬率（Y）與應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率（X4）、資產(chǎn)負(fù)債率（X5）也呈現(xiàn)較為顯著的正相關(guān)。

4.3 回歸分析

表4中調(diào)整R2為0.877，也就是說本文的線性擬合方程能夠反映原始數(shù)據(jù)的87.7%，說明回歸擬合的效果很好。F值28.03對(duì)應(yīng)的顯著性水平是0.000，小于0.05，模型的線性程度強(qiáng)，回歸效果顯著，驗(yàn)證了模型假設(shè)。五個(gè)自變量的VIF都小于10，說明模型不存在共線性問題。

從多元回歸的結(jié)果來看，樣本造紙企業(yè)總資產(chǎn)報(bào)酬率（Y）與每股收益（X1）、稅費(fèi)支付率（X2）、員工獲利水平（X3）、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率（X4）、資產(chǎn)負(fù)債率（X5）都呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，但是只有每股收益（X1）、稅費(fèi)支付率（X2）、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率（X4）通過了顯著性檢驗(yàn)。其中員工獲利水平（X3）和資產(chǎn)負(fù)債率（X5）這兩個(gè)指標(biāo)并不顯著，從統(tǒng)計(jì)學(xué)角度可能是由于樣本量過少、模型的自由度偏低。盡管如此，回歸結(jié)果基本上說明造紙企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任能夠?qū)ω?cái)務(wù)績效產(chǎn)生正向影響。

表3 相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果

表4 回歸系數(shù)表

4.4 結(jié)果討論

假設(shè)1、假設(shè)2和假設(shè)4得到了驗(yàn)證，企業(yè)承擔(dān)對(duì)國家、股東和供應(yīng)商的社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績效顯著相關(guān)。

企業(yè)積極承擔(dān)對(duì)國家的責(zé)任，有利于企業(yè)獲得更多國家政策支持和制定長遠(yuǎn)戰(zhàn)略規(guī)劃，為企業(yè)創(chuàng)造良好的宏觀和微觀經(jīng)營環(huán)境從而提高財(cái)務(wù)績效。整體來看，中國造紙企業(yè)的社會(huì)責(zé)任意識(shí)與發(fā)達(dá)國家相比有較大差距，但是隨著國家“十二五”和“十三五”的節(jié)能減排、工業(yè)水污染控制等規(guī)劃實(shí)施，造紙行業(yè)通過供給側(cè)改革和兼并重組產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策的實(shí)施，顯著了提高了行業(yè)規(guī)模效應(yīng)。中國2011-2017年間造紙規(guī)模企業(yè)數(shù)量下降了約20.0%，而紙及紙板生產(chǎn)量增加了12.1%；造紙行業(yè)廢水排放量減少了38.09%，廢水處理設(shè)施年運(yùn)行費(fèi)用降低了11.15%。造紙企業(yè)的生產(chǎn)成本降低和資金規(guī)模效率提升促進(jìn)了財(cái)務(wù)績效改善[18-20]。

企業(yè)承擔(dān)股東責(zé)任增強(qiáng)了資本市場的融資能力進(jìn)而為股東創(chuàng)造更大價(jià)值。2011年20家造紙上市公司資產(chǎn)負(fù)債率平均為53.91%，2017年平均為42.01%，降比為22.01%，債務(wù)償還現(xiàn)金流出減少，股東收益增加，企業(yè)財(cái)務(wù)績效顯著改善。

企業(yè)加強(qiáng)與供應(yīng)商的合作，可以獲取比競爭對(duì)手更為有利的資源條件，有效降低經(jīng)營成本，提高市場占有率和企業(yè)財(cái)務(wù)績效[21]。中國造紙企業(yè)主要集中在16個(gè)省份，有限區(qū)域內(nèi)原料和市場競爭激烈，造紙企業(yè)唯有承擔(dān)起對(duì)供應(yīng)商的責(zé)任，方能降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)提高企業(yè)競爭力，從而促進(jìn)財(cái)務(wù)績效的提升[19]。

5 結(jié)論與建議

本文以20家中國造紙上市公司2017年截面數(shù)據(jù)為樣本，研究了企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績效的關(guān)系，得出以下結(jié)論:就當(dāng)期變量數(shù)據(jù)來說，企業(yè)社會(huì)責(zé)任和企業(yè)財(cái)務(wù)績效呈現(xiàn)正相關(guān)；進(jìn)一步，對(duì)社會(huì)責(zé)任的維度研究，企業(yè)承擔(dān)對(duì)股東、國家和供應(yīng)商的責(zé)任能夠顯著提高企業(yè)財(cái)務(wù)績效。

針對(duì)中國造紙企業(yè)財(cái)務(wù)績效現(xiàn)狀，本文提出了以下對(duì)策建議:①對(duì)于中央和地方各級(jí)政府，應(yīng)當(dāng)建立完善的環(huán)境保護(hù)法律體系、加強(qiáng)環(huán)境監(jiān)管監(jiān)督審查，促進(jìn)造紙企業(yè)實(shí)現(xiàn)高水平、低消耗、少污染的發(fā)展目標(biāo)，積極引導(dǎo)造紙企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任；②對(duì)于20強(qiáng)造紙企業(yè)和行業(yè)龍頭，應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮資金、規(guī)模等方面優(yōu)勢，選擇適宜清潔生產(chǎn)技術(shù)和污染控制技術(shù)，為造紙企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任起到引領(lǐng)示范作用，推動(dòng)造紙行業(yè)的節(jié)能減排和結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

本研究僅采用了2017年的截面數(shù)據(jù)，因此只能得到當(dāng)期企業(yè)社會(huì)責(zé)任和財(cái)務(wù)績效關(guān)系的研究結(jié)論，未來進(jìn)一步深入研究可以利用時(shí)間序列縱向數(shù)據(jù)，結(jié)合更多經(jīng)濟(jì)變量和環(huán)境、政策因素來綜合考量。