基于Z-Score模型的財務(wù)困境預(yù)測研究

李夢遠

摘 要：基于Z-Score模型的適用性，以中遠?？貫槔?，利用其公布的財務(wù)數(shù)據(jù)對其財務(wù)狀況進行預(yù)測研究，并提出建議。研究表明：雖然中遠?？卦谪攧?wù)報表中實現(xiàn)了扭虧為盈，但對未來財務(wù)狀況的預(yù)測結(jié)果并不盡如人意，仍需企業(yè)管理者做出有效的整改措施，避免再次陷入財務(wù)困境。

關(guān)鍵詞：模型;財務(wù)預(yù)測;中遠?？?/p>

0 引言

經(jīng)濟的繁榮、科技的進步為我國金融市場開辟了廣闊的發(fā)展空間，證券交易所的成立讓企業(yè)看到了新的機遇，爭先恐后地抓住機會上市，然而證券市場監(jiān)管制度的不完善，讓眾多上市企業(yè)在日后的發(fā)展中出現(xiàn)了各種各樣的問題，這些問題逐步導(dǎo)致了企業(yè)的財務(wù)危機。這些財務(wù)危機不僅會影響企業(yè)投資者和債權(quán)人的利益，還會影響企業(yè)的經(jīng)營活動，企業(yè)如果想在市場經(jīng)濟中獲得更好的發(fā)展，就需要時刻監(jiān)測自身的財務(wù)狀況，避免陷入財務(wù)困境。

建立財務(wù)困境預(yù)測體制，一方面可以保護利益相關(guān)者和股東的利益，一方面可以讓企業(yè)的發(fā)展更加長遠。本文以2013年被特別處理的中遠?？貫槔?，結(jié)合Edward Altman提出的Z-Score模型，并根據(jù)2016-2018年的財務(wù)指標數(shù)據(jù)預(yù)測2019年中遠?？氐呢攧?wù)狀況，詳細演示模型預(yù)測的過程。

1 文獻回顧

關(guān)于企業(yè)財務(wù)預(yù)測模型的研究，國內(nèi)外學(xué)者主要集中在對 Edward Altman 提出的Z-Score模型進行優(yōu)化，將財務(wù)風(fēng)險通過所選擇的財務(wù)指標完成量化。通過對國內(nèi)文獻關(guān)于Z-Score模型的研究，大都集中在將模型應(yīng)用于各個行業(yè)。周守華、楊濟華二人在Z-Score模型的基礎(chǔ)上進行了改善，構(gòu)建了新的財務(wù)困境預(yù)測模型，他們將新的模型命名為F-Score模型，該模型剔除了權(quán)益資本市場對財務(wù)狀況的影響，更注重現(xiàn)金流量對經(jīng)營情況的影響。吳珂、謝晉雯對上市互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)進行了研究;楊雪艷等對醫(yī)藥行業(yè)進行了研究;張蔚虹等選擇的是科技型上市公司;張晶等人通過財務(wù)指標分析與Z-Score模型相結(jié)合的方法，對蒙牛乳業(yè)進行了研究。通過一系列學(xué)者的實證研究表明：Z-Score模型適用于我國各行業(yè)財務(wù)困境的預(yù)測。

綜上所述，關(guān)于財務(wù)困境預(yù)測，國內(nèi)外學(xué)者已經(jīng)作出了充分、詳實的研究。本文運用Z-Score、F-Score模型并結(jié)合中遠海控實例，對上市公司財務(wù)預(yù)測進行研究。

2 研究設(shè)計

2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取我國航運業(yè)龍頭老大——中遠?？刈鳛樨攧?wù)風(fēng)險預(yù)測的研究對象，展示財務(wù)困境預(yù)測模型預(yù)測的過程。中遠海控由中國遠洋太平洋有限公司和中國遠洋物流有限公司于2002年合資組建，中遠?？卦?011年發(fā)生凈虧損104.5億元，2012年虧損95.6億元，2013年被特別處理為*ST遠洋，該事件在國內(nèi)影響重大。（2015年12月中國遠洋與中國海運實施并購重組，并更名為中國遠洋海運集團有限公司，次年，中遠海運股票名稱變更為中遠?？?，為保持全文一致性，本文統(tǒng)一采用中遠?？剡@一名稱。）本文數(shù)據(jù)主要取自巨潮資訊網(wǎng)、同花順財經(jīng)和中遠?？貙ν馀兜哪陥髷?shù)據(jù)。

2.2 預(yù)測模型介紹

2.2.1 Z-Score模型預(yù)測

模型計算公式：Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5

其中X1=（流動資產(chǎn)—流動負債）/資產(chǎn)總額，反映企業(yè)的短期償債能力;X2=留存收益/資產(chǎn)總額，反映企業(yè)的盈利能力;X3=息稅前利潤/資產(chǎn)總額，評價企業(yè)的資產(chǎn)獲利能力;X4=權(quán)益資本的市場價值/負債總額，說明了債權(quán)人資產(chǎn)和股東投入資本之間的內(nèi)在聯(lián)系;X5=營業(yè)收入/資產(chǎn)總額，體現(xiàn)了企業(yè)的周轉(zhuǎn)能力和整體經(jīng)營能力。Z-Score模型的判別方法是將X1～X5對應(yīng)的財務(wù)指標篩選出來，代入公式中計算出Z值，模型的閾值為2.675，如果值大于2.675，則代表企業(yè)財務(wù)狀況短時間內(nèi)不會出現(xiàn)重大問題;如果Z值處于1.8和2.765之間，此時企業(yè)處在一個不明朗的范圍內(nèi)，也就是我們常說的灰色空間，需要結(jié)合多方因素進行評判;如果Z值小于1.8，表示企業(yè)的財務(wù)狀況已經(jīng)發(fā)出危險的新號，有很大的幾率會陷入財務(wù)困境，需要企業(yè)管理者盡快做出整改措施。

2.2.2 F-Score模型預(yù)測

計算公式：F=-0.1774+1.10911X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5

其中X1、X2、X4三個指標代表的含義與Z-Score模型相同，X3=（稅后收益+折舊）/負債總額，反映了企業(yè)資產(chǎn)的獲利能力;X5=（稅后收益+折舊利息）/資產(chǎn)總額，反映了企業(yè)的再創(chuàng)造性。F-Score模型的判別方法同樣是將X1～X5對應(yīng)的財務(wù)指標篩選出來，代入公式中計算出F值，F(xiàn)-Score模型的閾值為0.0775，如果F值大于0.0775，則代表企業(yè)運營良好;如果F值處于0.0274和0.0775之間，此時的企業(yè)需要結(jié)合企業(yè)多方面的財務(wù)分析來判定;如果F值小于0.0274，表示企業(yè)的財務(wù)狀況較差，需要引起企業(yè)管理者的重視。

3 對中遠?？匚磥碡攧?wù)狀況預(yù)測

根據(jù)中遠?？嘏兜?016-2018的年報，選取計算X1～X5所需要的財務(wù)指標數(shù)據(jù)，代入上文介紹的模型中，分別計算出Z-Score模型中X1～X5和Z值，以及F-Score模型中的X1～X5和F值：

根據(jù)計算結(jié)果可以看出，兩種模型的預(yù)測結(jié)果基本一致，中海遠控2016-2018年的值均小于1，值均為負，表明中遠海控的財務(wù)狀況十分不理想，可以猜測中海遠控未來仍舊有再次陷入財務(wù)困境甚至再次被特別處理的可能。

4 研究結(jié)論及啟示

企業(yè)財務(wù)困境的形成并不是短時間內(nèi)一蹴而就的，而模型的預(yù)測可以使企業(yè)在出現(xiàn)危機的三年以前就出現(xiàn)征兆，及時的監(jiān)測財務(wù)狀況，對于企業(yè)的發(fā)展是十分必要的。本文所選取的多元判別模型改善了一元判別模型在預(yù)測時的單一性，使結(jié)果更加合理客觀，應(yīng)用也更為廣泛。

在預(yù)測到財務(wù)危機的信號后，企業(yè)應(yīng)及時針對問題進行處理，盡早采取應(yīng)對措施。并且應(yīng)當將預(yù)測結(jié)果與企業(yè)實際情況相結(jié)合，在定性與定量方面進行全面、多方位的研究。除了選取適合的模型進行監(jiān)控，企業(yè)也應(yīng)同時關(guān)注內(nèi)部因素和外部宏觀經(jīng)濟的變化，注重多元化發(fā)展，避免盲目擴張，樹立風(fēng)險意識，健全財務(wù)危機預(yù)警的機制，保證企業(yè)更長遠、更穩(wěn)定的發(fā)展。

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