本刊記者 林然
8 月26 日,北京佰仁醫(yī)療科技股份有限公司(以下簡稱:佰仁醫(yī)療)將迎來科創(chuàng)板上市委員會審議,若不出意外將在不久后順利掛牌上交所。在此之前,佰仁醫(yī)療已經經歷了上交所總共5 次的問詢。
佰仁醫(yī)療公司專注于動物源性植介入醫(yī)療器械研發(fā)與生產的高新技術企業(yè),產品應用于心臟瓣膜置換與修復、先天性心臟病植介入治療以及外科軟組織修復。根據募投項目信息,佰仁醫(yī)療本次上市計劃募集1.3 億元用于補充流動資金。但是從報告期內公司現(xiàn)金流看,佰仁醫(yī)療并不差錢,在此背景下公司仍然計劃募集上億元流動資金,令人懷疑有圈錢之嫌。此外,佰仁醫(yī)療銷售毛利率十分恐怖,2018 年達到驚人的91.05%,遠超行業(yè)同比公司,堪稱醫(yī)療器械界的茅臺。但其研發(fā)支出持續(xù)下滑,且規(guī)模也遠不及行業(yè)可比公司。
根據佰仁醫(yī)療招股書信息,公司擬上市募集45,249.42 萬元,其中32,249.42 萬元用于昌平新城東區(qū)佰仁醫(yī)療二期建設項目,13,000 萬元用于補充流動資金。但是,從公司的現(xiàn)金流量表現(xiàn)來看,佰仁醫(yī)療并不差錢。
2016-2018 年 以 及2019 上 半年,佰仁醫(yī)療經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為:4506.64 萬元、4638.3 萬元、5391.93 萬元和3196.99萬元。同期公司的賬上貨幣現(xiàn)金分 別 為:4,759.44 萬 元、7,935.92 萬元、14,562.85 萬元和17,704.19 萬元。
與此同時,佰仁醫(yī)療并無長期借款和短期借款,其資產負債率逐年下降并處于極低的位置,2018 年的資產負債率僅為6.67%。此外,貴公司每年花費巨資購買理財產品。報告期內購買的總額分別為4,000 萬元、6,000 萬元、28,350 萬元。
在產品高毛利、結算先款后貨的經營模式下,佰仁醫(yī)療并不存在大額流動資金墊付的情形,報告期內在實施近4 千萬元現(xiàn)金分紅的背景下,2016 年以來公司貨幣資金賬面余額也依舊逐年大幅增加。在此背景下佰仁醫(yī)療仍然已計劃募集上億元流動資金,令人懷疑有圈錢之嫌。
此外,此次募集資金中,約3.22億元用于昌平新城東區(qū)佰仁醫(yī)療二期建設項目,然而從其涉及的產品來看,在2016-2018 年內,神經外科生物補片、瓣膜成形環(huán)、滌綸補片、心胸外科生物補片、生物疝補片和人工生物心臟瓣膜(牛心包)的產銷率均出現(xiàn)下滑。不少產品的售價2018 年出現(xiàn)了下滑。以人工生物心臟瓣膜(牛心包)為例,2017 年的平均售價為10031.44 元/個,而2018 年下降至9918.97 元/個,肺動脈帶瓣管道每個售價也由2.44萬元下降至2.14 萬元,滌綸補片、神經外科生物補片、生物疝補片2018年的平均價格也均有所下滑。在此時依舊巨資投向上述產品的擴產,結合兩個因素考慮,佰仁醫(yī)療真實的上市需求或明顯夸大。
佰仁醫(yī)療的人工生物心臟瓣膜(牛心包瓣)為國內首個獲準注冊的牛心包瓣,產品上市15 年來用于心臟二尖瓣、主動脈瓣、三尖瓣置換累計植入1 萬余枚,是目前國內唯一有大組(1 萬例以上)、長期(術后10 年以上)臨床應用實踐所證實的成熟產品。
但是,從營收規(guī)模上看,佰仁醫(yī)療在申報科創(chuàng)板上司的公司中,處于倒數第1 的尷尬位置。2016 年至2018 年公司的營業(yè)收入連續(xù)增長,分別為7845.99 萬元、9234.71 萬元、1.11 億元。截 止到2019 年8 月21 日,科創(chuàng)板共有152 家申報企業(yè),佰仁醫(yī)療2018 年1.11 億元的營業(yè)收入,排名倒數第4。不過,后3 家公司其實是未產生實際收入的公司,佰仁醫(yī)療其實尷尬的位于149家企業(yè)的最后一名。從收入構成來看,佰仁醫(yī)療在2016 年至2018年,來自外科軟組織修復的收入占比減小,分別為61.32%、52.72%、39.36%,而心臟瓣膜置換與修復和先天性心臟病植介入治療的占比增長。
營收不夠,毛利來湊。雖然2018 年營業(yè)收入倒數第一,但佰仁醫(yī)療歸母凈利潤卻表現(xiàn)靚麗。這其中,比肩“股王”貴州茅臺,超過91%的毛利率貢獻頗多。2016 年至2018 年以及2019 上半年,佰仁醫(yī)療的毛利率連續(xù)增長,分別為88.09%、89.12%、91.05%和91.31%,其2018 年的毛利率,能在152 家科創(chuàng)板申報企業(yè)中排名第4 位。而A股印鈔機貴州茅臺2018 年的毛利率為91.14%。
表:佰仁醫(yī)療與可比公司毛利率對比
2016 年至2018 年,佰仁醫(yī)療研發(fā)投入占營業(yè)收入的比重分別為14.57% 、12.75%、11.65%,呈逐步下降的趨勢且低于同行可比公司的水平。此外,從規(guī)模上來看,佰仁醫(yī)療與行業(yè)龍頭公司相比,也處于絕對劣勢之中。但在這樣的不利局面下,佰仁醫(yī)療的毛利率卻逆市處于高位。佰仁醫(yī)療列舉了4 家同行業(yè)可比上市公司,分別為冠昊生物、正海生物、樂普醫(yī)療、凱利泰。2016 年 至2018 年,4 家 同 行 業(yè) 可 比上市公司的平均毛利率分別為76.85%、74.2%、74.43%。
根據招股書披露,廣州威古醫(yī)療科技有限公司(以下簡稱“威古醫(yī)療”)一直都是佰仁醫(yī)療的第一大客戶,這家客戶曾為佰仁醫(yī)療的關聯(lián)方,佰仁醫(yī)療銷售總監(jiān)李武平的配偶曾持股并擔任公司監(jiān)事。威古醫(yī)療注冊地址為“廣州市荔灣區(qū)中山七路84 號”,而佰仁醫(yī)療的子公司廣東佰仁醫(yī)療器械有限公司的注冊地址為“廣州市荔灣區(qū)中山七路65 號”,可謂毗鄰而居,且都從事醫(yī)療器械銷售。
值得注意的是,威古醫(yī)療不僅是佰仁醫(yī)療的經銷商,該公司在上海還擁有生產基地,從事心臟瓣膜等產品生產。2018 年的銷售總額高達8668.33 萬元,超過了對佰仁醫(yī)療的經銷金額。曾經的關聯(lián)方和重要的經銷商,卻擁有幾乎與佰仁醫(yī)療相媲美的同產品營收,威古醫(yī)療心臟瓣膜等產品的技術來源,是否構成與佰仁醫(yī)療的同業(yè)競爭是值得探究的問題。但截止到本刊成文,佰仁醫(yī)療均未對上述問題進行回復。