基于EVA的我國電力行業(yè)上市公司績效評價研究
——以華能國際電力股份有限公司為例

(武漢輕工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 湖北 武漢 430000)

一、經(jīng)濟(jì)增加值概述及相關(guān)研究文獻(xiàn)綜述

經(jīng)濟(jì)增加值(EconomicValueAdded，簡稱“EVA”)在1982年由美國SternStewart咨詢公司首次提出，EVA指標(biāo)中加入了對各項資本投入的成本計算，本質(zhì)是企業(yè)在扣除機(jī)會成本后所能夠?qū)崿F(xiàn)的正真經(jīng)濟(jì)價值。EVA指標(biāo)在計算時考慮到企業(yè)債務(wù)資本成本和股權(quán)資本成本并對企業(yè)的財務(wù)報表進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，以合理反映企業(yè)經(jīng)營狀況。2016年12月12日，國資委正式發(fā)布了《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》，這標(biāo)志著以中央企業(yè)業(yè)績評價體系進(jìn)入了一個全新的階段，EVA作為國有企業(yè)業(yè)績評價指標(biāo)更值得重視和研究。

電力企業(yè)為我國的各行各業(yè)提供電力，作為我國基礎(chǔ)性的支柱產(chǎn)業(yè)，承擔(dān)著一定的社會責(zé)任，傳統(tǒng)的以凈利潤為核心的業(yè)績評價體系在電力行業(yè)發(fā)展中顯得尤為不適應(yīng)。隨著電力體制改革的不斷推進(jìn)，電力行業(yè)競爭也愈演愈烈，要想在激烈的市場競爭中保持不敗地位，選擇更合理、客觀的業(yè)績評價體系是企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在要求。

EVA是目前影響最大、應(yīng)用最廣的一項電力企業(yè)業(yè)績評價指標(biāo)(陳捷，2013)，胡亦璽、丁偉斌和郁樂瑜(2013)他們認(rèn)為國有電力企業(yè)實施EVA績效評價管理有利于提高電力企業(yè)的資金利用效率，獲得更多投資回報，促進(jìn)電力企業(yè)績效管理優(yōu)化，也有助于提升電力企業(yè)投資決策管理水平。

國內(nèi)外關(guān)于EVA的研究成果十分豐富，我國也有不少學(xué)者專門針對電力企業(yè)進(jìn)行了深入探究，一些學(xué)者通過規(guī)范研究或?qū)嵶C研究探討建立以EVA為核心的業(yè)績考核體系(焉陣?yán)伲?010;左小利，2010;黃好飛，2012;張毅，2013;賈志強(qiáng)，2016)。陳宏明、肖曉參(2012)以深滬兩市火電上市公司為研究對象，運用因子分析證明了火電企業(yè)的社會責(zé)任也應(yīng)該融入EVA。張戈、錢婷婷(2013)設(shè)計了一套以EVA為基礎(chǔ)的經(jīng)營業(yè)績評價指標(biāo)體系，對上海電力2007-2011年財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，并得出結(jié)論“EVA有助于為股東創(chuàng)造價值，而非毀滅價值”。

本文以華能國際電力股份有限公司(以下簡稱“華能國際”)作為研究對象，以其2013-2018年6年的財務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，將傳統(tǒng)業(yè)績評價指標(biāo)和EVA業(yè)績評價指標(biāo)進(jìn)行對比分析，以驗證EVA應(yīng)用于電力企業(yè)的必要性，在此基礎(chǔ)上對我國電力企業(yè)的業(yè)績評價提出建議。

二、EVA指標(biāo)的計算方法

(一)EVA的計算公式

EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本

=稅后凈營業(yè)利潤-調(diào)整后資本*平均資本成本率

1.稅后凈營業(yè)利潤

稅后凈營業(yè)利潤=凈利潤+(利息支出+研究開發(fā)費用調(diào)整項-非經(jīng)常性收益調(diào)整)*(1-所得稅率)

“利息支出”指企業(yè)財務(wù)報表中“財務(wù)費用”項目下的“利息支出”?！把芯块_發(fā)費用調(diào)整項”指企業(yè)財務(wù)報表中“管理費用”項目下的“研究與開發(fā)費”和當(dāng)期確認(rèn)為無形資產(chǎn)的研究開發(fā)支出?！胺墙?jīng)常性收益調(diào)整項”是企業(yè)通過變賣主業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)取得的，為了降低經(jīng)營者操作利潤和經(jīng)濟(jì)增加值的空間，在稅后凈營業(yè)利潤中全額扣除。

2.調(diào)整后的資本總額

調(diào)整后的資本總額=所有者權(quán)益平均余額+負(fù)債平均余額-無息流動負(fù)債平均余額-在建工程平均余額

資本總額數(shù)據(jù)來源于相關(guān)的賬面價值，由債務(wù)資本和權(quán)益資本組成。債務(wù)資本主要指的是企業(yè)為了經(jīng)營向債權(quán)人借入的長期和短期貸款并且需要償付利息的負(fù)債，因此應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)交稅費、預(yù)收款項、應(yīng)付利息、應(yīng)付職工薪酬、其他應(yīng)付款、其他流動負(fù)債等無息負(fù)債需要從債務(wù)資本中扣除。權(quán)益資本是指股東或投資人直接投資的全部資本。“在建工程”的扣除體現(xiàn)的是鼓勵經(jīng)營者進(jìn)行基本建設(shè)的投資行為。

3.平均資本成本率

加權(quán)平均資本成本=債務(wù)資本成本*債務(wù)資本÷(債務(wù)成本+權(quán)益成本)*(1-25%)+權(quán)益資本成本*權(quán)益資本÷(債務(wù)成本+權(quán)益成本)

對于債務(wù)資本成本:公司既可以使用獲得資金時與對方協(xié)定的應(yīng)當(dāng)支付的利率，也可以用中長期銀行貸款利率。至于權(quán)益資本成本，計算方法多種多樣，有資本資產(chǎn)定價模型、股利增長模型、風(fēng)險補貼法等等。企業(yè)可以根據(jù)具體情況選擇一種適合的計算方法，但由于企業(yè)的單獨的權(quán)益資本成本很難計算和獲取，針對我國央企的績效考核，國資委對計算EVA時運用的平均資本成本率做出了具體規(guī)定。

三、華能國際業(yè)績評價指標(biāo)體系

(一)華能國際經(jīng)營特點和現(xiàn)狀

有效的企業(yè)業(yè)績評價體系應(yīng)該是適合企業(yè)特點的，華能國際作為我國五大電力集團(tuán)之一，其既有國企的一般特點，也有自身發(fā)展的特點。

首先，電力行業(yè)“煤價電價兩頭擠壓”現(xiàn)象嚴(yán)重，往上走，由于國家考慮民生問題，電價上漲幅度非常有限;往下走，電煤價又難以壓下來，而這兩者是直接影響電力企業(yè)盈利的主要因素，“兩頭擠壓”勢必會影響電力企業(yè)的收入和利潤，華能國際也不例外。

其次，在“十一五”節(jié)能減排取得的成效的基礎(chǔ)上，我國的“十二五”規(guī)劃把節(jié)能減排作為調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的重要抓手和突破口。環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)提高勢必會對電力企業(yè)產(chǎn)生沖擊，為達(dá)到國家規(guī)定的環(huán)境要求，華能國際關(guān)閉了一些盈利能力還不錯的小火電，這在一定程度上對華能國際的利潤造成了不利影響?！笆濉耙?guī)劃是深化改革的攻堅期，也是電力工業(yè)加快轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要機(jī)遇期，為實現(xiàn)十三五規(guī)劃目標(biāo)，優(yōu)化電源結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)電力供應(yīng)能力，華能國際大力建設(shè)發(fā)電基站，提升公司裝機(jī)容量。

最后，華能國際“大中型并舉、水火電相濟(jì)，開發(fā)與收購并重”的發(fā)展戰(zhàn)略，積極開拓非電業(yè)務(wù)，比如煤炭、風(fēng)電、核電等等，這些投資業(yè)務(wù)具有投資規(guī)模大、投資周期長的特點，需要巨額的資金來做支撐。

華能國際作為中央企業(yè)，在業(yè)績評價方面，一方面要達(dá)到國資委對下屬成員企業(yè)的業(yè)績考核標(biāo)準(zhǔn)，另一方面又要滿足公司股東的業(yè)績考核要求和證監(jiān)會的監(jiān)管要求。因此我們認(rèn)為華能國際應(yīng)將傳統(tǒng)指標(biāo)(包括財務(wù)指標(biāo)和非財務(wù)指標(biāo))和EVA指標(biāo)相結(jié)合，共同構(gòu)成業(yè)績評價體系。

(二)華能國際傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)分析

華能國際電力股份有限公司呈現(xiàn)在財務(wù)報表上的傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)主要是以下幾個:營業(yè)總收入、利潤總額、凈利潤、資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益凈利率、主營業(yè)務(wù)收入增長率等。以下表1是華能國際電力股份有限公司2013-2018年傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)值：

表1 華能國際電力股份有限公司2013-2018年傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)值 單位：百萬元

營業(yè)總收入2013-2018年期間，2013-2016年持續(xù)下降，2016年到達(dá)低谷，2017-2018年觸底反彈有明顯上升，營業(yè)收入由主營收入構(gòu)成，無其他業(yè)務(wù)收入，說明企業(yè)主業(yè)經(jīng)營情況良好，經(jīng)營方向明確。華能國際的營業(yè)總收入與社會用電量息息相關(guān)，受經(jīng)濟(jì)整體狀況影響，有波動變化。凈利潤和利潤總額的增減態(tài)勢整體上保持一致，處于波動下降，2017年出現(xiàn)了明顯跌幅，原因可能是2017年煤炭市場價格偏高，燃料成本大幅增加，使主營業(yè)務(wù)成本銳增，擠壓利潤。資產(chǎn)負(fù)債率以2015年為轉(zhuǎn)折點，先減后增，原因可能是2013-2015是華能國際為實現(xiàn)“十三五“規(guī)劃目標(biāo)進(jìn)行機(jī)電建設(shè)進(jìn)行了大量借款，2016年開始項目取得成效，還本付息降低負(fù)債比率。

(三)華能國際近六年的EVA分析

對于EVA指標(biāo)的計算，美國思騰思特公司提出了160多項的調(diào)整，但是基于我國現(xiàn)實情況的考慮，如果國有企業(yè)進(jìn)行160多項的調(diào)整，工作量太大且很難實施。因此，國資委規(guī)定我國國有企業(yè)的調(diào)整項目為5項，分別為:利息支出、研發(fā)費用、非經(jīng)常性收益、平均在建工程及平均無息流動負(fù)債、平均資本成本。華能國際作為電力企業(yè)，資產(chǎn)通用性較差，經(jīng)計算2013-2018年華能國際的資產(chǎn)負(fù)債率低于75%，參照國資委對國有企業(yè)的加權(quán)資本成本的規(guī)定：一般的中央企業(yè)加權(quán)資本成本率為5.5%，軍工等資產(chǎn)通用性較差的企業(yè)為4.1%，因此將華能國際2013-2018年的加權(quán)資本成本定為4.1%。

1.稅后凈營業(yè)利潤的計算。具體如表2所示：

表2 稅后凈營業(yè)利潤計算表 單位：百萬元

根據(jù)華能國際對外公布的財務(wù)報表，計算得出2013-2018年調(diào)整后的凈營業(yè)利潤分別為19,794.12百萬元，19,691.05百萬元，24,007.68百萬元，15,969.53百萬元，9,345.64百萬元，10,715.80百萬元。

2.資本成本的計算。具體如表3所示：

調(diào)整后的資本總額=所有者權(quán)益平均余額+負(fù)債平均余額-無息流動負(fù)債平均余額-在建工程平均余額

資本成本=調(diào)整后資本總額*平均資本成本率(4.1%)

表3 資本成本計算表 單位：百萬元

3.經(jīng)濟(jì)增加值的計算。具體如表4所示：

表4 經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)計算表 單位：百萬元

通過上述計算得出華能國際在2013-2018年的經(jīng)濟(jì)增加值分別是6,290.55百萬元，4,959.19百萬元，7,756.27百萬元，469.57百萬元，-3,713.41百萬元，-2,186.62百萬元，呈逐漸下降趨勢，2017年呈現(xiàn)負(fù)值，其主要原因是由于凈利潤的驟減導(dǎo)致稅后凈營業(yè)利潤的下降，從而影響經(jīng)濟(jì)增加值的結(jié)果。

(四)EVA指標(biāo)與傳統(tǒng)指標(biāo)對比分析

通過上述計算，得出華能國際的傳統(tǒng)指標(biāo)數(shù)據(jù)和近六年的EVA指標(biāo)數(shù)值，現(xiàn)將EVA數(shù)值與凈利潤指標(biāo)相比較，以便詳細(xì)說明企業(yè)的價值創(chuàng)造力。具體如表5所示：

表5 EVA值與凈利潤對比表 單位：百萬元

圖12013-2018年華能國際EVA與稅后凈利潤對比圖

圖2 2013-2018年華能國際EVA差值與稅后凈利潤差值對比圖

通過上方對比圖可知，華能國際電力股份有限公司在2013-2016年間凈利潤始終為正值，在2016年出現(xiàn)大幅下降，EVA值以2016年為轉(zhuǎn)折點，由正轉(zhuǎn)負(fù)，EVA值的變動趨勢與凈利潤的變動趨勢一致，但前者始終低于后者。這是因為：

在計算凈利潤時，只考慮了債務(wù)資本成本，沒有將權(quán)益資本成本納入其中，EVA的計算過程既包括債務(wù)資本成本也包括權(quán)益資本成本，這樣的指標(biāo)更加合理，傳統(tǒng)的財務(wù)指標(biāo)無法真實地反映出企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。2017年和2018年的EVA為負(fù)值，說明股東權(quán)益受損，投入的資本沒為股東創(chuàng)造有效財富。同時，觀察EVA和▲EVA的變化趨勢可見，EVA的正負(fù)值并不能簡單的認(rèn)定為企業(yè)價值的增減，要結(jié)合▲EVA才能正真看清企業(yè)價值的變動。

四、啟示與建議

(一)啟示

通過以上對比，可以看出，EVA值與傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)的走勢基本趨同，尤其是在盈利狀況較好的情況下，EVA值與傳統(tǒng)利潤指標(biāo)基本保持一致。在EVA的計算過程中，重點突出主營業(yè)務(wù)，避免經(jīng)營者過多關(guān)注短期財務(wù)利潤而損害股東權(quán)益。EVA采用的是稅后凈營業(yè)利潤，是對會計利潤進(jìn)行調(diào)整后得出的，一定程度上修正了因現(xiàn)行會計準(zhǔn)則而產(chǎn)生的扭曲和偏差。用EVA值考核業(yè)績使企業(yè)更加關(guān)注權(quán)益資本成本，權(quán)益資本不是無償獲取的，需要用未來的經(jīng)濟(jì)效益來彌補權(quán)益資本成本。評價EVA指標(biāo)不能只看當(dāng)年的正負(fù)值，需要將多期指標(biāo)數(shù)據(jù)聯(lián)系起來，關(guān)注變化趨勢，只有當(dāng)企業(yè)的會計利潤大于資本成本時，才是真正為股東創(chuàng)造了財富。然而，EVA業(yè)績評價指標(biāo)在運用于電力企業(yè)業(yè)績評價過程中，也存在以下問題：

其一，無法精準(zhǔn)計算單個企業(yè)EVA值。國資委對國有企業(yè)的加權(quán)資本成本率劃分過于粗略，使得計算出來的EVA值不夠準(zhǔn)確，從而導(dǎo)致考核結(jié)果出現(xiàn)偏差。另外我國金融市場不夠完善，很多數(shù)據(jù)無法獲得，比如單個公司的貝塔系數(shù)等，因此也很難得出準(zhǔn)確的加權(quán)資本成本率。

其二，EVA指標(biāo)自身缺陷，難以分析企業(yè)經(jīng)營問題。EVA指標(biāo)雖然能在一定程度上取代傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)，減少計算的復(fù)雜程度，但EVA缺乏對非財務(wù)指標(biāo)的考核，不能夠解決非財務(wù)因素造成的問題。

其三，EVA值難以融入企業(yè)管理體系。目前大多國有企業(yè)將EVA的考核仍然停留在數(shù)值結(jié)果上，沒有將EVA與激勵制度等相結(jié)合，難以有效加強(qiáng)企業(yè)管理。

(二)建議

針對我國電力企業(yè)運用EVA進(jìn)行業(yè)績評價時存在的問題，現(xiàn)提出以下建議:

第一，建議國資委考量不同行業(yè)企業(yè)各自的特性，例如經(jīng)營方式、業(yè)務(wù)性質(zhì)、資產(chǎn)特性等因素，定期測算并公布不同行業(yè)不同規(guī)模企業(yè)的風(fēng)險系數(shù)及收益率標(biāo)準(zhǔn)，制定差異化的會計調(diào)整方案和資本成本率，能更真實地反映企業(yè)資產(chǎn)價值管理風(fēng)險。

第二，將EVA和BSC進(jìn)行有機(jī)結(jié)合。企業(yè)在計算EVA值時，對利潤進(jìn)行了重新定義，以實現(xiàn)股東價值最大化為目標(biāo)，從長期出發(fā)指定有利的戰(zhàn)略和發(fā)展方向。但由于EVA自身的局限性，更多考慮股東的權(quán)益而忽略了其他利益相關(guān)者，使得各方面的相關(guān)者協(xié)調(diào)困難，BSC剛好能彌補EVA這一缺點，考慮更多非財務(wù)指標(biāo)，加大了對企業(yè)戰(zhàn)略實施的流程及創(chuàng)新能力的考核力度，使非財務(wù)指標(biāo)在企業(yè)的戰(zhàn)略實施過程中有效的為企業(yè)的長期發(fā)展提供保證。

第三，建立以EVA為基礎(chǔ)的薪酬激勵機(jī)制。建立以EVA為基礎(chǔ)的績效評價系統(tǒng)，將高管的薪酬與EVA值掛鉤，激勵企業(yè)管理者從所有者權(quán)益出發(fā)，制定長期優(yōu)效的經(jīng)營活動。對于以EVA為基礎(chǔ)的薪酬激勵制度的獎金發(fā)放額度取決于對EVA的提升程度，并且每年的獎金不是一次性全部發(fā)放，而是根據(jù)EVA增幅階梯發(fā)放，使管理者以更長遠(yuǎn)的眼光指定發(fā)展戰(zhàn)略。