三季報(bào)啟大幕，“低商譽(yù)”排雷掘金兩不誤

陶丹

主持人語(yǔ)

國(guó)慶長(zhǎng)假歸來(lái)，A股首個(gè)交易周不懼外圍市場(chǎng)大幅波動(dòng)迎來(lái)“開門紅”，滬深兩市股指呈現(xiàn)震蕩反彈的趨勢(shì)，地產(chǎn)、銀行板塊受到場(chǎng)內(nèi)主流資金的追捧，行業(yè)板塊指數(shù)全周分別上漲4.83%、3.56%，保利地產(chǎn)突破年內(nèi)高點(diǎn)，平安銀行再創(chuàng)歷史新高。對(duì)于地產(chǎn)、銀行板塊的走強(qiáng)，市場(chǎng)普遍預(yù)期10月貨幣市場(chǎng)利率中樞將會(huì)下移，對(duì)于地產(chǎn)股將可能帶來(lái)超預(yù)期刺激;而銀行股則得益于機(jī)構(gòu)投資者的嚴(yán)重低配，存在估值修復(fù)機(jī)會(huì)。不過(guò)也有分析認(rèn)為，地產(chǎn)板塊上漲的邏輯并不是利率推動(dòng)的，在科技、消費(fèi)板塊普遍在高位的背景下，地產(chǎn)股對(duì)資金形成吸引的原因在于估值、業(yè)績(jī)和確定性。

本周進(jìn)入三季報(bào)發(fā)布期，估值、業(yè)績(jī)和確定性成為資金掘金的重要方向，創(chuàng)維數(shù)字、久立特材、許繼電氣、億緯鋰能等業(yè)績(jī)預(yù)增股迎來(lái)漲停潮，凈利潤(rùn)同比預(yù)增5046.48%至6827.95%的天順股份，本周4個(gè)交易日連續(xù)4漲停，成為兩市連續(xù)漲停最多的股票之一。但幾家歡喜幾家愁，在三季報(bào)的發(fā)布期，對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)“排雷”比掘金更加重要，今年年初A股上市公司的商譽(yù)減值暴雷案例層出不窮，讓不少投資者印象深刻，甚至有切膚之痛。對(duì)于商譽(yù)減值暴雷，投資者還需提前防范。

四季度行情徐徐展開，從什么角度來(lái)尋找四季度A股藏寶路線圖？如何篩選排雷掘金兩不誤的低商譽(yù)股，本期欄目將就相關(guān)話題展開探討。

主持人 龐丹

“十一”長(zhǎng)假歸來(lái)，本周開始進(jìn)入三季報(bào)的發(fā)布期。10月份之內(nèi)，所有上市公司的三季報(bào)都要發(fā)布完畢，可謂時(shí)間緊、任務(wù)重;本周開始陸續(xù)有公司發(fā)布三季報(bào)，更有數(shù)百家公司陸續(xù)發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告。幾家歡喜幾家愁之間，“排雷”某種程度上更勝掘金。如果重倉(cāng)股不小心踩中財(cái)報(bào)大雷，不僅很難在10月份取得較好收益，甚至還可能拱手讓出今年以來(lái)寶貴的利潤(rùn)。在財(cái)報(bào)大雷中，“商譽(yù)減值”讓不少投資者印象深刻，甚至有切膚之痛。去年下半年到今年年初，A股上市公司的商譽(yù)減值暴雷案例層出不窮，在今年1月最后幾天的年報(bào)預(yù)告中，就有上市公司因?yàn)樯套u(yù)減值導(dǎo)致年報(bào)由盈轉(zhuǎn)虧，甚至大幅虧損導(dǎo)致股價(jià)大跌;一直到今年中報(bào)，依然還有數(shù)十家上市公司因?yàn)樯套u(yù)減值而導(dǎo)致業(yè)績(jī)向下修正。

以通達(dá)信軟件編制的“商譽(yù)減值板塊指數(shù)”來(lái)看（見(jiàn)附圖），這一指數(shù)在今年4月底股指波段見(jiàn)頂，到8月初探明底部的3個(gè)半月中，出現(xiàn)了接近33%的跌幅，是同期上證指數(shù)的兩倍，也超過(guò)了同期A股主要指數(shù)的跌幅。這一階段正好橫跨一季報(bào)發(fā)布末期到中報(bào)發(fā)布的中段，顯示商譽(yù)減值對(duì)相關(guān)公司的沖擊不容小覷。因此，要躲避三季報(bào)可能的財(cái)報(bào)大雷，商譽(yù)減值是投資者首先需要關(guān)注的項(xiàng)目。

“排雷”首先從商譽(yù)減值做起，如果上市公司本身沒(méi)有商譽(yù)，那么就不會(huì)有商譽(yù)減值的現(xiàn)象出現(xiàn)，自然也就可以躲過(guò)這個(gè)不確定的財(cái)報(bào)大雷。當(dāng)然，完全沒(méi)有商譽(yù)的上市公司是極其罕見(jiàn)的，嚴(yán)格排除商譽(yù)很可能會(huì)導(dǎo)致投資者“無(wú)股可投”，相當(dāng)于因噎廢食，并不足取。在筆者看來(lái)，商譽(yù)不必也不可能為零，只要控制在一定的金額和比例之內(nèi)，對(duì)公司的財(cái)報(bào)不會(huì)造成重大沖擊乃至致命傷害，就可以實(shí)現(xiàn)排雷的目標(biāo)。

上市公司的規(guī)模千差萬(wàn)別，與其用絕對(duì)金額不如用商譽(yù)在凈資產(chǎn)中的比重來(lái)衡量。盡管近年來(lái)A股的商譽(yù)規(guī)?？焖倥蛎?，但仍然有不少公司的商譽(yù)規(guī)模維持在較低水平，占凈資產(chǎn)的比例極低甚至接近于零。這些低商譽(yù)的公司，基本不存在對(duì)外收購(gòu)資產(chǎn)甚至跨行業(yè)并購(gòu)的現(xiàn)象，以堅(jiān)守主業(yè)的公司為主;又或者是已經(jīng)計(jì)提消化完歷史上并購(gòu)而形成的商譽(yù)，將風(fēng)險(xiǎn)充分消化或暴露的公司。前者雖然略顯保守，甚至可認(rèn)為股價(jià)缺乏題材催化、刺激的想象力，但某種程度上卻不失穩(wěn)健;而后者則在充分曝險(xiǎn)之后，具備所謂的“彈坑效應(yīng)”，也就是軍事上炮彈不太可能再次炸在同一個(gè)彈坑內(nèi)，前次炸出的彈坑往往成最佳躲藏之地，充分體現(xiàn)商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)之后無(wú)異于“利空出盡是利好”。因此，商譽(yù)占凈資產(chǎn)比重較低的公司相對(duì)而言安全系數(shù)較高。

另一方面，也需要考察商譽(yù)占中報(bào)凈利潤(rùn)的比重。部分公司的商譽(yù)總額雖然占凈資產(chǎn)比重不高，但由于利潤(rùn)較低，商譽(yù)集中計(jì)提的話也可能對(duì)凈利潤(rùn)造成相當(dāng)程度的沖擊。因此，在關(guān)注商譽(yù)占凈資產(chǎn)比重的同時(shí)，還需要關(guān)注上市公司的市盈率。如果市盈率較低，意味著公司的盈利水平良好，少量的商譽(yù)減值也無(wú)傷大雅，不至于造成太大的負(fù)面影響。

因此，在三季報(bào)快速發(fā)布的過(guò)程中，投資者如果沒(méi)有對(duì)上市公司的基本面有比較深度的研究，不妨從低商譽(yù)、低估值的公司中尋找合適的品種階段性持有，等待三季報(bào)塵埃落定之后再重新布局。事實(shí)上，低商譽(yù)股不僅有排雷的功能，更存在一定程度的掘金效應(yīng)。部分低商譽(yù)、低估值的公司，年內(nèi)漲幅不大，只要三季報(bào)維持原先的良好狀態(tài)，不排除成為資金挖掘布局的對(duì)象。尤其是在9月份新基金發(fā)行量大增的情況下，低商譽(yù)股有望成為這部分資金主動(dòng)參與的對(duì)象之一。

因此，筆者從以下四方面篩選低商譽(yù)股作為觀察對(duì)象：一、上一期財(cái)報(bào)中，商譽(yù)占凈資產(chǎn)的比重不超過(guò)0.1%;二、估值方面，動(dòng)態(tài)市盈率小于20倍，市凈率小于2.5倍;三、中報(bào)利潤(rùn)同比增速超過(guò)10%，且排除由非經(jīng)常損益帶來(lái)的增長(zhǎng);四、年內(nèi)漲幅低于滬深300指數(shù)，最近兩年累積漲幅為負(fù)數(shù)。

綜合以上四大指標(biāo)，入選筆者重點(diǎn)觀察的品種有：中鐵工業(yè)、皖天然氣、東南網(wǎng)架、興蓉環(huán)境、安徽建工、贛粵高速、開灤股份、陽(yáng)光城、歌華有線、羚銳制藥、聯(lián)發(fā)股份、愛(ài)施德、廈門國(guó)貿(mào)、中煤能源、粵電力A。當(dāng)然，低商譽(yù)股相對(duì)安全不代表其它品種就一定會(huì)暴雷，筆者僅僅是在三季報(bào)發(fā)布的特殊節(jié)點(diǎn)，提出一個(gè)防御性較強(qiáng)的投資思路而已。