華誼兄弟：多元化行不通

方力

2019年上半年，華誼兄弟（300027.SZ）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.77億元，同比下滑了49.26%;凈利潤(rùn)-3.79億元，同比下滑236.75%。

自2018年虧損10.93億元后，2019上半年華誼兄弟依然持續(xù)虧損，公司的處境不容樂觀。

資金缺口不可小視

上半年，在虧損的同時(shí)，華誼兄弟的資金壓力越來(lái)越大。

2019年上半年末，公司短期借款為21.15億元，而2018年年底為1.92億元，短短半年時(shí)間增長(zhǎng)11.4倍;貨幣資金從26.41億元下降到20.89億元，下降近6億元。

截至2019上半年末，華誼兄弟的長(zhǎng)期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債分別為15.46億元和17.3億元，加上短期借款和應(yīng)付債券，有息負(fù)債合計(jì)高達(dá)56億元，而其同期期末的貨幣資金僅20.89億元，已經(jīng)不足以覆蓋有息負(fù)債。

為了緩解資金壓力，9月4日，華誼兄弟全資孫公司“華誼國(guó)際投資”轉(zhuǎn)讓GDC的90.5%股權(quán)，獲得5500萬(wàn)美元的轉(zhuǎn)讓收入（約合人民幣3.9億元）。

而大股東資金壓力也大，董事長(zhǎng)王忠軍在股權(quán)質(zhì)押到期后又開始了新一輪的質(zhì)押。經(jīng)過多輪質(zhì)押，截至2019年9月20日，王忠軍共持有公司股份6.3億股，占公司總股本的22.52%，累計(jì)被質(zhì)押共計(jì)5.77億股，占公司總股本的20.64%，質(zhì)押率已超過90%。其中，2019年9月18日的質(zhì)押用途為“個(gè)人融資需求，擬用于項(xiàng)目投資及股權(quán)投資等”

或許，王忠軍的質(zhì)押是用于上市公司的運(yùn)營(yíng)，以減輕華誼兄弟的資金壓力？但從上文的分析來(lái)看，公司面臨的資金缺口似乎越來(lái)越大。

不可思議的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用

導(dǎo)致華誼兄弟陷入困境的原因不僅僅是電影業(yè)務(wù)的低迷和投資實(shí)景娛樂的失敗，很大程度上是因?yàn)楣鹃L(zhǎng)期以來(lái)高額的營(yíng)運(yùn)費(fèi)用。

華誼兄弟和光線傳媒（300251.SZ）的業(yè)務(wù)非常相近，但是兩家公司的運(yùn)營(yíng)成本完全不同。

2012-2018年，光線傳媒的收入為10.34億元、9.04億元、12.18億元、15.23億元、17.31億元、18.43億元、14.92億元;凈利潤(rùn)為3.1億元、3.28億元、3.52億元、4.17億元、7.4億元、8.21億元、13.66億元;銷售費(fèi)用為1713萬(wàn)元、1179萬(wàn)元、1014萬(wàn)元、1303萬(wàn)元、6932萬(wàn)元、8244萬(wàn)元、300萬(wàn)元;管理費(fèi)用為4951萬(wàn)元、5008萬(wàn)元、5383萬(wàn)元、8698萬(wàn)元、1.52億元、1.75億元、7885萬(wàn)元;研發(fā)費(fèi)用只有2018年有986萬(wàn)元，其余年份均為零;財(cái)務(wù)費(fèi)用為-1993萬(wàn)元、-1761萬(wàn)元、2169萬(wàn)元、2096萬(wàn)元、1252萬(wàn)元、3338萬(wàn)元、1789萬(wàn)元。

而華誼兄弟2012-2018年收入為13.86億元、20.14億元、23.89億元、38.74億元、35.03億元、39.46億元、38.91億元;凈利潤(rùn)為2.41億元、6.73億元、10.34億元、12.18億元、9.94億元、9.87億元、-9.09億元;銷售費(fèi)用為2.81億元、3.83億元、3.3億元、5.86億元、8.12億元、7.25億元、6.51億元;管理費(fèi)用為7939萬(wàn)元、9462萬(wàn)元、2.3億元、4.16億元、5.47億元、5.58億元、5.28億元;研發(fā)費(fèi)用只有2018年有4796萬(wàn)元，其余年份均為零;財(cái)務(wù)費(fèi)用為6113萬(wàn)元、7347萬(wàn)元、9883萬(wàn)元、1.42億元、2.81億元、2.9億元、3.29億元。

2012-2018年，光線傳媒的總收入為97.45億元，總凈利潤(rùn)為43.34億元，而同期華誼兄弟的總收入為210.03億元，總凈利潤(rùn)為42.38億元。華誼兄弟的收入是光線傳媒的116%，但凈利潤(rùn)只有光線傳媒的97.78%。

不僅如此，2012-2018年，光線傳媒銷售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)四項(xiàng)費(fèi)用總計(jì)為9.3億元，而華誼兄弟總計(jì)為113.87億元。在過往7年中，華誼兄弟比光線傳媒的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用高出12.24倍。

令人擔(dān)憂的是，已陷入難處的華誼兄弟并沒有太大改變。

2019年上半年，華誼兄弟營(yíng)收10.77億元，同比下滑49.26%，歸母凈利潤(rùn)-3.79億元，同比下滑236.75%，但公司的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為1.82億元、2.42億元、3314萬(wàn)元、1.49億元，總計(jì)為6.06億元，仍然居高不下。

而光線傳媒2019年上半年?duì)I收11.7億元，同比增長(zhǎng)62.37%，歸母凈利潤(rùn)1.05億元，同比下滑95%;銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為90萬(wàn)元、3581萬(wàn)元、498萬(wàn)元、865萬(wàn)元，總計(jì)為5034萬(wàn)元。在資金緊張、財(cái)務(wù)危機(jī)之際，華誼兄弟的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用依然比對(duì)手高出10倍以上，很難令人相信華誼兄弟2019年能夠走出難關(guān)。

電影業(yè)務(wù)難預(yù)測(cè)

在成本高企的狀況下，華誼兄弟需要持續(xù)高票房收入的電影來(lái)做支撐，但電影業(yè)務(wù)的特點(diǎn)是投資大、收入周期短、變化快。

以華誼的影視業(yè)務(wù)為例，從年初至今，華誼兄弟的成績(jī)并不理想。田羽生導(dǎo)演的《小小的愿望》9月12日剛剛上映，前7天的票房為1.71億元，較2018年《芳華》14億元以及《前任3：再見前任》19億元的票房遜色很多。而2019年更早上映的《灰猴》公映檔期為2019年7月23日，目前的累計(jì)票房只有388萬(wàn)元;2019年3月上映的《把哥哥退貨可以嗎？》累計(jì)票房只有175萬(wàn)元。

值得期待的是，2019年，華誼兄弟還有馮小剛導(dǎo)演的新作《只有蕓知道》、陸川導(dǎo)演的新片《兩萬(wàn)里計(jì)劃》（原名《749局》）以及根據(jù)現(xiàn)象級(jí)手游改編的電影《侍神令》（原名《陰陽(yáng)師》）、李玉導(dǎo)演的《陽(yáng)光不是劫匪》、周星馳的《美人魚2》都已殺青進(jìn)入后期制作階段，但從殺青到上映，最少也要用半年左右，還要經(jīng)過相關(guān)部門的層層審批。之前管虎導(dǎo)演的《八佰》原定于6月15日上映，結(jié)果在上映前突然被叫停，至今都沒有上映。

電影業(yè)務(wù)不僅票房沒有保障，還有很高的審批風(fēng)險(xiǎn)，具有高度不確定性。

在實(shí)景娛樂和互聯(lián)網(wǎng)娛樂都無(wú)法重振華誼的情況下，如果電影業(yè)務(wù)不能在短期挑起大梁，華誼勢(shì)必會(huì)面對(duì)更加艱難的未來(lái)。

令人擔(dān)憂的發(fā)展戰(zhàn)略

2019年上半年的虧損和2018年有所不同，2018年的虧損是商譽(yù)減值導(dǎo)致，而2019年上半年是主業(yè)和運(yùn)營(yíng)的虧損，這說(shuō)明華誼兄弟的問題已經(jīng)觸及根本。

2018年，華誼兄弟虧損9.09億元，其中資產(chǎn)減值損失共計(jì)13.82億元，而商譽(yù)減值損失為9.73億元，占比70.4%。

2019上半年，公司凈利潤(rùn)-4.41億元，而資產(chǎn)減值損失-2669萬(wàn)元，也就是沖回2669萬(wàn)元，上半年虧損的主要原因是電影收入過低，而產(chǎn)品成本和運(yùn)營(yíng)費(fèi)用過高;而且上半年公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用為1.49億元，相比4.41億元的虧損只占三分之一。綜合來(lái)看，虧損主因更準(zhǔn)確說(shuō)是電影運(yùn)營(yíng)本身經(jīng)營(yíng)不佳。

近些年，華誼兄弟在發(fā)展電影主業(yè)的同時(shí)不斷進(jìn)軍實(shí)景娛樂和互聯(lián)網(wǎng)游戲。當(dāng)這三塊業(yè)務(wù)同時(shí)發(fā)展的時(shí)候，作為支柱的電影受到了很大影響。

2019年上半年，華誼兄弟營(yíng)收10.77億元，光線傳媒營(yíng)收11.7億元，光線傳媒的營(yíng)收歷史上第一次半年度超越華誼兄弟，主要是因?yàn)槿A誼兄弟電影主業(yè)表現(xiàn)不佳，而多年來(lái)的多元化布局恰恰是造成目前局面的重要原因。

除了電影主業(yè)表現(xiàn)不佳，在近一年半中，華誼兄弟的實(shí)景娛樂和互聯(lián)網(wǎng)娛樂業(yè)務(wù)收入也都出現(xiàn)了大幅下滑。2018年，公司品牌授權(quán)及實(shí)景娛樂收入為1.5億元，同比下滑42.15%，2019年上半年分別為2918萬(wàn)元和下滑79.43%。

2018年，華誼兄弟的互聯(lián)網(wǎng)娛樂業(yè)務(wù)收入為5261萬(wàn)元，同比下滑82.85%，2019年上半年分別為1765萬(wàn)元和下滑45.66%。

對(duì)于未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略，華誼兄弟在2019年半年報(bào)中提到，公司將繼續(xù)秉持三大發(fā)展戰(zhàn)略：“強(qiáng)內(nèi)核”戰(zhàn)略、“大娛樂生態(tài)圈”戰(zhàn)略、國(guó)際化戰(zhàn)略。從“強(qiáng)內(nèi)核”戰(zhàn)略角度，公司將集合國(guó)內(nèi)外頂尖的創(chuàng)意人才，持續(xù)儲(chǔ)備和開發(fā)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容;從“大娛樂生態(tài)圈”戰(zhàn)略角度，公司未來(lái)將繼續(xù)提升全產(chǎn)業(yè)鏈IP流轉(zhuǎn)和增值能力;從國(guó)際化戰(zhàn)略角度，公司將繼續(xù)在內(nèi)容端發(fā)力布局。

從上面的表述中，華誼兄弟似乎還在多元發(fā)展，并沒有聚焦電影業(yè)務(wù)。

在2019年年初，王忠軍曾對(duì)外表示，“將把工作重心放到公司主營(yíng)優(yōu)勢(shì)的重建，對(duì)公司戰(zhàn)略做階段性調(diào)整，聚焦‘電影+實(shí)景，持續(xù)鞏固并提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力”。半年報(bào)顯示，華誼兄弟年內(nèi)預(yù)計(jì)將有2-3個(gè)項(xiàng)目陸續(xù)開業(yè)，其中建業(yè)華誼兄弟電影小鎮(zhèn)計(jì)劃于9月22日開園試運(yùn)營(yíng)。

對(duì)于目前的華誼兄弟來(lái)說(shuō)，多元化似乎行不通，依靠互聯(lián)網(wǎng)娛樂和實(shí)景娛樂獲得重生的機(jī)會(huì)非常渺茫，電影才是華誼兄弟的主業(yè)，只有爆款電影才能讓公司重獲生機(jī)。而在如此局面下，業(yè)務(wù)并不聚焦的華誼更加令人擔(dān)憂。

對(duì)于文中所述問題，《證券市場(chǎng)周刊》記者已向華誼兄弟發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿公司沒有任何答復(fù)。