波司登，被大空頭狠狠撞了腰

江瀚

2019年6月24日對于中國大名鼎鼎的羽絨服巨頭波司登來說可謂是一個不眠之夜，6月24日，受沽空機(jī)構(gòu)Bonitas做空報告影響，波司登早盤直線跳水，股價跌幅一度超過27%，隨后緊急停牌。截至停牌前，波司登下跌24.78%，報1.73港元;在短短一個多小時里，公司市值蒸發(fā)60.9億港元。

被狙擊的波司登

根據(jù)證券之星的報道，6月24日10點(diǎn)許，沽空機(jī)構(gòu)Bonitas發(fā)布針對波司登的看空報告。Bonitas表示，波司登存在包括夸大收入和利潤，未公開的關(guān)聯(lián)方交易，以及以低價收購未公開內(nèi)幕人士的多付款等問題。

Bonitas表示，根據(jù)中國信用報告，波司登嚴(yán)重夸大了波司登在香港交易所申報中所報告的凈利潤，從2015年以來，捏造了8.07億元的凈利潤，多報了174%。另外，Bonitas還對波司登的三次收購提出質(zhì)疑。盡管波司登聲稱其主要收購來自獨(dú)立第三方，但SAICFilings的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議顯示，波司登的三個主要收購均來自高主席的同謀周先生。

Bonitas認(rèn)為，波司登和他的同謀已經(jīng)以人為抬高的價格向波司登提供小到無價值的服裝品牌資產(chǎn)，已經(jīng)從波司登中抽走了20億元的現(xiàn)金和股票。此外，Bonitas的指控還包括以低廉的價格出售人民幣5600萬元的實(shí)物資產(chǎn)，以及向持有波司登65%以上流通股的波司登內(nèi)部人士支付了重大歷史股息等。

Bonitas做空報告最后指出，短期認(rèn)為波司登股票的最終價值0.00港元，即一文不值。受到空頭報告的影響，波司登股價閃崩，直線跳水殺跌，盤中一度跌逾27%。公司隨即緊急宣布于上午11：16起在香港暫停股票交易，截至停牌前股價下跌24.78%，報1.73港元;在短短一個多小時里，公司市值蒸發(fā)60.9億港元。

大空頭的力量

受到大空頭的全面狙擊，波司登幾乎沒有還手之力，那么空頭到底是一個什么樣的存在？其實(shí)，對于中國資本市場的股民來說，空頭是一個我們雖然經(jīng)常說，卻相當(dāng)陌生的名字，最重要的原因就是，中國股市基本只存在做多機(jī)制，并沒有專門的做空機(jī)制，雖然類似于股指期貨允許做空，但是較高的門檻讓大多數(shù)散戶難以感受到做空的威力，然而像香港股市、美國股市幾乎都會存在做空機(jī)制，空頭也就成為了其在資本市場的重要戰(zhàn)斗力。

說起做空機(jī)制還要從著名的安然造假案開始說起。2001年，前華爾街分析師查諾斯親自出手開始做空安然，讓這家全美最有名的能源公司破產(chǎn)倒閉，順帶著將全世界五大會計(jì)師事務(wù)所的安達(dá)信宣告破產(chǎn)，一招擊毀兩大世界巨頭，可以說開啟了21世紀(jì)大空頭的序幕。

同樣在2001年，空頭網(wǎng)站StockLemon.com注冊運(yùn)營，網(wǎng)站專門發(fā)布被高估或存在欺騙行為的股票研究報告。報告的作者都是一位名叫萊弗特的美國東北大學(xué)畢業(yè)生，在過去的17年間，他累計(jì)發(fā)布了超過150份做空報告，做空對象不乏奇虎360和中國恒大等知名公司。2007年，萊弗特?fù)Q掉了網(wǎng)站的名字，新的名字目前已為全球投資者所熟知——香椽研究。2010年，一個懂中文的芝加哥大學(xué)法學(xué)畢業(yè)生布洛克在香港注冊成立了著名的渾水公司。渾水公司這些年頻繁出擊，將綠諾國際、展訊、分眾傳媒、新東方、網(wǎng)秦、輝山乳業(yè)等知名中國公司斬于馬下。

其實(shí)，仔細(xì)分析這些大空頭的套路就會發(fā)現(xiàn)，他們基本上采用的都是比較接近的模式。首先，對上市公司進(jìn)行研究，尋找那些被市場反復(fù)看好的藍(lán)籌股票或者白馬股票。其次，對這些公司的股票進(jìn)行深度的分析，重點(diǎn)是財務(wù)分析來判斷這家公司的財務(wù)狀況，一旦這家公司的利潤、盈利、營業(yè)額等財務(wù)狀況好的不太正常，那么就會成為空頭的目標(biāo)。第三，通過提前融資融券的方式埋伏好對于這只股票的空倉，然后選擇一個合適的實(shí)際猛地爆出猛料，就如同這次Bonitas在波司登6月26日財報數(shù)據(jù)發(fā)布之前突然發(fā)難，而且劍指波司登虛增利潤、隱瞞關(guān)聯(lián)交易等方式。第四，等待股票價格大跌之后，通過賣出空倉獲得巨額收益。

可以說，這次無論Bonitas對波司登所發(fā)出的質(zhì)疑是不是事實(shí)，光是暴跌25%蒸發(fā)60億就足以讓大空頭們賺的盆滿缽滿，這就是空頭的力量。

提升市場防御力

波司登到底有沒有像做空機(jī)構(gòu)所說的那么一文不值呢？首先，從市場表現(xiàn)來看，自2015年以來，公司盈利出現(xiàn)顯著增長，波司登的股票在16個月內(nèi)上漲了約250%。如果僅僅看這方面，波司登的確是有著較好的市場表現(xiàn)，但是波司登畢竟面臨著是一個國內(nèi)羽絨服市場競爭不斷增強(qiáng)的格局當(dāng)中，百貨零售消費(fèi)的壓力增大，所以對于波司登來說，這么好的股價增長的確有著一定逆市上揚(yáng)的情況，這也是他被大空頭看中的重要原因。

其次，從波司登本身的業(yè)務(wù)來看，根據(jù)波司登公布的數(shù)據(jù)，截至2019年2月25日，波司登品牌羽絨服業(yè)務(wù)2018/2019財年累計(jì)零售金額已超百億元，累計(jì)營收金額較上年同期增長35%。那么，這種增長有沒有可能呢？是有可能的，一方面，波司登的確是中國羽絨服市場的重要市場領(lǐng)軍企業(yè)，其本身的市場占有率，以及從去年興起的對羽絨服的熱潮，的確有可能讓波司登營造良好的業(yè)績。另一方面，去年加拿大鵝在中國引發(fā)的羽絨服消費(fèi)熱潮中，波司登就是丑小鴨變成白天鵝的那個，趁機(jī)高端化，這種高端化的確給波司登的經(jīng)營業(yè)績帶來了較好的影響。

第三，從中國公司的自身情況來看，由于中國國內(nèi)股市缺乏做空機(jī)制，導(dǎo)致了中國企業(yè)在對資本市場防御領(lǐng)域的天生缺失。一方面是對于資本市場的漠視，另一方面則是對金融了解的有限，最終結(jié)果直接導(dǎo)致了遭受做空力量攻擊時的乏力。

面對這場危機(jī)，波司登一方面需要在短期內(nèi)用自己拿得出手的成績來反擊做空機(jī)構(gòu)，另一方面更需要好好考慮一下，公司到底該如何提升防御水平，不要再成為國際做空巨頭的狙擊對象。當(dāng)然，從另外一個角度來看，隨著中國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，中國企業(yè)也逐漸在國際資本市場上嶄露頭角，在取得成績的同時，更需要好好地提升自己的資本市場防御力了。