芻議雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下對股權(quán)激勵的影響

謝倩

摘? 要：雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)是一種把公司控制權(quán)與所有權(quán)相分離的一種股權(quán)結(jié)構(gòu)，通常稱之為“同股不同權(quán)結(jié)構(gòu)”，在高科技企業(yè)中受到青睞，本文以小米為例對雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下的股權(quán)激勵方案的實施和影響進(jìn)行了研究。

在我國，越來越多的企業(yè)在試圖通過股權(quán)激勵對經(jīng)營者進(jìn)行約束，解決委托代理問題，股權(quán)激勵成為實現(xiàn)企業(yè)與員工的雙贏的有效手段。股權(quán)激勵的設(shè)計和實施過程中暴露了很多問題，如還未實施就“流產(chǎn)”或因設(shè)計不合理而停止實施，而實施股權(quán)激勵后的效果也不盡相同。雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)是一種把公司控制權(quán)與所有權(quán)相分離的一種股權(quán)結(jié)構(gòu)，通常稱之為“同股不同權(quán)結(jié)構(gòu)”。本文通過對小米公司雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下股權(quán)激勵案例的分析，探究了在這種特定的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，股權(quán)激勵方案的實施對企業(yè)的影響。

關(guān)鍵詞：股權(quán)結(jié)構(gòu); 股權(quán)政策

一、雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)

一般來說，每當(dāng)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司上市之后都會發(fā)行A、B兩種不同類型的股票，其中A類股票屬于限定類型的股票，它的表決權(quán)大多數(shù)都是一份對應(yīng)一票。而B類型的股票一般都不在市場中進(jìn)行流通，它通常代表的是公司管理人員的最高表決權(quán)股票，代表的權(quán)力十分大，每持一股股份可能會擁有數(shù)十票或上百票表決權(quán)。

同股同權(quán)的情況下，公司一旦上市融資，創(chuàng)始人團(tuán)隊的控制權(quán)會被稀釋，甚至?xí)驗橥耆珕适Э刂茩?quán)而被逐出公司。而在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下，管理層可以受到有效激勵。在公司快速發(fā)展的過程中，管理層會對擴(kuò)大市場份額給予足夠的重視，因此中小股東不必?fù)?dān)心因控制權(quán)被創(chuàng)始人掌握而產(chǎn)生代理問題進(jìn)而危及自身利益。目前的研究認(rèn)為雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司有利有弊，還未達(dá)成一致的意見（范帆，2017;孫文彥，2016;宋建波，2016;Judith Swisher，2006）。

二、 小米雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下的股權(quán)激勵方法影響

（一）小米的雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)

在表決權(quán)方面，雷軍作為創(chuàng)始人，持有的是B類股票，每股代表十個表決權(quán)，是公開發(fā)行的A類股票表決的10倍。

采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，主要是因為小米公司是高科技公司，在不斷融資的過程中稀釋了太多的股份，雷軍占公司股權(quán)的比例只有28.5%，連一票否決權(quán)都沒有，無法控制公司。在采取雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)之后，雷軍對小米計算的絕對控制權(quán)就有了很大程度上的保障，因為他的表決權(quán)就超過了絕大部分的比例，高達(dá)51%。

（二）雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對股權(quán)激勵政策的影響

從壞的方面考慮，就塹壕效應(yīng)來說，控制權(quán)人可能會在很大程度上為了維護(hù)自己的利益而不顧整個公司的利益，甚至是犧牲整個公司的利益。在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)中，股票的表決權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)不能夠很好的在一起，一般來說都是分離的。所以與那些采用單一股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司進(jìn)行對比，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)公司的問題就更加突出，特別是代理方面的問題，因此我們就要對比引起足夠的重視。很多雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)公司的內(nèi)部管理者為了追求自己的個人利益，甚至愿意通過放棄外部投資者的一些利益，這也是我們需要清楚的認(rèn)識到的一個重要方面。

小米上市前的這次股權(quán)激勵的形式，是向雷軍控制的Smart Mobile Holdings Limited發(fā)行約6400萬股B類普通股，金額將近100億，而據(jù)公司總裁稱，雷軍對此并不知情。

眾所周知，小米是一家十分優(yōu)秀的企業(yè)，而其創(chuàng)始人雷軍對小米的貢獻(xiàn)自然也是巨大的和無可替代的，但是就最近幾年來說，小米在經(jīng)營方面的發(fā)展確實大不如以前，其利潤甚至有時候得不到相應(yīng)的保障，只有百億左右，這對小米來說就是一個巨大的發(fā)現(xiàn)瓶頸。在IPO前夕，小米將公司近三年創(chuàng)造的大部分利潤都“奉送”給了創(chuàng)始人，這對公司的投資價值來說就是十分不利的。

從好的層面講，在雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)下，小股東的表決權(quán)被縮減，會為了獲取更多與自身相關(guān)的利益，更加愿意做出一些決策來實現(xiàn)公司的最大利潤，這也能夠在很大程度上提高公司的業(yè)績。

“同股不同權(quán)”是如今很多互聯(lián)網(wǎng)和高科技風(fēng)險創(chuàng)新企業(yè)正在普遍實行的一種制度，這種制度一般來說都是為了保證公司創(chuàng)始人的領(lǐng)導(dǎo)地位，而強(qiáng)化方式通常是通過強(qiáng)化他們的投票權(quán)來進(jìn)行。這在一定程度上也會保證公司不會因風(fēng)險投資而導(dǎo)致公司走偏。

接近100億的股權(quán)激勵費(fèi)用，無論是資金的私下轉(zhuǎn)移，還是激勵雷軍更好的為公司決策，都與其雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)有著密切關(guān)系。

（三）股權(quán)激勵政策對小米財報的影響

根據(jù)《招股說明書》，小米公司從2010年4月1日至2018年5月1日，已經(jīng)授出但尚未行使的購股權(quán)共計有2.25億股A類普通股份，并確認(rèn)產(chǎn)生3.7億費(fèi)用。

2018年4月向雷軍發(fā)行6400萬股B類普通股時，該次股權(quán)激勵確認(rèn)了98.3億股份支付費(fèi)用。

將股份支付費(fèi)用化會計處理會對企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生影響，可能導(dǎo)致凈利潤大幅度下降，和基本每股收益減少，影響股權(quán)激勵的實施效果、財務(wù)報表使用者的判斷和資本市場的反應(yīng)。

結(jié)論：

作為高新技術(shù)的互聯(lián)網(wǎng)公司，小米既需要尋求資金的注入以存續(xù)，其穩(wěn)定和長期發(fā)展也離不開創(chuàng)始人團(tuán)隊的經(jīng)營管理，因此在上市時采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，保證了創(chuàng)始人的控制權(quán)，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行股權(quán)激勵將創(chuàng)始人團(tuán)隊與公司利益綁在一起。從目前來看，小米的這一方案運(yùn)作非常成功，外界對小米仍然看好，投資人和債權(quán)人一如既往地支持。因此，上市公司在設(shè)計股權(quán)激勵方案時，應(yīng)結(jié)合公司行業(yè)、發(fā)展等具體情況，在股權(quán)激勵模式方面做到充分考慮，制定適合的股權(quán)激勵方案。

參考文獻(xiàn)：

[1] 范帆.股東異質(zhì)性、雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績效——基于阿里巴巴的案例研究[D].浙江： 浙江工業(yè)大學(xué)， 2017.

[2]? 宋建波，文雯，張海晴.科技創(chuàng)新型企業(yè)的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)研究——基于京東和阿里巴巴的案例分析[J].管理案例研究與評論， 2016， 9（4）： 339-350.

[3] 孫文彥.雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對京東公司的績效影響研究[D].南京： 南京信息工程大學(xué)， 2017.