科技投資的三個(gè)堅(jiān)守

蔡臻欣

從天地資本創(chuàng)始合伙人及總裁王恩強(qiáng)位于北外灘白玉蘭廣場(chǎng)的辦公室中向遠(yuǎn)處眺望，隔岸便是陸家嘴金融區(qū)林立而披著金屬光澤的高樓群，蜿蜒的黃浦江盡收眼底，恰似他優(yōu)雅綿長(zhǎng)的資本投資之路。

“天地資本的投資主線，就是致力于尋找那些有巨大發(fā)展前途、對(duì)社會(huì)有影響力的企業(yè)。就我個(gè)人而言，還是比較認(rèn)同向那些成功者學(xué)習(xí)。學(xué)習(xí)可以減少不必要的探索成本?！?他在接受《陸家嘴》記者專訪時(shí)表示，“大量促進(jìn)創(chuàng)新和培養(yǎng)出具有重大影響力的公司是建立在長(zhǎng)期探索和實(shí)踐的基礎(chǔ)上的，是長(zhǎng)期資本、創(chuàng)新取向和企業(yè)家精神的結(jié)合，并且要遵循專業(yè)主義路線?！?/p>

王恩強(qiáng)認(rèn)為，作為科技領(lǐng)域的VC要做到三點(diǎn)：第一，做創(chuàng)新的伙伴；第二，做長(zhǎng)期資本的伙伴；第三，做早期創(chuàng)業(yè)的伙伴?！斑@是我們的三個(gè)堅(jiān)守?！彼硎尽?/p>

投資著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)

1998年，上海曾發(fā)布《上海市關(guān)于促進(jìn)高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化的若干規(guī)定》（下稱“18條”）， 當(dāng)時(shí)供職于上海市政府研究室的王恩強(qiáng)是撰寫者之一，“18條”也幾乎是在上海首次官方提及要大力發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)及鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資。之后，他先后供職于上海創(chuàng)投和華盈創(chuàng)投，并于2005年創(chuàng)立天地資本。

“創(chuàng)新非常重要，早期投資對(duì)于創(chuàng)新而言同樣非常重要，十年及十年以上的長(zhǎng)期資本是創(chuàng)新的基本條件或者說(shuō)前提，長(zhǎng)期資本也稱作有耐心的資本，沒(méi)有長(zhǎng)期資本，你說(shuō)我要搞創(chuàng)新，有好技術(shù)也被可能被短期行為折騰死。我們投資的企業(yè)涉及很多不同行業(yè)，那么我們的專業(yè)性就要靠團(tuán)隊(duì)去完成，不光是我們的投資團(tuán)隊(duì)，還要去跟社會(huì)上的很多資源去對(duì)接，去形成認(rèn)知和合作的力量，才能做好。這是一個(gè)開(kāi)放的體系。作為工作的團(tuán)隊(duì)是相對(duì)封閉的，但是對(duì)作為資源的調(diào)動(dòng)，是開(kāi)放的。”王恩強(qiáng)告訴《陸家嘴》記者。

天地資本迄今投資的企業(yè)并不是很多，但在企業(yè)的選擇上卻極為嚴(yán)格，基本上是270家接觸過(guò)的企業(yè)中選出1家。

王恩強(qiáng)向我們介紹了自己選擇企業(yè)的三條標(biāo)準(zhǔn)， “第一，它要符合我們的產(chǎn)業(yè)地圖。我們按圖索驥，也就是對(duì)產(chǎn)業(yè)分析形成一個(gè)結(jié)論，勾畫出一張構(gòu)架圖或者說(shuō)業(yè)態(tài)分布圖，哪些能夠發(fā)展，哪些不能發(fā)展，都是以產(chǎn)業(yè)分析作為基礎(chǔ)。第二，市場(chǎng)空間要足夠大，而且要有足夠的格局去承載未來(lái)。早期項(xiàng)目，基本上18個(gè)月之內(nèi)產(chǎn)品和服務(wù)必須能夠進(jìn)入市場(chǎng)，甚至于可以更早實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)進(jìn)入，還有就是你要經(jīng)過(guò)第一個(gè)客戶檢驗(yàn)，要能夠看到你的用戶在怎么使用它，暴露出它的問(wèn)題，也能看到它的前景，這都很重要。第三，這個(gè)團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)當(dāng)具有很強(qiáng)的行動(dòng)力?！?/p>

風(fēng)險(xiǎn)投資，回報(bào)率從來(lái)就是一個(gè)繞不過(guò)去的敏感話題。在這樣嚴(yán)苛的遴選機(jī)制下，天地資本的投資回報(bào)率幾何？

“我們現(xiàn)在的回報(bào)率有兩種算法，一種算法就是已實(shí)現(xiàn)的基金報(bào)酬率。我們第一個(gè)基金因?yàn)橐呀?jīng)清盤，年收益率應(yīng)該在60%左右，總共做了8年左右。第二個(gè)基金我們到現(xiàn)在為止還在運(yùn)作，其中有兩個(gè)企業(yè)成長(zhǎng)得還不錯(cuò)，那個(gè)基金投了四個(gè)項(xiàng)目，其中有一個(gè)項(xiàng)目，我們已經(jīng)確定它會(huì)死掉，另外一個(gè)企業(yè)估計(jì)成長(zhǎng)的可能性也不大。但是上述兩個(gè)項(xiàng)目不錯(cuò)，50%成功率，但我們這兩家企業(yè)所占的資本量還是蠻大的，占基金總規(guī)模60～70%左右。第三個(gè)基金也就是泰山天頤創(chuàng)業(yè)投資基金，到現(xiàn)在為止6年多時(shí)間總共投了11個(gè)項(xiàng)目，其價(jià)值處于正常的“J曲線”上，但還是紙上價(jià)值。我們現(xiàn)在正在募集新基金，還是希望能夠找到那些長(zhǎng)期資本，與長(zhǎng)期資本合作。現(xiàn)在短期資本很多，我認(rèn)為跟我們的風(fēng)格不匹配，我們哪怕募資慢一點(diǎn)，但還是要識(shí)別出那些長(zhǎng)期資本，能夠深度合作下去?！蓖醵鲝?qiáng)表示。

他還透露，因?yàn)樵缙谕顿Y風(fēng)險(xiǎn)巨大，天地資本節(jié)奏比較慢，其中藥明康德早在2007年已上市退出?，F(xiàn)在準(zhǔn)備上市的還有兩家，另外還有后備的三家是具有上市潛力的。天地資本募資的頻率也很低，平均五年一次。

“這樣看的話，我們有大概1/3企業(yè)是有潛力進(jìn)入資本市場(chǎng)，其中有的企業(yè)我們持有的長(zhǎng)度已經(jīng)超過(guò)十年，所以我們是跟長(zhǎng)期資本打交道，跟早期創(chuàng)業(yè)打交道，這就是我們的特點(diǎn)。需要很強(qiáng)的堅(jiān)持和耐心你才能夠發(fā)展?！?/p>

他進(jìn)一步表示：“從產(chǎn)業(yè)來(lái)講，我們?cè)诎ㄐ履茉雌?、環(huán)保、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)以及無(wú)人機(jī)等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域都有布局。這些布局都是非常早期的，在產(chǎn)業(yè)剛開(kāi)始孕育的時(shí)候，我們就已經(jīng)進(jìn)入了。我們希望看到退出的狀況后，再去融資，不是那么急著去做規(guī)模，而是專注于最終成功率?！?/p>

據(jù)他回憶，當(dāng)初投藥明康德正是緣于看好中美在醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈上的互補(bǔ)關(guān)系，“關(guān)于中美互補(bǔ)在當(dāng)前敏感狀態(tài)下何去何從，我的想法是，全球的分工合作這個(gè)體系是必然的，誰(shuí)也不可能獨(dú)立打造供應(yīng)鏈所有的環(huán)節(jié)，從商業(yè)上來(lái)講，到處都是獨(dú)立的供應(yīng)鏈鏈，對(duì)人類來(lái)講是不經(jīng)濟(jì)的，分工協(xié)作是必須的?！?/p>

科創(chuàng)板將引導(dǎo)科學(xué)研究和技術(shù)開(kāi)發(fā)

王恩強(qiáng)對(duì)即將推出的科創(chuàng)板有很高的期望。他認(rèn)為，作為一個(gè)新的板塊科創(chuàng)板的機(jī)制，通過(guò)股票的公開(kāi)發(fā)行可以在市場(chǎng)上定價(jià)，投資人可以賣掉自己的股權(quán)，因此它具有很高的效率，使得買家和賣家之間的溝通成本大大降低。注冊(cè)制意味著讓市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行選擇，通過(guò)企業(yè)完整的信息披露來(lái)識(shí)別公司的價(jià)值，定價(jià)才能有依據(jù)?？苿?chuàng)板的重點(diǎn)是創(chuàng)新型企業(yè)和創(chuàng)新的商業(yè)，把科技兩個(gè)詞放進(jìn)去，就是說(shuō)在技術(shù)上你要有一定的水平，那么那些前沿的甚至是突破性的技術(shù)在未來(lái)會(huì)逐漸地釋放到這個(gè)市場(chǎng)上。

王恩強(qiáng)特別強(qiáng)調(diào)科創(chuàng)板促進(jìn)創(chuàng)新的功能，“甚至可以引導(dǎo)科學(xué)研究和技術(shù)開(kāi)發(fā)，這些東西互相聯(lián)合連接起來(lái)，具有很強(qiáng)的導(dǎo)向作用。這個(gè)市場(chǎng)我認(rèn)為對(duì)于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、對(duì)于供給側(cè)的改善具有很強(qiáng)的作用。因?yàn)楣┙o側(cè)的改善，實(shí)際上就是你企業(yè)的生產(chǎn)方式、你的產(chǎn)品和你的服務(wù)這些方面的變化。這個(gè)導(dǎo)向會(huì)帶來(lái)供給側(cè)的巨大變化，而且使得資本的流向也會(huì)向這個(gè)方向走，因?yàn)槿绻苿?chuàng)板的定價(jià)比較高，而且退出比較容易的話，對(duì)于資本來(lái)講，它作為一種可退出的商業(yè)，就愿意在這個(gè)市場(chǎng)里實(shí)現(xiàn)它的價(jià)值?！?/p>

王恩強(qiáng)認(rèn)為，科創(chuàng)板將重新定義投資人跟市場(chǎng)之間的關(guān)系，投資者要實(shí)現(xiàn)他的市場(chǎng)價(jià)值，有這樣一個(gè)市場(chǎng)顯然會(huì)帶來(lái)很大的影響，會(huì)影響盈利的效率、退出的時(shí)間等等，這些東西無(wú)疑對(duì)一個(gè)投資基金的操作也會(huì)產(chǎn)生重大影響。市場(chǎng)信號(hào)充分發(fā)揮作用，哪一類的產(chǎn)品、哪一類的公司，它的股票的市盈率會(huì)更高，有更高的溢價(jià)，這些都會(huì)對(duì)投資機(jī)構(gòu)產(chǎn)生影響。

處于一級(jí)市場(chǎng)中的經(jīng)典投資者，那些先于市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新價(jià)值的任務(wù)就落在了創(chuàng)業(yè)投資者的身上了，從這個(gè)意義上說(shuō)，創(chuàng)業(yè)投資是比市場(chǎng)更早洞察先機(jī)，進(jìn)行布局，并推動(dòng)創(chuàng)新的重要力量之一。