富國基金王保合：科創(chuàng)板最大的難點(diǎn)是估值

李策

最近，科創(chuàng)板主題基金的上市，讓基金市場呈現(xiàn)一片火熱。截至5月15日，富國基金等多家公司發(fā)布公告，麾下的科創(chuàng)板基金提前結(jié)束募集，據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，首批7只科創(chuàng)板主題基金募資總額超過1000億元。目前在發(fā)的首批科創(chuàng)板基金屬于科創(chuàng)主題類產(chǎn)品，其他類型的基金產(chǎn)品目前市場上還未發(fā)行。

那么，未來科創(chuàng)板基金將如何參與科創(chuàng)板？科創(chuàng)主題類基金與科創(chuàng)板基金有何區(qū)別？科創(chuàng)企業(yè)具有高成長性、資本密集與高度不確定性，如何看懂科技企業(yè)？針對以上及諸多投資者關(guān)注的問題，第一財(cái)經(jīng)《陸家嘴》專訪對話富國基金的量化投資部總經(jīng)理王保合，他還是富國基金量化投委會和衍生品投委會成員，截至2019年一季度末，其團(tuán)隊(duì)的管理資金超過800億元，位于行業(yè)前列。

基金公司積極布局科創(chuàng)板

《陸家嘴》：科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制改革是最近備受關(guān)注的話題，首輪科創(chuàng)基金發(fā)行火熱，未來科創(chuàng)板基金將如何參與科創(chuàng)板？與原有的基金相比，科創(chuàng)板基金有哪些額外的風(fēng)險(xiǎn)？

王保合：科創(chuàng)板首先是國家戰(zhàn)略的板塊，它會優(yōu)先扶持國家戰(zhàn)略，擁有核心技術(shù)，以及技術(shù)研發(fā)能力的企業(yè)。同時(shí)，國家針對科創(chuàng)板也設(shè)計(jì)了一些新的交易制度，這些制度在某種意義上跟傳統(tǒng)的板塊相比，它是與國際更加接軌，比如像我們的漲跌停板制度，比如我們上市公司的退出機(jī)制，比如投資者門檻這樣的機(jī)制都是與國外相互接軌的。

各家基金公司都在這方面做了大量的布局，富國基金在研究一個(gè)課題：科創(chuàng)板的上市公司如何進(jìn)行估值，科創(chuàng)板的上市公司的盈利能力都是沒有實(shí)現(xiàn)的，這類公司如何進(jìn)行估值，它跟傳統(tǒng)的企業(yè)是不一樣的，這就給我們提出了一個(gè)新的問題。

我們目前已經(jīng)向證監(jiān)會申報(bào)了兩支公募的科創(chuàng)板相關(guān)的產(chǎn)品，其中一支是開放式的，一支是封閉式的。開放式的這支科創(chuàng)板基金目前已經(jīng)完成了發(fā)行和認(rèn)購，市場的熱情非常高，采用了比例配售，配售的比例只有5%。

對于量化投資，我們也在積極地布局這一類的產(chǎn)品，比如我們會從兩個(gè)方向來布局：第一個(gè)方向就是推廣包括主板、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的一個(gè)全市場類型的符合某類主題的指數(shù)，比如像科技50這樣的一個(gè)板塊，只要是符合這個(gè)概念的，我們都會把它納入到這個(gè)指數(shù)的成分股里，這類指數(shù)可能在下半年就會看到有相應(yīng)的產(chǎn)品批出來。第二個(gè)方向，會發(fā)一個(gè)純粹的科創(chuàng)板的指數(shù)基金，但是介于目前科創(chuàng)板上市公司數(shù)量相對有限，編制指數(shù)還不具備這樣的條件，一旦科創(chuàng)板的指數(shù)發(fā)布之后，我們會積極地爭取去發(fā)布這樣一個(gè)指數(shù)化的產(chǎn)品，讓投資者去分享科創(chuàng)板帶來的投資機(jī)會。

科創(chuàng)板的估值難題

《陸家嘴》：近日科創(chuàng)板受理企業(yè)數(shù)量快速上升，如何看待目前受理企業(yè)的質(zhì)量與風(fēng)險(xiǎn)？

王保合：科創(chuàng)板最大的難點(diǎn)實(shí)際上就是估值，我們最近就在研究納斯達(dá)克這些已經(jīng)成長起來的企業(yè)，比如像Facebook、雅虎，這些公司在上市初期經(jīng)歷了一個(gè)什么樣的階段，我們應(yīng)該是用PB去估它，還是用PEG去估它，還是要用PE去對這家上市公司估值，這是所面臨的首要問題，因?yàn)槊考疑鲜泄旧鲜兄螅覀円獏⑴c配售，我們要給出一個(gè)合理的價(jià)格出來，這個(gè)價(jià)格我應(yīng)該給多少，這是我們面臨的第一個(gè)問題。

第二個(gè)問題就是交易制度的變革，以往的股票在上市之日基本上是有漲跌停板限制的，科創(chuàng)板這方面的限制就會比較弱一點(diǎn)，就存在我們要以什么樣的價(jià)格把它去賣出，實(shí)際上反過來又是一個(gè)估值的問題。因?yàn)樵谫I股票的時(shí)候，我們要看好它的未來，也就是看好它的成長性，應(yīng)該給成長性多大的估值，這是作為一個(gè)專業(yè)的投資者應(yīng)該做的最重要的一件事情。

《陸家嘴》：科創(chuàng)板發(fā)行機(jī)制對盈利要求較低，又是政策高度傾斜與市場高度關(guān)注的板塊，其目前的估值是否偏高？

王保合：對于成長型的公司，估值高，不論是借鑒國外，還是我們的創(chuàng)業(yè)板上，都會有這樣的現(xiàn)象存在，科創(chuàng)板的些公司擁有國家的核心技術(shù)，并且有技術(shù)研發(fā)能力，我覺得給它一個(gè)高估值是合理的，當(dāng)然也有上限。我們這方面也是在研究海外的定價(jià)機(jī)制，其中主要給我們借鑒的就是納斯達(dá)克的股票，特別是納斯達(dá)克現(xiàn)在已經(jīng)成長為大的上市公司，在剛開始上市階段，它有它的估值情況，以及他們在財(cái)務(wù)報(bào)表上能夠體現(xiàn)出來的特征。

指數(shù)基金緣何快速發(fā)展

《陸家嘴》：近年來，指數(shù)工具化產(chǎn)品越來越受到投資者的認(rèn)可，2018年指數(shù)類基金規(guī)模逆勢增長了50%，ETF資金的流向也一度被認(rèn)為是市場的風(fēng)向標(biāo)。對于投資者來說，指數(shù)類投資和主動(dòng)權(quán)益類投資的區(qū)別是什么呢？

王保合：指數(shù)類投資是有明確的基準(zhǔn)指數(shù)，比如：滬深300、中證500等等。無論是指數(shù)增強(qiáng)，還是指數(shù)基金，控制產(chǎn)品跟蹤誤差，都是指數(shù)類投資需要考慮的重要的因素。由于跟蹤誤差的約束，這就使得指數(shù)類投資者的股票選擇方面，和基準(zhǔn)指數(shù)保持較高的一致性，比如：行業(yè)中性、風(fēng)格中性等等，倉位方面也保持著90%以上的倉位。ETF產(chǎn)品的股票倉位常常維持在98%以上等等。這就使得指數(shù)類產(chǎn)品，具有較高的透明性。相比之下，主動(dòng)基金的靈活度較高，投資范圍相對較為寬泛，投資標(biāo)的相對不太透明，投資者只能在季報(bào)和半年報(bào)才能知道基金的投資情況。

如果投資者對于資本市場具有一定的、相對明確的判斷，相對于主動(dòng)類投資，指數(shù)類投資可能就是較好的投資選擇，因?yàn)橹笖?shù)類投資的透明度較高，不容易出現(xiàn)“踏空”的現(xiàn)象。

去年指數(shù)基金，尤其是ETF快速發(fā)展，非常重要的一點(diǎn)，就是市場去年不少板塊的估值都創(chuàng)了十年或上市以來的新低，配置投資者、定投投資者等等想要參與資本市場，但是個(gè)股“雷暴”頻發(fā)，相對比之下，ETF可以規(guī)避個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)，主動(dòng)基金由于持倉不透明，倉位不確定性高，于是投資者就借助指數(shù)類產(chǎn)品來參與市場的投資?，F(xiàn)在回過頭來看，投資者的這些決策還是非常理性的選擇。