資本項目交易實需原則探討

摘要：根據(jù)國家外匯管理局的最新政策解釋，企業(yè)套期保值不再強制要求單證審核，企業(yè)借外債、境外機構(gòu)參與境內(nèi)證券市場皆可在境內(nèi)外匯衍生品市場套期保值，這一改革突破使得資本項目外匯交易實需原則背景擴大。在此基礎上，本文嘗試對實需原則的應用、作用和挑戰(zhàn)進行了分析，并結(jié)合岳陽市轄內(nèi)企業(yè)案例，提出我國資本項目交易應以應對外匯風險、保持實體經(jīng)濟穩(wěn)定為目的，可適度放松實需原則。

關(guān)鍵詞：原則;探討;項目

一、現(xiàn)行政策中關(guān)于實需原則的應用

一是實需原則是外匯衍生品交易的基本要求。我國外匯衍生品市場遵循了審慎而漸進式的開放步驟，按照遠期、掉期、期權(quán)的順序逐一開放，相關(guān)文件中對衍生品交易管理要求，基本上都強調(diào)了實需原則。二是實需原則在各業(yè)務領(lǐng)域進一步拓展和深化。在資本項下的外債、擔保、境外放款等業(yè)務領(lǐng)域，實需原則的要求進一步拓展和深化。如在外債業(yè)務領(lǐng)域，《外債登記管理辦法》（匯發(fā)〔2013〕19號）規(guī)定，“債務人在辦理外債資金結(jié)匯、購匯償還外債時，應遵循實需原則，持相關(guān)證明文件直接到銀行辦理”。三是實需原則與展業(yè)原則相互呼應、相互滲透。實需原則實際上是對交易真實性、合規(guī)性和合理性要求的集中體現(xiàn)，則必然要求銀行做到“了解你的客戶”“了解你的業(yè)務”和“盡職審查”，因此在政策制定上，體現(xiàn)了實需原則與展業(yè)原則相互呼應、相互滲透的特征。一方面，在衍生品交易“實需”的界定方面，要求銀行按照“展業(yè)三原則”開展實施;另一方面，在銀行實行“展業(yè)三原則”中，要求以“實需”為判定基點。如，2017年出臺《關(guān)于進一步推進外匯管理改革完善真實合規(guī)性審核的通知》（匯發(fā)〔2017〕3號），進一步擴大了交易實需原則的應用范圍，允許具有貨物貿(mào)易出口背景的境外外匯貸款辦理結(jié)匯，允許真實合規(guī)，且有實際需求的內(nèi)保外貸項下資金調(diào)回境內(nèi)使用。

嚴格的實需管理限制了在岸人民幣市場活力，弱化了市場的決定性力量，增加了匯率的波動性，也弱化了人民幣的資產(chǎn)屬性，不利于人民幣國際化的推進，已成為越來越多市場主體管理匯率風險的體制障礙。隨著我國有序推進入民幣資本項目科兌換，放松實需原則顯得十分迫切。放松實需原則，允許部分沒有實際貿(mào)易背景的市場主體參與到境內(nèi)外匯市場的交易中來，豐富了外匯市場的交易主體，提升了市場的寬度和廣度，使得在岸價格能夠更好地反應整體市場的供需關(guān)系，鞏固在岸市場作為全球人民幣定價中心的地位。在當前我國大力服務實體經(jīng)濟、支持小微企業(yè)發(fā)展的背景下，適度放松外匯市場實需原則，有利于激活境內(nèi)外匯市場，有利于境內(nèi)外匯市場價格發(fā)現(xiàn)和資源配置功能的提升。

二、實需原則在資本項目管理中發(fā)揮的作用

（一）推動了外匯市場的有序開放

在我國外匯市場開放的進程中.實需原則起著“標尺”和“閥門”的作用，既穩(wěn)定了市場，又防范了風險。一方面，在外匯市場產(chǎn)品、工具不斷豐富的過程中，通過明確實需框架，規(guī)定交易品種、范圍和交易價格的浮動區(qū)間，可據(jù)此推測外匯市場即、遠期交易的整體規(guī)模、及時評估市場承受力，從而為下一步改革措施出臺提供判別標準和依據(jù)。另一方面，實需原則也是保證各項交易能夠遵守真實性、合規(guī)性和合理性的基本規(guī)則，能保障外匯市場開放過程中風險可控，確保守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險這一底線。正因為實需原則有著“標尺”和“閥門”的作用，使得我國外匯市場能夠按既定目標、審慎有序地推動對外開放。

（二）避免主體交易行為“脫實向虛”

一方面，實需原則限制了一些非理性的交易，避免交易主體過度投機而蒙受自身不能承擔的損失。由于資本項目業(yè)務存在筆數(shù)少、規(guī)模大、突發(fā)性的特征，資本項下的結(jié)售匯業(yè)務對外匯市場的影響力和沖擊力也是巨大的。而實需原則為資本項目業(yè)務的投機套利限定了邊界，為企業(yè)和銀行的逐利行為提供了理性導向，從而防止業(yè)務偏離正常軌道，減少了風險疊加和不確定性的產(chǎn)生。另一方面，實需原則攔截了部分虛假交易和違規(guī)行為。對一些沒有真實貿(mào)易投資背景、沒有對沖外匯風險敞口真實需要的企業(yè)，對其所采取的構(gòu)造交易背景、利用匯差利差進行的純套利行為，外匯局予以堅決打擊處罰。此外，實需原則還有利于引導市場主體將資金投入實體領(lǐng)域、生產(chǎn)型領(lǐng)域，防止金融交易的過度膨脹。

三、新形勢下實行實需原則面臨的挑戰(zhàn)

一是判定業(yè)務“實需”的難度越來越大。首先，單證審核方式難以研判是否“實需”，倘若企業(yè)利用關(guān)聯(lián)交易構(gòu)造交易背景，銀行難以及時發(fā)現(xiàn)，“實需”的判定實際上是無效的。其次，對于境外交易性質(zhì)判別存在困難，對于境外資金實際用途的核實，目前在手段、人力等方面存在欠缺，因此準確甄別難度較大。二是實需原則難以滿足市場主體金融性交易需求。當前，國際外匯市場上基于實需交易的比率是呈下降趨勢的，而金融性交易量迅速上升，已超過總交易量的70%。企業(yè)金融性交易需求得不到滿足，一方面不利于外匯市場的長遠發(fā)展，另一方面容易滋生“灰色地帶”“擦邊球行為”，部分異常違規(guī)交易脫離了監(jiān)管，更加增大了市場風險。三是一定程度上制約了境內(nèi)外匯市場的發(fā)展。不利于培養(yǎng)企業(yè)主動應對市場匯率風險.衍生品市場缺乏內(nèi)生發(fā)展動力，弱化了市場的決定力量——價格因素的作用，從而不能充分發(fā)揮市場價格機制的作用，制約了外匯市場的發(fā)展。

四、對我國的啟示

（一）適度放松實需原則可滿足企業(yè)主動規(guī)避風險的需求

目前，人民幣匯率雙向波動已成新常態(tài)，并且波動幅度增加，實體企業(yè)迫切需要規(guī)避匯率風險，在風險可控的前提下適度放松實需原則是滿足實體經(jīng)濟發(fā)展的重要基礎之一。以岳陽為例，YYLZ股份有限公司為岳陽市重點進出口企業(yè)，公司成立于1958年，屬于造紙及紙制品行業(yè)，主營業(yè)務包括機制紙、機制漿的生產(chǎn)和銷售及木材種植、銷售，其業(yè)務主要以進口漿板、化工原材料、進口機器零配件等造紙原材料為主，進口遠大于出口。為緩解公司資金壓力，該公司于2018年向A銀行東京分行借款1000萬美元用于國內(nèi)原材料采購，且為鎖定匯率風險，該公司向A銀行岳陽分行續(xù)作1000萬美元貨幣掉期。

（二）放松實需原則但要防止以套利為目的違規(guī)行為

脫離實需原則的投機性外匯衍生產(chǎn)品交易，具有個體的操作風險、合規(guī)風險、違約風險、流動性風險，還可能給宏觀經(jīng)濟金融市場帶來如下不可忽視的風險。如部分銀行為客戶辦理業(yè)務時，若嵌套了與之不相匹配的外匯衍生產(chǎn)品，幫助企業(yè)實現(xiàn)無風險套利，而銀行未審核真實交易背景，屬于違規(guī)辦理結(jié)售匯的外匯違法行為，具有極大的風險。因此，對銀行將外匯衍生產(chǎn)品嵌套運行、打政策擦邊球等規(guī)避實需原則的行為，要及時叫停，并對違規(guī)行為予以嚴厲查處，要堅持對沖自身外匯風險敞口的實需原則，堅持套期保值的審慎原則。

（三）從微觀規(guī)則型監(jiān)管轉(zhuǎn)變?yōu)楹暧^價格型管理

實需原則的放松并不意味著外匯管理部門放棄了對境內(nèi)外匯市場的管理，外匯管理部門仍可通過調(diào)整風險準備金、調(diào)節(jié)宏觀審慎系數(shù)等宏觀價格型手段調(diào)節(jié)外匯市場供求關(guān)系。從原先的微觀規(guī)則型監(jiān)管轉(zhuǎn)變?yōu)楹暧^價格型管理將對監(jiān)管能力提出了更高要求，作為外匯管理部門，適時出臺政策，及時做好政策評估。同時，做好國際收支統(tǒng)計申報工作，掌握跨境資金變動趨勢及結(jié)構(gòu)變化，密切關(guān)注國際收支風險;加強跨境資金流動的真實性合規(guī)性審核，嚴厲打擊資金違規(guī)跨境流動，降低跨境資金高強度流動對國內(nèi)金融穩(wěn)定以及貨幣政策有效沖擊。

五、總結(jié)

綜上所述，適時取消實需，確保有度開放。在實需原則約束下，企業(yè)是市場價格的接受者或被動管理者，而非價格發(fā)現(xiàn)和形成的主動參與者，衍生品市場缺乏內(nèi)生發(fā)展動力，制約了境內(nèi)外匯市場的長期發(fā)展空間。為建成體系豐富、定價有效的外匯市場，需要結(jié)合匯率體制改革和資本項目可兌換進程，適時考慮取消實需原則限制。建議我國以幾大功能自貿(mào)區(qū)為起點，由點到面、分步推進，同時允許具備衍生品業(yè)務辦理資格的自貿(mào)區(qū)內(nèi)銀行為境外機構(gòu)辦理人民幣與外匯衍生品交易，為維護境內(nèi)外匯市場的穩(wěn)定，實需原則的放寬要從業(yè)務工具到參與主體、由境內(nèi)到境外有序精準開放。

作者簡介：

江雨玫，中國人民銀行岳陽市中心支行，湖南岳陽。