實體企業(yè)金融化抑制了創(chuàng)新投入

摘要：本文以2014年至2018年的A股上市公司為數(shù)據(jù)樣本，實證檢驗了在目前市場環(huán)境下，實體企業(yè)金融化對創(chuàng)新投入的影響作用。研究發(fā)現(xiàn)，實體企業(yè)經(jīng)濟金融化程度與創(chuàng)新投入呈顯著負相關關系，表明企業(yè)金融化程度的加深對創(chuàng)新投入形成擠出效應。

關鍵詞：實體企業(yè)金融化;創(chuàng)新投入;企業(yè)創(chuàng)新

我國金融行業(yè)發(fā)展迅速并擁有著超高的資產(chǎn)回報率，而實體企業(yè)卻處于產(chǎn)能過剩，利潤率低以及創(chuàng)新驅動力不足的艱難困境。在逐利因素的驅使下，眾多行業(yè)逐漸呈現(xiàn)出“金融化”的現(xiàn)象，這種避實就虛的現(xiàn)象引起了人們的關注。對于資金有限的企業(yè)來說，將資源過多地配置到金融領域，會對企業(yè)的創(chuàng)新戰(zhàn)略的投入形成擠出效應，同時金融領域的不確定因素也會給企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展帶來未知風險。目前實體企業(yè)金融化對創(chuàng)新投入的影響研究尚未得出一致結論，并且我國正處于以創(chuàng)新引領實體經(jīng)濟轉型升級的重要時期，這種轉變對我國經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長有著巨大的支撐作用。因此，探究企業(yè)金融化與創(chuàng)新投入的關系，提供更多的經(jīng)驗證據(jù)，找出我國實體企業(yè)創(chuàng)新驅動力不足的原因具有重要意義。

一、理論分析與研究假設

對于企業(yè)創(chuàng)新來說，由于其投資成本高，回報時間長的特點，管理層常常不愿意將大量的資金投入到企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略中。同時，企業(yè)的創(chuàng)新能力的提升需要長久的資金投入，短時間內(nèi)并不能見到高額的資本回報。因此，在企業(yè)內(nèi)部資源有限的條件下，管理層更傾向于將盈余資金傾注到金融產(chǎn)品中，來帶動短期業(yè)績的提升，這種套利行為降低了企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的投入，導致企業(yè)創(chuàng)新驅動力不足。另外，過度自信的管理者相信自己投資的金融理財產(chǎn)品能夠帶來較高的預期收益，改善企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，從而為自己謀取更多利益，其機會主義行為進一步對創(chuàng)新投入形成擠出效應。（謝家智，2014）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)金融化使得公司的經(jīng)營中心發(fā)生轉移，不注重對企業(yè)創(chuàng)新能力的投入，削弱了企業(yè)創(chuàng)新能力的資金保障基礎。

本文認為，實體企業(yè)為了緩解資金緊張，擺脫經(jīng)營困境，從而配置金融資產(chǎn)進行短期套利，從而降低了對創(chuàng)新戰(zhàn)略的資金投入;金融理財產(chǎn)品高收益的回報特點，使得管理者會對本企業(yè)金融化的行為產(chǎn)生過度自信，更傾向于配置金融資產(chǎn)，進一步對創(chuàng)新投入形成擠出效應。因此，本文提出如下研究假設H1。

H1：實體企業(yè)金融化程度與創(chuàng)新投入呈負相關關系。

二、研究設計

根據(jù)前人以往的研究設計，本文構建如下函數(shù)：RD=

其中，創(chuàng)新投入（RD）表示企業(yè)對創(chuàng)新戰(zhàn)略的投入，用研發(fā)投入與總資產(chǎn)的比值來衡量。金融化程度（FIN）用金融類資產(chǎn)除以總資產(chǎn)來衡量，其中金融資產(chǎn)包括交易性金融資產(chǎn)、衍生金融資產(chǎn)、發(fā)放貸款及墊款凈額、可供出售金融資產(chǎn)凈額、持有至到期投資凈額、長期股權投資凈額以及投資性房地產(chǎn)凈額。具體變量及衡量方法如表1所示。

三、實證分析

本文選擇固定效應模型，回歸結果如表2所示?？梢钥闯?，金融化程度（FIN）與研發(fā)投資（RD）的回歸系數(shù)為-0.0179，在0.01水平下顯著，說明企業(yè)金融化程度能夠抑制創(chuàng)新投入，存在擠出效應，結果證明了假設H1的成立。此外，其他控制變量LEV、ROA、CF、GRO以及Z都通過了顯著性檢驗，模型解釋度較好，F(xiàn)值顯著。

四、研究結論與啟示

本文以2014年至2018年的A股上市公司為數(shù)據(jù)樣本，實證檢驗了在目前市場環(huán)境下，企業(yè)金融化對創(chuàng)新投入的影響作用。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)經(jīng)濟金融化程度與企業(yè)創(chuàng)新投入呈顯著負相關關系，金融化程度的加深對創(chuàng)新能力產(chǎn)生擠出效應。該結論具有如下啟示意義：上市公司不應為了謀求短期利益的回報，而將過多的企業(yè)資源傾注到金融領域，資本市場具有很大的不確定性投資理財產(chǎn)品具有一定的風險。管理者作為公司的經(jīng)營者，要不僅注重短期經(jīng)營業(yè)績的提升，要更加注意到企業(yè)的創(chuàng)新能力是維持一個企業(yè)長久發(fā)展的內(nèi)在動力，不應忽視企業(yè)創(chuàng)新能力對于公司的發(fā)展重要性，要加大對本企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略的投入力度;同時在公司治理角度提醒公司所有者應加強對管理者資金使用權的監(jiān)督，謹防管理者過度配置金融資產(chǎn)，引發(fā)不確定性經(jīng)營風險的發(fā)生。本文也存在以下不足之處：首先是對于金融化程度變量的衡量方法有待進一步改進，其次是對于創(chuàng)新能力的衡量，企業(yè)的創(chuàng)新能力不能僅僅局限于研發(fā)投入比例，如專利數(shù)、研發(fā)人員占比也是衡量一個企業(yè)創(chuàng)新投入的重要標準，以上不足之處有待進一步改進。

參考文獻：

[1]謝家智，王文濤，江源.制造業(yè)金融化、政府控制與技術創(chuàng)新[J].經(jīng)濟學動態(tài)，2014（11）：78-88.

作者簡介：

張治鋒，中國農(nóng)業(yè)大學，北京。