四大風險防范舉措須重視

汪友若

科創(chuàng)板在定價機制、投資者保護、信息披露和具體規(guī)則四個方面都有可能面臨一定的風險。

科創(chuàng)板首批公司在上交所鳴鑼開市。上海交通大學上海高級金融學院多位教授參與的中國金融研究院（CAFR）課題組發(fā)布《科創(chuàng)板制度風險防范專題研究》報告（下稱“報告”），就目前科創(chuàng)板的制度規(guī)則，從定價機制、投資者保護、信息披露和具體規(guī)則四個方面，逐一剖析科創(chuàng)板可能面臨的風險，并提出可行的風險防范措施，為科創(chuàng)板的穩(wěn)步推進和持續(xù)完善提供政策參考。

第一，在市場化定價背景下，報告指出，科創(chuàng)板新股是否合理定價顯得尤為重要。若市場對科創(chuàng)企業(yè)的定價風險評估不足會是科創(chuàng)板發(fā)展面臨的風險之一。

報告指出，監(jiān)管層不應該以價格保護為目的，而應該以最大程度的實現價格發(fā)現為目標。可以通過引入做空機制降低非理性打新熱度。由于科創(chuàng)板初期股票供需嚴重不平衡，投資者可能無券可融，融券機制短期內較難發(fā)揮企業(yè)價值發(fā)現的功能。為了彌補極端情況下無券可融的不足，建議科創(chuàng)板考慮在適當時機引入個股期權，以完善投資者風險管理機制，從而吸引更多長期投資者。其次要加強輿論引導與投資者教育。在科創(chuàng)板市場化的定價方式下打新可能不再穩(wěn)賺不賠，因此，監(jiān)管機構、承銷機構和交易所等應該加強股票破發(fā)風險預警提示和輿論引導。此外，還要加強詢價環(huán)節(jié)監(jiān)督，促進合理定價。

第二，在科創(chuàng)板司法領域的投資者保護方面，報告提出，科創(chuàng)板的訴訟機制可以借鑒成熟市場的做法，即法院立案時取消證監(jiān)會的前置處罰依據。此外，為提高辦案效率，增強投資者訴訟的時效性，法院和證監(jiān)會可建立工作聯動機制，實現信息共享。最后，市場還應著重培養(yǎng)投資者自我保護的意識以及索賠維權的概念。

第三，是針對科創(chuàng)板信息披露實施過程中所存在的信息披露執(zhí)行難和披露信息解讀難等相關問題，報告建議，將上市企業(yè)信息進行網上公示，大力發(fā)揮公眾的監(jiān)督作用。另外，監(jiān)管層可借鑒美國的 Reg FD（SEC，2000）經驗，要求上市公司同時向所有投資者進行信息披露，并對分析師行為做出約束。

第四，在新的制度規(guī)則實施過程中的風險同樣值得關注?？苿?chuàng)板在退市制度、減持、網下配售等方面進行了必要的制度創(chuàng)新。然而，再好的制度實施起來也會面臨操作風險，尤其在是制度本身存在內部不一致性的時候。

就退市制度而言，科創(chuàng)板開板初期股票供不應求的情況可能比較突出，投資者關注導致的交易量活躍，劣質企業(yè)不會馬上退市，所以優(yōu)勝劣汰的機制不會馬上形成。而嚴退市、短周期、以及退市企業(yè)不能恢復上市，這些因素會增加科創(chuàng)板的退市率，同時也增加了投資者的風險承擔。

對此，報告建議，借鑒成熟市場經驗，完善投資者保護的配套制度。監(jiān)管機構應完善投資者權益保護基金，強化包括上市公司董監(jiān)高及相關人員等在內的違規(guī)主體的直接或連帶責任的認定，對違規(guī)的個人予以嚴厲懲罰，所有罰款進入投資者保護基金，用于補償利益受損的投資者。

對于科創(chuàng)板減持套現制度，其減持要求比納斯達克嚴格而細化，報告建議，即使不能降低高管團隊的鎖定期，至少在特殊情況下，當高管明確披露了減持原因，及減持資金使用后，可允許高管以一定折價提前減持，并在公司資金寬裕時，再次增持。對于再次增持的時間節(jié)點、期限給出明確要求。另外，減持規(guī)定對約束對象的身份界定不夠清晰，容易導致執(zhí)行層面的扭曲。建議在身份界定上從嚴處理，避免套利空間。

此外，報告還指出，科創(chuàng)板加大網下配售比例有利于引入更多長期投資者，然而配售對象的選擇存在一定的尋租空間。建議應加大對配售對象的審核，并通過增強企業(yè)內部持股來降低尋租動機。