中國(guó)改革開放的下一階段

沈聯(lián)濤（Andrew Sheng） 肖耿

在過去四十年中，中國(guó)融入了貿(mào)易、金融、數(shù)據(jù)和文化的全球網(wǎng)絡(luò)。但是，隨著美國(guó)采取保護(hù)主義，繼續(xù)在全球融合方面取得進(jìn)展需要中國(guó)也調(diào)整方針。

20世紀(jì)80年代以來，中國(guó)的發(fā)展方針核心是試驗(yàn)先行，階段推進(jìn)。拜這一“試點(diǎn)和擴(kuò)大”策略所賜，2013年——即加入世界貿(mào)易組織后12年——中國(guó)成為世界最大（商品）貿(mào)易經(jīng)濟(jì)體。2018年，中國(guó)貿(mào)易-GDP之比為 38%，顯著高于美國(guó)（2017年為27%）。

對(duì)于金融市場(chǎng)，中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人一直非常警惕地保證，只有在國(guó)內(nèi)交易所和監(jiān)管框架足夠強(qiáng)大和可信，足以管理相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，才會(huì)實(shí)行自由化。因此，決策者采取了兩個(gè)層次、階段性的戰(zhàn)略，利用香港在中國(guó)和國(guó)際市場(chǎng)上的獨(dú)特地位。

中國(guó)國(guó)有企業(yè)開始在香港掛牌上市籌集資金20年來，香港是以其低稅收和強(qiáng)大的法治基礎(chǔ)設(shè)施，成為全球金融中心。在此過程中，香港充當(dāng)了中國(guó)擴(kuò)大金融市場(chǎng)自由化的催化劑和中介的角色，為內(nèi)地和離岸人民幣金融市場(chǎng)的互動(dòng)試點(diǎn)提供了緩沖區(qū)。

拜這一方針?biāo)n，中國(guó)占全球債務(wù)和股票市場(chǎng)的份額急劇提升。2004年，中國(guó)占世界債券市場(chǎng)的份額為1.2%，而美國(guó)為42.2%，歐盟為26.5%，日本為18.7%。到2018年年底，中國(guó)債券市場(chǎng)占世界總規(guī)模的份額已擴(kuò)大到12.6%，而美國(guó)降低到40.2%，歐盟為20.9%，日本為12.2%。

類似地，中國(guó)內(nèi)地占全球股票市場(chǎng)總市值的份額從2004年的1.2%增加到2018年的8.5%；如果加上香港股市的話，這一份額將上升至13.6%。與此同時(shí)，美國(guó)占全球市場(chǎng)總市值的份額從45.4%下降到40.8%；歐盟從16.3%下降到10.8%；日本從16.3%下降到7.1%。

但在融合方面，中國(guó)還有很多工作要做。一份最新麥肯錫（McKinsey）報(bào)告指出，中國(guó)110家全球《財(cái)富》500強(qiáng)公司的營(yíng)收有80%以上來自國(guó)內(nèi)，且中國(guó)銀行、證券和債券市場(chǎng)的外資所有率仍低于6%。此外，繼續(xù)進(jìn)步的障礙較大。中國(guó)要想繼續(xù)融入全球網(wǎng)絡(luò)，其當(dāng)局必須克服至少四個(gè)重大戰(zhàn)略性挑戰(zhàn)。

第一個(gè)挑戰(zhàn)是控制債務(wù)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)總債務(wù)量在過去十年增加了五倍多，目前已超過 GDP的300%——與發(fā)達(dá)國(guó)家水平相當(dāng)。因其國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄率較高，中國(guó)仍然可以提高消費(fèi)和投資，但也需要深化股票市場(chǎng)，以降低長(zhǎng)期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

其次，中國(guó)必須設(shè)法推動(dòng)人民幣國(guó)際化。2009年以來，中國(guó)政府一直在努力擴(kuò)大人民幣的國(guó)際使用。但據(jù)國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)，今年4月人民幣僅占每日外匯交易總規(guī)模的2.1%——遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于美元（44%）、歐元（16%）和日元（8.5%）。

中國(guó)還需要做出調(diào)整，實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目的平衡。幾十年來，中國(guó)一直是主要盈余國(guó)家之一。為保持健康的收支平衡，避免承擔(dān)過大風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)現(xiàn)在必須確保資本外流與外資流入大體平衡。

中國(guó)在實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步全球融合方面所面臨的第四個(gè)挑戰(zhàn)是不友好的外部環(huán)境，這一不友好源自對(duì)過度或不平衡的商品、資本、數(shù)據(jù)、人員和文化流動(dòng)的擔(dān)憂。最顯著的例子莫過于美國(guó)總統(tǒng)特朗普政府及其對(duì)全球貿(mào)易體系的攻擊，包括對(duì)華貿(mào)易摩擦的升級(jí)。

貿(mào)易摩擦的原因之一是雙方世界觀存在根本性差異，特朗普政府正在竭盡全力“取勝”。最近，特朗普政府提出了擴(kuò)大政府權(quán)力的新監(jiān)管方案，通過外國(guó)在美投資委員會(huì)（CFIUS），以國(guó)家安全為由阻撓與科技、基礎(chǔ)設(shè)施、個(gè)人數(shù)據(jù)和房地產(chǎn)相關(guān)的交易。

與美國(guó)沖突的升級(jí)給中國(guó)漸進(jìn)式的“試點(diǎn)與擴(kuò)大”策略造成了嚴(yán)重壓力。平心而論，最近幾年中國(guó)的兩層融合方針已有所擴(kuò)大，試點(diǎn)項(xiàng)目中加入了越來越多的內(nèi)地省份。中國(guó)希望，這些試點(diǎn)城市可以和香港一樣保持其融合的勢(shì)頭，幫助其逐步將自身法律和監(jiān)管機(jī)制與全球貿(mào)易、金融、稅收和其他交易的框架調(diào)整一致。

但如果中國(guó)要保護(hù)其與全球金融、數(shù)據(jù)和知識(shí)網(wǎng)絡(luò)的聯(lián)系，就需要擴(kuò)大和擴(kuò)展這些措施。唯有果斷、明智和創(chuàng)新的舉動(dòng)，才能確保中國(guó)試點(diǎn)城市繼續(xù)引領(lǐng)更加開放、融合、和平和繁榮的未來之路。

（Copyright： Project Syndicate， 2019.）