投資者保護(hù)

崔蘭偉

近年來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展成就非常顯著，但是大家也都清醒地認(rèn)識(shí)到，與發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)相比，我們?cè)诤芏喾矫娲嬖谙喈?dāng)大的差距。其中，非常重要的一個(gè)特征就是，作為以散戶為主的資本市場(chǎng)，換手率高，羊群效應(yīng)明顯。大部分個(gè)人投資者完全不跟蹤上市公司披露的臨時(shí)公告以及定期披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等信息，更不要說(shuō)對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。所以，在資本市場(chǎng)仍發(fā)展不夠成熟的時(shí)期，如何保護(hù)中小投資者利益、加強(qiáng)對(duì)中小投資者的宣傳教育是一個(gè)尤為重要的課題。

1 ?中小投資者在行使股東權(quán)利方面存在盲目性

作為一名上市公司專職從事證券事務(wù)的從業(yè)人員，我想先從本職工作出發(fā)陳述投資者關(guān)系管理工作的一些實(shí)際情況。通常來(lái)說(shuō)，除了正常的信息披露外，上市公司和中小投資者的主要溝通方式包括電子郵件、投資者熱線、投資者說(shuō)明會(huì)及E互動(dòng)平臺(tái)（或互動(dòng)易）等，實(shí)際上后面這幾種形式都是信息披露的補(bǔ)充形式，是在投資者不理解上市公司信披內(nèi)容時(shí)向其作進(jìn)一步或更為口語(yǔ)化的解釋。日常的投資者接待中，有些投資者抱著打聽(tīng)消息的心態(tài)找公司咨詢未披露信息;有些投資者希望我們對(duì)公司重大事項(xiàng)的發(fā)展結(jié)果或者公司股價(jià)作判斷;有些投資者在網(wǎng)絡(luò)上看到一些信息找公司核實(shí)，已經(jīng)明確給出否定的回答后仍然將信將疑;出現(xiàn)股價(jià)異動(dòng)時(shí)，公司熱線格外的熱，尤其是涉及跌停的股價(jià)異動(dòng)。與這些積極的舉動(dòng)相比，投資者對(duì)股東大會(huì)的網(wǎng)絡(luò)投票參與可以說(shuō)是非常消極。以上種種凸顯出中小投資者在如何行使股東權(quán)利方面的盲目性，所以在出臺(tái)相關(guān)法律法規(guī)保護(hù)中小投資者合法權(quán)益的同時(shí)，更應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)中小投資者的宣傳教育，重點(diǎn)要從“明規(guī)則”和“識(shí)風(fēng)險(xiǎn)”兩個(gè)方面來(lái)展開(kāi)。

2 ?加強(qiáng)對(duì)中小投資者的宣傳教育之“明規(guī)則”

“明規(guī)則”即向投資者普及證券市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí)，宣傳交易所相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則。證監(jiān)會(huì)及交易所出臺(tái)了很多保護(hù)中小投資者的政策法規(guī)，如《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》;出臺(tái)相關(guān)規(guī)定對(duì)上市公司股東及董監(jiān)高減持作進(jìn)一步規(guī)范;嚴(yán)格對(duì)上市公司停復(fù)牌進(jìn)行管理;建立上市公司和投資者交流溝通的互動(dòng)平臺(tái)、鼓勵(lì)上市公司召開(kāi)投資者說(shuō)明會(huì)、強(qiáng)制股東大會(huì)實(shí)施網(wǎng)絡(luò)投票等等?？偟膩?lái)看，針對(duì)上市公司及其大股東出臺(tái)的規(guī)則得到了良好執(zhí)行，資本市場(chǎng)不規(guī)范行為得到很好的控制，但是需中小股東參與的政策執(zhí)行效果不及預(yù)期，比如股東大會(huì)網(wǎng)絡(luò)投票，中小投資者的參與率非常低;中小投資者在互動(dòng)平臺(tái)提出的共性問(wèn)題也是大部分股東關(guān)心的問(wèn)題，但并非所有上市公司的管理層都本著股東利益最大化的原則優(yōu)先予以解決。

在此僅以股東大會(huì)網(wǎng)絡(luò)投票為例具體展開(kāi)，網(wǎng)絡(luò)投票是中小股東行使股東權(quán)利最為有效及便捷的方式，理論上保證了股份公司可以同有限公司一樣的股東會(huì)百分百參與率，對(duì)于上市公司的重大事項(xiàng)，包括關(guān)聯(lián)交易、董監(jiān)事選舉等等，網(wǎng)絡(luò)投票讓中小股東的意愿得以最便捷的表達(dá)，對(duì)網(wǎng)絡(luò)投票的高參與率才能確保上市公司真正重視中小投資者，倒逼上市公司加強(qiáng)信息披露規(guī)范性，重視投資者關(guān)系管理，確保關(guān)聯(lián)交易的公開(kāi)、公平、公正及市場(chǎng)化。高參與率還能保證上市公司重大事項(xiàng)不會(huì)被個(gè)別不理性投資者的意見(jiàn)所左右。

我們以金科股份（SZ.000656）第十屆董事會(huì)換屆選舉為例闡述中小股東投票的重要性。按照金科股份公司章程，公司董事會(huì)由九名董事構(gòu)成，其中獨(dú)立董事三名，職工董事兩名，需經(jīng)股東大會(huì)選舉產(chǎn)生的非獨(dú)立董事四名。公司第九屆董事會(huì)向股東大會(huì)提請(qǐng)的換屆選舉議案中，候選的非獨(dú)立董事為五名，其中金科控股（實(shí)際控制人黃紅云先生，按照公司2017年一季報(bào)及相關(guān)披露信息，黃先生共計(jì)控制金科股份的股權(quán)比例約26.24%）向提名委員會(huì)提交的非獨(dú)立董事候選人三名，天津聚金（實(shí)際控制人為融創(chuàng)大股東孫宏斌先生，按照其2017年5月9日披露的詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)，通過(guò)所控制企業(yè)共計(jì)持有金科股份25.00%的股票）向提名委員會(huì)提交的非獨(dú)立董事候選人兩名。股東大會(huì)當(dāng)日的出席股東共計(jì)882名，代表股份3，570，998，204股。現(xiàn)場(chǎng)參會(huì)股東共168名，代表股份1，867，488，312股，占公司總股份的34.95%;網(wǎng)絡(luò)投票股東714名，代表股份1，703，509，892股，占公司總股份的31.88%，扣減金科控股及融創(chuàng)方面的參會(huì)外，仍有八百余名代表股份總數(shù)約15.59%的中小股東參與了本次投票，尤其是參與網(wǎng)絡(luò)投票股東七百余名，在大股東及二股東持股比例非常接近的情況下，正是這些中小股東充分行使他們的投票權(quán)，向上市公司表明了大比例股東的意愿是現(xiàn)有實(shí)際控制人繼續(xù)管理公司，最終金科方面三名候選人當(dāng)選，融創(chuàng)方面僅一名候選人當(dāng)選。

提高中小投資者對(duì)上市公司重大事項(xiàng)的參與程度可以倒逼上市公司的規(guī)范運(yùn)作，而投資者說(shuō)明會(huì)、互動(dòng)平臺(tái)、網(wǎng)絡(luò)投票等形式是提高投資者參與度的有效方式，目前迫切需要做的就是將這些方式推廣出去。

3 ?加強(qiáng)對(duì)中小投資者的宣傳教育之“識(shí)風(fēng)險(xiǎn)”

“識(shí)風(fēng)險(xiǎn)”即向投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)教育，提倡關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，理性投資。收益與風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)等的，所以風(fēng)險(xiǎn)教育的原則不是讓所有的投資者都遠(yuǎn)離風(fēng)險(xiǎn)，而是要投資者都可以識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，按照自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力進(jìn)行投資決策。事實(shí)上市場(chǎng)中披露的風(fēng)險(xiǎn)非常多，問(wèn)題是投資者是否足夠清晰認(rèn)識(shí)到。證監(jiān)會(huì)及交易所經(jīng)常披露對(duì)內(nèi)幕交易的行政處罰，從中明顯可以看到很多的內(nèi)幕交易是根本不盈利甚至?xí)蠓潛p的，照樣受到了嚴(yán)重的行政處罰。而投資者趨之若鶩的高送轉(zhuǎn)實(shí)質(zhì)上只是股東權(quán)益的內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整，即資本公積或者未分配利潤(rùn)重分類為公司股本，對(duì)公司的盈利能力沒(méi)有任何本質(zhì)影響;包括股價(jià)異動(dòng)后上市公司進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)提示，被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示后作出的風(fēng)險(xiǎn)提示，甚至是即將退市時(shí)所作的風(fēng)險(xiǎn)提示，投資者有沒(méi)有真正去畏懼這些風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而考量自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力是否應(yīng)該做這類投資，還是僅僅考慮到了“賭一把”成功后的超額收益就果斷的下單買(mǎi)入。

在欣泰電氣（SZ.300372）、*ST新都（SZ.000033）及博元投資（SH.600656）的風(fēng)險(xiǎn)警示板交易和退市整理期交易中，都可以看到大量非理性的投資行為，大有賭他一把的意思，其中會(huì)有一些投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力很高，但是也一定有一些投資者只是聽(tīng)聞?dòng)杏臋C(jī)會(huì)，在根本不了解什么是風(fēng)險(xiǎn)警示板、退市整理期以及退市后股票如何處理這些重要事項(xiàng)的情況下，毅然投入大量資金，后果可想而知。

綜上，加強(qiáng)對(duì)中小投資者在明規(guī)則和識(shí)風(fēng)險(xiǎn)方面的宣傳教育非常有必要，在一切皆互聯(lián)的時(shí)代，建議重點(diǎn)在網(wǎng)絡(luò)上進(jìn)行宣傳，尤其是中小投資者日常會(huì)用到的股票交易軟件，將業(yè)務(wù)規(guī)則進(jìn)行口語(yǔ)化表達(dá)，加強(qiáng)業(yè)務(wù)規(guī)則宣傳;簡(jiǎn)化投資者參與上市公司股東大會(huì)的操作程序，加強(qiáng)操作方式宣傳;加強(qiáng)負(fù)面案例宣傳，讓投資者可以識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、敬畏風(fēng)險(xiǎn)、重視風(fēng)險(xiǎn);積極推廣互動(dòng)平臺(tái)，鼓勵(lì)投資者多與上市公司通過(guò)熱線電話或者互動(dòng)平臺(tái)展開(kāi)交流溝通，逐步建立起一個(gè)基于對(duì)上市公司業(yè)務(wù)和發(fā)展前景認(rèn)可的理性投資的資本市場(chǎng)。