鋁市：看平利潤看多價(jià)格

無論是從市場情緒還是供需結(jié)構(gòu)來看，未來鋁價(jià)依然延續(xù)高價(jià)格高利潤模式，給出利潤空間和時(shí)間，新增復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能才能釋放，然后修復(fù)異常利潤，回歸正常水平。抓住窗口，看平利潤，看多價(jià)格。

張小凱

現(xiàn)任北京首創(chuàng)期貨有限責(zé)任公司研究院負(fù)責(zé)人，中科院數(shù)學(xué)與系統(tǒng)科學(xué)研究院金融數(shù)學(xué)碩士，擅長將理化分析與基本面分析相結(jié)合以及將股債商等大類資產(chǎn)融合分析，從不同角度、多層博弈思路論證，開創(chuàng)商品研究新思路新方法

風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升

今年宏觀事件沖擊比較多，無論是英國脫歐、日韓爭端還是中美貿(mào)易戰(zhàn)，其中最重要的要算中美貿(mào)易戰(zhàn)，不僅僅是從市場風(fēng)險(xiǎn)偏好上影響金融市場走向，更是從出口消費(fèi)的角度真真切切地影響大宗商品市場。

不過從Google搜索引擎搜索熱度上來看，中美貿(mào)易戰(zhàn)最悲觀的時(shí)候已過，事件已經(jīng)發(fā)酵一年有余，未來對(duì)于商品市場特別是有色金屬市場在市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的角度上沖擊減少，未來的重心是重點(diǎn)關(guān)注鋁市的基本面變化。

供應(yīng)端存在放量風(fēng)險(xiǎn)

自6月中旬以來，電解鋁隨著氧化鋁逐步探底，電解鋁利潤迅速修復(fù)，甚至創(chuàng)下兩年以來新高水平，達(dá)1000+元/噸。但伴隨著電解鋁利潤修復(fù)，市場上關(guān)于新建產(chǎn)能加速投放、復(fù)產(chǎn)加快的聲音不絕于耳。事實(shí)上，關(guān)于產(chǎn)能加快投放的擔(dān)憂并不是空穴來風(fēng)。近期確實(shí)隨著電解鋁利潤創(chuàng)出近兩年新高水平，復(fù)產(chǎn)率和投產(chǎn)率有力快的跡象。

首先，從時(shí)間節(jié)點(diǎn)上來看，根據(jù)電解鋁和氧化鋁的利潤周期關(guān)系，我們知道一般來講，電解鋁利潤周期領(lǐng)先于氧化鋁利潤周期1-2月，也就是說未來1-2月內(nèi)氧化鋁通過價(jià)格上漲擠壓電解鋁利潤來修復(fù)氧化鋁行業(yè)利潤。

其次，從電解鋁的盈利絕對(duì)利潤上來看，我們認(rèn)為電解鋁利潤已經(jīng)觸頂或者接近觸頂，根據(jù)阿拉丁的完全加權(quán)成本測算結(jié)果來看，無論是從電解鋁企業(yè)盈利比例還是從歷年電解鋁企業(yè)絕對(duì)盈利上來看，均已經(jīng)達(dá)到極值附近。

另外，從前期電解鋁利潤的驅(qū)動(dòng)因素來看，現(xiàn)在也不復(fù)存在，無論是氧化鋁價(jià)格下行還是輔料預(yù)焙陽極讓渡利潤，未來電解鋁利潤再度擴(kuò)大的可能性不大，大概率是走利潤收縮路線。

因此，無論是新投產(chǎn)企業(yè)還是復(fù)產(chǎn)企業(yè)都要抓住電解鋁大幅盈利的窗口期投產(chǎn)，加快產(chǎn)能釋放，實(shí)現(xiàn)利益最大化。

截至9月初，電解鋁已建成待投產(chǎn)的新產(chǎn)能為218.75萬噸，已投產(chǎn)142.8萬噸，年內(nèi)另再建且具備投產(chǎn)能力的新產(chǎn)能90萬噸，預(yù)計(jì)最終累計(jì)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能232.8萬噸。復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能206.3萬噸，已復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能47.5萬噸，待復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能158.8萬噸。也就是說待投產(chǎn)產(chǎn)能加上待復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能大概還有391.6萬噸，相比去年（近500萬噸）壓力不大，與2017年投產(chǎn)壓力相當(dāng)。

需求端穩(wěn)中有升

2018年1-8月，全國商品房銷售面積為102474萬平方米，同比增長4.0%，增幅較1-7月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn);銷售額為89396億元，同比增長14.5%，較1-7月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)開發(fā)投資額同比增速小幅回落，住宅開發(fā)投資額占比繼續(xù)擴(kuò)大。2018年1-8月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資額為76519億元，同比增長10.1%，增速較1-7月回落o.1個(gè)百分點(diǎn)。全國新開工面積同比增幅繼續(xù)擴(kuò)大，房屋竣工面積同比降幅有所擴(kuò)大。2018年1-8月，全國房屋新開工面積為133億平方米，同比增長15.9%，增幅較1-7月擴(kuò)大1.5個(gè)百分點(diǎn)。

首先，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)開始體現(xiàn)后周期屬性，施工竣工加快，拿地新開工放緩，有利于鋁材特別是建筑鋁材消費(fèi)。

其次，對(duì)于鋁材消費(fèi)的第二大來源出口，預(yù)計(jì)Q4也將迎來好轉(zhuǎn)。

盡管外貿(mào)風(fēng)險(xiǎn)仍存，但貿(mào)易調(diào)整的步伐也同步進(jìn)行，從最近東南亞的出口訂單可以驗(yàn)證這一點(diǎn)。另外，出口窗口再次修復(fù)。從我們檢測的數(shù)據(jù)來看，9月初鋁材出口利潤開始觸底反彈，也有利于鋁材的出口消費(fèi)。

最后，汽車行業(yè)也迎來了觸底反彈期。據(jù)中汽協(xié)會(huì)日前公布的8月汽車銷量數(shù)據(jù)顯示，2019年8月國內(nèi)乘用車銷量165.3萬輛，同比下跌7.7%，環(huán)比增長7.9%。2019年1-8月，國內(nèi)乘用車?yán)塾?jì)銷量1332.2萬輛，同比下降12.3%。8月庫存系數(shù)由7月1.75回落到1.51，接近庫存安全邊界系數(shù)1.5，說明經(jīng)歷了痛苦的去庫存之后汽車行業(yè)開始進(jìn)入正向循環(huán)，銷售增，庫存增，同樣有利于鋁特別是鋁合金的消費(fèi)。

價(jià)格下行空間有限

目前從成本端來看，價(jià)格下行空間幾乎沒有。

從氧化鋁行業(yè)來看，整體上處于虧損狀態(tài)，后續(xù)處于價(jià)格修復(fù)中。

從預(yù)焙陽極行業(yè)來看，與氧化鋁行業(yè)所處環(huán)境類似，前兩年行業(yè)處于快速擴(kuò)張之中，整個(gè)行業(yè)陷入虧損中，目前價(jià)格降無可降，后續(xù)隨著高成本產(chǎn)能的退出，價(jià)格觸底回升中。

電力價(jià)格較為平穩(wěn)，目前對(duì)電解鋁成本影響有限。

因此，綜合來看，未來電解鋁的成本仍將走高，進(jìn)一步支撐電解鋁的絕對(duì)價(jià)格。

后市看平利潤看多價(jià)格

無論是從市場情緒還是供需結(jié)構(gòu)上來看，未來鋁價(jià)都可以高看一點(diǎn)。也就是說未來依然延續(xù)高價(jià)格高利潤模式，給出利潤空間和時(shí)間，新增復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能才能釋放，然后修復(fù)異常的利潤，回歸正常水平。抓住窗口，看平利潤，看多價(jià)格。

（本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）