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    2019年科技類企業(yè)機(jī)會最大

    2019-09-10 07:22:44易爰言
    陸家嘴 2019年2期
    關(guān)鍵詞:動(dòng)能A股經(jīng)濟(jì)

    易爰言

    展望2019年的經(jīng)濟(jì)和股市,我們有四點(diǎn)預(yù)判:一是在國內(nèi)逆周期調(diào)控的宏觀政策作用下,中國經(jīng)濟(jì)有望逐步見底;二是美國經(jīng)濟(jì)在陷入衰退和股市較為脆弱的約束下,中美貿(mào)易摩擦或得到階段性緩解;三是決定資本市場長期價(jià)值的中國經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能正在經(jīng)歷從量變到質(zhì)變的過程,為復(fù)興牛市醞釀創(chuàng)造條件;四是2019年的A股市場有望逐漸撥云見日,以科技類別為主的弱周期成長股機(jī)會最大。

    2019年積極的財(cái)政政策或?yàn)榉€(wěn)增長的主要發(fā)力點(diǎn),預(yù)計(jì)政府將通過以下手段對沖經(jīng)濟(jì)下行,穩(wěn)定基建投資、制造業(yè)投資和消費(fèi):

    一是更大規(guī)模的減稅更加有效地降費(fèi)。2018年全年減稅超過1.3萬億,去年下半年中央頻繁釋放進(jìn)一步減稅降費(fèi)的信號,2019年預(yù)期將有更大規(guī)模的減稅降費(fèi)。

    二是較大幅度的增加地方政府專項(xiàng)債以及擴(kuò)大財(cái)政赤字率。最優(yōu)的減稅雖然能夠刺激經(jīng)濟(jì)增長,增加GDP從而擴(kuò)大稅基。在一般公共財(cái)政赤字之外,政府還有一些其他的財(cái)政手段,如政府性基金、PPP、政策性銀行貸款等。再看貨幣政策。貨幣政策下一階段的目標(biāo)還是繼續(xù)改善傳導(dǎo)機(jī)制,使得廣譜利率有所下行,特別是解決中小企業(yè)、民營企業(yè)融資難、融資貴的問題。

    2018年美國經(jīng)濟(jì)的“一枝獨(dú)秀”,很大程度是來自于稅改對經(jīng)濟(jì)帶來的一次性輸血,但其拉動(dòng)力正在邊際衰減。一方面,減稅效應(yīng)正在衰減。歷史經(jīng)驗(yàn)來看,稅改效應(yīng)一般維持一年;另一方面,進(jìn)一步減稅、基建刺激也面臨財(cái)政約束。

    美國經(jīng)濟(jì)見頂?shù)男盘栆呀?jīng)在釋放,美國走向衰退或是大概率事件。2018年下半年以來,消費(fèi)增速、投資增速、私人設(shè)備投資、房地產(chǎn)投資都在放緩。而8年長牛的美股從估值和交易杠桿上來看已經(jīng)比較脆弱,美股轉(zhuǎn)熊風(fēng)險(xiǎn)或也將拖累消費(fèi)。此外,美國利率債期限利差收窄,體現(xiàn)市場悲觀預(yù)期;信用債的信用利差顯著走闊,企業(yè)部門償債壓力顯現(xiàn),2019年起或迎來企業(yè)償債高峰,債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高懸。

    在經(jīng)濟(jì)和資本市場的雙重約束下,本就是雙輸?shù)馁Q(mào)易摩擦給美國帶來的痛感將會更加清晰。失去國內(nèi)抓手的特朗普或許該考慮收縮戰(zhàn)線,貿(mào)易摩擦的壓力有望緩解。預(yù)計(jì)2019年雙方談判出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展的可能性將大大提升。

    中國經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能的星星之火正在慢慢積蓄能量,高端人才紅利(龐大的工程師隊(duì)伍)正強(qiáng)力支撐著經(jīng)濟(jì)動(dòng)能切換。從微觀案例來看,中國在通信、互聯(lián)網(wǎng)、高鐵、新能源汽車、電子信息等高科技領(lǐng)域,已經(jīng)接近或達(dá)到世界先進(jìn)水平。從宏觀數(shù)據(jù)來看,經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的切換也已現(xiàn)端倪:新動(dòng)能對新增就業(yè)的貢獻(xiàn)率達(dá)到了70%,高技術(shù)制造業(yè)對制造業(yè)投資增量的貢獻(xiàn)達(dá)到了近60%;網(wǎng)上零售對社會零售增量的貢獻(xiàn)達(dá)到40%;出口國內(nèi)附加值逐步上升,資本品出口所依賴的進(jìn)口中間品下降;第三產(chǎn)業(yè)服務(wù)業(yè)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)日益提升,2018年前三個(gè)季度達(dá)到了60.1%,其中現(xiàn)代服務(wù)業(yè)信息技術(shù)與軟件服務(wù)對GDP增長貢獻(xiàn)接近20%,達(dá)到了工業(yè)對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)的一半。

    新動(dòng)能正在慢慢經(jīng)歷從量變到質(zhì)變的過程,這是資本市場能創(chuàng)造長期價(jià)值的內(nèi)核。在新舊動(dòng)能切換的宏觀背景下,我們認(rèn)為復(fù)興牛市正在醞釀,科技類別機(jī)會最大。

    未來基建投資、房地產(chǎn)投資等“舊動(dòng)能”再難成為主流。剛剛過去的中央經(jīng)濟(jì)工作會議對供給側(cè)改革作出了更為細(xì)致的規(guī)劃,并將推動(dòng)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展置于首位,加大制造業(yè)技術(shù)改造和設(shè)備更新,加快5G商用步伐,加強(qiáng)人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。目前大規(guī)模的國家及地方政府級產(chǎn)業(yè)基金也已經(jīng)建立并有序提供發(fā)展資金,中國正在進(jìn)入從中低端制造向“先進(jìn)制造”轉(zhuǎn)型的前夜。

    復(fù)盤A股市場二十幾年的走勢,每一次具有時(shí)代意義的牛股都是產(chǎn)生于當(dāng)時(shí)支撐經(jīng)濟(jì)增長的產(chǎn)業(yè)和行業(yè)。立足當(dāng)前,中國正進(jìn)入經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期,存量經(jīng)濟(jì)之下新舊動(dòng)能此消彼長,新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)正發(fā)揮著越來越重要的作用。與此同時(shí),資本市場制度改革加速,一方面設(shè)立科創(chuàng)板,擴(kuò)展創(chuàng)新型企業(yè)的權(quán)益融資渠道,有望為A股市場孕育更多的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型企業(yè);一方面將交易制度進(jìn)一步與國際接軌,引導(dǎo)市場摒棄炒作之風(fēng),回歸價(jià)值投資,成長股有望迎來更好的市場環(huán)境。

    從宏觀環(huán)境上看,“經(jīng)濟(jì)逐步見底+利率中樞下行+政策支持”的環(huán)境下,成長股往往彈性最強(qiáng),其中我們重點(diǎn)看好先進(jìn)制造板塊。

    (本文作者系星石投資副總經(jīng)理、合伙人。)

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