2019年中國(guó)市場(chǎng)或進(jìn)入春季

運(yùn)用大成四季方法論，大成基金對(duì)美國(guó)、歐元區(qū)、日本和中國(guó)四個(gè)國(guó)家（地區(qū)）2019年所處季節(jié)進(jìn)行判斷。

預(yù)計(jì)美國(guó)2019年大概率處于秋季，歐元區(qū)和日本在2019年均處于秋季，中國(guó)2019年上半年處于秋季，下半年受政策影響銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好有所轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)企穩(wěn)，中國(guó)或轉(zhuǎn)向春季，可根據(jù)季節(jié)轉(zhuǎn)變調(diào)整倉(cāng)位，適當(dāng)布局中國(guó)股票。

預(yù)計(jì)2019年全球流動(dòng)性將進(jìn)一步收縮，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，占優(yōu)貨幣國(guó)家依然保持較好的增長(zhǎng)動(dòng)能，但部分主要新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣將面臨較大貶值壓力，增長(zhǎng)逐漸步入平庸期。

隨著主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行逐步退出QE，全球流動(dòng)性總量增長(zhǎng)預(yù)期會(huì)出現(xiàn)明顯收縮。從總量上看，全球基礎(chǔ)貨幣投放于2018年9月進(jìn)入拐點(diǎn)，全球M2將在2018年底或2019初達(dá)到總量上的拐點(diǎn)。從增速變化看，全球基礎(chǔ)貨幣增速預(yù)測(cè)將于2019年1月份增速降為負(fù)值，全球M2增速預(yù)期在2018年四季度至2019年年底處于下降趨勢(shì)，將在2019年年中降為負(fù)值。整體上全球步入流動(dòng)性收縮階段。

從資本流向來看，局部地區(qū)流動(dòng)性依然較為充裕。美國(guó)、日本和中國(guó)在2018年前三季度實(shí)現(xiàn)了國(guó)際資本凈流入，歐元區(qū)國(guó)際資本凈流出較2017年同期縮小。隨著中國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程提速，未來外資流入中國(guó)市場(chǎng)的規(guī)模將繼續(xù)擴(kuò)大。預(yù)期未來國(guó)際資本依舊流向占優(yōu)貨幣國(guó)家，納入SDR籃子的占優(yōu)貨幣的市場(chǎng)幣值將更加穩(wěn)定，而新興市場(chǎng)貨幣作為非占優(yōu)貨幣面臨較大壓力。

2018年以來，美元指數(shù)伴隨美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)和美聯(lián)儲(chǔ)的縮表而走強(qiáng)，其他主要貨幣對(duì)于美元均有所貶值，新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣貶值幅度較大。主要新興市場(chǎng)國(guó)家中的俄羅斯、南非、印度和巴西，貨幣兌美元的貶值幅度都在兩位數(shù)以上。阿根廷和土耳其甚至則出現(xiàn)了“股、債、匯”三殺的情景。

在全球經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，新興市場(chǎng)貨幣作為非占優(yōu)貨幣面臨持續(xù)的貶值壓力，對(duì)新興市場(chǎng)開展投資需要謹(jǐn)慎。相比之下，納入SDR籃子的相對(duì)占優(yōu)貨幣的市場(chǎng)幣值將更加穩(wěn)定，我們建議重點(diǎn)關(guān)注納入SDR籃子的占優(yōu)貨幣對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)，關(guān)注F4國(guó)家的投資機(jī)會(huì)。

中國(guó)所處季節(jié)將由秋季轉(zhuǎn)為春季

運(yùn)用大成四季方法論，我們對(duì)美國(guó)、歐元區(qū)、日本和中國(guó)四個(gè)國(guó)家（地區(qū)）2019年所處季節(jié)進(jìn)行判斷。

貿(mào)易赤字與財(cái)政赤字的雙新高是當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期增長(zhǎng)的重要支撐因素，其背后稅改計(jì)劃發(fā)揮重要作用。2018年美國(guó)中期選舉中，共和黨在眾議院的失利基本宣告了進(jìn)一步稅改計(jì)劃的落空，雙赤字驅(qū)動(dòng)下美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出的非理性繁榮難以持續(xù)。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)看，外部需求疲軟，增長(zhǎng)動(dòng)能存在隱憂，2019年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速或?qū)⒎啪?。流?dòng)性方面，雖然2018年美聯(lián)儲(chǔ)漸進(jìn)加息且繼續(xù)縮表，但國(guó)際資本流入美國(guó)，為美國(guó)提供了流動(dòng)性支持。綜合判斷美國(guó)2019年所所處季節(jié)為秋季。

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速放緩，面臨諸多不確定因素，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不確定性較大，英國(guó)脫歐談判、意大利財(cái)務(wù)問題發(fā)酵、國(guó)際貿(mào)易爭(zhēng)端等問題都將制約歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2019年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇難有上行。貨幣政策方面，在經(jīng)濟(jì)較為疲軟的情況下，歐央行將繼續(xù)實(shí)施寬松的貨幣政策。綜合判斷歐元區(qū)2019年處季節(jié)為秋季。

2018年日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較為曲折，三季度通脹回升，失業(yè)率降低，但是制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)回落，經(jīng)濟(jì)景氣度回落，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能減弱。預(yù)測(cè)2019年日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇難有上行。貨幣政策方面，日本央行仍維持超寬松的貨幣政策。綜合判斷日本2019年所處季節(jié)為秋季。

中國(guó)三季度經(jīng)濟(jì)增速放緩，貿(mào)易摩擦對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響逐漸顯現(xiàn)。2018年以來，中國(guó)人民銀行進(jìn)行了四次降準(zhǔn)，同時(shí)通過MLF投放和逆回購(gòu)向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，整體上銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性較為充裕，綜合判斷中國(guó)2019年上半年所處季節(jié)為秋季。近期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)利好政策頻繁出臺(tái)，預(yù)期2019年下半年經(jīng)濟(jì)增速將有所回升，銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好有所轉(zhuǎn)變，中國(guó)所處季節(jié)由秋季轉(zhuǎn)為春季。

全球主要大類資產(chǎn)收益分析

（一）股市

未來全球經(jīng)濟(jì)面臨增長(zhǎng)放緩、新興經(jīng)濟(jì)體金融波動(dòng)等多重考驗(yàn)。預(yù)期美國(guó)股市由于經(jīng)濟(jì)增速放緩而難以持續(xù)之前的良好表現(xiàn)，波動(dòng)有所增加；歐洲股市受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、局部政治不穩(wěn)定等因素的影響而波動(dòng)增大；日本股市受全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)影響將進(jìn)入一個(gè)調(diào)整期；而新興市場(chǎng)在經(jīng)歷了2018年較大的調(diào)整后雖然估值較低，但是在基本面沒有好轉(zhuǎn)之前，配置時(shí)應(yīng)該保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

（二）債市

美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)投資的抑制作用開始顯現(xiàn)，貿(mào)易摩擦對(duì)美跨國(guó)企業(yè)形成較大沖擊，減稅對(duì)增長(zhǎng)拉動(dòng)的邊際效應(yīng)減小，預(yù)計(jì)2019年美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒎啪徏酉⒐?jié)奏，美國(guó)10年期國(guó)債收益率存在下降空間，美國(guó)債券具備配置價(jià)值。歐洲央行和日本央行則均維持利率處于低位，預(yù)計(jì)歐元區(qū)和日本10年期國(guó)債（公債）在2019年依舊保持低位，兩個(gè)國(guó)家（地區(qū)）的債券配置價(jià)值不高。中國(guó)央行實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，流動(dòng)性持續(xù)保持合理充裕。由于2019年經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大，預(yù)期未來仍有一定的下降空間，中國(guó)利率債存在配置價(jià)值。

中國(guó)信用債方面，從信用違約角度來看，目前國(guó)內(nèi)債權(quán)違約率仍低于全球水平。從產(chǎn)業(yè)債信用評(píng)級(jí)看，2018年AAA級(jí)產(chǎn)業(yè)債信用利差表現(xiàn)較為平穩(wěn)，AA+和AA級(jí)產(chǎn)業(yè)債信用利差均有明顯上升；從企業(yè)類別來看，2018年央企產(chǎn)業(yè)債信用利差表現(xiàn)較為平穩(wěn)，地方國(guó)企產(chǎn)業(yè)債及民企產(chǎn)業(yè)債信用利差均有明顯上升，民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)業(yè)債信用利差處于歷史高點(diǎn)。隨著支持民企融資政策密集出臺(tái)，預(yù)期未來企業(yè)融資環(huán)境將有所改善，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好隨之有所轉(zhuǎn)變，AA+和AA級(jí)信用債信用利差存在下降空間，疊加國(guó)債利率仍有一定的下降空間，中國(guó)債券納入國(guó)際債券指數(shù)也將為中國(guó)債市提供流動(dòng)性支持，中國(guó)信用債的投資價(jià)值值得關(guān)注。

（三）大宗商品

預(yù)期2019年全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，需求下行壓力漸增，同時(shí)中東局勢(shì)不確定性較大，原油價(jià)格下行壓力增加。由于預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)在此期間相比其他國(guó)家地區(qū)依然較為強(qiáng)勢(shì)，美元大概率維持在高位，黃金等貴金屬價(jià)格較難有大幅度的上漲，但是從全球政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)來看，國(guó)際貿(mào)易爭(zhēng)端、中東局勢(shì)升溫、英國(guó)脫歐談判以及意大利財(cái)政預(yù)算問題等牽動(dòng)著市場(chǎng)情緒，未來市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒或?qū)⑻嵘S金的價(jià)格或?qū)⒄鹗幾邚?qiáng)。

可適當(dāng)布局中國(guó)股票

根據(jù)大成四季方法論的判斷，預(yù)計(jì)美國(guó)2019年大概率處于秋季，建議多配美國(guó)債券，低配美國(guó)股票和大宗商品。預(yù)計(jì)歐元區(qū)和日本在2019年均處于秋季，但由于兩國(guó)（地區(qū)）利率水平維持低位，債券整體配置價(jià)值較小，故而在全球資產(chǎn)配置中暫不考慮這兩個(gè)國(guó)家（地區(qū)）的債券資產(chǎn)。預(yù)計(jì)2019年上半年中國(guó)處于秋季，重點(diǎn)配置中國(guó)債券，下半年受政策影響銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好有所轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)企穩(wěn)，中國(guó)或轉(zhuǎn)向春季，可根據(jù)季節(jié)轉(zhuǎn)變調(diào)整倉(cāng)位，適當(dāng)布局中國(guó)股票。綜合來看，我們提出的資產(chǎn)配置比例如下：美國(guó)債券40%，中國(guó)債券15%，中國(guó)股票5%，發(fā)達(dá)國(guó)家股票20%，新興市場(chǎng)10%，大宗商品和黃金各5%。

（本文由大成基金供稿）