國壽如何實現(xiàn)凈利潤和NBV高增長

方斐

8月29日，中國人壽公布半年報，2019年上半年，實現(xiàn)營業(yè)收入4572.33億元，同比增長12.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤375.99億元，同比增長128.9%，實現(xiàn)新業(yè)務價值345.69億元，同比增長22.7%。上半年，公司內(nèi)含價值達到8868.04億元，比2018年年末提升11.5%。投資收益增加與稅優(yōu)政策的一次性影響是國壽上半年凈利潤提升的主要原因。

上半年，國壽聚焦長期保障型業(yè)務，持續(xù)推進業(yè)務結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，提升期交保費占比，壓縮銀保躉交業(yè)務。上半年，國壽保費同比增長4.9%至3779.76億元，其中躉交保費（不含短險）下降89.9%，續(xù)期保費增長6.4%，續(xù)期拉動效應顯著;個險渠道新業(yè)務價值率提升4.2%。

在保費結(jié)構(gòu)實現(xiàn)優(yōu)化的前提下，國壽銷售隊伍穩(wěn)健增長。截至6月末，公司個險渠道隊伍規(guī)模增長9.3%至157.3萬人，人均新業(yè)務價值同比提升15.4%至19312元/人均半年，而人均產(chǎn)能的提升將是國壽NBV增長的關(guān)鍵。

上半年，國壽總投資收益率為5.78%，同比上升200BP，凈投資收益率為4.66%，同比持平。截至6月末，國壽投資資產(chǎn)比年初增長6.4%至3.3萬億元，其中股票及基金占比提升1.6個百分點至10.8%，賬面價值3573.96億元。受上半年A股市場大幅上漲的影響，國壽權(quán)益類投資貢獻收益率彈性，總投資收益率明顯提高。隨著股市的持續(xù)震蕩，預計下半年國壽權(quán)益投資彈性貢獻將減弱。

新業(yè)務價值持續(xù)驅(qū)動，內(nèi)含價值穩(wěn)健增長。截至6月末，國壽內(nèi)含價值為8868億元，比2018年年底增長11.5%，其中新業(yè)務價值在內(nèi)含價值增量中占比37.7%，而投資回報差異為262.61億元，上半年，新業(yè)務價值是內(nèi)含價值增量的主要驅(qū)動力。

依據(jù)《關(guān)于保險企業(yè)手續(xù)費及傭金支出稅前扣除政策的公告》，國壽2018年應交所得稅減少51.54億元，一次性確認在本報告期增厚2019年中期凈利潤，貢獻凈利潤占比14.91%。

NBV大幅增長

令人欣喜的是，上半年，國壽壽險新業(yè)務價值同比大幅增長22.7%，超預期的同時亦超越同業(yè);內(nèi)含價值比年初增長11.5%至8868 億元，主要由于超預期的新業(yè)務價值增長及期內(nèi)優(yōu)異的投資表現(xiàn)帶來正向的投資回報偏差。

而凈利潤激增主要由于令人滿意的投資表現(xiàn)和新的稅收優(yōu)惠政策。凈利潤大幅增長的主要原因有以下兩點：一是采用新的稅前扣除傭金和手續(xù)費政策后，上半年所得稅節(jié)省51.5億元，此部分為非經(jīng)常性損益;二是投資收益改善，特別是股權(quán)投資。進入利潤表的已實現(xiàn)收益及公允價值變動損益合計169億元，2019年同期為虧損119億元。上半年，國壽年化總投資收益率為5.78%，同比提升兩個百分點。

值得關(guān)注的是，上半年，國壽新業(yè)務價值強勁增長22.7%，這一增速高于主要同業(yè)。代理人渠道和銀保渠道的新業(yè)務價值率分別提升4.2個百分點和7.9個百分點，這要歸功于業(yè)務結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，尤其是長期險產(chǎn)品和保障型產(chǎn)品占比的提升。10年期以上產(chǎn)品首年期交保費收入同比增長68%至381億元，占首年期交保費的比例達到45.8%。躉交保費收入同比下降近90%至不到10億元。上半年，國壽特定保障類產(chǎn)品占首年期交業(yè)務的比例同比提升5 個百分點。

上半年，國壽個人代理人數(shù)比年初增長9.3%至157.3 萬人。代理人渠道的首年期交保費收入同比增長5.0%。銀行保險銷售人員達到24.1萬人，保險規(guī)劃師月均長險舉績?nèi)肆ν仍鲩L43.4%。公司大力推進個險和銀保渠道代理人隊伍的整合，為未來的業(yè)務增長打下堅實基礎(chǔ)。

安信證券認為，國壽2019年上半年的核心看點在于以下三個方面：第一，新單增速優(yōu)于同業(yè)，健康險占比提升顯著。受益于“開門紅”策略的影響，公司新單同比增長2%，優(yōu)于同業(yè);其中健康險新單貢獻增幅明顯，同比增長36%，新單貢獻占比增至32%。第二，結(jié)構(gòu)優(yōu)化價值率提升，NBV增速亮眼。10年以上新單期交保費同比增長68%，個險NBV Margin 達36.6%，同比增長4.3個百分點，推動NBV同比增長22%，優(yōu)于同業(yè)。第三，稅改政策疊加投資收益大增，凈利潤同比激增。受益于稅改政策，公司所得稅同比減少38億元;投資收益同比增長35.4%，推動公司凈利潤增長129%。

具體來看，隨著代理人規(guī)模的提升，國壽個險渠道不斷壯大。上半年，國壽代理人規(guī)模達到157.3萬人，比年初增長9%，月均有效銷售人力同比增長38.2%，代理人團隊維持擴張態(tài)勢，推動個險新單同比增長9%。

而結(jié)構(gòu)的優(yōu)化使得保險產(chǎn)品價值得以提升，尤其是NBV Margin提升顯著。上半年，國壽健康險新單保費同比增長36%，新單貢獻占比增至32%;個險、銀保渠道產(chǎn)品價值率均比2018年有顯著提升，個險、銀保NBV Margin分別提升4.3個百分點、7.9個百分點。

正如有機構(gòu)分析，國壽上半年利潤實現(xiàn)高速增長只是表面現(xiàn)象，對國壽而言，保費結(jié)構(gòu)的調(diào)整，從依靠躉交到重視續(xù)期保費的轉(zhuǎn)變，才是國壽未來的真正價值之所在。

最直接的數(shù)據(jù)變化就是銀保躉交的驟降。2019年上半年，國壽銀保渠道壓縮至0.12億元，2018年同期這一數(shù)據(jù)為86億元。而早在2017年年底，國壽仍有600億元左右的躉交保費，這也是其2018年1月保費負增長20%的主要原因。在對行業(yè)進行認真思量之后，國壽終于做出重要的選擇，幾乎砍掉所有躉交業(yè)務，徹底向更有價值的期交業(yè)務轉(zhuǎn)型。

國壽個險、銀保渠道上半年新業(yè)務價值率分別為36.6%和21.5%，同比分別提升4.2個百分點和7.9個百分點。

于是，我們看到，盡管這幾年國壽的市場規(guī)模一直在下降，但在轉(zhuǎn)型期交的道路上卻依然堅定。在銀保渠道躉交壓縮完畢的同時，國壽長期期交業(yè)務不斷發(fā)力。

2019年半年報顯示，首年期交保費達831.3億元，占長險首年保費比重為98.8%，同比提升9.8個百分點。其中10年期及以上首年期交保費達380.8億元，同比增長68%，占首年期交保費比重為45.8%，同比提升18.1個百分點。

隨著續(xù)期業(yè)務的不斷增長，國壽的新業(yè)務價值也不斷水漲船高。前6個月的新業(yè)務價值為345.69億元，同比增長22.7%;內(nèi)含價值為8868.04億元，比2018年年底增長11.5%，均遠超同期5%的保費增幅。

受益于業(yè)務結(jié)構(gòu)優(yōu)化和保障型產(chǎn)品占比提升，國壽個險、銀保渠道上半年新業(yè)務價值率分別為36.6%和21.5%，同比分別提升4.2個百分點和7.9個百分點。代理人方面，公司堅持擴量提質(zhì)的隊伍發(fā)展策略，進一步加強基礎(chǔ)管理，銷售隊伍穩(wěn)步擴量、質(zhì)態(tài)持續(xù)改善。截至2019年6月底，銷售渠道總?cè)肆s190萬人，比2018年增長7.2%。其中，個險渠道隊伍規(guī)模達157.3萬人，比2018年增長9.3%。月均有效銷售人力同比增長38.2%，月均銷售特定保障型產(chǎn)品人力規(guī)模同比提升52.1%。在中國人壽未來發(fā)展戰(zhàn)略與展望中，“聚焦大個險”是其重要內(nèi)核，即發(fā)展大個險銷售隊伍，構(gòu)建大個險發(fā)展布局。

此外，受益于權(quán)益市場的回暖，國壽上半年投資收益大幅增長。上半年，上證綜指上漲 19%，權(quán)益市場回暖推動公司投資收益大幅改善，公司上半年實現(xiàn)投資收益889億元，同比增長68%;實現(xiàn)投資收益率5.77%，同比增長1.99個百分點。截至上半年末，國壽投資資產(chǎn)達到3.3萬億元，同比增長6.4%;其中權(quán)益類、固收類資產(chǎn)占比分別為15.4%、75.8%，變化幅度分別為增加1.72%和減少1.73%。

毋庸置疑，所得稅大幅下滑是推動國壽上半年利潤激增的重要原因。受手續(xù)費稅前抵扣比例提升的影響，公司上半年一次性調(diào)減所得稅52億元，占上半年稅前凈利潤389億元的 13%，令所得稅同比減少38億元。此外，受準備金折現(xiàn)率變動等精算假設(shè)變更的影響，公司上半年減少稅前利潤21.3億元。

國壽上半年內(nèi)含價值達到8868億元，同比增長11.5%;其中，新業(yè)務價值和投資假設(shè)偏差分別貢獻增量部分的35%和29%，成為推動內(nèi)含價值增長的主要驅(qū)動力。

結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型有力

根據(jù)中銀國際的分析，上半年，國壽實現(xiàn)歸母凈利潤376.0億元，同比增長128.9%;剔除減稅新政51.5億元的影響后，同比增長97.6%，主要受開門紅銷售情況好于同業(yè)、上半年權(quán)益市場回暖及減稅沖回三重影響所致。

保費結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，使得國壽價值率提升，并拉動新業(yè)務價值快速增長。上半年，國壽實現(xiàn)保費收入3779.8億元，同比增長4.9%;首年期交保費達831.3億元，占長險首年保費占比達98.8%，同比增長9.8個百分點;其中，10年期及以上首年期交保費實現(xiàn)380.8億元，同比增展68.0%;內(nèi)含價值8868億元，比2018年年底增長11.5%;新業(yè)務價值345.7億元，同比增長22.7%;個險渠道新業(yè)務價值率為36.6%，比2018年年底增長4.3個百分點。

上半年，國壽代理人規(guī)模為157.3萬，比年初增加9.3%。代理人隊伍率先完成清核，上半年逆勢增長，隊伍高質(zhì)態(tài)改善。月均有效銷售人力增長迅速，同比增長38.2%，月均銷售特定保障型產(chǎn)品人力規(guī)模同比增長52.1%。

上半年，國壽投資資產(chǎn)達33059億元，比2018年年底增長6.4%，實現(xiàn)總投資收益889.2億元，同比增長68%。投資規(guī)模擴張明顯且處于行業(yè)領(lǐng)先水平。權(quán)益類資產(chǎn)占比比2018年年底增加1.7個百分點，達到15.4%，總規(guī)模達5087.5億元。受益于權(quán)益市場的回暖，拉動資產(chǎn)收益顯著提升。上半年，國壽總投資收益率為5.8%，同比增長兩個百分點;凈投資收益率為4.7%，與2018年同期持平。投資規(guī)模和收益雙項提升，拉高公司凈利潤增速。

數(shù)據(jù)顯示，在上半年共計33059億元投資資產(chǎn)中，國壽債券配置比例為40.92%，比2018年下降1.26個百分點;定期存款配置比例為16.84%，比2018年下降1.17個百分點;債權(quán)型金融產(chǎn)品配置比例為11.42%，比2018年提升0.11個百分點;股票和基金配置比例為10.78%，比2018年提升1.75個百分點。受2019年上半年權(quán)益市場回暖的影響，公司總投資收益率實現(xiàn)顯著提升。與此同時，公司把握市場窗口提前配置固定收益產(chǎn)品和高股息股票等操作，在利率低位環(huán)境下保持了凈投資收益率的穩(wěn)定。

由于國壽負債端結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，代理人清虛后迎來人力逆勢增長。新管理層帶來的戰(zhàn)略布局調(diào)整具有較強的執(zhí)行能力，經(jīng)營情況快速改觀，尤其是上半年NBV強勁增長22.7%，領(lǐng)先其余上市同業(yè)，且新業(yè)務價值率仍在攀升。

上半年，國壽新業(yè)務價值為345.69億元，同比增長22.7%，高于其他上市同業(yè)。新單保費強勢正增長，保障型產(chǎn)品增速較快。公司上半年總新單增長2%至1278億元元，其中健康險新單同比繼續(xù)高速增長36%，健康險新單占比比2018年同期提升3.79個百分點。此外，10年期及以上期交新單同比增長68%，占首年期交保費比重同比提升18.1個百分點至45.8%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)比2018年同期均有顯著改善。

此外，國壽上半年新業(yè)務價值率比2018年同期顯著提升。在標?？趶较拢瑐€險渠道NBV Margin+增長4.2個百分點至36.6%，銀保渠道NBV Margin 增長7.9個百分點至21.5%，一方面，一季度，國壽大量銷售的年金險價值率仍高于2018年3月的規(guī)模產(chǎn)品;另一方面，從二季度起，公司銷售價值率較高的健康險，驅(qū)動上半年新業(yè)務價值率顯著提升。

而投資收益的高增長和稅優(yōu)政策釋放的盈利，進一步促進國壽業(yè)績強勁增長129%。上半年，國壽實現(xiàn)歸母凈利潤376億元，實現(xiàn)大幅增長，主要是上半年權(quán)益市場向好驅(qū)動投資收益高增長，公司上半年加配權(quán)益類資產(chǎn)，股票及基金（剔除貨基）配置占比從年初的9.03%提升至上半年末的10.78%，驅(qū)動總投資收益同比大幅增長68.0%至889億元，賬面浮盈從2018年年末的-57億元增至144億元，總投資收益率同比增長1.99個百分點至5.77%，綜合投資收益率同比增長4.63個百分點至8.24%，凈投資收益率為4.66%，維持穩(wěn)定。加上稅優(yōu)政策釋放的盈利，2018年傭金超支部分沖抵2019年所得稅，合計增厚公司利潤51.95億元。

隨著“重振國壽”效果的初步顯現(xiàn)，國壽各項指標表現(xiàn)優(yōu)異，后續(xù)經(jīng)營有望持續(xù)改善。公司上半年各項經(jīng)營指標表現(xiàn)優(yōu)異，主要體現(xiàn)在受益于投資回報正偏差貢獻和稅優(yōu)政策共振的影響。上半年內(nèi)含價值增長11.5%至8868億元，小幅超預期。加上剩余邊際規(guī)模穩(wěn)健增長8.5%至7422億元，超過2018年同期增速，未來逐年攤銷將有力保障壽險利潤的穩(wěn)定釋放。新任管理層“重振國壽”戰(zhàn)略成效初步顯現(xiàn)，下半年，隨著管理機制的進一步變革，國壽有望驅(qū)動經(jīng)營效率持續(xù)改善。

作為壽險龍頭，國壽市場份額穩(wěn)居國內(nèi)壽險行業(yè)第一。聚焦價值增長，持續(xù)推進業(yè)務結(jié)構(gòu)優(yōu)化。公司在堅持價值增長導向的同時，也加大了對技術(shù)轉(zhuǎn)型的支持力度，通過建設(shè)“科技國壽”，助推公司經(jīng)營管理體系的轉(zhuǎn)型升級，增強服務能力，優(yōu)化客戶體驗。