用加杠桿來激活行情是飲鴆止渴

胡東輝

一周前，滬深交易所發(fā)布了修訂后的《融資融券交易實施細則》，一方面將融資融券標(biāo)的股票數(shù)量由950只擴大至1600只，市場融資融券標(biāo)的市值占總市值比重由約70%達到80%以上，中小板、創(chuàng)業(yè)板股票市值占比大幅提升;另一方面，給證券公司放權(quán)，取消最低維持擔(dān)保比例不得低于130%的統(tǒng)一限制，由證券公司根據(jù)客戶資信、擔(dān)保品質(zhì)量和公司風(fēng)險承受能力，與客戶自主約定最低維持擔(dān)保比例，同時增加補充擔(dān)保物，可以是由證券公司認可的其他證券等資產(chǎn)。簡單概括起來就是一句話：加杠桿。

加杠桿助漲助跌

此時允許加杠桿的目的很明確，就是要激活市場。一周來A股市場的走勢也表明，加杠桿的短期效應(yīng)產(chǎn)生了，行情活躍度明顯增加，甚至對“特朗普缺口”也增強了抵抗能力，在周邊市場大跌的氛圍中，A股市場表現(xiàn)出了明顯的抗跌性。但是加杠桿也從另一個側(cè)面暗示，目前市場中的增量資金不足，必須通過加杠桿來增加增量資金。但嚴格來說，加杠桿增加的資金并不是真正意義上的增量資金，體現(xiàn)的是存量投資者看好后市，或者想自救，但資金不足，只能通過加杠桿來獲得增量資金。真正意義上的增量資金應(yīng)該來自場外投資者，他們不缺資金，但入場意愿不高。場外投資者不入場，就代表增量資金沒有入場。

加杠桿有助漲助跌的兩面性，這個在2015年有過充分的演繹，猛烈的助漲和強大的助跌作用大家都已充分領(lǐng)教過了，所以現(xiàn)在大家已經(jīng)比較冷靜了，不敢輕易加杠桿。加杠桿容易，只要決心一下，融資買進就是了。但去杠桿就沒那么容易了，去杠桿基本上都是在跌勢中，漲勢中大家加杠桿還來不及呢，誰會去杠桿呢？跌勢中加了杠桿的損失也加倍擴大，這個時候去杠桿要割肉，決心就不好下了。如果下跌過快，甚至有可能失去對賬戶的控制權(quán)，由證券公司來接管賬戶，強制平倉，那就是掃地出門的節(jié)奏了。

2015年是市場對加杠桿的投資者的一次嚴厲懲罰，而到了2018年，這種嚴厲懲罰則落到了加杠桿的大股東身上，有很多高比例質(zhì)押股權(quán)的大股東爆倉，有不少控股股東因此失去了控股權(quán)。最典型的案例是東方園林，公司實控人何巧女因為股權(quán)質(zhì)押爆倉，淪為紓困對象，最后公司易主，何巧女黯然出局。何巧女曾經(jīng)為此痛悔不已，稱股權(quán)質(zhì)押害死人。加杠桿的時候覺得這錢來得容易，去杠桿的時候才知道這錢不好拿，但到那個時候悔之晚矣。

負債投資得不償失

證券公司是加杠桿的老司機了，130%的最低維持擔(dān)保比例是經(jīng)過長期股市實踐得出的相對安全比例，不會輕易改變，在行情波動劇烈時還有可能提高最低維持擔(dān)保比例。取消最低維持擔(dān)保比例不得低于130%的統(tǒng)一限制對證券公司沒有什么影響，更多的是表明監(jiān)管部門的一種態(tài)度，是為了釋放對股市支持的信號。證券公司本來就是根據(jù)自身資金安全的需要來決定最低維持擔(dān)保比例的，過去曾經(jīng)發(fā)生過監(jiān)管部門要求證券公司對低于最低維持擔(dān)保比例的股票不要強制平倉的情況，如果是那樣的話，即便會危及自身資金安全，證券公司也只能認了。在大多數(shù)情況下，證券公司對低于最低維持擔(dān)保比例的股票會毫不手軟地強制平倉，而且都是開盤集合競價就掛跌停價賣出，不抱任何幻想。助跌就是這么來的。

過去爆倉都是發(fā)生在融資上，融券的比例太低，所以大家都沒有見識過。今后融券的比例有可能大幅提高，這會帶來什么后果現(xiàn)在還看不太清楚。如果說融資是做多，那么融券就是做空。借來股票賣出，當(dāng)然是希望股價下跌，然后再低價買回還券獲利。其實融券賣出有可能打壓了股價，具有助跌作用，不過一旦股價被強勢拉升，也有可能引發(fā)融券做空者爆倉，這個時候維持最低擔(dān)保比例的是保證金，保證金低于最低擔(dān)保比例時，證券公司也一樣會接管賬戶強制買回股票還券，這個時候就會助漲。

總起來看，股市加杠桿不是什么好事。投資股市本來就不應(yīng)該投入自己的全部資金，加杠桿是反其道而行之，變本加厲負債投資。過去很多被股市掃地出門的投資者都是因為加了杠桿，沒有加杠桿的投資者都幸存下來了。加杠桿是飲鴆止渴，得不償失。