資產(chǎn)證券化、銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與異質(zhì)性效應(yīng)

(西南大學(xué) 重慶 400000)

一、引言

我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在2005年啟動(dòng)試點(diǎn)，由于國際金融危機(jī)的發(fā)生，在2009年被監(jiān)管部門暫停。2012年《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》的出臺(tái)，標(biāo)志著我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的重新啟動(dòng)。為了合理管理資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，繁榮資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，監(jiān)管部門需要從微觀層面理解商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響。本文深入到銀行層面，將Z值作為銀行風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度指標(biāo)，16家主要上市商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行情況作為研究對(duì)象，試圖考察以下兩個(gè)問題：第一，商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化是否能有效降低其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平；第二，不同類型商業(yè)銀行開展資產(chǎn)證券化對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的影響是否存在異質(zhì)性效應(yīng)。

二、文獻(xiàn)綜述

因我國資產(chǎn)證券化起步晚，且在次貸危機(jī)發(fā)生后暫停過一段時(shí)間，與此同時(shí)，業(yè)務(wù)開展也受到很多限制，因此國內(nèi)學(xué)者傾向于研究美國資產(chǎn)證券化與風(fēng)險(xiǎn)水平之間的關(guān)系，對(duì)于我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的研究相對(duì)欠缺。李文弘(2005)從理論角度進(jìn)行了分析，認(rèn)為開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不能完全將資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去。王軍生和鄒東哲(2016)以我國主要上市銀行為研究樣本，構(gòu)建面板數(shù)據(jù)，研究了信貸資產(chǎn)證券化對(duì)銀行穩(wěn)定性經(jīng)營的影響，結(jié)果表明，商業(yè)銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，不僅可以降低銀行的風(fēng)險(xiǎn)水平，還可以提高盈利能力，從而達(dá)到穩(wěn)定性經(jīng)營的目的。郭甦和梁斯(2017)以中國商業(yè)銀行2000-2015年的數(shù)據(jù)構(gòu)建了動(dòng)態(tài)面板模型，以Z值作為風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)，使用SYS-GMM的方法實(shí)證研究了銀行開展ABS業(yè)務(wù)對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的影響，結(jié)果表明，開展ABS業(yè)務(wù)有助于分散銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，同時(shí)，不同類型商業(yè)銀行開資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的影響依賴于銀行的特征變量。同樣的，廖靜儀(2019)從信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的視角做了實(shí)證研究，結(jié)果表明資產(chǎn)證券化與上述兩種風(fēng)險(xiǎn)存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，并且依賴銀行層面上的特征變量。

三、變量選取與數(shù)據(jù)說明

(一)變量選取及數(shù)據(jù)說明

本文參考大部分文獻(xiàn)的做法，選擇Altman Z-score模型(以下簡(jiǎn)稱為“Z值”)作為商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)的度量指標(biāo)并將Z值作對(duì)數(shù)處理得到LNZ進(jìn)行實(shí)證研究。

本文基于數(shù)據(jù)可得性，選擇銀行當(dāng)季度信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行次數(shù)作為衡量資產(chǎn)證券化程度的代理變量，以下稱為證券化頻次(FREQ)。為了有效考察商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的影響，必須控制其他特征變量，選取商業(yè)銀行總資產(chǎn)衡量銀行資產(chǎn)規(guī)模，并使用總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)值LNSIZE進(jìn)行實(shí)證分析。選取商業(yè)銀行季度資產(chǎn)收益率(ROA)來衡量銀行的盈利能力。本文以商業(yè)銀行貸存比(LDR)作為衡量銀行流動(dòng)性水平，即銀行貸款資產(chǎn)與存款資產(chǎn)之比。另外，杠桿倍數(shù)作為衡量銀行風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)，將其選取作為實(shí)證檢驗(yàn)的控制變量。宏觀層面上，控制了同比季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率(GDPQ)。

(二)模型設(shè)定

本文主要聚焦如下兩個(gè)問題：(1)資產(chǎn)證券化是否能降低商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。(2)資產(chǎn)證券化對(duì)不同類型商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響是否存在著異質(zhì)性效應(yīng)。針對(duì)問題(1)，設(shè)定基準(zhǔn)模型如下：

十幾年后，在一個(gè)陰霾的秋日里，我跟一位司機(jī)開大卡車去給一個(gè)鎮(zhèn)子拉活兒。那是一個(gè)彌望郁然、有山有水的鎮(zhèn)子，鎮(zhèn)子被一層薄薄的流霧纏繞著。

表1模型(1)為基準(zhǔn)模型下Z值對(duì)數(shù)對(duì)證券化頻率(FREQ)的回歸結(jié)果，如表所示，根據(jù)豪斯曼檢驗(yàn)結(jié)果，不能拒絕原假設(shè)，因此選擇隨機(jī)效應(yīng)模型進(jìn)行回歸?；貧w結(jié)果顯示，被解釋變量LNZ與解釋變量證券化頻率(FREQ)呈正相關(guān)關(guān)系，系數(shù)為0.0110，且在5%的顯著性水平下顯著。由于Z值越大，銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越低，可見，商業(yè)銀行開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)可以降低其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。從銀行特征變量來看，資產(chǎn)收益率(ROA)的系數(shù)為正，在1%的顯著性水平下顯著。銀行規(guī)模(LNSIZE)與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的關(guān)系為正，表明銀行規(guī)模越大，其抗風(fēng)險(xiǎn)的能力越強(qiáng)。杠桿在1%顯著性水平上顯著為負(fù)，說明過度提高杠桿時(shí)，銀行面臨更多的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。貸存比(LDR)系數(shù)顯著為正，當(dāng)銀行出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，具有更多的流動(dòng)性來緩沖風(fēng)險(xiǎn)。在宏觀層面上，由于銀行具有順周期性，經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)可能會(huì)帶來過度的信貸擴(kuò)張，導(dǎo)致銀行面臨更多的違約風(fēng)險(xiǎn)。

(2)通過比較關(guān)鍵詞與關(guān)鍵詞之間連線的粗細(xì)程度，可以發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)客教育與創(chuàng)客課程之間的連線是最粗的，說明創(chuàng)客教育的實(shí)施與創(chuàng)客課程的開發(fā)密切相關(guān)。早期創(chuàng)客教育處于一種較零散的狀態(tài)，隨著創(chuàng)客教育的深入發(fā)展，以課程為載體的創(chuàng)客教育模式逐漸成為現(xiàn)實(shí)需要，創(chuàng)客課程的設(shè)計(jì)與研究也成為近年來創(chuàng)客教育研究的核心話題[9]。

(1)

針對(duì)第二個(gè)問題，考慮到銀行之間的個(gè)體差異，如資產(chǎn)規(guī)模，盈利能力存在著不同情況，其資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響或許會(huì)受到一些影響，基于以上考慮，為了檢驗(yàn)這種異質(zhì)性是否存在，本文將樣本中16家銀行劃分為大型國有銀行(中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行、建設(shè)銀行、交通銀行)和中小型銀行(除大型國有銀行余下11家商業(yè)銀行)，進(jìn)行分組回歸，分別考察資產(chǎn)證券化對(duì)不同商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的影響。

其中i=1，2，3…，代表銀行個(gè)體。t表示時(shí)間。

本文選取2013年第一季度到2018年第四季度我國16家上市商業(yè)銀行的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，構(gòu)建面板數(shù)據(jù)。在對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸之前，首先對(duì)模型進(jìn)行豪斯曼檢驗(yàn)，根據(jù)結(jié)果選擇估計(jì)模型。

四、實(shí)證分析

(一)資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響的分析

由表6可知，整體正確率ACC=0.7430，查準(zhǔn)率P=0.6589，與SVM模型的結(jié)果相差無幾。但其F1值比SVM的F1值小，表明Logistic模型的整體指標(biāo)評(píng)價(jià)結(jié)果不如SVM模型，且AUC=0.7466，表明相較于SVM模型，Logistic模型的區(qū)分能力較弱、模型的泛化能力也較差。

RISKit=C+β0FREQit+β1LNSIZEit+β2ROAit+β3LDRit+β4LEVit+β5GDPQi+∈it

在實(shí)現(xiàn)共同富裕的進(jìn)程中，中央多次強(qiáng)調(diào)要注重社會(huì)公平，合理調(diào)整國民收入分配格局，切實(shí)采取有力措施解決地區(qū)之間和部分社會(huì)成員收入差距過大的問題；在大力發(fā)展生產(chǎn)力基礎(chǔ)上，著力提高低收入者收入,擴(kuò)大中等收入者比重，有效調(diào)節(jié)過高收入，規(guī)范個(gè)人收入分配秩序。我們強(qiáng)調(diào)共同富裕，絕不是否定先富政策，是對(duì)鄧小平先富帶共富思想的繼承和發(fā)展，所以先富與共富統(tǒng)一于發(fā)展中國特色社會(huì)主義共同富裕事業(yè)的實(shí)踐,通過先富的量的積累，實(shí)現(xiàn)共富的質(zhì)的變化，所以先富是實(shí)現(xiàn)共富的途徑和手段，沒有先富就不能實(shí)現(xiàn)共富的目的和目標(biāo)，但先富必須服從和服務(wù)于共富這個(gè)目的和目標(biāo)。

(二)資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響的異質(zhì)性分析

對(duì)于銀行異質(zhì)性的分析，本文首先將我國主要上市商業(yè)銀行分為大型國有商業(yè)銀行和其它中小型銀行(分組規(guī)則見上文)，然后進(jìn)行分組回歸。表1中，模型(2)為大型國有銀行的回歸結(jié)果，模型(3)為中小型銀行的回歸結(jié)果。模型(2)的解釋變量顯著為正，而模型(3)的解釋變量不顯著，這是由于我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)起步比較晚，中小型銀行業(yè)務(wù)在業(yè)務(wù)的開展上有一定的限制。根據(jù)本文測(cè)算，樣本中11家中小型銀行平均每季度分別發(fā)行0.4886只信貸資產(chǎn)支持證券。由此可見，中小型銀行開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響可以不計(jì)。模型(2)解釋變量(FREQ)在10%的顯著性水平下顯著，從實(shí)際情況來看，大型國有銀行由于在業(yè)務(wù)渠道上的優(yōu)勢(shì)，其資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的擴(kuò)張也具有更多的便利條件，使其業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)一步強(qiáng)化。根據(jù)分組回歸結(jié)果，可以認(rèn)為在中國，對(duì)于不同類型的商業(yè)銀行，因其內(nèi)在特征具有很大的差異，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響也存在異質(zhì)性效應(yīng)。

表1 實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

五、結(jié)論與建議

根據(jù)實(shí)證結(jié)果，主要有以下研究結(jié)論。第一，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是具有風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的，能夠降低銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。第二，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)對(duì)不同財(cái)務(wù)特征銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的影響具有異質(zhì)性效應(yīng)，其中大型銀行開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)能夠顯著的降低自身風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，然而中小型銀行開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)并不能顯著影響其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。根據(jù)本文結(jié)論，提出如下兩點(diǎn)政策建議：

第一，從監(jiān)管機(jī)構(gòu)的角度上，由于目前我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)還處于起步階段，基于資產(chǎn)證券化能夠降低銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的結(jié)論，監(jiān)管者應(yīng)當(dāng)穩(wěn)步的推進(jìn)我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展，但也要加強(qiáng)金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的防范。第二，從商業(yè)銀行的角度上，因?yàn)槟壳皹I(yè)務(wù)規(guī)模較小，應(yīng)該進(jìn)一步推動(dòng)自身業(yè)務(wù)擴(kuò)張，并積極的探索不同類型的資產(chǎn)支持證券，將更多符合條件的資產(chǎn)放入資產(chǎn)池，有助于銀行長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。同時(shí)，銀行也應(yīng)該根據(jù)自身資產(chǎn)組合決定發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，不能濫發(fā)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，引起風(fēng)險(xiǎn)聚集。