廣西柳工跨國并購波蘭HSW工程機械業(yè)務(wù)的長期績效研究

(廣西財經(jīng)學(xué)院 廣西 南寧 535000)

前言

并購是否提升了企業(yè)業(yè)績與效率，學(xué)術(shù)界對這些問題的闡述還沒有一個系統(tǒng)的論斷。因此，本文主要通過對廣西柳工跨國并購波蘭HSW工程機械業(yè)務(wù)的深入探討與研究，試圖從不同角度來解釋這些問題，以期為廣西上市公司的海外并購提供借鑒和指導(dǎo)。

一、文獻綜述

在對國內(nèi)外研究的并購長期績效文獻總結(jié)中，基于并購動因理論的不同觀點、不同的研究方法以及選用不同的案例來研究公司并購前后的績效，有學(xué)者認(rèn)為，在并購方開展跨國并購能夠?qū)δ繕?biāo)公司進行整合，并能產(chǎn)生積極的協(xié)同效應(yīng)，如邵新建，巫和懋(2012)，胡杰武(2016)等[1-2]。許多專家學(xué)者認(rèn)為通過整合方能發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，如任高菱子(2013)，顧曉敏和孫愛麗(2015)[3-4]。

國內(nèi)外對于衡量企業(yè)并購績效的指標(biāo)及方法有很多，主要采用財務(wù)指標(biāo)法如MEEks(1977)、宮宇(2014)等；事件研究法如Neelam Rani等(2014)、馮根福和吳林江(2016)等；以及價值管理中的EVA、MVA方法如陳玉罡(2009)、李昊(2013)等[5-11]。

二、并購案例介紹

(一)并購案例介紹

1.柳工集團簡介

廣西柳工集團有限公司是國有獨資公司，1993年其重點產(chǎn)業(yè)廣西柳工機械股份有限公司上市，是行業(yè)與廣西首家上市公司。截至2012年，柳工的裝載機已然成為行業(yè)的領(lǐng)先品牌，享有中國第一品牌之稱，其銷售額連續(xù)幾年保持在國內(nèi)行業(yè)第一；柳工的挖掘機業(yè)務(wù)進入行業(yè)品牌前茅。

2.波蘭HSW公司簡介

HUTASTALOWAWOLAS.A.(簡稱：HSW)始創(chuàng)于1937年，位于波蘭東南部的斯塔洛瓦沃拉。HSW公司最初主要是制造鋼鐵與國防裝備，近年來已經(jīng)發(fā)展成為東歐地區(qū)排名第一的國際工程機械制造商，生產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品主要包括吊管機、裝載機和推土機等。

(二)并購動因

柳工集團選擇HSW作為并購目標(biāo)的原因是出于兩個角度考慮，一是HSW能夠解決柳工自身面臨技術(shù)難題以及滿足柳工海外市場擴張的需要；二是柳工渴求的人才資源HSW能夠給予以及當(dāng)時由于HSW深陷金融危機中急于尋找并購方因此對于柳工來說并購成本較低，下文將具體詳述：

1.獲得HSW技術(shù)支持

加快實現(xiàn)柳工推土機的技術(shù)改造和規(guī)?；a(chǎn)，是柳工國際化部署的重要內(nèi)容。HSW作為聞名中歐的國際制造商，是牽引技術(shù)的領(lǐng)導(dǎo)者，在重型工程設(shè)備方面的技術(shù)尤為突出，而柳工只具備生產(chǎn)小型的、中小馬力的推土機技術(shù)，HSW先進的推土機生產(chǎn)技術(shù)恰好彌補了柳工產(chǎn)品線的不足，這將為柳工產(chǎn)品進軍全球市場提供了強大的研發(fā)基礎(chǔ)與市場支持。

2.拓展歐美市場

波蘭是歐洲大陸最重要的門戶地帶，是柳工推進歐美市場的一個非常重要的平臺。另外，相比于中歐其他國家，波蘭的生產(chǎn)制造成本較低，僅高于中國不到一倍的成本費用。柳工并購HSW后，可以較大程度地減少海外新建工廠的時間和成本，可以通過與HSW合作設(shè)立研發(fā)和制造基地，同時完善采購、銷售、配件和售后服務(wù)等。

3.獲得HSW人才優(yōu)勢

波蘭HSW有著75年的發(fā)展歷史和經(jīng)驗，員工規(guī)模曾擴增到近5萬人，多年的發(fā)展過程中培養(yǎng)了一批高水平的研發(fā)人才。HSW公司高水平的研發(fā)人員、嫻熟的技術(shù)工人隊伍為柳工的人才梯隊的建設(shè)提供了較好的基礎(chǔ)。柳工并購波蘭HSW后，結(jié)合HSW公司的實際情況，將公司的成熟的管理經(jīng)驗和制度融入到HSW公司，有效地提高了雙方公司的生產(chǎn)、管理效率。

4.并購成本較低

歷經(jīng)2008年世界金融危機的沖擊后，波蘭的經(jīng)濟形勢不容樂觀，HSW公司的經(jīng)營也是每況愈下，這就使HSW的出售價格處于一個非常合理的水平。該并購活動是中國對波蘭投資最大的一個項目，但其并購價格卻遠遠低于HSW公司原來經(jīng)審計的凈資產(chǎn)的10%，一定程度上節(jié)約了柳工的并購成本。

(三)并購過程

波蘭HSW事業(yè)部受金融危機影響經(jīng)營陷入危機，市場需求縮小，財政處于連連虧損狀態(tài)。因此，當(dāng)?shù)卣疀Q定公開招標(biāo)出售HSW的民用工程機械業(yè)務(wù)單元和全資子公司。與此同時，柳工也在尋求入駐歐洲市場的契機，這無疑給柳工帶來了一個很好的切入點。通過前期充分的盡職調(diào)查，整個收購的談判過程總體比較順利。柳工并購HSW的過程如表1所示。

表1 柳工并購HSW過程

三、柳工并購HSW后的長期財務(wù)績效分析

本文采用會計指標(biāo)法計算柳工并購發(fā)生起7年的營運能力、盈利能力、償債能力以及發(fā)展能力。

(一)營運能力

1.存貨周轉(zhuǎn)率

表2 柳工2012-2018存貨周轉(zhuǎn)率

2.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

表3 柳工2012-2018應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

由表2、表3可知，柳工并購后存貨周轉(zhuǎn)率以及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率整體呈現(xiàn)先下降后上升的趨勢。

(二)盈利能力

1.總資產(chǎn)報酬率

表4 柳工2012-2018總資產(chǎn)報酬率

2.毛利率

表5 柳工2012-2018毛利率

通過表4、表5，可以看出柳工總資產(chǎn)報酬率呈現(xiàn)先下降后上升的趨勢，而毛利率呈現(xiàn)了先上升后下降的趨勢。

(三)償債能力

1.流動比率

表6 柳工2012-2018流動比率

2.資產(chǎn)負(fù)債率

表7 柳工2012-2018資產(chǎn)負(fù)債率

通過表6、表7，可以看出柳工并購后變現(xiàn)能力短時間內(nèi)得到了提升，在并購后第四、五年呈現(xiàn)下降趨勢，第六年回升；資產(chǎn)負(fù)債率整體趨于穩(wěn)定的狀態(tài)?？傮w而言，并購短時間內(nèi)償債能力提升，后經(jīng)歷逐漸下降再提升的過程。

(四)發(fā)展能力

1.總資產(chǎn)增長率

表8 柳工2012-2018總資產(chǎn)增長率

2.營業(yè)收入增長率

表9 柳工2012-2018營業(yè)收入增長率

由表8、表9可以看出，柳工并購后發(fā)展能力指標(biāo)先增長后下降再大幅度提升，較于并購前，發(fā)展能力得到了極大的提升。

綜上所述，柳工并購后從長期來看績效得到了較大的提升，雖然短期內(nèi)出現(xiàn)了不同程度的下滑，但經(jīng)過積極地整合，績效得以回升，由此可見，并購后的整合工作對于企業(yè)績效提升具有至關(guān)重要的作用。

四、啟示與建議

本文旨在通過研究柳工并購波蘭HSW這一案例，為其他企業(yè)進行并購活動以及提升并購績效提供一些經(jīng)驗借鑒，為此，提出以下幾點建議：

(一)重視整合的作用

重視整合在提升并購績效中的作用，并宣傳整合的思想，讓每一位員工參與整合、重視整合，營造“全員整合”的氛圍。

(二)合理選擇并購目標(biāo)

企業(yè)應(yīng)從自身定位出發(fā)，尋求最佳并購方，可以從企業(yè)自身戰(zhàn)略出發(fā)，衡量并購方是否能補足自身發(fā)展戰(zhàn)略需求。

(三)成立專家組

成立專家組，從企業(yè)自身定位出發(fā)，制定符合自身需求的整合計劃，為實現(xiàn)績效提升奠定基礎(chǔ)。