• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    辯識中國奧園真實利潤率

    2019-08-16 10:36:56李定國
    證券市場周刊 2019年10期
    關(guān)鍵詞:重估財務(wù)費用負(fù)債率

    李定國

    中國奧園(03883.HK)2018年的合同銷售額同比翻倍,在內(nèi)房股中屬于增長迅猛的公司之一。其年報顯示,2018年收入為310億元,同比增長62%;毛利潤為人民幣96.3億元,同比增長88%;毛利潤率約31.1%,大幅提升4.4個百分點;年度凈利潤為29.4億元,同比增長51%,其中歸屬股東利潤為24億元,同比增長46%。

    報表數(shù)據(jù)看起來相當(dāng)不錯,但很多投資人認(rèn)為奧園2018年業(yè)績不好,低于預(yù)期,因為重估貢獻(xiàn)了4.8億元利潤。

    奧園的收入里面,重估物業(yè)貢獻(xiàn)了5.44億元、轉(zhuǎn)移至投資物業(yè)后可供銷售的已竣工物業(yè)的價值重估貢獻(xiàn)了3.21億元,此外還有出售附屬公司收入2.22億元,非核心總計貢獻(xiàn)收入10.9億元,同時還有一塊匯兌損失6.1億元,那么剔除重估+匯兌損失,真實核心利潤應(yīng)該再減去4.8億元。

    這樣的理解屬于誤讀。

    還原真實利潤率

    房地產(chǎn)企業(yè)的報表業(yè)績一個最大的不同點就是費用錯配,奧園2018年銷售同比翻倍,理論上,營銷、管理、財務(wù)費用也是要翻倍的,即便不翻倍,大幅提升百分之幾十也是必然,但是收入端是一年半到兩年前的銷售收入,基于這個原則基礎(chǔ)還原看奧園的利潤情況,可以說奧園做得很不錯了。

    先看費用,集團(tuán)銷售及分銷開支總額約為14.32億元,較2017年上升54.6%;行政開支總額約為17.36億元,較2017年上升117.1%。

    因為銷售翻倍,從而銷售、管理、推廣宣傳、擴(kuò)張等一系列費用大幅提升是必然,這兩塊費用相加為31.7億元,而2017年是17.3億元,同比增84%,相對翻倍的銷售規(guī)模,費用控制較好??梢院唵喂浪悖?018年銷售額913億元對應(yīng)當(dāng)年營銷管理費用是31.7億元,而2018年結(jié)算收入是297億元,那么實際對應(yīng)營銷管理費用按比例來說應(yīng)該是10.3億元,可以粗略估計管理營銷錯配費用是21.4億元。將這一塊加回,那么核心利潤變成30.7+21.4=52.1億元,這樣算利潤率會非常高,但顯然也不是真實的利潤率。

    因為奧園將財務(wù)費用大部分都資本化了,真實利潤率是297億元減去其對應(yīng)的真實融資成本,對應(yīng)2016年融資成本17.7億元和21.4億元之間,取兩者平均值為19.6億元。而2018年報表財務(wù)費用扣掉的只有4.1億元,那么實際財務(wù)費用多支出了19.6-4.1=15.5億元。那么真實核心利潤為52.1-15.5=36.6億元,對應(yīng)利潤率為36.6/297=12.3%。這個利潤率還是非常高的。

    必須承認(rèn),這只是一個粗略的估算值,與真實利潤率較為接近;顯然是比大部分投資者認(rèn)為的利潤率很低只有9.9%要高得多。

    奧園2018年的所得稅開支為4億元,而同樣收入更高、利潤率更高的時代中國控股(01233.HK)所得稅反而更低一些。奧園的占比為何比較高?主要是因為奧園拿地是以并購模式為主,80%左右的土地儲備是通過并購來的。舉個例子就明白了,土地增值稅在項目開始時候預(yù)繳比例因城而宜,一般是2%-3%,最后結(jié)算的時候再根據(jù)實際情況多退少補。一塊土地原始成本是1000元/平方米,奧園花1500元并購過來,最后售價是1萬元,奧園需要交納的土地增值稅的土地成本不是1500元,而是1000元,這樣繳納的土地增值稅就更多了,因為并購的土地往往原始成本都比較低。

    如此說來,是不是并購模式就更虧?顯然不是的,像融創(chuàng)中國(01918.HK)、奧園在并購項目時,都會把未來需要交納的土地增值稅的賬目算清楚,不可能做虧本買賣。但是如果去招拍掛拿地,可能需要2000元/平方米,但是并購只需要1500元,未來再多繳納一些土地增值稅,這樣從現(xiàn)金流與資金利用率上,效率就更高。并且,因為并購來的土地原始成本往往很低,如果樓市轉(zhuǎn)冷降價,對利潤率的影響也更低。

    土地儲備或需補足

    奧園在2018年完成合同銷售額912.8億元,同比增長100%,是增長最快的內(nèi)房股之一,完成全年目標(biāo)125%,權(quán)益比達(dá)85%;2016-2018年,復(fù)合年增長率達(dá)89%;全年合同銷售面積886.3萬平方米,同比增長98%;合同平均售價10300元/平方米,同比增長1.4%。

    從銷售結(jié)構(gòu)來看,華南區(qū)域49%,中西部核心區(qū)20%,華東區(qū)域22%,環(huán)渤海5%,境外4%;其中,粵港澳大灣區(qū)城市貢獻(xiàn)合同銷售約280億元,約占總合同銷售的31%。

    截至2018年年底,已簽約但未確認(rèn)的合同銷售約1100億元,于未來兩年內(nèi)逐步確認(rèn);2019年預(yù)計總可售資源約1900億元,分布于華南地區(qū)41%,中西部核心區(qū)24%,華東區(qū)域20%,環(huán)渤海11%,境外4%;2019年業(yè)績目標(biāo)同比增長25%,2016-2018年目標(biāo)完成率125%-150%。如果按照比較保守的六成去化率來看,2019年銷售額有望超過1100億元。

    年報披露,截至2018年年末,奧園擁有198個項目,分布70個境內(nèi)外城市,土地儲備總建筑面積達(dá)3410萬平方米(權(quán)益比80%),土地儲備總貨值約3650億元,其中華南地區(qū)49%,中西部核心區(qū)22%,華東區(qū)域14%,環(huán)渤海8%,境外7%,土地儲備每平方米建筑面積平均成本為2167元。2018年新增64個項目,建筑面積達(dá)到1258萬平方米,收并購項目占89%,新增貨值近1645億元,平均土地成本為每平方米2418元。剔除已售未結(jié)1100億元,奧園土儲只有2650億元,其實是不太夠的,如果保持規(guī)模繼續(xù)增長,還需要大量拿地。

    此外,奧園擁有16個處于不同階段的主要城市更新項目,規(guī)劃總建筑面積約980萬平方米,預(yù)計可售資源約1452億元,城市更新項目可通過一二級聯(lián)動開發(fā)、一級開發(fā)乃至出售實現(xiàn)利潤,未來利潤可見性高。預(yù)期廣州、珠海、佛山、東莞及香港等地的9個城市更新項目2019年逐步轉(zhuǎn)為土地儲備,預(yù)計增加可售資源約660億元。

    凈負(fù)債率控制較好

    截至2018年年底,奧園有息負(fù)債規(guī)模是577億元,同比增長42.8%;總權(quán)益由271億元增長至307億元,其中少數(shù)股東權(quán)益189億元,占比為62%,凈負(fù)債率為58.9%。這個凈負(fù)債率在房企里面是非常低的,奧園和時代中國控股、新城控股一樣,通過并表少數(shù)股東權(quán)益增加總權(quán)益來降低凈負(fù)債率,并且將這一方法用到比較極致,新城控股少數(shù)股東權(quán)益占比40%,時代中國控股則是47%。

    為什么奧園的少數(shù)股東權(quán)益比例有62%,而銷售權(quán)益比例卻有85%?

    舉個例子,大部分房企負(fù)債率是80%-90%之間,假設(shè)1000億元現(xiàn)金,800億元負(fù)債,那就是80%負(fù)債率,200億元的凈資產(chǎn)。那么1000億元里面,拿出800億元,成立10家公司,每一家出資80億元,控股比例是80%,每一家少數(shù)股東權(quán)益是20億元。10家少數(shù)股東權(quán)益就是200億元,正好就是少數(shù)股東權(quán)益占總凈資產(chǎn)比例是50%,但是項目控股比例都是80%。

    奧園就是這樣,通過母公司負(fù)債成立子公司高控股、并進(jìn)來大量少數(shù)股東權(quán)益比例來降低凈負(fù)債率的。新城控股、時代中國控股、陽光城(000671.SZ)都是如此。

    奧園綜合借貸成本為7.4%,同比2017年上升0.2%,融資成本在中型房企中屬中上水平;債務(wù)期限進(jìn)一步延長,債務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化,1年以內(nèi)到期的債務(wù)為237.32億元;2018年融資成本為39.8億元,同比增長86%,資本化36億元,實際計入利潤表融資成本為4.1億元。

    2018年現(xiàn)金回款率約78%,實現(xiàn)營運現(xiàn)金凈流入;總現(xiàn)金約396.2億元,流動性充裕。繼2016、2017、2018年先后獲惠譽、標(biāo)普及穆迪等三大國際評級機(jī)構(gòu)一致調(diào)升企業(yè)信貸評級及展望,2019年2月再獲穆迪調(diào)升評級展望至“正面”,評級穩(wěn)步提升。

    總的來說,奧園在實現(xiàn)100%銷售增長的同時,比較好地控制住了管理營銷與財務(wù)費用的增長,雖然有近11億元的非核心收入(重估與出售子公司),但是如果剔除錯配費用的話,實際利潤率還是非常高的;此外凈負(fù)債率也控制在非常低的水平,為63.2%,不過需要指出總權(quán)益里面少數(shù)股東權(quán)益占比達(dá)到62%。

    奧園從當(dāng)前估值以及成長性來看是非常優(yōu)異與低估的,2019年報表利潤有望超過36億元,2020年報表利潤有望超過62億元;但是需要注意的風(fēng)險是,如果樓市轉(zhuǎn)冷,三四線以及二線遠(yuǎn)郊樓盤去化下降明顯,會影響到銷售與回款。

    聲明:本文僅代表作者個人觀點;作者聲明:本人不持有文中所提及有股票

    猜你喜歡
    重估財務(wù)費用負(fù)債率
    質(zhì)疑與重估:論《醫(yī)學(xué)虛無主義》及其局限與啟示
    網(wǎng)絡(luò)化時代的“經(jīng)典重估”:評《經(jīng)典重估與西方文學(xué)研究方法創(chuàng)新》
    近代變局下的中國傳統(tǒng)政治重估——以清末梁啟超與章太炎的不同闡釋路徑為中心的探討
    全球化背景下中國傳統(tǒng)文化的價值重估與發(fā)展研究
    基于負(fù)債率降低視角下的醫(yī)院資產(chǎn)管理探索
    金融機(jī)構(gòu)財務(wù)費用管理問題與優(yōu)化方案分析
    時代金融(2016年36期)2017-03-31 11:10:53
    試析匯兌損益處理對存貨管理的影響
    集團(tuán)類企業(yè)降低財務(wù)費用的措施初探
    演進(jìn)中的資本結(jié)構(gòu)理論及相關(guān)評析
    企業(yè)債券信用風(fēng)險有關(guān)問題探析
    欧美+亚洲+日韩+国产| 国产成人一区二区三区免费视频网站| 久久影院123| 五月天丁香电影| 午夜免费成人在线视频| 成年人免费黄色播放视频| 最近最新中文字幕大全免费视频| av网站在线播放免费| 看免费av毛片| 成人av一区二区三区在线看| 岛国毛片在线播放| 男人操女人黄网站| 天堂8中文在线网| 亚洲熟女毛片儿| 人妻 亚洲 视频| 免费观看av网站的网址| 女警被强在线播放| 国产精品电影一区二区三区 | 欧美亚洲日本最大视频资源| 国产精品二区激情视频| 母亲3免费完整高清在线观看| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 大片免费播放器 马上看| 在线亚洲精品国产二区图片欧美| 岛国毛片在线播放| 日本一区二区免费在线视频| 99九九在线精品视频| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 精品一区二区三区视频在线观看免费 | 成人手机av| 午夜久久久在线观看| 无限看片的www在线观看| 十八禁高潮呻吟视频| 久久久国产精品麻豆| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 国产一区二区 视频在线| 亚洲五月色婷婷综合| 一区福利在线观看| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 久久人妻av系列| 亚洲五月色婷婷综合| 少妇被粗大的猛进出69影院| 桃红色精品国产亚洲av| 9色porny在线观看| 久久久精品区二区三区| 男女床上黄色一级片免费看| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 国精品久久久久久国模美| 999精品在线视频| 十八禁网站网址无遮挡| 欧美乱妇无乱码| 9色porny在线观看| 黄色 视频免费看| 十八禁网站网址无遮挡| 男人操女人黄网站| 国精品久久久久久国模美| 久久久久久人人人人人| 成年人免费黄色播放视频| 美女主播在线视频| 丁香六月欧美| 久久人人97超碰香蕉20202| 亚洲精品粉嫩美女一区| 女警被强在线播放| 亚洲欧美一区二区三区久久| 精品一区二区三卡| 久久99一区二区三区| 欧美一级毛片孕妇| 国产精品久久久久久精品电影小说| 成年动漫av网址| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 黄色a级毛片大全视频| 激情视频va一区二区三区| 久久中文看片网| 黄片大片在线免费观看| 天堂8中文在线网| 免费在线观看影片大全网站| 亚洲精品粉嫩美女一区| 久久这里只有精品19| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 十八禁高潮呻吟视频| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 欧美中文综合在线视频| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 国产欧美日韩精品亚洲av| 99香蕉大伊视频| 日日爽夜夜爽网站| av天堂在线播放| 国产精品一区二区在线观看99| 国产麻豆69| 99九九在线精品视频| 色在线成人网| 亚洲精品自拍成人| 丰满迷人的少妇在线观看| 欧美日韩黄片免| 国产在线视频一区二区| 热99re8久久精品国产| 黑人操中国人逼视频| 涩涩av久久男人的天堂| 狠狠狠狠99中文字幕| 欧美另类亚洲清纯唯美| 在线观看66精品国产| 精品乱码久久久久久99久播| 欧美日韩视频精品一区| 在线观看免费高清a一片| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 国产福利在线免费观看视频| 久久人妻av系列| 丝袜在线中文字幕| 国产男女超爽视频在线观看| 欧美中文综合在线视频| 亚洲精品在线美女| 在线永久观看黄色视频| 免费观看av网站的网址| 成年女人毛片免费观看观看9 | 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 国产欧美亚洲国产| 极品人妻少妇av视频| 亚洲专区字幕在线| 日韩欧美一区二区三区在线观看 | 国产一区二区在线观看av| av电影中文网址| 国产xxxxx性猛交| 久久亚洲真实| 黑人欧美特级aaaaaa片| 亚洲全国av大片| 色94色欧美一区二区| 十分钟在线观看高清视频www| 不卡av一区二区三区| 一区二区日韩欧美中文字幕| 女警被强在线播放| 99国产精品一区二区三区| 午夜福利一区二区在线看| 久久久久国内视频| 国产一区二区 视频在线| 日韩免费av在线播放| 大陆偷拍与自拍| 成年女人毛片免费观看观看9 | 18禁观看日本| 国产福利在线免费观看视频| 亚洲色图综合在线观看| 亚洲欧美色中文字幕在线| 日韩人妻精品一区2区三区| 国产在线精品亚洲第一网站| 老熟女久久久| 视频在线观看一区二区三区| 热re99久久国产66热| tube8黄色片| 电影成人av| 青青草视频在线视频观看| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 91av网站免费观看| 91大片在线观看| 国产高清视频在线播放一区| 亚洲av第一区精品v没综合| 男女高潮啪啪啪动态图| 少妇粗大呻吟视频| 久久人妻福利社区极品人妻图片| 黑人欧美特级aaaaaa片| videos熟女内射| 电影成人av| 脱女人内裤的视频| 国产区一区二久久| 在线观看66精品国产| 成年人免费黄色播放视频| 亚洲免费av在线视频| 精品福利观看| 91成年电影在线观看| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 变态另类成人亚洲欧美熟女 | 亚洲专区字幕在线| 亚洲,欧美精品.| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 热99国产精品久久久久久7| 久久天堂一区二区三区四区| 最新在线观看一区二区三区| 国产亚洲一区二区精品| videosex国产| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看 | 高清欧美精品videossex| 两个人免费观看高清视频| 99香蕉大伊视频| 五月天丁香电影| 99re6热这里在线精品视频| 亚洲成a人片在线一区二区| 手机成人av网站| 亚洲精品美女久久av网站| 少妇的丰满在线观看| 女同久久另类99精品国产91| 精品国产乱码久久久久久男人| 黄色丝袜av网址大全| 久久人人97超碰香蕉20202| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 男男h啪啪无遮挡| 国产不卡一卡二| 一区在线观看完整版| 一本久久精品| 在线天堂中文资源库| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区 | 欧美精品人与动牲交sv欧美| 国精品久久久久久国模美| 美女午夜性视频免费| 久久九九热精品免费| 日韩免费高清中文字幕av| 亚洲精品一二三| av片东京热男人的天堂| 精品国产亚洲在线| 免费观看人在逋| 久久影院123| 久久久国产欧美日韩av| 在线观看免费日韩欧美大片| 下体分泌物呈黄色| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| av网站在线播放免费| 成人av一区二区三区在线看| 日韩大码丰满熟妇| 91九色精品人成在线观看| 午夜福利一区二区在线看| 三级毛片av免费| 黄色成人免费大全| 99精国产麻豆久久婷婷| 久久热在线av| 国产主播在线观看一区二区| 十分钟在线观看高清视频www| 日本黄色视频三级网站网址 | 亚洲精品乱久久久久久| 国产一区二区三区视频了| 亚洲七黄色美女视频| 精品少妇久久久久久888优播| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 日本一区二区免费在线视频| 亚洲五月色婷婷综合| 国产精品av久久久久免费| 国产在线精品亚洲第一网站| 午夜福利一区二区在线看| 性少妇av在线| 成人av一区二区三区在线看| 日韩人妻精品一区2区三区| 亚洲av成人一区二区三| 久久毛片免费看一区二区三区| 免费不卡黄色视频| 热re99久久精品国产66热6| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 欧美久久黑人一区二区| 日本欧美视频一区| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 大香蕉久久网| 国产成人啪精品午夜网站| 大型黄色视频在线免费观看| 99riav亚洲国产免费| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 国产欧美日韩精品亚洲av| 美女扒开内裤让男人捅视频| 日韩成人在线观看一区二区三区| 亚洲国产av影院在线观看| 天堂俺去俺来也www色官网| 中文字幕人妻丝袜制服| 99国产精品99久久久久| 欧美黑人欧美精品刺激| 国产精品久久电影中文字幕 | 欧美变态另类bdsm刘玥| 成人国语在线视频| 老熟妇仑乱视频hdxx| 男女边摸边吃奶| 国产成+人综合+亚洲专区| 99在线人妻在线中文字幕 | 欧美激情久久久久久爽电影 | 成年人午夜在线观看视频| videosex国产| 丁香六月欧美| 国产欧美日韩精品亚洲av| 免费av中文字幕在线| 日本五十路高清| 久久九九热精品免费| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 国产伦人伦偷精品视频| 成人精品一区二区免费| 国产一区二区三区综合在线观看| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 日韩精品免费视频一区二区三区| 亚洲成a人片在线一区二区| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 国产色视频综合| 欧美精品亚洲一区二区| 黄频高清免费视频| 脱女人内裤的视频| 一本一本久久a久久精品综合妖精| 亚洲国产中文字幕在线视频| 丁香欧美五月| 一区二区av电影网| 亚洲熟女毛片儿| 精品福利永久在线观看| 中文字幕精品免费在线观看视频| 90打野战视频偷拍视频| 看免费av毛片| 久久久久精品人妻al黑| 亚洲情色 制服丝袜| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 免费不卡黄色视频| 嫩草影视91久久| 青草久久国产| 免费日韩欧美在线观看| 露出奶头的视频| 一级毛片女人18水好多| 18禁国产床啪视频网站| 高清在线国产一区| 国产不卡一卡二| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 成人国产一区最新在线观看| 日韩有码中文字幕| 亚洲精品国产区一区二| 大香蕉久久成人网| 一级a爱视频在线免费观看| 51午夜福利影视在线观看| 黑人操中国人逼视频| 欧美激情极品国产一区二区三区| 少妇被粗大的猛进出69影院| 欧美国产精品一级二级三级| avwww免费| 老司机午夜福利在线观看视频 | 波多野结衣一区麻豆| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 18禁美女被吸乳视频| 一级毛片精品| 视频区欧美日本亚洲| 亚洲精品久久午夜乱码| 久久毛片免费看一区二区三区| 欧美另类亚洲清纯唯美| 国产xxxxx性猛交| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 亚洲精品在线观看二区| 亚洲人成伊人成综合网2020| 国产精品影院久久| 欧美日韩一级在线毛片| 国产成人欧美| 免费在线观看黄色视频的| 不卡一级毛片| 国产欧美日韩一区二区精品| 午夜视频精品福利| 一区在线观看完整版| 超碰97精品在线观看| 亚洲五月婷婷丁香| 精品一区二区三区视频在线观看免费 | 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 国产成人精品久久二区二区91| 欧美性长视频在线观看| 精品免费久久久久久久清纯 | 一个人免费看片子| 亚洲精品乱久久久久久| 嫩草影视91久久| 国产成人av教育| 国产成人欧美| 视频区图区小说| 男人舔女人的私密视频| 国产麻豆69| 日韩欧美国产一区二区入口| 夜夜夜夜夜久久久久| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 亚洲成a人片在线一区二区| 国产在线一区二区三区精| 黄色片一级片一级黄色片| 老熟妇仑乱视频hdxx| 最黄视频免费看| 婷婷成人精品国产| 免费在线观看黄色视频的| 在线亚洲精品国产二区图片欧美| 精品国产一区二区久久| videos熟女内射| 成人国产av品久久久| 亚洲人成电影免费在线| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 无人区码免费观看不卡 | 午夜激情久久久久久久| 在线观看免费视频网站a站| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 国产真人三级小视频在线观看| 大码成人一级视频| 成年动漫av网址| 国产精品 欧美亚洲| avwww免费| 多毛熟女@视频| 国产精品久久久人人做人人爽| www.熟女人妻精品国产| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 久久人妻av系列| 免费在线观看完整版高清| 欧美国产精品一级二级三级| 日韩欧美三级三区| 精品国内亚洲2022精品成人 | 久久精品国产亚洲av高清一级| 五月天丁香电影| av网站免费在线观看视频| 水蜜桃什么品种好| 超色免费av| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 制服诱惑二区| 韩国精品一区二区三区| 国产精品亚洲av一区麻豆| 国产日韩欧美在线精品| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 一进一出好大好爽视频| xxxhd国产人妻xxx| 久久国产精品大桥未久av| 91九色精品人成在线观看| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 又黄又粗又硬又大视频| 亚洲国产欧美一区二区综合| 久久久精品区二区三区| 女警被强在线播放| 免费黄频网站在线观看国产| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 在线永久观看黄色视频| 日本av手机在线免费观看| 十八禁网站网址无遮挡| 成人精品一区二区免费| 一夜夜www| 曰老女人黄片| 国产精品成人在线| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 亚洲免费av在线视频| 天天影视国产精品| 正在播放国产对白刺激| 日本精品一区二区三区蜜桃| 99国产精品99久久久久| 天堂中文最新版在线下载| 国产精品久久久久久精品电影小说| 1024视频免费在线观看| 超碰97精品在线观看| 女警被强在线播放| 国产精品久久久av美女十八| www.熟女人妻精品国产| 久久久水蜜桃国产精品网| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 黑丝袜美女国产一区| 欧美国产精品va在线观看不卡| 母亲3免费完整高清在线观看| 麻豆乱淫一区二区| 中文字幕人妻熟女乱码| 亚洲成人免费av在线播放| 狂野欧美激情性xxxx| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 久久ye,这里只有精品| 天堂动漫精品| 丰满少妇做爰视频| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 激情视频va一区二区三区| 日韩有码中文字幕| 搡老岳熟女国产| 午夜久久久在线观看| 精品乱码久久久久久99久播| 中文字幕高清在线视频| 国产成人精品久久二区二区91| 一边摸一边做爽爽视频免费| 操出白浆在线播放| 国产精品久久久av美女十八| 欧美大码av| 亚洲熟妇熟女久久| 天天躁日日躁夜夜躁夜夜| www.熟女人妻精品国产| a级片在线免费高清观看视频| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 90打野战视频偷拍视频| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 制服诱惑二区| 丁香六月天网| 色尼玛亚洲综合影院| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 99久久99久久久精品蜜桃| 满18在线观看网站| 欧美日韩黄片免| 国产一区二区在线观看av| 日韩视频在线欧美| 黄色a级毛片大全视频| 亚洲av电影在线进入| 欧美国产精品va在线观看不卡| 丝袜人妻中文字幕| 韩国精品一区二区三区| 午夜久久久在线观看| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 亚洲欧美一区二区三区久久| 色精品久久人妻99蜜桃| 国产成人欧美| 久久久久视频综合| 免费在线观看完整版高清| 精品少妇内射三级| 老鸭窝网址在线观看| 999精品在线视频| 国产97色在线日韩免费| 亚洲视频免费观看视频| 亚洲av片天天在线观看| 久久亚洲真实| 午夜精品国产一区二区电影| 午夜激情久久久久久久| 捣出白浆h1v1| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 大型黄色视频在线免费观看| av又黄又爽大尺度在线免费看| 亚洲成人国产一区在线观看| 一区二区三区国产精品乱码| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 黄色 视频免费看| 一本色道久久久久久精品综合| 国产不卡av网站在线观看| 男男h啪啪无遮挡| 啪啪无遮挡十八禁网站| 在线亚洲精品国产二区图片欧美| 午夜激情久久久久久久| 久久久水蜜桃国产精品网| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| av福利片在线| 国产又色又爽无遮挡免费看| 精品国产乱子伦一区二区三区| 五月开心婷婷网| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 日韩大码丰满熟妇| 免费看a级黄色片| 正在播放国产对白刺激| 亚洲人成77777在线视频| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 久久人妻av系列| 国产精品av久久久久免费| 在线观看免费视频日本深夜| 性少妇av在线| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 天天躁日日躁夜夜躁夜夜| 久久久久国内视频| 极品少妇高潮喷水抽搐| 最新美女视频免费是黄的| 一个人免费在线观看的高清视频| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 精品国产一区二区久久| 他把我摸到了高潮在线观看 | 日本a在线网址| 蜜桃国产av成人99| 亚洲综合色网址| 亚洲熟妇熟女久久| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 99香蕉大伊视频| 成年动漫av网址| 久久国产亚洲av麻豆专区| 国产精品久久久久久人妻精品电影 | 久久久久久久久久久久大奶| 大型黄色视频在线免费观看| 久久久国产一区二区| 日本精品一区二区三区蜜桃| 不卡av一区二区三区| 男人操女人黄网站| 国产淫语在线视频| 午夜福利视频精品| 视频在线观看一区二区三区| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 最近最新中文字幕大全电影3 | 18在线观看网站| 男女午夜视频在线观看| 天堂8中文在线网| 亚洲精品中文字幕一二三四区 | 久久精品国产99精品国产亚洲性色 | 国产精品成人在线| 天天影视国产精品| 啦啦啦在线免费观看视频4| 母亲3免费完整高清在线观看| 韩国精品一区二区三区| 久久午夜综合久久蜜桃| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 国产成人免费无遮挡视频| 人成视频在线观看免费观看| 久久久久久久国产电影| 久久久久精品国产欧美久久久| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 久久久精品区二区三区| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 国产精品九九99| 国产精品国产高清国产av | 精品少妇内射三级| 超色免费av| 日本欧美视频一区| 真人做人爱边吃奶动态| 1024视频免费在线观看| 丝袜喷水一区| 日日夜夜操网爽| 午夜福利在线观看吧| 精品人妻1区二区| 两个人看的免费小视频| 久久99一区二区三区| www.自偷自拍.com| 久久热在线av| 99国产精品一区二区蜜桃av | 亚洲性夜色夜夜综合| 精品一区二区三区视频在线观看免费 | 一进一出好大好爽视频| 无限看片的www在线观看| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 午夜福利一区二区在线看| 日韩免费高清中文字幕av| 免费观看a级毛片全部| 两个人免费观看高清视频| av电影中文网址| 中文字幕人妻熟女乱码| 久久天堂一区二区三区四区| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 亚洲人成电影免费在线| 91麻豆精品激情在线观看国产 | 大片免费播放器 马上看| 91国产中文字幕| 亚洲国产看品久久| 亚洲国产欧美网| 欧美日韩视频精品一区| 国产av一区二区精品久久| 高清欧美精品videossex| 日本一区二区免费在线视频| a级片在线免费高清观看视频| 岛国在线观看网站| 精品一区二区三区四区五区乱码|