銀行盈利能力仍待改善

劉鏈

2018年，由于經(jīng)濟(jì)整體仍處于下行周期，銀行業(yè)績(jī)?cè)鏊僬w也隨之回落，而息差提升是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主因。

根據(jù)披露的銀行年報(bào)，上市銀行2018年?duì)I業(yè)收入為3.09萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.2%，比三季度下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。已公布業(yè)績(jī)的31家上市銀行（包括郵儲(chǔ)銀行）營(yíng)業(yè)收入均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，營(yíng)收增速超過(guò)30%的有上海銀行和青島銀行，增速超過(guò)20%的有江陰銀行、張家港行、青農(nóng)商行、杭州銀行和光大銀行，增速超過(guò)10%的銀行有19家。在國(guó)有大行中，農(nóng)業(yè)銀行營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)最快，達(dá)到11.46%，也是國(guó)有大行中唯一一家增速超過(guò)10%的銀行;在股份制銀行中，增速較快的是光大銀行、興業(yè)銀行、招商銀行和平安銀行，增速分別為20.03%、13.06%、12.52%、10.33%;城商行營(yíng)收增速差距較大，7家農(nóng)商行營(yíng)收增速均超過(guò)10%。

2018年，上市銀行凈息差同比上升10BP，大幅拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

根據(jù)太平洋證券的統(tǒng)計(jì)，城商行業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快，23家銀行業(yè)績(jī)?cè)鏊侪h(huán)比下降。除鄭州銀行外，2018年，30家上市銀行業(yè)績(jī)均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng);歸母凈利潤(rùn)增速超過(guò)10%的有13家銀行，其中有8家是城商行，股份制銀行中僅有招商銀行，其余均為農(nóng)商行。歸母凈利潤(rùn)增速排名前五的是寧波銀行（19.85%）、杭州銀行（18.96%）、成都銀行（18.93%）、常熟銀行（18.12%）、上海銀行（17.65%）;增長(zhǎng)較慢的五家銀行是鄭州銀行（-28.53%）、民生銀行（1.03%）、浦發(fā)銀行（3.05%）、工商銀行（4.06%）和中國(guó)銀行（4.45%）。2018年，業(yè)績(jī)?cè)鏊俦惹叭径壬仙挠?家銀行，上升最多的是青農(nóng)商行的8.3個(gè)百分點(diǎn);有17家銀行增速比2017年有所提升，青島銀行、上海銀行增速較快，分別提升15.5個(gè)百分點(diǎn)、10.5個(gè)百分點(diǎn)。

20家上市銀行2018年共實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.38萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.3%，2018年上半年的增速為6.6%。其中，利息凈收入對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的貢獻(xiàn)最大，貢獻(xiàn)率為16.1%。在利息凈收入中，規(guī)模因素與利率因素分別貢獻(xiàn)5.9%和10.2%。2018年，上市銀行凈息差為2.17%，比2017年同期上升10BP，大幅拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

太平洋證券對(duì)已發(fā)布2018年年報(bào)的20家上市銀行進(jìn)行分析后認(rèn)為，有12家銀行業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要依靠利息凈收入拉動(dòng)，8家銀行歸因于其他非息收入。在6家國(guó)有大行中，只有交通銀行業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要依靠其他非息收入拉動(dòng)，另外5家銀行利息凈收入對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的貢獻(xiàn)較大;在股份制銀行中，招商銀行、浦發(fā)銀行、中信銀行業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)歸因于利息凈收入，民生銀行、光大銀行和平安銀行其他非息收入是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主因;在城商行中，目前只有寧波銀行利息凈收入貢獻(xiàn)率較大，另外3家銀行業(yè)績(jī)歸因于其他非息收入;農(nóng)商行中除江陰銀行外，其他3家業(yè)績(jī)主要靠利息凈收入拉動(dòng)。將利息凈收入拆分成規(guī)模因素及利率因素后，12家利息凈收入貢獻(xiàn)率較大的銀行中，有5家銀行規(guī)模因素影響更大，7家銀行利率因素是主因。

20家上市銀行2018年實(shí)現(xiàn)利息凈收入2.91萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.8%，增速比上半年提升0.2個(gè)百分點(diǎn)，占營(yíng)業(yè)收入的比重由上半年的69.1%提升至71.7%。其中，農(nóng)商行利息凈收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，12.3%的增速與上半年的12.4%基本持平，利息凈收入占營(yíng)業(yè)收入的比重高達(dá)86.5%。相比之下，股份制銀行和城商行利息凈收入增長(zhǎng)較慢，同比分別增長(zhǎng)2.9%和3.4%，占營(yíng)收的比重分別為60.9%、68%。此外，在20家上市銀行中，郵儲(chǔ)銀行、寧波銀行、青農(nóng)商行利息凈收入增速領(lǐng)先，鄭州銀行、民生銀行、青島銀行利息凈收入同比減少。

2018年，銀行手續(xù)費(fèi)收入增速在2017年普遍下滑的基礎(chǔ)上逐步回升。20家上市銀行2018年實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)凈收入7670億元，同比增長(zhǎng)2.5%，增速比上半年上升1.1個(gè)百分點(diǎn)。大部分銀行手續(xù)費(fèi)凈收入同比增長(zhǎng)，表明銀行業(yè)輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型繼續(xù)推進(jìn)。從手續(xù)費(fèi)凈收入占營(yíng)業(yè)收入的比重看，上市銀行全年占比由上半年的20.4%下降至18.9%;股份制銀行手續(xù)費(fèi)凈收入占營(yíng)收比重為27.6%，城商行、國(guó)有大行分別為次16.5%、16.3%，農(nóng)商行僅為3.1%。

數(shù)據(jù)顯示，2018年，銀行手續(xù)費(fèi)收入增長(zhǎng)主要依賴(lài)于銀行卡、資產(chǎn)托管、代理收付及委托等業(yè)務(wù)，在資管新規(guī)出臺(tái)后，理財(cái)業(yè)務(wù)占比已降至較低水平，對(duì)中收的制約力較弱。以中收占比較高的工商銀行、招商銀行、平安銀行、光大銀行為例，銀行卡手續(xù)費(fèi)收入均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，工行銀行卡手續(xù)費(fèi)收入同比增長(zhǎng)13%，占手續(xù)費(fèi)收入的比重由上半年的25%提高至26.9%，個(gè)人理財(cái)和公司理財(cái)手續(xù)費(fèi)合計(jì)占比26%，比上半年下降1.3個(gè)百分點(diǎn);招行托管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)占比高達(dá)32%，銀行卡手續(xù)費(fèi)占比由上半年的20.1%提高至22.9%;平安銀行和光大銀行手續(xù)費(fèi)收入結(jié)構(gòu)較為相似，銀行卡手續(xù)費(fèi)收入同比增長(zhǎng)30%以上，占比達(dá)到60%以上，理財(cái)手續(xù)費(fèi)同比下降超過(guò)50%，占比降至2%-3.5%。2019年銀行卡收入有望繼續(xù)發(fā)力，理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型影響逐漸削弱。

凈息差上升ROE卻下降

截至2018年年末，20家上市銀行總資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)149.9萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.28%，6家國(guó)有大行、6家股份制銀行、4家城商行、4家農(nóng)商行同比增速分別為6.61%、4.85%、8.12%和13.17%，農(nóng)商行整體資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張較快，股份制銀行資產(chǎn)增長(zhǎng)相對(duì)較慢。2018年，總資產(chǎn)同比增速超過(guò)10%的上市銀行有4家，分別是青農(nóng)商行、江蘇銀行、無(wú)錫銀行和寧波銀行，增速分別為17.16%、13%、12.59%和11.92%。與2018年三季度末相比，總資產(chǎn)增速提升最快的是浦發(fā)銀行、招商銀行和中國(guó)銀行，增速分別提升2.06個(gè)百分點(diǎn)、1.61個(gè)百分點(diǎn)和1.51個(gè)百分點(diǎn)。

從生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，大部分國(guó)有大行和股份制銀行貸款占比均超過(guò)50%，金融資產(chǎn)占比在20%-30%。其中，平安銀行貸款占生息資產(chǎn)的比重最高，為62%，建設(shè)銀行和中信銀行次之，為59%，郵儲(chǔ)銀行貸款占比較低，為44%。城商行和農(nóng)商行貸款占比普遍低于50%，其中，寧波銀行、鄭州銀行、長(zhǎng)沙銀行和青島銀行金融投資占比較貸款更大。

在20家上市銀行中，6家銀行貸款同比增速超過(guò)20%，15家銀行超過(guò)10%。其中，貸款增長(zhǎng)最快的3家銀行是長(zhǎng)沙銀行、青島銀行和寧波銀行，增速分別為31.8%、29.2%和23.9%;增速較低的3家銀行是工商銀行、中國(guó)銀行和建設(shè)銀行，增速分別為8.3%、8.2%和6.3%。16家銀行貸款增速比上半年提升，青島銀行提升幅度最大。2019年前兩個(gè)月新增信貸超過(guò)2018年同期，政策上鼓勵(lì)銀行增加對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款，由此預(yù)計(jì)2019年貸款將繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，從而提升利息凈收入。

20家上市銀行2018年整體存款同比增速為8.6%，比上半年提升2.2個(gè)百分點(diǎn)，其中，國(guó)有大行、股份制銀行、城商行和農(nóng)商行存款同比分別增長(zhǎng)8.6%、8.4%、8.8%和10%，股份制銀行增幅相對(duì)較小，農(nóng)商行存款規(guī)模增長(zhǎng)較快。存款增速較高的3家銀行是交通銀行、寧波銀行和光大銀行，增速分別為17.5%、14.4%和13.2%，增速較上半年提升較大的是招商銀行、光大銀行和浦發(fā)銀行。

20家上市銀行2018年存款占總負(fù)債的比重為76.9%，比上半年上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，其中，國(guó)有大行存款占比普遍較高，為81.2%，股份制銀行和城商行存款占比較低，分別為63.3%和63.8%。郵儲(chǔ)銀行存款占比顯著高于同行，為95.4%，其攬儲(chǔ)能力及客群范圍優(yōu)于其他銀行;工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行緊隨其后;浦發(fā)銀行、民生銀行存款占比較低，分別為56.0%、57.4%。

值得注意的是，20家上市銀行存貸比超過(guò)75%，股份制銀行存貸比普遍較高。截至2018年年末，20家上市銀行存貸比為77.2%，比上半年上升1.1個(gè)百分點(diǎn)，股份制銀行存貸比上升至96.9%，城商行較低，為64.1%，國(guó)有大行、農(nóng)商行分別為73%、71.4%。其中，浦發(fā)銀行存貸比為110%，民生銀行、中信銀行、光大銀行、平安銀行存貸比超過(guò)90%。盡管上述銀行盈利能力較強(qiáng)但易產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn);郵儲(chǔ)銀行存貸比最低，僅為49.6%。銀行在貸款規(guī)?？焖贁U(kuò)張的同時(shí)應(yīng)將存貸比保持在合理區(qū)間，避免由存貸比過(guò)高帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

整體來(lái)看，銀行2018年年報(bào)有力印證了銀行業(yè)績(jī)的確定性，營(yíng)收和撥備前利潤(rùn)是最能客觀、直接反映2018年銀行經(jīng)營(yíng)狀況的核心盈利指標(biāo)。根據(jù)申萬(wàn)宏源的分析，2018年，14 家上市銀行歸母凈利潤(rùn)增速為5.2%，與三季度的6.5%相比略有下滑，2018年四季度，銀行增提撥備適度壓降業(yè)績(jī)?cè)鏊僖咽鞘袌?chǎng)一致預(yù)期。但營(yíng)收、PPOP同比增速比三季度分別提升0.04個(gè)百分點(diǎn)和0.35個(gè)百分點(diǎn)至7.7%和9.6%，歸母凈利潤(rùn)增速與營(yíng)收、PPOP增速剪刀差持續(xù)收窄。從盈利驅(qū)動(dòng)分析來(lái)看，對(duì)業(yè)績(jī)的最大貢獻(xiàn)源自規(guī)模擴(kuò)張，而撥備顯著拖累銀行業(yè)績(jī)表現(xiàn)，除部分股份制銀行消化不良逾期剪刀差以外，在當(dāng)前銀行核心盈利能力突出而預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)承壓的大環(huán)境下，加大撥備計(jì)提力度、以豐補(bǔ)歉是銀行夯實(shí)撥備基礎(chǔ)的主要考量。

此外，2018年，銀行凈手續(xù)費(fèi)收入回歸正數(shù)增長(zhǎng)區(qū)間，后續(xù)人需密切關(guān)注2019年中收的積極變化。14家上市銀行手續(xù)費(fèi)凈收入同比增長(zhǎng)2.3%，其中，國(guó)有大行手續(xù)費(fèi)改善趨勢(shì)最為明顯。伴隨資管新規(guī)、理財(cái)新規(guī)及理財(cái)子公司管理辦法的陸續(xù)落地，根據(jù)申萬(wàn)宏源的預(yù)計(jì)，在2018年大幅下降的低基數(shù)前提下，理財(cái)業(yè)務(wù)收入在2019年有望迎來(lái)向上的拐點(diǎn)。以2018年年底的數(shù)據(jù)來(lái)看，在經(jīng)歷2018 年上半年明顯下降后，銀行業(yè)非保本理財(cái)余額在下半年逐漸回升至與2017年年底相當(dāng)?shù)?2萬(wàn)億元的規(guī)模。同業(yè)理財(cái)全年基本壓降到位，降幅高達(dá)62.6%，占全部理財(cái)產(chǎn)品余額僅為3.8%，疊加零售客戶(hù)（一般個(gè)人類(lèi)、高資產(chǎn)凈值類(lèi)、私人銀行類(lèi)）理財(cái)規(guī)模穩(wěn)步提升趨勢(shì)，預(yù)計(jì)2019年理財(cái)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)收入增速的修復(fù)將形成有利支撐。

對(duì)銀行業(yè)而言，2018年全年資產(chǎn)收益率普遍提升，主要得益于全行業(yè)息差的明顯改善，尤其是農(nóng)商行息差提升最多。截至2018年年底，20家上市銀行整體凈息差為2.17%，比上半年提升3BP，比2017年上升10BP，其中，國(guó)有大行、股份制銀行、城商行和農(nóng)商行凈息差為2.2%、2.07%、1.98%和2.5%，比上半年分別上升1BP、8BP、6BP和20BP。2018年凈息差最高的3家銀行是青農(nóng)商行、郵儲(chǔ)銀行和江陰銀行，分別為2.81%、2.67%、2.67%。與上半年相比，16家銀行凈息差有所改善，其中，江陰銀行、青島銀行和青農(nóng)商行息差上升幅度最大，分別上升33BP、28BP、27BP。

而且，銀行業(yè)整體凈息差連續(xù)三個(gè)季度上升，略高于上市銀行平均水平。2018年年末，銀行業(yè)整體凈息差為2.18%，2018年后三個(gè)季度連續(xù)上升，上市銀行息差略遜于銀行業(yè)整體水平。國(guó)有大行、股份制銀行、城商行和農(nóng)商行凈息差分別為2.14%、1.92%、2.01%和3.02%，比三季度分別上升2BP、3BP、4BP、7 BP。城商行、農(nóng)商行凈息差較上市銀行更高。

從生息資產(chǎn)收益率看，上市銀行整體比上半年提升3BP至4.03%，國(guó)有大行生息資產(chǎn)收益率較低，為3.83%，農(nóng)商行較高，為4.98%，股份制銀行、城商行分別為4.69%、4.56%。其中，江陰銀行、青農(nóng)商行、平安銀行生息資產(chǎn)收益率較高，分別為5.34%、5.18%、5.11%。除江陰銀行外，上市銀行生息資產(chǎn)收益率比上半年均有所提升。2019年，受政策鼓勵(lì)降低企業(yè)融資成本、利率市場(chǎng)化等因素的影響，貸款利率預(yù)計(jì)穩(wěn)中略降，息差維持平穩(wěn)。

另一方面，計(jì)息負(fù)債成本率表現(xiàn)有所分化，國(guó)有大行負(fù)債端成本控制力較強(qiáng)。在20家上市銀行中，有一半銀行計(jì)息負(fù)債成本率比上半年下降，但絕大部分銀行比2017年上升。其中，2018年，鄭州銀行、江陰銀行、民生銀行計(jì)息負(fù)債成本率較高，分別為3.09%、2.92%、2.89%;除交通銀行外，國(guó)有大行計(jì)息負(fù)債成本率普遍較低，存款利率優(yōu)勢(shì)明顯;股份制銀行中招商銀行較低，為1.9%，民生銀行、平安銀行則較高。

盡管凈息差和生息資產(chǎn)收益率均有所提升，但上市銀行2018年加權(quán)平均ROE普遍下滑，表明其盈利能力有所下降。31家上市銀行中有25家上市銀行加權(quán)平均ROE比上半年有所下降。其中，加權(quán)平均ROE較高的三家銀行是貴陽(yáng)銀行、寧波銀行和南京銀行，ROE分別為18.88%、18.72%和17.00%，ROE較低的三家銀行是青島銀行、江陰銀行和蘇農(nóng)銀行，分別為8.36%、8.92%和9.05%。

不良率下行源于大力度核銷(xiāo)

截至2018年年末，20家上市銀行不良率為1.50%，比上半年下降0.03個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)有大行、股份制銀行、城商行和農(nóng)商行不良率分別為1.45%、1.68%、1.31%和1.63%，分別比上半年下降0.03個(gè)百分點(diǎn)、下降0.02個(gè)百分點(diǎn)、上升0.1個(gè)百分點(diǎn)、下降0.11個(gè)百分點(diǎn)。資產(chǎn)質(zhì)量較好的是寧波銀行、郵儲(chǔ)銀行和無(wú)錫銀行，不良率分別為0.78%、0.88%和1.24%，比上半年分別下降0.02個(gè)百分點(diǎn)、0.09個(gè)百分點(diǎn)和0.09個(gè)百分點(diǎn)。鄭州銀行、江陰銀行和浦發(fā)銀行不良率相對(duì)較高，分別為2.47%、2.15%和1.92%。

核銷(xiāo)力度的加大使得不良率環(huán)比下行，銀行撥備覆蓋率卻顯著上升，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力有所增強(qiáng)。截至2018年年末，20家上市銀行撥備覆蓋率為204%，比上半年上升9個(gè)百分點(diǎn)，比2017年上升27個(gè)百分點(diǎn)。城商行撥備覆蓋率最高，為286%，但比上半年下降6個(gè)百分點(diǎn);股份制銀行最低，為189%;農(nóng)商行上升幅度最大，比上半年提升20個(gè)百分點(diǎn)至253%。寧波銀行撥備覆蓋率突破500%，遙遙領(lǐng)先于同業(yè)，招商銀行、郵儲(chǔ)銀行緊隨其后，分別為358%、347%。

整體來(lái)看，銀行業(yè)不良率在高位逐漸企穩(wěn)，撥備覆蓋率環(huán)比上升。目前，銀行業(yè)不良率為1.83%，環(huán)比三季度下降0.04個(gè)百分點(diǎn)，比上市銀行平均水平高0.32個(gè)百分點(diǎn)。受宏觀經(jīng)濟(jì)惡化、企業(yè)違約率增加的不利影響，2018年前三個(gè)季度，銀行業(yè)不良率持續(xù)上升，四季度不良率在高位略降。銀行業(yè)整體撥備覆蓋率為186%，比三季度上升5個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)季度保持回升，與上市銀行相差18個(gè)百分點(diǎn)。

上市銀行整體逾期90 天以上貸款與貸款總額的比重比上半年下降0.08個(gè)百分點(diǎn)至1.18%，低于不良率的平均水平1.51%。

值得注意的是，關(guān)注類(lèi)貸款率整體有所下降，農(nóng)商行表現(xiàn)較好。19家上市銀行（除青農(nóng)商行）關(guān)注類(lèi)貸款率為2.62%，比上半年下降0.19個(gè)百分點(diǎn)，農(nóng)商行較低，為1.37%，國(guó)有大行較高，為2.66%，股份制銀行和城商行分別為2.51%和2.19%。寧波銀行、招商銀行關(guān)注類(lèi)貸款率最低，分別為0.68%、1.51%，且寧波銀行比上半年下降0.13個(gè)百分點(diǎn);青島銀行、浦發(fā)銀行關(guān)注類(lèi)貸款率較高，分別為5.63%、3.38%。19家銀行中有12家銀行關(guān)注類(lèi)貸款率比上半年下降，青島銀行、平安銀行、農(nóng)業(yè)銀行下降較多。從（不良率+關(guān)注率）來(lái)看，農(nóng)商行整體水平較低，為3.01%，股份制銀行較高，為4.19%，上市銀行整體比上半年下降0.21個(gè)百分點(diǎn)至4.12%。

而逾期90天以上貸款的占比有所下降，國(guó)有大行表現(xiàn)較為突出。上市銀行整體逾期90天以上貸款與貸款總額的比重比上半年下降0.08個(gè)百分點(diǎn)至1.18%，低于不良率的平均水平1.51%。根據(jù)監(jiān)管的要求，上市銀行在2018年年末將逾期90天以上貸款劃入不良貸款，使部分不良確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)較松的銀行的不良率略升，逾期90天以上貸款/貸款總額比不良率更具有歷史可比性。國(guó)有大行不良確認(rèn)始終較為嚴(yán)格，在逾期90天以上貸款率上表現(xiàn)較好，股份制銀行比值較高，為1.49%，但仍比上半年下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。

2018年，金融機(jī)構(gòu)加大了貸款的核銷(xiāo)力度，合計(jì)核銷(xiāo)不良貸款1.02萬(wàn)億元，同比增加33.8%，增速比11月份有所下降。2018年前五個(gè)月，累計(jì)核銷(xiāo)貸款同比增幅達(dá)到47.1%，是2018年以來(lái)的最大值，6月份至年底增速逐漸放緩。2018年，受宏觀經(jīng)濟(jì)下行的影響，企業(yè)貸款違約率升高，銀行不良貸款增幅擴(kuò)大，貸款核銷(xiāo)力度隨之加大。

19家上市銀行2018年核銷(xiāo)不良貸款6308億元，占不良貸款余額的51.2%。國(guó)有大行核銷(xiāo)/不良貸款較低，為40.9%，股份制銀行核銷(xiāo)不良貸款相對(duì)較多，占不良貸款余額的81.4%。核銷(xiāo)/不良貸款較高的三家銀行為平安銀行、民生銀行、浦發(fā)銀行，均為股份制銀行，其真實(shí)不良率仍處于較高水平;郵儲(chǔ)銀行、紫金銀行、建設(shè)銀行核銷(xiāo)與不良貸款的比值較低，資產(chǎn)質(zhì)量相對(duì)較好。

從資產(chǎn)質(zhì)量與估值的角度來(lái)看，六大國(guó)有行逾期90天以上貸款占總資產(chǎn)的比重較低，同時(shí)公司股票均處于破凈狀態(tài)，資產(chǎn)質(zhì)量改善有望帶來(lái)估值修復(fù)。2018年，銀行業(yè)不良率同比、環(huán)比持續(xù)下行，大行確立了行業(yè)趨勢(shì)性標(biāo)桿，預(yù)計(jì)2019年不良?jí)毫糜陬A(yù)期。

2018年，14家上市銀行不良率季度環(huán)比下降1BP至1.54%，自2017年一季度以來(lái)，上市銀行不良率的下行趨勢(shì)尚未改變，而關(guān)注類(lèi)貸款占比、逾期貸款占比同樣處在下降通道，但在經(jīng)濟(jì)下行的大環(huán)境下，不良雙降已經(jīng)不再，2018年，上市銀行不良貸款余額同比增速底部回升。個(gè)股資產(chǎn)質(zhì)量分化在2018年年報(bào)得到充分體現(xiàn)，大型銀行資產(chǎn)質(zhì)量總體表現(xiàn)優(yōu)于中小銀行，確立了行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量趨勢(shì)的標(biāo)桿。在資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)步向好的前提下，務(wù)必重視低估值大行的修復(fù)機(jī)會(huì)。

展望2019年，一方面，3月PMI顯著超預(yù)期重回榮枯線之上，這對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的修復(fù)帶來(lái)較大的利好;另一方面，近年來(lái)，銀行在持續(xù)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)的同時(shí)持續(xù)從嚴(yán)確認(rèn)不良，“逾期90 天以上/不良貸款”同比再降，民生銀行和平安銀行已降低至1以下。綜合考慮到當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善、銀行持續(xù)壓降過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)信貸投放疊加主動(dòng)從嚴(yán)認(rèn)定不良，2019年銀行不良?jí)毫糜谑袌?chǎng)預(yù)期的概率增大。

低估值與基本面改善明顯背離

對(duì)銀行股而言，由于經(jīng)濟(jì)周期和資產(chǎn)質(zhì)量的雙重約束，板塊估值近年來(lái)持續(xù)處在底部位置，那么，如何把握銀行板塊不確定性中的確定性投資機(jī)會(huì)呢？申萬(wàn)宏源認(rèn)為，當(dāng)前不確定的政策及經(jīng)濟(jì)預(yù)期在“社融底—經(jīng)濟(jì)底”逐漸演繹的背景下正在發(fā)生積極變化，2019年年初以來(lái)，社融增速、M1、PMI依次出現(xiàn)反彈。我們簡(jiǎn)單回顧了歷史上PMI時(shí)隔2個(gè)月以上（含兩個(gè)月）重新回到榮枯線上方后銀行板塊和滬深300在不同時(shí)間段的收益表現(xiàn)，不難發(fā)現(xiàn)后期銀行板塊的相對(duì)收益越發(fā)明顯。從宏觀層面來(lái)看，經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善驅(qū)動(dòng)下的銀行估值修復(fù)不會(huì)缺席。從銀行基本面來(lái)看，2019年，銀行息差和不良的行業(yè)趨勢(shì)是確定的，但不同銀行之間的分化會(huì)有所加大。剛公布的2018年年報(bào)有力印證了銀行業(yè)績(jī)的確定性，市場(chǎng)更加期待2019年一季報(bào)的表現(xiàn)。當(dāng)前，銀行板塊對(duì)應(yīng)2019年的PB估值僅為0.87倍，這與業(yè)績(jī)、基本面的表現(xiàn)仍存在顯著的背離。

盡管凈息差分化趨勢(shì)持續(xù)演繹，但2019年中小銀行邊際改善將更為顯著。2018年四季度，上市銀行凈息差季度環(huán)比提升4BP至2.19%，其中，國(guó)有大行季度環(huán)比微降1BP至2.08%，而股份制銀行環(huán)比繼續(xù)提升8BP至2.15%。從量來(lái)看，回歸存貸業(yè)務(wù)仍然是銀行資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)的核心趨勢(shì)。在銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好依然較低的情況下，2018年上半年，新增信貸顯著傾向零售端，負(fù)債端則著力夯實(shí)存款的負(fù)債格局沒(méi)有改變，寬貨幣環(huán)境下部分銀行2018年四季度增配同業(yè)負(fù)債。從價(jià)來(lái)看，盡管負(fù)債端金融市場(chǎng)利率持續(xù)下行，但存款成本易上難下導(dǎo)致銀行業(yè)凈息差出現(xiàn)較大的分化。2019年，由于寬貨幣環(huán)境將逐步傳導(dǎo)至信貸市場(chǎng)，疊加扶持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展控制實(shí)體企業(yè)融資成本，貸款利率將逐步下行，行業(yè)息差有所承壓。預(yù)計(jì)大行與中小行凈息差趨勢(shì)將繼續(xù)分化，在利率并軌的大背景下，存款占比較高的大行凈息差企穩(wěn)微降，而對(duì)于同業(yè)負(fù)債占比較高的中小銀行而言，息差表現(xiàn)或?qū)⒏鼉?yōu)。

總體來(lái)看，2018年，上市銀行業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄?，但營(yíng)收、PPOP增速繼續(xù)提升，銀行業(yè)核心盈利能力持續(xù)向好;2018年四季度，凈息差季度環(huán)比繼續(xù)提升4BP至2.19%，在利率并軌的背景下，預(yù)計(jì)2019年市場(chǎng)化負(fù)債占比較高的中小銀行凈息差有望再度上行，存款占比更高的大行凈息差穩(wěn)定微降。2018年，凈手續(xù)費(fèi)收入小幅增長(zhǎng)2.3%，理財(cái)業(yè)務(wù)壓力邊際緩解，預(yù)計(jì)2019年有望提振中收。資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)改善，不良逾期剪刀差進(jìn)一步收窄至77%的前提下，2018年四季度，不良率季度環(huán)比繼續(xù)下行1BP至1.54%，撥備覆蓋率季度環(huán)比繼續(xù)提升3個(gè)百分點(diǎn)至223%。預(yù)計(jì)2019年銀行資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)邊際趨弱，但從自上而下來(lái)看，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期的逐步改善會(huì)帶動(dòng)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的修復(fù)，對(duì)銀行不良?jí)毫](méi)必要過(guò)度悲觀。

根據(jù)申萬(wàn)宏源的分析，經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期的修復(fù)有望提速，從而驅(qū)動(dòng)銀行估值的修復(fù)。結(jié)合社融數(shù)據(jù)來(lái)看，企業(yè)短期融資的向上拐點(diǎn)發(fā)生在2018年11月，而在一系列寬信用政策的持續(xù)推動(dòng)之下，2019年1月，企業(yè)中長(zhǎng)期融資呈現(xiàn)拐點(diǎn)，2月M1拐點(diǎn)如期而至，M1同比增長(zhǎng)2%，比1月提升1.6個(gè)百分點(diǎn)。3月PMI為50.5%，連續(xù)3個(gè)月之后再次回升至榮枯線上方。由于本輪寬信用以中游制造業(yè)為主要目標(biāo)，上游資源品價(jià)格存在一定的壓力，預(yù)計(jì)PMI 拐點(diǎn)將先于PPI拐點(diǎn)出現(xiàn)，企業(yè)盈利恢復(fù)可期。盡管部分投資者認(rèn)為PMI波動(dòng)可能較大，銀行板塊短期彈性也不一定是最大的，但“從寬貨幣到寬信用”、“從金融底到經(jīng)濟(jì)底”的傳導(dǎo)已經(jīng)實(shí)實(shí)在在地發(fā)生，經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善驅(qū)動(dòng)下的銀行估值修復(fù)尤為可期。

另一方面，通過(guò)對(duì)企業(yè)景氣度的密切跟蹤可以更好把握銀行資產(chǎn)質(zhì)量的演變趨勢(shì)，2019年3月PMI超預(yù)期，盡管中小型企業(yè)PMI仍低于50%，但環(huán)比2月已經(jīng)有所回升，而大型企業(yè)PMI長(zhǎng)期維持50%以上?？紤]到當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的改善，銀行持續(xù)壓降過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)信貸投放，且主動(dòng)從嚴(yán)認(rèn)定不良，因此，2019年銀行資產(chǎn)質(zhì)量下行會(huì)好于市場(chǎng)預(yù)期。