廣發(fā)證券營(yíng)收凈利雙降背后

方斐

3月27日，廣發(fā)證券發(fā)布2018年年報(bào)，總資產(chǎn)為3891.06億元，同比增加9.02%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入152.70億元，同比下降29.23%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)43億元，同比下降49.97%;加權(quán)平均ROE為5.07%，同比下降5.48個(gè)百分點(diǎn)。

總體來看，廣發(fā)證券營(yíng)收和凈利潤(rùn)均出現(xiàn)大幅下降，業(yè)績(jī)表現(xiàn)弱于行業(yè)。公司業(yè)績(jī)下行主要兩個(gè)原因，一方面是受行業(yè)大環(huán)境的影響，;另一方面是香港基金子公司虧損所致。不過，盡管廣發(fā)證券2018年業(yè)績(jī)下降較多，但行業(yè)地位仍基本保持穩(wěn)定。2018年，廣發(fā)證券營(yíng)業(yè)收入同比下降近三成，而營(yíng)業(yè)成本尤其是業(yè)務(wù)管理費(fèi)存在一定的剛性，導(dǎo)致其歸母凈利潤(rùn)下降近50%。

分業(yè)務(wù)來看，廣發(fā)證券投行、投資業(yè)務(wù)拖累業(yè)績(jī)較多，而經(jīng)紀(jì)、資管等業(yè)務(wù)相對(duì)保持穩(wěn)定。萬聯(lián)證券按照財(cái)務(wù)報(bào)表口徑計(jì)算，廣發(fā)證券2018年實(shí)現(xiàn)投行、投資業(yè)務(wù)收入12.16億元、10.66億元，同比分別下降55.85%、88.72%（扣除財(cái)報(bào)列支變化為50.78%）。值得注意的是，廣發(fā)證券海外投資出現(xiàn)嚴(yán)重虧損。最新公告顯示，廣發(fā)證券下屬的廣發(fā)投資（香港）于開曼成立的Pandion基金在2018年遭受重大投資損失，虧損額達(dá)1.39億美元，主要系匯率波動(dòng)和流動(dòng)性問題所致。該基金納入公司合并財(cái)報(bào)范圍，導(dǎo)致廣發(fā)證券年度合并凈利潤(rùn)減少9.19億元。

廣發(fā)證券2018年實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)、資管業(yè)務(wù)收入34.53億元、37.43億元，同比分別下降20.36%、6.01%，降幅略小于行業(yè)水平。此外，廣發(fā)證券2018年實(shí)現(xiàn)利息凈收入36.89億元，同比大增685.17%，主要由于財(cái)報(bào)列支的變化，出現(xiàn)35.85億元債權(quán)投資和其他債權(quán)投資利息收入，若扣除這一因素，則2018年廣發(fā)證券利息凈收入同比下降77.95%，主要是由于利息支出增幅高于收入增幅。

此外，廣發(fā)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率和傭金率保持穩(wěn)定，基金代銷收入同比增長(zhǎng)。公司2018年股基市占率為4.14%，同比下降0.05個(gè)百分點(diǎn)，凈傭金率萬分之3.1，同比減少萬分之0.3，基本保持穩(wěn)定。同時(shí)，公司財(cái)富管理轉(zhuǎn)型成效初現(xiàn)，代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長(zhǎng)，2018年，實(shí)現(xiàn)代銷手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入1.51億元，同比增長(zhǎng)22.58%，易淘金電商平臺(tái)的金融產(chǎn)品銷售和轉(zhuǎn)讓金額達(dá)2417億元。未來，隨著廣發(fā)證券以財(cái)富管理、機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)、科技金融和綜合化為四輪驅(qū)動(dòng)的戰(zhàn)略不斷深入，零售經(jīng)紀(jì)及財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展可期。

營(yíng)收凈利大幅下降

2018年，受權(quán)益市場(chǎng)震蕩下行以及海外投資虧損影響，廣發(fā)證券凈利潤(rùn)下降50%讓人大跌眼鏡，這一業(yè)績(jī)表現(xiàn)明顯低于市場(chǎng)預(yù)期。

受宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟和國(guó)際貿(mào)易摩擦的影響，2018年，權(quán)益市場(chǎng)大幅震蕩下行，受此影響，廣發(fā)證券投資交易業(yè)務(wù)收入大幅下降。公司2018年實(shí)現(xiàn)投資業(yè)務(wù)收入10.66億元，同比下降88.72%。其中，投資凈收益為33.58億元，同比下降64.3%;公允價(jià)值變動(dòng)損失為22.92億元，這一損失額比2017年擴(kuò)大16.61倍，主要系交易性及衍生金融資產(chǎn)浮虧所致。此外，公司全資子公司廣發(fā)投資（香港）在開曼注冊(cè)的多元策略基金受外匯劇烈波動(dòng)和相關(guān)市場(chǎng)流動(dòng)性缺乏等因素影響虧損1.39億美元，減少公司2018年合并凈利潤(rùn)為9.19億元，進(jìn)一步拖累業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

除了投資業(yè)務(wù)外，投行業(yè)務(wù)收入也受到外部環(huán)境變化的較大沖擊。2018年，廣發(fā)證券實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)凈收入12.16億元，同比下降55.85%。股權(quán)融資方面，受經(jīng)濟(jì)格局和監(jiān)管政策變化的影響，股權(quán)融資客戶結(jié)構(gòu)逐漸向大型國(guó)有企業(yè)、頭部民營(yíng)企業(yè)或領(lǐng)先新經(jīng)濟(jì)企業(yè)集中，公司過去以中小企業(yè)為主的業(yè)務(wù)模式受到較大的沖擊，業(yè)務(wù)規(guī)模出現(xiàn)下滑。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)的顯示，廣發(fā)證券2018年完成股權(quán)融資主承銷家數(shù)20家，行業(yè)排名第5;承銷金額為128.36億元，同比下降65.38%，行業(yè)排名第11。其中，IPO項(xiàng)目7單，行業(yè)排名第6;主承銷金額37.95億元，同比下降77.63%，行業(yè)排名第7。債券承銷方面，公司全年債券主承銷金額總計(jì)963.16億元，同比下降17.20%。

2018年，廣發(fā)證券實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入34.53億元，同比下降20.36%，降幅小于行業(yè)24.06%的降速。2018年，市場(chǎng)交易量?jī)r(jià)齊跌，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入下降不可避免。公司股基成交量為8.3萬億（雙邊），同比下降19.18%;股票交易市占率為4.37%，同比下降0.12個(gè)百分點(diǎn)。

在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入下滑的同時(shí)，廣發(fā)證券信用業(yè)務(wù)規(guī)模也出現(xiàn)縮減，但利息凈收入?yún)s實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，這表明信用業(yè)務(wù)規(guī)模壓縮但質(zhì)態(tài)提升。2018年，公司實(shí)現(xiàn)利息凈收入36.89億元，同比增長(zhǎng)685.17%，主要由于會(huì)計(jì)科目調(diào)整后將債權(quán)投資及其他債權(quán)投資利息收入共35.85億元由投資收益記入利息收入，拉動(dòng)利息凈收入增長(zhǎng)。在兩融業(yè)務(wù)方面，截至2018年年末，廣發(fā)證券融資融券余額為398.77億元，同比下降28.8%;實(shí)現(xiàn)利息收入38.05億元，同比下降7.35%。在股票質(zhì)押業(yè)務(wù)方面，廣發(fā)證券持續(xù)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)入并優(yōu)化項(xiàng)目結(jié)構(gòu)，質(zhì)押業(yè)務(wù)質(zhì)態(tài)提升。截至2018年年末，公司股票質(zhì)押余額同比下降16.06%至223.11億元，利息收入同比增長(zhǎng)35.73%至15.99億元。

2018年，廣發(fā)證券實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入37.43億元，同比下降6.04%，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)平均水平（同比下降11.35%）。截至2018年年末，廣發(fā)資管受托資產(chǎn)管理規(guī)模為3814.11億元，同比下降27.13%。在資管新規(guī)的指引下，公司穩(wěn)步推進(jìn)主動(dòng)管理等高質(zhì)量的內(nèi)涵式增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型工作。截至2018年年末，公司資管規(guī)模行業(yè)排名第8，主動(dòng)管理資產(chǎn)月均規(guī)模為2606.05億元，行業(yè)排名第3。

總體來看，盡管營(yíng)收和凈利潤(rùn)出現(xiàn)大幅下降，但廣發(fā)證券營(yíng)收結(jié)構(gòu)均衡化、多元化趨勢(shì)保持不變，凈利息收入的增長(zhǎng)也在一定程度上對(duì)沖了其他板塊業(yè)績(jī)下降的頹勢(shì)。年報(bào)顯示，廣發(fā)證券營(yíng)收下降主要受經(jīng)紀(jì)、投行、投資凈收益及公允價(jià)值變動(dòng)凈收益這四方面承壓下行的影響，分別下降20.36%、55.86%、64.3%、5321%，利息凈收入占比大幅躍升至24.16%，同比大增684.89%，這一定程度上對(duì)沖了其他業(yè)績(jī)下降的不利影響。

隨著科創(chuàng)板、資管新規(guī)等新政策的不斷推出， 廣發(fā)證券以中小企業(yè)為主的業(yè)務(wù)模式受到一定的沖擊。

在資管新規(guī)的指引下，廣發(fā)資管管理投資于多種資產(chǎn)類別及各種投資策略的客戶資產(chǎn)，穩(wěn)步推進(jìn)主動(dòng)管理等更有質(zhì)量的內(nèi)涵式增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型工作。截至2018年年末，合規(guī)受托資金規(guī)模行業(yè)排名第8，主動(dòng)管理資產(chǎn)月均規(guī)模排名第3。廣發(fā)資管管理的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、定向資產(chǎn)管理計(jì)劃和專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃規(guī)模同比分別下降25.88%、下降31.52%和上升12.73%，合計(jì)規(guī)模同比下降27.13%?？毓勺庸緩V發(fā)基金公募基金規(guī)模合計(jì)4684.45億元，同比增長(zhǎng)67.34%;剔除貨幣市場(chǎng)型基金和短期理財(cái)債券基金后的規(guī)模合計(jì)1989.20億元，行業(yè)排名第6。參股公司易方達(dá)基金從事的公募基金管理業(yè)務(wù)的公募基金規(guī)模合計(jì)6540.28億元，同比增長(zhǎng)7.63%，剔除貨幣市場(chǎng)型基金和短期理財(cái)債券基金后的規(guī)模合計(jì)2553.23億元，行業(yè)排名第1。

受市場(chǎng)下行、監(jiān)管承壓的影響，廣發(fā)證券投行業(yè)務(wù)、交易及機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)下降較為顯著。2018年，廣發(fā)證券投資銀行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.04億元，同比下降55.71%;財(cái)富管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入82.99億元，同比增長(zhǎng)3.34%;交易及機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.61億元，同比下降72.53%;投資管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.44億元，同比下降39.73%。

長(zhǎng)城證券認(rèn)為，隨著科創(chuàng)板、資管新規(guī)等新政策的不斷推出，拉開龍頭券商和中小券商之間差距，形成強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局已是大勢(shì)所趨。過去，廣發(fā)證券以中小企業(yè)為主的業(yè)務(wù)模式受到一定的沖擊，從股權(quán)融資方面出現(xiàn)較大幅度的下滑可見一斑。2018年，廣發(fā)證券股票承銷及保薦凈收入4.33億元，同比下降70.20%，但仍然處于行業(yè)前列。公司完成股權(quán)融資主承銷家數(shù)20家，行業(yè)排名第5;股權(quán)融資主承銷金額128.36億元，行業(yè)排名第11;其中，IPO主承銷家數(shù)7家，行業(yè)排名第6;IPO主承銷金額37.95億元，行業(yè)排名第7。未來，公司通過調(diào)整組織架構(gòu)、加大管理層牽頭服務(wù)戰(zhàn)略客戶等方式積極提升公司服務(wù)的結(jié)構(gòu)和質(zhì)量，拓展儲(chǔ)備項(xiàng)目，蓄力發(fā)展未來業(yè)績(jī)?nèi)匀豢善凇?h3>權(quán)益投資風(fēng)險(xiǎn)凸現(xiàn)

2018年，券商行業(yè)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的一個(gè)重要原因就是權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)影響投資收益，廣發(fā)證券業(yè)不例外。根據(jù)年報(bào)，2018年，公司交易及機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.6億元，同比下降72.5%，主要為權(quán)益投資虧損所致。

數(shù)據(jù)顯示，截至2018年年末，廣發(fā)證券交易性金融資產(chǎn)為883億元，其他債權(quán)投資為795億元，其他權(quán)益工具投資為108億元，合計(jì)達(dá)到1786億元。2018年年末的衍生金融資產(chǎn)為175億元，同比增長(zhǎng)2.2倍;衍生金融工具名義金額為1.44萬億元，同比增長(zhǎng)77%，其中，權(quán)益衍生金融工具規(guī)模為194億元，同比增長(zhǎng)17%。受權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)的影響，公司權(quán)益及衍生品交易業(yè)務(wù)虧損2.2億元。公司還積極開展FICC業(yè)務(wù)，2018年中債交易量全行業(yè)第2，固收銷售及投資收益凈額為45.5億元，同比增長(zhǎng)21.7%。

此外，廣發(fā)證券回購交易業(yè)務(wù)收入2018年同比大增36%，驅(qū)動(dòng)財(cái)富管理業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收同比增長(zhǎng)3.3%。2018年，公司股票交易市占率為4.37%，保持穩(wěn)定; 基金交易市占率為2.09%，同比提升1.2個(gè)百分點(diǎn);經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比下降24%，主要是受到市場(chǎng)成交下滑的影響，公司智能投顧貝塔牛服務(wù)客戶數(shù)量已達(dá)70萬，未來仍將持續(xù)深化科技金融模式助力財(cái)富管理轉(zhuǎn)型。2018年，公司股票質(zhì)押利息收入大增，期末公司股票質(zhì)押業(yè)務(wù)余額為223億元，同比下降16%，回購業(yè)務(wù)利息收入為16億元，同比增長(zhǎng)35.7%。

值得一提的是，廣發(fā)證券2018年大資管業(yè)務(wù)收入超經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，且主動(dòng)管理資產(chǎn)月均規(guī)模排名第3。2018年，公司資管業(yè)務(wù)收入為37.4億元，同比微降6%。2018年年末資管規(guī)模 為3814 億元，同比下降27.1%。公司持續(xù)深耕主動(dòng)資管轉(zhuǎn)型，2018年主動(dòng)管理月均資產(chǎn)規(guī)模位列行業(yè)第3，未來隨著綜合管理費(fèi)率的提升將一定程度抵消通道業(yè)務(wù)規(guī)模下降的影響， 資管業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)將恢復(fù)正增長(zhǎng)。

2018年，股權(quán)承銷下滑導(dǎo)致廣發(fā)證券投行業(yè)績(jī)承壓，2019年，科創(chuàng)板推出公司有望受益。2018年全年，公司投行業(yè)務(wù)收入同比下降56%。從規(guī)模來看，公司IPO主承銷額為37.95 億元，同比下降77.6%; 再融資主承銷額為90.41億元，同比下降55%;債券承銷規(guī)模為963.16億元，同比下降17.2%。2018年，股權(quán)融資向大型客戶集中，這一變化對(duì)廣發(fā)證券以中小企業(yè)為主的服務(wù)模式相對(duì)不利，但2019年公司有望受益于一級(jí)市場(chǎng)的回暖。

2018年，廣發(fā)證券計(jì)提信用減值損失3億元，其中，四季度單季計(jì)提約1.5億元。截至2018年年末，公司融出資金453.55億元，同比增加9.19%，主要是融資融券規(guī)模減少所致;買入返售金融資產(chǎn)368.13億元，同比減少27.45%，主要是債券質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)規(guī)模增加所致。2018年，公司融資融券規(guī)模為3998.77億元，同比下降28.8%，平均維持擔(dān)保比例為230.45%;股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)余額為223.11億元，同比下降16.06%，平均履約保障比例228.2%，提交擔(dān)保品充足，信用風(fēng)險(xiǎn)可控。

2018年，廣發(fā)證券利息凈收入為36.89億元，同比增長(zhǎng)685.17%，主要是由于“其他債權(quán)投資利息收入”納入利息凈收入科目所致。信用業(yè)務(wù)資產(chǎn)/歸母凈資產(chǎn)約為96.6%，比年初下滑 15.8個(gè)百分點(diǎn)，表明廣發(fā)證券信用業(yè)務(wù)規(guī)模壓降幅度不大。

東方證券認(rèn)為，大投資業(yè)務(wù)是廣發(fā)證券業(yè)績(jī)下行的核心原因，尤其是香港子公司拖累業(yè)績(jī)。公司2018年實(shí)現(xiàn)自營(yíng)業(yè)績(jī)41.6億元，同比下降54%。其中，權(quán)益類投資收益為-2.19億元，同比下降17.36億元，主要是受到了股市下跌的影響;固收投資收益凈額為45.4億元，同比增加8.11億元。值得關(guān)注的是，廣發(fā)香港注冊(cè)成立的Pandion基金受外匯劇烈波動(dòng)和相關(guān)市場(chǎng)流動(dòng)性缺乏等因素的影響，遭受重大損失，減少廣發(fā)證券2018年合并報(bào)表凈利潤(rùn)9.19億元，該事件的后續(xù)影響仍存在一定的不確定性，同時(shí)也反映了公司在境外衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理方面仍有較大的提升空間。

具體來看，由于受到外匯波動(dòng)和市場(chǎng)流動(dòng)性減弱的影響，廣發(fā)證券全資子公司廣發(fā)控股香港的子公司廣發(fā)投資（香港）公司因投資一只以衍生品對(duì)沖策略為主的多元策略基金GTECPandionMulti-StrategyFundSP，導(dǎo)致廣發(fā)證券合并凈利潤(rùn)減少了9.19億元，已超過公司2017年凈利潤(rùn)的10%。公告顯示，該基金為廣發(fā)投資（香港）于開曼群島注冊(cè)設(shè)立，并由廣發(fā)控股香港旗下兩家全資子公司分別擔(dān)任該基金管理人及投資顧問廣發(fā)投資（香港），以自有資金累計(jì)投入9006.77萬美元，占該基金權(quán)益99.90%。該基金收到主經(jīng)紀(jì)商追加保證金的通知，2018年該金額為1.29億美元（含初始保證金0.30億美元）。根據(jù)開曼律師事務(wù)所Campbells的法律意見，該基金的投資人以其在該基金的投資金額為限承擔(dān)有限責(zé)任。由于上述事宜，集團(tuán)有關(guān)子公司后續(xù)存在潛在訴訟或潛在被訴訟的可能性。截至2018年年末，前述潛在訴訟或潛在被訴訟的結(jié)果未能確定，財(cái)務(wù)影響尚無法可靠計(jì)量，因此未予計(jì)提負(fù)債。

最新進(jìn)展是，廣東證監(jiān)局于近期發(fā)函責(zé)令改正，廣發(fā)控股香港有關(guān)子公司后續(xù)存在潛在訴訟或潛在被訴訟的可能性，廣發(fā)證券正在積極處理后續(xù)事宜。