弱市格局下的應(yīng)對策略

云飛揚

上期文章中，筆者分析預(yù)期近日“市場缺乏明顯有利的做多機會”，事實上，本周股市以弱市整理為主，今天上證指數(shù)收在2901點，比上周四下跌16個點，各大主要指數(shù)均現(xiàn)跌勢，總體而言，市場的可參與性較差。

我們研究探索任何事物，都要回答三個問題：是什么？為什么？怎么辦？對二級市場參與者來說，首先要考慮大盤的系統(tǒng)風(fēng)險以及個股的非系統(tǒng)風(fēng)險，其次才是操作層面的事。風(fēng)險是怎么形成的呢？從市場機制的角度來看，A股最初是作為融資工具而誕生，歷來缺乏做空手段，且分紅水平很低，基本只能單向投資，靠做多才能盈利，這使得股價經(jīng)常處于大幅動蕩之中。

股市整體情緒波動會使歷史走勢存在一定的相似性，但這并不意味著就能依葫蘆畫瓢來簡單判斷，因為此一時彼一時也，具體情況需作具體分析。那么，面對當(dāng)前這種低迷的行情局勢，我們又該如何來應(yīng)對呢？

其實，中國證券市場經(jīng)過大約30年的發(fā)展，投資工具日趨豐富，除了股票、債券，還有期貨、期權(quán)等。股市雖然有融券做空機制，但對普通投資者來說，還缺乏可操作性。股指期貨是以大博大，風(fēng)險相對來說較難把控。期權(quán)是唯一可以事先做風(fēng)控的金融衍生品，被譽為金融皇冠上的明珠。打個形象的比喻，做股票好比是小米加步槍，配上期貨就像是有了機槍坦克，而期權(quán)則是海陸空立體作戰(zhàn)（見圖一）。期權(quán)定價模型布萊克一斯科爾斯公式精妙絕倫，兩位創(chuàng)立者也因此而獲得了1997年的諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎，以表彰他們使用數(shù)學(xué)工具解決了金融衍生品估價的難題。

國內(nèi)期權(quán)市場起步較晚，上證50ETF期權(quán)在2015年2月9日才上市，也是目前唯一的金融期權(quán)。近幾年，隨著關(guān)注度的提升，入場資金不斷增長。昨天（7月17日），持倉量首次突破400萬張，創(chuàng)下歷史新高。

期權(quán)本身非常復(fù)雜，操作策略極其豐富，有期現(xiàn)策略、牛熊策略、波動策略、套利策略、中性策略等，并且可再細分至72種之多！投資者需要根據(jù)對未來走勢的預(yù)期，結(jié)合不同的風(fēng)險偏好，形成盈虧分布特征各異的組合，實現(xiàn)投資和風(fēng)控的目的。不過，功能齊全的交易軟件已經(jīng)使得投研工作大大減輕，從而把重點聚焦到市場趨勢的判斷上來。比如，借助損益圖，策略執(zhí)行的可能結(jié)果便能一目了然。（見圖二） 許多個人投資者習(xí)慣做期權(quán)交易的權(quán)利方，不敢做義務(wù)方，通常會認為“買方風(fēng)險有限，賣方風(fēng)險無限”，因為幾乎所有的教科書上都是這樣寫的。不過，在筆者看來，這句話也許并不十分確切。

首先，作為期權(quán)買方，雖然沒有杠桿，每次交易最多只損失權(quán)利金，看起來金額比較少，但其實風(fēng)險是權(quán)利金的100%，怎能說風(fēng)險有限呢？而作為賣方，由于是有杠桿的保證金交易，當(dāng)然不能冒險，必須留足保險系數(shù)。若在此基礎(chǔ)上選擇合適的期權(quán)合約操作，其風(fēng)險也是可以進行事前和事中控制的。樹再高也不會漲到天上去，指數(shù)點位再低也不會降為零。

另一方面，做期權(quán)的賣方還具有天然優(yōu)勢，因為期權(quán)有時間價值，如同陽光下的冰塊那樣，會不斷融化，特別是臨近合約到期日的時候，時間價值更將加速衰減。所以，有經(jīng)驗的投資者，就可以站在時間一邊，讓時間成為自己的朋友。不過，需要關(guān)注的是，期權(quán)交易必須重視流動性，不能在成交量較小的合約上過度投入。

筆者上周文章的題目是“從短期休整到戰(zhàn)略防御”，認為今年下半年A股市場將主要處于偏弱格局中，如果這一預(yù)期兌現(xiàn)的話，那么指數(shù)期權(quán)應(yīng)該是一個可以用來對沖風(fēng)險、增厚收益的上佳品種。坊間傳聞中金所、上交所、深交所等三大交易所將推出多個指數(shù)類期權(quán)上市，以擴大金融衍生品的市場覆蓋面，這十分令人期待。

預(yù)期近日，市場總體上還可能延續(xù)震蕩調(diào)整態(tài)勢，上證指數(shù)或?qū)⒒芈涞讲剂志€指標的下軌附近，易謹慎小心操作。