貴州茅臺股價(jià)破千 警惕白馬短期風(fēng)險(xiǎn)

王柄根

6月27日，貴州茅臺（600519）股價(jià)盤中首次突破千元大關(guān)，成為股改以來首只千元股，其股價(jià)是目前排名第二的長春高新股價(jià)的近3倍。受中美貿(mào)易緩和等利好消息刺激下，7月1日三大股指跳空高開，市場情緒高漲，以白酒股為代表的消費(fèi)龍頭股再度表現(xiàn)強(qiáng)勢，貴州茅臺以1004.52元/股高開，隨后震蕩走高，盤中再度創(chuàng)下1035.6元/股的歷史新高，股價(jià)最終報(bào)收1031.86元。截止7月1日，貴州茅臺總市值12962.2億元，已一舉超過農(nóng)業(yè)銀行、中國石油，在A股中排名第四名，僅次于工商銀行（20312.95億元）、中國平安（16093.87億元）、建設(shè)銀行（14948.66億元）。

[茅臺：業(yè)績穩(wěn)定 資金扎堆]

在這牛短熊長的A股市場中，貴州茅臺自2001年上市以來為股東創(chuàng)造了超過百倍的高額回報(bào)，如同A股標(biāo)桿一般的存在。經(jīng)過2018年下跌后，從去年年底開始，市場對于貴州茅臺的看多之聲持續(xù)不斷，尤其在貴州茅臺發(fā)布年報(bào)和一季報(bào)后，大量券商就將其目標(biāo)價(jià)上調(diào)至1000元。4月，國際投行高盛也上調(diào)茅臺目標(biāo)價(jià)至1033元，隨后，中金公司、太平洋證券、華泰證券也不斷上調(diào)其目標(biāo)價(jià)分別至1250元、1030元和1150元。直至今日，太平洋證券最新發(fā)表的研報(bào)中，將茅臺未來的目標(biāo)價(jià)提高至1240元。多家機(jī)構(gòu)持續(xù)追捧，彰顯出市場對于貴州茅臺的信心充足，股價(jià)上漲的背后離不開茅臺良好基本面的支撐。

1.具有核心競爭力

以茅臺、五糧液、瀘州老窖為代表的高端白酒企業(yè)因產(chǎn)能限制，每年新增產(chǎn)能始終滿足不了市場需求，使得高端白酒企業(yè)能在不影響銷量的情況下，有足夠的提價(jià)空間。從茅臺酒歷次價(jià)格周期來看，飛天茅臺酒價(jià)格峰值出現(xiàn)過4次，1988年140元，1996年340元，2008年700元，2010年2100元，如今茅臺呈現(xiàn)明顯的量價(jià)齊升態(tài)勢，批價(jià)從4月初全國范圍內(nèi)1850元上漲至目前2000元以上的價(jià)格，零售價(jià)更高。從毛利率角度來看，得益于獨(dú)有窯池及生產(chǎn)工藝，以及得天獨(dú)厚的自然環(huán)境，造就了高端白酒企業(yè)進(jìn)入壁壘高、極具競爭力優(yōu)勢，茅臺、五糧液、老窖的毛利率都可以達(dá)到90%以上。

2.品牌效應(yīng)

中國白酒文化來源已久，白酒邁向高端，屬于精神消費(fèi)品中的一種。隨著近年來經(jīng)濟(jì)高增長和居民收入提升，人們的消費(fèi)結(jié)構(gòu)趨向高端化，對品牌的認(rèn)同感也十分強(qiáng)烈，稀缺的茅臺作為國酒品牌更是在消費(fèi)者中具有不可取代的地位。同時(shí)，茅臺酒具有很高的收藏價(jià)值，市場有人士測算，茅臺酒每年增值的年化收益率在15%左右。

3.渠道經(jīng)營體系

不管是從企業(yè)成本、產(chǎn)品營銷方面，還是確保茅臺酒銷量順暢方面，經(jīng)銷商體系也是茅臺成功的重要原因之一。不過，茅臺銷售體系當(dāng)前發(fā)生了一定的變化，根據(jù)2018年年報(bào)顯示，目前有437家茅臺經(jīng)銷商資格被取消。此外，公司宣布未來一段時(shí)間將不再增加總經(jīng)銷、專賣店、特約經(jīng)銷商，將通過自營店、線上渠道建設(shè)，加強(qiáng)與商超、知名電商合作等方式增加直銷比例，這樣一來，經(jīng)銷商賺取的差價(jià)將直接進(jìn)入茅臺收入利潤中，業(yè)績有望進(jìn)一步提升。

4.優(yōu)異的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

貴州茅臺從上市以來收入利潤連年增長，除了2012年末出現(xiàn)白酒塑化劑事件，導(dǎo)致之后3年收入增速急劇下降至3%，其余年份茅臺的營業(yè)收入增長均維持在20%以上，凈利潤則保持30%以上的增速。2018年貴州茅臺實(shí)現(xiàn)營收736.39億元，同比增長26.49%，歸母凈利潤達(dá)352.04億元，同比增長30%。相較五糧液2018年實(shí)現(xiàn)營收400.30億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤133.84億元的業(yè)績，貴州茅臺去年的營收是五糧液營收1.84倍，而凈利潤超過五糧液的2.63倍。除了盈利數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼外，茅臺的現(xiàn)金流也十分充裕，且在回報(bào)投資者方面也并不遜色。2018年高達(dá)182.64億元的現(xiàn)金分紅在6月28日進(jìn)行發(fā)放，近五年累計(jì)分紅超過500億元，此次分紅金額達(dá)到了歷年之最。

在基本面支撐下，貴州茅臺一直是機(jī)構(gòu)投資者和外資紛紛搶籌的對象。從今年第一季度主動(dòng)偏股型基金重倉股情況看，持有貴州茅臺的基金數(shù)達(dá)211只，僅次于中國平安252只。同時(shí)，北上資金也表現(xiàn)活躍，一季度北向資金合計(jì)凈流入貴州茅臺144.52億元，幾近排名第二格力電器凈流入金額的2倍，股價(jià)隨之上漲。4月之后，由于外圍環(huán)境不穩(wěn)以及前期收益兌現(xiàn)，北上資金開始大舉撤離A股，貴州茅臺也慘遭撤離，4月—5月成交凈流出達(dá)到158.57億元。在此期間，股價(jià)出現(xiàn)回撤調(diào)整。6月初，北上資金再度卷土重來，茅臺股價(jià)又進(jìn)入新一輪的上漲，并創(chuàng)下歷史新高。

[創(chuàng)出歷史新高以績優(yōu)股居多]

貴州茅臺批價(jià)上行帶動(dòng)了行業(yè)價(jià)格中樞的上移，進(jìn)而打開其他中高端品牌提價(jià)空間?？梢钥吹剑寮Z液、老窖等高端酒批價(jià)隨之上行，而次高端品牌在2017年以來迎來整體提價(jià)潮，帶動(dòng)整體業(yè)績表現(xiàn)的改善，區(qū)域龍頭古井貢酒、順鑫農(nóng)業(yè)、口子窖等2018年業(yè)績均表現(xiàn)強(qiáng)勁。在茅臺喜迎千元股價(jià)的同時(shí)，五糧液、瀘州老窖、古井貢酒、山西汾酒等公司的股價(jià)陸續(xù)創(chuàng)出歷史新高，而水井坊、今世緣等公司的股價(jià)也逼近年內(nèi)的股價(jià)高點(diǎn)。中泰證券分析師表示，今年二季度名酒提價(jià)頻率顯著高于往年，結(jié)合一季度完成情況以及減稅降費(fèi)帶來的利好，預(yù)計(jì)二季度核心公司的業(yè)績有望保持20%以上增長。

除了白酒企業(yè)股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勁外，以白馬股為主的上證50指數(shù)表現(xiàn)也尤為突出，目前為止上證50指數(shù)年內(nèi)漲幅已接近30%。經(jīng)過4-5月份的調(diào)整過后，在貴州茅臺的帶領(lǐng)下，多只白馬股股價(jià)創(chuàng)出歷史新高，上證50指數(shù)也迫近前期高點(diǎn)。筆者梳理了近一周（6月24日-7月1日）剔除新股后，共有50只個(gè)股股價(jià)創(chuàng)下歷史新高。（見表一）

行業(yè)層面上，有15只創(chuàng)歷史新高的個(gè)股來自于食品飲料行業(yè)，13只屬于醫(yī)藥生物領(lǐng)域，電子有4只，輕工制造有3只，剩下的15只來自于交通運(yùn)輸、金融、有色金屬、通信等行業(yè)。不難發(fā)現(xiàn)，這些股價(jià)能夠持續(xù)創(chuàng)新高的主要集中在業(yè)績確定性強(qiáng)的消費(fèi)、醫(yī)藥領(lǐng)域，以及基本面扎實(shí)、增長預(yù)期較好的行業(yè)龍頭公司。以下選取其中幾家業(yè)績增長超預(yù)期公司做簡要介紹，其余的還有海天味業(yè)、伊利股份、華蘭生物、愛爾眼科等業(yè)績穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)公司。