• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    中國(guó)外匯市場(chǎng)克服貶值恐懼

    2019-08-10 10:03魏楓凌
    證券市場(chǎng)周刊 2019年29期
    關(guān)鍵詞:人民銀行匯率人民幣

    魏楓凌

    被普遍視為敏感心理點(diǎn)位的美元兌在岸人民幣即期匯率整數(shù)關(guān)口“7”,在北京時(shí)間8月5日宣告打破。

    在2019年上半年,易綱、周小川等人民銀行官員關(guān)于匯率并非必須守住7的發(fā)言,均淡化了整數(shù)關(guān)口的政策意義,為市場(chǎng)降低了心理負(fù)擔(dān)。在實(shí)際“破7”發(fā)生之后,市場(chǎng)也沒(méi)有出現(xiàn)恐慌情緒蔓延。

    就在中美貿(mào)易談判陷入膠著之際,主管美國(guó)匯率政策的財(cái)政部在總統(tǒng)特朗普的授意之下將中國(guó)列為“匯率操縱國(guó)”。中國(guó)人民銀行發(fā)出了針鋒相對(duì)的嚴(yán)正聲明,直指美國(guó)“這一單邊主義行為不僅會(huì)嚴(yán)重破壞國(guó)際金融秩序,引發(fā)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩,還將大大阻礙國(guó)際貿(mào)易和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,最終會(huì)自食其果”。

    這輪短暫而急促的貶值距離中國(guó)2015年推動(dòng)“8·11”匯改已經(jīng)過(guò)去將近四年時(shí)間。

    在當(dāng)時(shí),中國(guó)金融市場(chǎng)一片兵荒馬亂,恐慌情緒傳染一度引起跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。而這一次境內(nèi)金融市場(chǎng)沒(méi)有出現(xiàn)恐慌式拋售或是流動(dòng)性緊張,居民部門也沒(méi)有涌現(xiàn)恐慌購(gòu)匯的新聞,經(jīng)歷了四年的政策打磨和市場(chǎng)錘煉,市場(chǎng)主體的逐漸成熟理性令市場(chǎng)呈現(xiàn)出更強(qiáng)的韌性。展望未來(lái),市場(chǎng)主體對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)、外匯市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展以及匯率政策的有效性仍持有較高信心。

    有序突破關(guān)口,未見(jiàn)恐慌情緒

    在2015-2016年,市場(chǎng)主體對(duì)單邊走勢(shì)持有強(qiáng)烈預(yù)期,于是匯率貶值引起了市場(chǎng)恐慌。2018年的貶值雖然也有恐慌情緒,但是明顯較上一輪要弱。2019年這一輪貶值至今為止并沒(méi)有出現(xiàn)恐慌情緒。對(duì)比背后的經(jīng)濟(jì)基本面、金融市場(chǎng)、外匯管理政策等多方面因素,市場(chǎng)可以認(rèn)識(shí)到并非貶值必然會(huì)引起恐慌,在逐漸適應(yīng)了區(qū)間波動(dòng)的匯率走勢(shì)之后,富有彈性的匯率政策具備了實(shí)施基礎(chǔ)。

    中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅指出,與2015-2016年相似的是,本次匯率貶值的宏觀背景是增長(zhǎng)有所走弱、企業(yè)投資回報(bào)率下行、且貨幣寬松預(yù)期上升。

    具體來(lái)看,2015-2016年間人民幣經(jīng)過(guò)兩次以單日波幅衡量較大幅度的貶值——分別是2015年“8·11”匯改及之后兩個(gè)交易日、以及2016年年初。彼時(shí),中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了多年制造業(yè)通縮及產(chǎn)能調(diào)整壓力,以及2015年下半年股市的大幅調(diào)整后金融條件緊縮的陣痛。從2011年至2015年間,名義GDP增速一路從18.4% 下降至7.0%,人民幣“基本面”偏弱。2019年以來(lái),中美貿(mào)易摩擦再度升級(jí),美國(guó)對(duì)中國(guó)出口兩次加征關(guān)稅,而國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管“補(bǔ)短板”及繼續(xù)結(jié)構(gòu)性去杠桿也壓制了經(jīng)濟(jì)周期擴(kuò)張,名義增速下降,核心通脹下行、增長(zhǎng)預(yù)期也有所走弱。此外,這兩輪貶值都伴隨著各國(guó)股市和發(fā)達(dá)國(guó)家債券收益率走低,表明全球市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易摩擦帶來(lái)的全球增長(zhǎng)下行有所擔(dān)憂。

    但在梁紅看來(lái),現(xiàn)在與2015-2016年不同的是,本次人民幣調(diào)整的背景是貿(mào)易摩擦可能升級(jí)帶來(lái)的貿(mào)易條件惡化,從而更符合“順勢(shì)而為”的市場(chǎng)化調(diào)整原則,更有“公信力”。從資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)看,似乎也未出現(xiàn)市場(chǎng)開始擔(dān)心外儲(chǔ)或基礎(chǔ)貨幣可能由此明顯減少的跡象。更值得注意的是,作為傳統(tǒng)“避險(xiǎn)資產(chǎn)”的美元反而隨人民幣一起貶值,梁紅認(rèn)為,這顯示第三波商品加征關(guān)稅可能對(duì)美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的相對(duì)沖擊不亞于中國(guó)。

    此外,很重要的一點(diǎn)是政策環(huán)境。當(dāng)前中國(guó)國(guó)際收支政策在經(jīng)歷了幾年的修補(bǔ)打磨之后更加全面。逆周期因子的引入也降低了市場(chǎng)的羊群效應(yīng)。近幾年政策部門加強(qiáng)與市場(chǎng)溝通和教育,也使得市場(chǎng)主體能更好地理解與適應(yīng)匯率波動(dòng)。

    工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)還指出,在2016-2018年,匯率空頭所遭受的慘重?fù)p失,也使得本次“破7”前的看空情緒大幅收斂。

    人行回?fù)裘馈皡R率操縱論”

    就在“破7”前一天,也就是8月4日,美國(guó)總統(tǒng)特朗普發(fā)布推特稱,將從9月1日起對(duì)價(jià)值3000億美元的中國(guó)商品加征10%的關(guān)稅。在8月1日和2日,盡管中美貿(mào)易談判消息面平靜,但是在外匯市場(chǎng)紛紛以跟隨降息、本幣貶值來(lái)應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)僅25BP的降息之際,人民幣匯率其實(shí)已經(jīng)顯示出了短期內(nèi)加速貶值的勢(shì)頭,日K線兩個(gè)交易日走出向上的跳空缺口,8月5日當(dāng)天則是連續(xù)的第三個(gè)跳空缺口。

    在人民幣匯率“破7”當(dāng)晚,美國(guó)股市大幅下跌。隔日,也就是8月6日,美國(guó)財(cái)政部將中國(guó)列為“匯率操縱國(guó)”。美國(guó)財(cái)政部在聲明中稱,這一認(rèn)定決定是財(cái)政部部長(zhǎng)姆努欽“在特朗普總統(tǒng)的主持下”(under the auspices of President Trump)做出的。據(jù)美方聲明中稱,美國(guó)財(cái)政部將與IMF尋求合作以排除中國(guó)借出近期“操縱行為”獲得的比較優(yōu)勢(shì)。

    這是近25年來(lái)美國(guó)首次認(rèn)定中國(guó)為“匯率操縱國(guó)”。人民銀行下午3點(diǎn)發(fā)布公告稱,對(duì)此深表遺憾。

    人民銀行指出,這一標(biāo)簽不符合美財(cái)政部自己制訂的所謂“匯率操縱國(guó)”的量化標(biāo)準(zhǔn),是任性的單邊主義和保護(hù)主義行為,嚴(yán)重破壞國(guó)際規(guī)則,將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)金融產(chǎn)生重大影響。

    根據(jù)美國(guó)財(cái)政部2019年5月最新修訂的標(biāo)準(zhǔn),匯率操縱國(guó)需要滿足的標(biāo)準(zhǔn)包括該經(jīng)濟(jì)體經(jīng)常賬戶順差占GDP比重高于2%,該經(jīng)濟(jì)體至少6個(gè)月單邊干預(yù)本幣匯率且買入外幣占GDP比重高于2%,對(duì)美國(guó)貨物貿(mào)易總量超過(guò)400億美元。

    人民銀行表示,中國(guó)實(shí)施的是以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度,在機(jī)制上人民幣匯率就是由市場(chǎng)供求決定的,不存在“匯率操縱”的問(wèn)題。2019年8月以來(lái),人民幣匯率出現(xiàn)一定幅度貶值,主要是全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化和貿(mào)易摩擦加劇背景下市場(chǎng)供求和國(guó)際匯市波動(dòng)的反映,是由市場(chǎng)力量推動(dòng)和決定的。

    人民銀行在公告中表示,中國(guó)一直以來(lái)致力于維護(hù)人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定,這一努力在國(guó)際社會(huì)眾所周知。根據(jù)國(guó)際清算銀行公布的數(shù)據(jù),2005年初至2019年6月,人民幣名義有效匯率升值38%,實(shí)際有效匯率升值47%,是二十國(guó)集團(tuán)經(jīng)濟(jì)體中最強(qiáng)勢(shì)的貨幣,在全球范圍內(nèi)也是升值幅度最大的貨幣之一。在剛剛結(jié)束的國(guó)際貨幣基金組織對(duì)中國(guó)的第四條款磋商中,國(guó)際貨幣基金組織指出,人民幣匯率大體符合基本面。在1997年亞洲金融危機(jī)和2008年全球金融危機(jī)中,中國(guó)一直承諾人民幣匯率保持穩(wěn)定,有力地支持了國(guó)際金融市場(chǎng)穩(wěn)定和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。2018年以來(lái),美國(guó)不斷升級(jí)貿(mào)易爭(zhēng)端,中國(guó)始終堅(jiān)持不搞競(jìng)爭(zhēng)性貶值,中國(guó)沒(méi)有也不會(huì)將匯率作為工具來(lái)應(yīng)對(duì)貿(mào)易爭(zhēng)端。

    人民銀行認(rèn)為,美方不顧事實(shí),無(wú)理給中國(guó)貼上“匯率操縱國(guó)”的標(biāo)簽,是既損人又害己的行為,中方對(duì)此堅(jiān)決反對(duì)。人民銀行強(qiáng)調(diào),美國(guó)這一行為不僅會(huì)嚴(yán)重破壞國(guó)際金融秩序,引發(fā)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩,還將大大阻礙國(guó)際貿(mào)易和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,最終會(huì)自食其果。人民銀行還指出,美國(guó)這一單邊主義行為還破壞了全球關(guān)于匯率問(wèn)題的多邊共識(shí),會(huì)對(duì)國(guó)際貨幣體系的穩(wěn)定運(yùn)行產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響。基于上述風(fēng)險(xiǎn),人民銀行表示,“奉勸美方懸崖勒馬、迷途知返,回到理性和客觀的正確軌道上來(lái)?!?/p>

    人民銀行最后強(qiáng)調(diào),中國(guó)將繼續(xù)堅(jiān)持以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度,保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

    在以往貶值發(fā)生時(shí),美方的態(tài)度通常也是激烈反對(duì),這次也不例外。但是縱觀世界各國(guó),沒(méi)有哪個(gè)國(guó)家會(huì)完全放棄自主的匯率政策。這次人民銀行不卑不亢的回應(yīng),不僅體現(xiàn)了“以我為主”的政策思路,也有助于降低基于美方指控的貶值恐懼。

    在8月6日早間,人民銀行還曾發(fā)布公告稱,為完善香港人民幣債券收益率曲線,將于2019年8月14日在香港發(fā)行兩期人民幣央行票據(jù),總發(fā)行量為300億元,其中3個(gè)月期央行票據(jù)200億元,1年期央行票據(jù)100億元。

    美元/人民幣中間價(jià)8月7日開在6.9996,在岸與離岸即期匯率雖然仍在7上方,但沒(méi)有創(chuàng)出新高。

    中國(guó)經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)韌性

    人民銀行行長(zhǎng)易綱在人民幣匯率“破7”之后隨即發(fā)表談話,他稱,“當(dāng)前,中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有進(jìn),經(jīng)濟(jì)增速在主要經(jīng)濟(jì)體中位居前列,展現(xiàn)出了巨大的韌性、潛力和回旋余地。國(guó)際收支總體平衡,外匯儲(chǔ)備充足,外匯市場(chǎng)上套期保值的企業(yè)越來(lái)越多,中國(guó)和主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的利差處于合適區(qū)間,能夠支撐人民幣匯率的基本穩(wěn)定?!?/p>

    根據(jù)《證券市場(chǎng)周刊》進(jìn)行的“遠(yuǎn)見(jiàn)杯”宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)調(diào)查,市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)三季度GDP增速預(yù)測(cè)中值為6.2%,全年增速預(yù)測(cè)中值為6.3%(見(jiàn)表1,表2)。這意味著經(jīng)濟(jì)增速在三季度將確認(rèn)年內(nèi)的低點(diǎn),四季度有可能出現(xiàn)小幅的景氣回升。

    表1:“遠(yuǎn)見(jiàn)杯”中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)2019年三季度預(yù)測(cè)

    表2:“遠(yuǎn)見(jiàn)杯”中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)2019年全年預(yù)測(cè)

    在通貨膨脹的預(yù)測(cè)方面,市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)于三季度和全年CPI的預(yù)測(cè)中值都是2.4%,這意味著二季度已經(jīng)是通脹的高點(diǎn),但下半年CPI回落幅度不會(huì)很大,還維持在相對(duì)高的水平。結(jié)合市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)通脹的預(yù)測(cè)來(lái)看匯率,由于目前還沒(méi)有完全消除CPI上漲的壓力,因此如果匯率繼續(xù)貶值,無(wú)疑會(huì)增加進(jìn)口成本,提升物價(jià)上行壓力,很顯然從中央銀行的角度看并不會(huì)希望人民幣繼續(xù)貶值。

    市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)認(rèn)為,10年期國(guó)債收益率三季度在3%,年底在3.1%。這一水平較目前十分接近??梢钥闯?,市場(chǎng)并不認(rèn)為債券牛市還能持續(xù)。人民銀行行長(zhǎng)易綱也曾指出,目前中國(guó)國(guó)債收益率和發(fā)達(dá)國(guó)家之間的利差處在舒適的水平。利率下降固然可以刺激投資,但穩(wěn)匯率又要求保持一定的利率水平,因此債券牛市可能甚至連下半場(chǎng)都已經(jīng)不能算,而是已經(jīng)接近尾聲了。

    易綱在談話中還表示,人民銀行和外匯局將保持外匯管理政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性,保障企業(yè)和個(gè)人等市場(chǎng)主體合理合法的用匯需求。此外,人民銀行將深化外匯領(lǐng)域改革開放,進(jìn)一步提升跨境貿(mào)易投資自由化便利化水平,服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國(guó)家全面開放新格局。

    “無(wú)論是從中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面看,還是從市場(chǎng)供求平衡看,當(dāng)前的人民幣匯率都處于合適水平。雖然近期受到外部不確定性因素影響,人民幣匯率有所波動(dòng),但我對(duì)人民幣繼續(xù)作為強(qiáng)勢(shì)貨幣充滿信心。人民銀行完全有經(jīng)驗(yàn)、有能力維護(hù)外匯市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行,保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定?!币拙V說(shuō)。

    市場(chǎng)料人民幣后市企穩(wěn)

    “遠(yuǎn)見(jiàn)杯”調(diào)查還顯示,市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)三季度美元中間價(jià)預(yù)測(cè)中值為6.85,最大值為6.96,年底為6.79,最大值為6.9。這一預(yù)測(cè)意味著市場(chǎng)并不認(rèn)為中間價(jià)將會(huì)突破7,現(xiàn)在人民幣的貶值壓力已經(jīng)有序釋放,未來(lái)將會(huì)重新企穩(wěn)走強(qiáng)。

    交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉表示,近期銀行結(jié)售匯逆差并未顯著加大,外匯儲(chǔ)備穩(wěn)中有升,中國(guó)跨境資金流動(dòng)基本穩(wěn)定,有助于人民幣匯率的穩(wěn)定。此外,美元指數(shù)在美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議后高位回落,貿(mào)易摩擦再度升級(jí),加之美國(guó)經(jīng)濟(jì)加速放緩,市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期較強(qiáng),美元指數(shù)可能繼續(xù)小幅回調(diào),而中美10年期國(guó)債利差近期穩(wěn)步擴(kuò)大,一定程度上有助于人民幣匯率的穩(wěn)定。

    對(duì)于企業(yè)和個(gè)人面對(duì)匯率貶值的應(yīng)對(duì)措施,唐建偉進(jìn)一步表示稱,企業(yè)應(yīng)做好風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和套期保值,避免匯率風(fēng)險(xiǎn),但更多應(yīng)該聚焦主業(yè),做強(qiáng)主業(yè)來(lái)抵御市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),財(cái)管部門應(yīng)以財(cái)務(wù)核算為主,不要將過(guò)多精力放在判斷或投機(jī)匯率趨勢(shì)上;居民大部分資產(chǎn)是人民幣資產(chǎn),而人民幣的購(gòu)買力長(zhǎng)期保持穩(wěn)定上升趨勢(shì),在當(dāng)前高點(diǎn),不宜跟風(fēng)換匯。

    作為匯率彈性進(jìn)一步增強(qiáng)的準(zhǔn)備工作,中國(guó)當(dāng)前需要協(xié)調(diào)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革,明確央行的利率錨。

    程實(shí)指出,數(shù)據(jù)顯示,5月至今,離岸人民幣匯率的“6個(gè)月遠(yuǎn)期-即期”價(jià)差在趨勢(shì)上保持平穩(wěn),在水平上低于2018年均值。這也驗(yàn)證了,本次“破7”不是預(yù)期驅(qū)動(dòng)的“心魔”兌現(xiàn),而是基本面驅(qū)動(dòng)的順勢(shì)調(diào)整。因此,“破7”之后,通過(guò)一系列雙向波動(dòng),新的匯率底線有望漸次浮現(xiàn),匯率運(yùn)行的長(zhǎng)期穩(wěn)定態(tài)勢(shì)不會(huì)改變。

    “長(zhǎng)遠(yuǎn)看,從匯率改革的角度,人民幣匯率不再固守某個(gè)點(diǎn)位,成為貨幣政策調(diào)節(jié)和應(yīng)對(duì)基本面變化的有效工具,不失為有利之舉?!绷杭t在研究報(bào)告中指出。

    展望未來(lái),程實(shí)預(yù)計(jì),人民銀行料將堅(jiān)持兩方面的政策立場(chǎng)?!捌湟?,對(duì)外而言,匯率政策著力將貶值預(yù)期控制在合理范圍,持續(xù)抑制做空人民幣的投機(jī)行為,促使匯率穩(wěn)健地向均衡水平調(diào)節(jié)。這將保持‘破7后人民幣匯率的調(diào)整繼續(xù)由基本面驅(qū)動(dòng),而非重蹈貶值心魔的覆轍。其二,對(duì)內(nèi)而言,貨幣政策將堅(jiān)持以我為主。為消解貿(mào)易摩擦升級(jí)的沖擊,貨幣政策有望進(jìn)一步加碼穩(wěn)增長(zhǎng),定向降準(zhǔn)和調(diào)降OMO、MLF利率將值得期待?!?/p>

    除了宏觀調(diào)控的政策考量,再?gòu)慕鹑诟母锏恼叱霭l(fā),興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為,首要工作是需要協(xié)調(diào)推進(jìn)利率市場(chǎng)化。他指出,經(jīng)驗(yàn)研究表明,在資本自由流動(dòng)的情況下,匯率大致跟隨利差波動(dòng),因此作為匯率彈性進(jìn)一步增強(qiáng)的準(zhǔn)備工作,中國(guó)當(dāng)前需要協(xié)調(diào)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革,明確央行的利率錨。

    魯政委進(jìn)一步指出,人民銀行還需要建立防范羊群效應(yīng)的預(yù)期引導(dǎo)機(jī)制。“考慮到匯率對(duì)經(jīng)濟(jì)逆反之可能,單純的利差引導(dǎo)可能并非完全有效,可能還需要進(jìn)一步探索符合國(guó)際慣例、并結(jié)合國(guó)內(nèi)實(shí)際的預(yù)期引導(dǎo)機(jī)制。因?yàn)閷?duì)于匯率來(lái)說(shuō),均衡可能是多重的。”

    猜你喜歡
    人民銀行匯率人民幣
    美聯(lián)儲(chǔ)加息與人民幣匯率之間的相關(guān)性
    認(rèn)識(shí)人民幣
    ARIMA模型在人民幣短期匯率預(yù)測(cè)中的應(yīng)用
    ARIMA模型在人民幣短期匯率預(yù)測(cè)中的應(yīng)用
    China’s foreign Trade(2008年12期)2008-07-23
    男人爽女人下面视频在线观看| .国产精品久久| 最近手机中文字幕大全| av播播在线观看一区| 综合色丁香网| av天堂中文字幕网| 国产精品嫩草影院av在线观看| 国产精品国产三级专区第一集| 美女视频免费永久观看网站| 国产熟女午夜一区二区三区 | 免费看日本二区| 久久久久久久久久久久大奶| 欧美 日韩 精品 国产| 亚洲av.av天堂| 成人午夜精彩视频在线观看| 日日摸夜夜添夜夜爱| 久久精品国产自在天天线| 国产黄片美女视频| 色婷婷av一区二区三区视频| 久久国产精品男人的天堂亚洲 | av福利片在线观看| 国产亚洲欧美精品永久| 丝袜在线中文字幕| 婷婷色麻豆天堂久久| 欧美国产精品一级二级三级 | 欧美日韩国产mv在线观看视频| 亚洲国产精品国产精品| 国产永久视频网站| 卡戴珊不雅视频在线播放| 99国产精品免费福利视频| 亚洲国产精品一区三区| 国产又色又爽无遮挡免| 777米奇影视久久| 国产成人午夜福利电影在线观看| 国产黄片视频在线免费观看| 国产成人精品福利久久| 69精品国产乱码久久久| 亚洲精品乱久久久久久| 丰满迷人的少妇在线观看| videossex国产| 色94色欧美一区二区| 亚洲精品成人av观看孕妇| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久 | videossex国产| 人人妻人人看人人澡| av国产久精品久网站免费入址| 国产av精品麻豆| 中文字幕精品免费在线观看视频 | 日日摸夜夜添夜夜添av毛片| 久久国产亚洲av麻豆专区| .国产精品久久| 在线免费观看不下载黄p国产| 国产成人精品久久久久久| 人妻少妇偷人精品九色| 国产熟女午夜一区二区三区 | 美女福利国产在线| 午夜日本视频在线| 91成人精品电影| 亚洲,一卡二卡三卡| 免费观看a级毛片全部| 另类亚洲欧美激情| av不卡在线播放| 久久久久久久久大av| 成人亚洲精品一区在线观看| 亚洲成人一二三区av| 国产亚洲最大av| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 性色avwww在线观看| 亚洲精品自拍成人| 日韩在线高清观看一区二区三区| 国模一区二区三区四区视频| 国产成人91sexporn| .国产精品久久| 亚洲第一av免费看| 最近手机中文字幕大全| 日韩一本色道免费dvd| 欧美3d第一页| 亚洲国产精品专区欧美| 免费看不卡的av| 美女cb高潮喷水在线观看| 亚洲av欧美aⅴ国产| 水蜜桃什么品种好| 久久久久精品久久久久真实原创| 亚洲人成网站在线播| 大片电影免费在线观看免费| 欧美3d第一页| 一区在线观看完整版| 另类精品久久| 9色porny在线观看| 91aial.com中文字幕在线观看| 观看免费一级毛片| 桃花免费在线播放| 欧美人与善性xxx| a 毛片基地| 久久久久久伊人网av| 国产高清不卡午夜福利| 国产日韩欧美在线精品| 国产 精品1| 18禁在线播放成人免费| 如日韩欧美国产精品一区二区三区 | 国产视频首页在线观看| 大话2 男鬼变身卡| 久久狼人影院| 精品人妻熟女av久视频| 少妇的逼好多水| 一区二区三区精品91| 中文字幕免费在线视频6| 久久久久久久精品精品| 男人舔奶头视频| 97在线人人人人妻| 久久97久久精品| 一区在线观看完整版| kizo精华| 热re99久久精品国产66热6| 少妇的逼好多水| 街头女战士在线观看网站| 高清视频免费观看一区二区| 国内精品宾馆在线| 我要看日韩黄色一级片| 男人舔奶头视频| 91精品一卡2卡3卡4卡| 超碰97精品在线观看| 视频区图区小说| 欧美日韩av久久| 91久久精品电影网| 国产又色又爽无遮挡免| 纯流量卡能插随身wifi吗| 亚洲,一卡二卡三卡| 美女国产视频在线观看| 日韩在线高清观看一区二区三区| 99热全是精品| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 深夜a级毛片| av有码第一页| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 亚洲内射少妇av| 日韩伦理黄色片| 国产亚洲5aaaaa淫片| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| h视频一区二区三区| 最近的中文字幕免费完整| 黄色视频在线播放观看不卡| 成人漫画全彩无遮挡| 男女边吃奶边做爰视频| 日本色播在线视频| 99国产精品免费福利视频| 美女视频免费永久观看网站| 日日爽夜夜爽网站| 美女主播在线视频| 日本-黄色视频高清免费观看| 精品一区二区三卡| 国产精品国产三级国产专区5o| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 亚洲自偷自拍三级| 久久99精品国语久久久| 国产成人一区二区在线| 嘟嘟电影网在线观看| 91精品国产国语对白视频| 日韩伦理黄色片| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| tube8黄色片| 人妻系列 视频| 亚洲人成网站在线播| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 久久婷婷青草| a级毛色黄片| 亚洲四区av| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 午夜福利,免费看| 天堂8中文在线网| 日本vs欧美在线观看视频 | 内射极品少妇av片p| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 国产老妇伦熟女老妇高清| 国产av国产精品国产| 亚洲精品色激情综合| 亚洲欧美精品自产自拍| 成人午夜精彩视频在线观看| 国产精品久久久久久久久免| 国模一区二区三区四区视频| 大码成人一级视频| 日韩人妻高清精品专区| 大香蕉久久网| 国产精品久久久久久久久免| 能在线免费看毛片的网站| 亚洲精品国产av成人精品| 黑人猛操日本美女一级片| 26uuu在线亚洲综合色| 日韩av不卡免费在线播放| 欧美激情国产日韩精品一区| 高清在线视频一区二区三区| 国产精品一二三区在线看| 日本av手机在线免费观看| 日本黄大片高清| 十八禁网站网址无遮挡 | a级毛片在线看网站| 亚洲一区二区三区欧美精品| 日韩av不卡免费在线播放| 亚洲欧美精品专区久久| 又大又黄又爽视频免费| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 日韩精品有码人妻一区| 精品国产乱码久久久久久小说| 又大又黄又爽视频免费| 一级毛片黄色毛片免费观看视频| 亚洲在久久综合| 赤兔流量卡办理| 精品一区二区三卡| 国产日韩欧美在线精品| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 亚洲精品日本国产第一区| 国产精品免费大片| 又大又黄又爽视频免费| 成人毛片a级毛片在线播放| 日本黄色日本黄色录像| 亚洲综合精品二区| 一级片'在线观看视频| 国产 一区精品| 国产永久视频网站| 三级国产精品欧美在线观看| 国产探花极品一区二区| 另类亚洲欧美激情| 久久久久久久久久久丰满| 国产一级毛片在线| 日韩免费高清中文字幕av| 国精品久久久久久国模美| 夫妻午夜视频| 2018国产大陆天天弄谢| 七月丁香在线播放| 亚洲精品日韩av片在线观看| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 中国美白少妇内射xxxbb| 十八禁高潮呻吟视频 | 97精品久久久久久久久久精品| 亚洲精品久久午夜乱码| 亚洲av免费高清在线观看| 交换朋友夫妻互换小说| 久久这里有精品视频免费| 亚洲国产欧美日韩在线播放 | 国精品久久久久久国模美| 五月伊人婷婷丁香| 日韩大片免费观看网站| 欧美国产精品一级二级三级 | 五月伊人婷婷丁香| 欧美少妇被猛烈插入视频| 看十八女毛片水多多多| 国产午夜精品一二区理论片| 精品亚洲成国产av| 天堂俺去俺来也www色官网| 51国产日韩欧美| 色吧在线观看| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 街头女战士在线观看网站| 欧美精品人与动牲交sv欧美| av福利片在线观看| 久久狼人影院| 久久久久久久国产电影| 久久人人爽人人片av| 欧美精品亚洲一区二区| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 少妇高潮的动态图| 亚洲欧美成人精品一区二区| 在线观看免费视频网站a站| 成人二区视频| 热re99久久精品国产66热6| 简卡轻食公司| 午夜91福利影院| 国产免费视频播放在线视频| 中国三级夫妇交换| 免费播放大片免费观看视频在线观看| 国产一区二区三区av在线| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 成人午夜精彩视频在线观看| 啦啦啦啦在线视频资源| 亚洲高清免费不卡视频| 成人影院久久| 亚洲精品,欧美精品| 天天操日日干夜夜撸| 久久久久国产网址| 午夜免费男女啪啪视频观看| 久久久国产欧美日韩av| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 成年人午夜在线观看视频| 少妇的逼好多水| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 欧美精品高潮呻吟av久久| 亚洲av不卡在线观看| 91精品国产国语对白视频| av在线播放精品| 亚洲国产精品一区三区| 男女边吃奶边做爰视频| 一区二区av电影网| 22中文网久久字幕| 99视频精品全部免费 在线| av.在线天堂| 老司机影院毛片| www.av在线官网国产| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片| 国产毛片在线视频| 国产精品人妻久久久久久| 日韩成人伦理影院| 99re6热这里在线精品视频| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 男人舔奶头视频| 一区二区三区精品91| 久久国产乱子免费精品| 国产亚洲91精品色在线| 婷婷色综合www| 丝袜在线中文字幕| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 美女大奶头黄色视频| 亚洲av.av天堂| 久久韩国三级中文字幕| 国产69精品久久久久777片| 欧美97在线视频| 插逼视频在线观看| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 国精品久久久久久国模美| 另类精品久久| 国产精品人妻久久久久久| 寂寞人妻少妇视频99o| 我的女老师完整版在线观看| 大片免费播放器 马上看| 国产精品久久久久久久久免| 18+在线观看网站| 国产免费一级a男人的天堂| 日韩三级伦理在线观看| 亚洲欧美清纯卡通| 精品久久久噜噜| 看免费成人av毛片| 国产 一区精品| 国产高清有码在线观看视频| 国产成人aa在线观看| 熟妇人妻不卡中文字幕| h日本视频在线播放| 国产一区二区在线观看日韩| av一本久久久久| 丝袜脚勾引网站| 丝袜喷水一区| 精品酒店卫生间| 欧美bdsm另类| av国产精品久久久久影院| 秋霞在线观看毛片| 日韩视频在线欧美| 最近中文字幕2019免费版| 欧美日韩精品成人综合77777| 国产精品欧美亚洲77777| 国产精品熟女久久久久浪| 日日啪夜夜爽| av福利片在线观看| 一区在线观看完整版| 国产精品女同一区二区软件| 久久精品久久久久久久性| 国产欧美日韩精品一区二区| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 国产成人免费观看mmmm| 春色校园在线视频观看| 丝袜喷水一区| 国产精品人妻久久久久久| 大话2 男鬼变身卡| 一边亲一边摸免费视频| 2021少妇久久久久久久久久久| 国产深夜福利视频在线观看| 99国产精品免费福利视频| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 有码 亚洲区| 亚洲人与动物交配视频| 国产成人精品一,二区| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | 男女啪啪激烈高潮av片| xxx大片免费视频| 国产亚洲精品久久久com| 日韩视频在线欧美| 中文天堂在线官网| 欧美少妇被猛烈插入视频| 大香蕉97超碰在线| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 一级,二级,三级黄色视频| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久 | 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图 | 交换朋友夫妻互换小说| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 色婷婷久久久亚洲欧美| 国产色爽女视频免费观看| 精品酒店卫生间| 亚洲怡红院男人天堂| av不卡在线播放| 日韩电影二区| 22中文网久久字幕| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 人妻人人澡人人爽人人| 久久久久久久亚洲中文字幕| 亚洲av日韩在线播放| 国产亚洲最大av| 人妻系列 视频| 成人免费观看视频高清| 五月玫瑰六月丁香| 亚洲人与动物交配视频| 欧美+日韩+精品| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 高清欧美精品videossex| a级一级毛片免费在线观看| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 日日爽夜夜爽网站| 丝袜喷水一区| 蜜臀久久99精品久久宅男| 久久97久久精品| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 成人亚洲欧美一区二区av| 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 亚洲成人一二三区av| av福利片在线观看| 欧美精品国产亚洲| 国产69精品久久久久777片| 久久久久久久久久久免费av| 亚洲自偷自拍三级| 久久精品国产亚洲网站| 国产成人freesex在线| 丰满人妻一区二区三区视频av| 丝袜脚勾引网站| 国产伦在线观看视频一区| 国产极品粉嫩免费观看在线 | 日本av免费视频播放| 青春草亚洲视频在线观看| 青春草国产在线视频| 国产一区二区三区综合在线观看 | 国产精品国产三级专区第一集| 国产日韩欧美在线精品| av国产精品久久久久影院| 啦啦啦在线观看免费高清www| 亚洲成人手机| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 国产成人精品久久久久久| 成人特级av手机在线观看| 韩国高清视频一区二区三区| 久久国产精品大桥未久av | 一级av片app| 国产av码专区亚洲av| 精品一区在线观看国产| 国产精品蜜桃在线观看| 国产av精品麻豆| 多毛熟女@视频| 如何舔出高潮| 国产精品国产三级专区第一集| 国产精品久久久久久精品电影小说| 夫妻性生交免费视频一级片| av卡一久久| 欧美xxⅹ黑人| 青春草国产在线视频| 国产一区二区在线观看日韩| 老女人水多毛片| 高清av免费在线| 男人添女人高潮全过程视频| 多毛熟女@视频| 亚洲在久久综合| 99九九在线精品视频 | 婷婷色av中文字幕| 日韩中字成人| 午夜影院在线不卡| 一级二级三级毛片免费看| h日本视频在线播放| 国产精品嫩草影院av在线观看| 久久久午夜欧美精品| 午夜精品国产一区二区电影| 在线观看三级黄色| 国产毛片在线视频| 亚洲成人手机| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 亚洲av综合色区一区| 久久亚洲国产成人精品v| 九九爱精品视频在线观看| 欧美精品一区二区大全| 大香蕉97超碰在线| 色94色欧美一区二区| 美女内射精品一级片tv| 久久婷婷青草| 久久久国产一区二区| 两个人免费观看高清视频 | 成年av动漫网址| 少妇人妻 视频| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 成人国产麻豆网| 日本黄色片子视频| 三级国产精品欧美在线观看| 中文字幕精品免费在线观看视频 | 2021少妇久久久久久久久久久| 国产高清不卡午夜福利| 午夜福利视频精品| 亚洲国产日韩一区二区| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 人妻 亚洲 视频| 欧美少妇被猛烈插入视频| a级一级毛片免费在线观看| 久久ye,这里只有精品| 亚洲,欧美,日韩| av在线播放精品| av有码第一页| 美女内射精品一级片tv| av天堂中文字幕网| 亚洲国产最新在线播放| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 激情五月婷婷亚洲| 日韩在线高清观看一区二区三区| 一级毛片久久久久久久久女| 精品视频人人做人人爽| 777米奇影视久久| 久久婷婷青草| 啦啦啦在线观看免费高清www| 男人添女人高潮全过程视频| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 另类亚洲欧美激情| 有码 亚洲区| 亚洲人成网站在线观看播放| 国产精品一区二区在线不卡| 国产伦理片在线播放av一区| 免费av中文字幕在线| 久久久欧美国产精品| 日韩三级伦理在线观看| videos熟女内射| 欧美日韩视频精品一区| 三级国产精品片| 这个男人来自地球电影免费观看 | 七月丁香在线播放| 久热久热在线精品观看| 在线观看免费日韩欧美大片 | 久久精品国产亚洲网站| 久久热精品热| 国产老妇伦熟女老妇高清| 亚洲第一区二区三区不卡| 91精品伊人久久大香线蕉| h日本视频在线播放| 美女内射精品一级片tv| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 精品国产国语对白av| 国产av精品麻豆| 人妻人人澡人人爽人人| 日本免费在线观看一区| 男人和女人高潮做爰伦理| 国产永久视频网站| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 久久久午夜欧美精品| 在线 av 中文字幕| 亚洲av日韩在线播放| 99久国产av精品国产电影| 我的老师免费观看完整版| 日韩亚洲欧美综合| 我的老师免费观看完整版| 韩国av在线不卡| 成人国产麻豆网| 新久久久久国产一级毛片| 少妇人妻 视频| 如何舔出高潮| 亚洲av成人精品一二三区| 国产一区有黄有色的免费视频| 免费av中文字幕在线| 国产精品99久久久久久久久| 久久 成人 亚洲| 国产精品久久久久久久电影| 一区二区三区免费毛片| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 男人和女人高潮做爰伦理| 免费人妻精品一区二区三区视频| 99热这里只有精品一区| 亚洲欧洲国产日韩| 久久久久久久国产电影| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 亚洲图色成人| 亚洲精品乱久久久久久| 久久婷婷青草| 久久久久人妻精品一区果冻| 中国美白少妇内射xxxbb| 日本av手机在线免费观看| 大陆偷拍与自拍| 日韩 亚洲 欧美在线| 黄片无遮挡物在线观看| 特大巨黑吊av在线直播| 美女国产视频在线观看| 成年女人在线观看亚洲视频| 久久影院123| h日本视频在线播放| 老司机影院成人| 亚洲精品自拍成人| 在线观看www视频免费| 视频区图区小说| 精品视频人人做人人爽| 91久久精品国产一区二区三区| 伦精品一区二区三区| 美女福利国产在线| 成年美女黄网站色视频大全免费 | 麻豆成人午夜福利视频| 国产精品福利在线免费观看| 99热这里只有精品一区| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| kizo精华| 高清不卡的av网站| 插逼视频在线观看| 日韩 亚洲 欧美在线| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 黄色欧美视频在线观看| 最近中文字幕高清免费大全6| 国产av精品麻豆| 国产日韩欧美视频二区| 亚洲av男天堂| 国产精品国产av在线观看| 高清不卡的av网站| 久久国产精品大桥未久av | 成年美女黄网站色视频大全免费 | 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 人人澡人人妻人| av天堂中文字幕网|