宏觀經(jīng)濟信息發(fā)布對國際金融危機傳染效應(yīng)的影響分析

張雨

摘 要：隨著全球經(jīng)濟金融一體化進(jìn)程的日益加快，信息途徑已經(jīng)轉(zhuǎn)變成了金融風(fēng)險跨境傳播的一種重要途徑。相比較而言，由信息途徑而造成的風(fēng)險傳染要比金融與貿(mào)易途徑對市場產(chǎn)生的沖擊更廣泛，為此，引起了大量學(xué)者的高度重視。另外，很多學(xué)者還針對宏觀信息對市場造成的影響展開了分析，從而研究了信息對跨市場間的聯(lián)動效應(yīng)造成的影響。基于此，文中重點分析了宏觀經(jīng)濟信息發(fā)布對國際金融危機傳染效應(yīng)的影響。

關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟信息；金融危機傳染；效應(yīng)；影響

當(dāng)前，學(xué)術(shù)界開始越來越重視金融危機傳染問題，并且在研究此問題的過程中，常常將衡量金融危機傳染效應(yīng)和揭示金融危機傳染途徑作為重中之重。其中，在衡量金融危機傳染效應(yīng)方面，相關(guān)人士探究出了大量的實證方法對其展開了研究，比方說，在發(fā)生次貸危機時，美國市場利用FIAPARCH-DCC 模型對金磚五國造成的傳染效應(yīng)進(jìn)行了檢驗；DCC-T-Copula與 BB7-Copu-la 模型對美國、歐洲、香港與中國之間的一般傳染以及極端值傳染情況展開了分析，結(jié)果顯示，世界金融危機全面爆發(fā)后，歐美市場一直在影響著中國市場。另外，通過對相關(guān)性文獻(xiàn)加以歸納能夠看出，既存的與金融危機傳染效應(yīng)有關(guān)的研究主要采用了基于相關(guān)性檢驗或波動率溢出檢驗等方法，均為事后衡量，因此，無法將金融危機傳染效應(yīng)有效地揭示出來。基于此，文中針對宏觀經(jīng)濟信息發(fā)布對國際金融危機傳染效應(yīng)的影響展開了分析。

一、國際金融危機對中國宏觀經(jīng)濟造成的影響

（一）對貿(mào)易渠道造成的影響

金融危機背景下，我國的進(jìn)出口貿(mào)易活動受到了不同程度的影響，盡管獲取到了一定的成就，但是，由于美國市場的動蕩不安，因此，導(dǎo)致進(jìn)出口貿(mào)易需要面臨的挑戰(zhàn)變得越來越多?；诖?，一些國家根據(jù)市場的實際需求，構(gòu)建出了貿(mào)易保護(hù)政策，從而造成了中國的外部經(jīng)濟環(huán)境十分惡劣。不僅如此，金融危機的爆發(fā)還明顯減少了歐美國家的進(jìn)口需求，進(jìn)而導(dǎo)致我國出現(xiàn)了供大于求的現(xiàn)象，一些中小企業(yè)甚至還陷入了發(fā)展危機，瀕臨破產(chǎn)。

（二）對證券市場造成的影響

由于受到了金融危機的影響，因此，在一定程度上阻礙了中國A股證券市場的發(fā)展。另外，還由于我國未采取貨幣自由兌換政策，因此，證券市場仍然缺乏開放性，基于此，金融危機未直接影響到A股證券市場。即便如此，在金融危機不斷蔓延，影響越來越大的背景下，我國的證券市場也會發(fā)生惡化，從而不僅會對投資人員作出正確的決策造成影響，而且還阻礙了宏觀經(jīng)濟的快速發(fā)展。

（三）對利率匯率造成的影響

由于一直受到金融危機的不良影響，美元始終在持續(xù)貶值，因此，人民幣難以升值。立足于客觀層面可以看出，人民幣的升值，不僅能夠有效地解決貿(mào)易失衡問題，而且還有助于消除中美貿(mào)易矛盾；然而，如果美元一直貶值，就會對我國的實體經(jīng)濟產(chǎn)生沖擊，從而既會造成產(chǎn)品價格產(chǎn)生明顯的波動，同時還可能引發(fā)嚴(yán)重的通貨膨脹現(xiàn)象?；诖?，加大了我國企業(yè)的融資難度。另外，還有一些中小企業(yè)由于缺乏資金而紛紛破產(chǎn)，進(jìn)而對宏觀經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展造成了不良影響。

（四）對房地產(chǎn)市場造成的影響

由于受到了美國金融危機的影響，其房地產(chǎn)市場始終處于十分低迷的狀態(tài)。因此，美聯(lián)邦儲蓄銀行為了拯救房地產(chǎn)市場，不僅提供了更多的信貸渠道，而且還降低了貸款利率，從而在一定程度上增加了人民幣的升值壓力。在此種情況下，國際資本開始源源不斷地向國內(nèi)流入，加之外匯儲備能力的增強，金融和經(jīng)濟領(lǐng)域的資金出現(xiàn)了過剩的現(xiàn)象。所以，中國政府一定要對房地產(chǎn)市場的宏觀調(diào)控引起高度重視，以防房價瘋狂上漲，進(jìn)而有利于提高居民的生活質(zhì)量。

二、國際金融危機傳染效應(yīng)的檢驗方法與模型構(gòu)建

（一）檢驗方法

文中以極值理論為依托，將共超數(shù)作為衡量是否發(fā)生金融危機傳染的依據(jù)與方法。實際上，共超數(shù)主要負(fù)責(zé)檢驗各個市場的資產(chǎn)收益和發(fā)生極端值時的情況，以此來確定市場間產(chǎn)生的聯(lián)動效應(yīng)是否明顯變大。因此，文中借鑒國外相關(guān)學(xué)者的分析結(jié)果，運用以下表達(dá)式來定義共超數(shù)：

由上式可以看出，如果兩個市場的收益均為正，共超數(shù)為較小的正值； 相反，共超數(shù)為較大的負(fù)值； 其余條件下共超數(shù)為0。

（二）模型構(gòu)建

1.B-G模型

B-G模型是基于GARCH 模型而構(gòu)建的，它可以符合不同變量的檢驗要求。圍繞多元變量，將條件方差-協(xié)方差矩陣表示成波動率與協(xié)方差滯后值的函數(shù)，對市場間波動率相關(guān)的動態(tài)時變性進(jìn)行衡量，從而對市場間的波動溢出效應(yīng)加以確定。以下是模型的表示形式：

式中，A、B 、C 為 n×n 階矩陣。C'C 為上三角或下三角矩陣，n是考察市場的總數(shù)量，文中n = 2。

2.分位數(shù)回歸模型

為了衡量宏觀經(jīng)濟信息對金融危機傳染效應(yīng)造成的影響，可以構(gòu)建以下模型：

qτ（ Coext| Ωt） = ατ+ βτDt+ γτVIXt+ δτσt

式中，qτ（·） 是τ 分位上的條件分位回歸方程； CoeXt是共超數(shù)； Ωt為 t時刻的信息集； ατ、βτ、γτ、δτ為需要預(yù)測的模型參數(shù)。Dt是虛擬變量。VIXt代表投資人員的情緒波動。

三、實證分析

（一）數(shù)據(jù)的選取

文中將英、美、德、法、日本、中國、巴西等國的股票市場作為研究對象，重點分析宏觀經(jīng)濟信息對金融危機傳染效應(yīng)造成的影響。為了防止由于“日歷效應(yīng)”而導(dǎo)致數(shù)據(jù)出現(xiàn)不匹配的現(xiàn)象，將股指周收盤數(shù)據(jù)作為樣本。

（二）共超數(shù)統(tǒng)計

首先，美國為信息源時，英美兩國的共超數(shù)最多，美國和俄羅斯的共超數(shù)最少；英國為信息源時，英國和巴西的共超數(shù)最多，英國和日本的共超數(shù)最少，因此，存在著十分嚴(yán)重的金融危機傳染問題。其次，分析共超數(shù)的偏度可以得出，數(shù)據(jù)未呈現(xiàn)對稱分布，并且偏左，因此，各個市場在負(fù)向影響下的收益減少情況高于正向影響下的收益增加情況。

（三）參數(shù)回歸結(jié)果

1.B-G模型檢測結(jié)果

首先，將B-G模型的預(yù)測結(jié)果計算出來，從而得出市場間的波動溢出效應(yīng)，然后，將其作為回歸模型的控制變量，B-G模型的預(yù)測結(jié)果顯示英美兩國股市收益率分別是B-G（ 1，1） 與B-G（ 1，2），另外，Ljung-Box 衡量結(jié)果也說明模型是合理的。該結(jié)果也符合其他學(xué)者對此問題展開研究得出的結(jié)果。

2.虛擬變量參數(shù)回歸結(jié)果

當(dāng)發(fā)布宏觀經(jīng)濟信息時，英美兩國市場之間的傳染效應(yīng)都變得非常明顯，特別是低分位數(shù)，虛擬變量參數(shù)衡量結(jié)果更加明顯，由此可見，市場在下跌的情況下，傳染效果較強。另外，來自于英國市場的宏觀經(jīng)濟信息，只有日本市場未被檢驗出低分位上的傳染效應(yīng)；剩下的國家均被檢驗出了低分位上的傳染效應(yīng)。然而，當(dāng)信息來源于美國市場時，除了美、德與法國以外，其他市場并未檢驗出明顯的高分位上的傳染效應(yīng)。

3.市場情緒參數(shù)

倘若波動率提高，就意味著投資人員更加擔(dān)心市場風(fēng)險，不然，倘若波動率逐漸下降，就意味著投資人員能夠樂觀地看待市場。所以，投資人員的情緒波動與共超數(shù)之間可能呈負(fù)相關(guān)，不管是美國市場還是英國市場，均能夠表明，構(gòu)建在上分位上的回歸模型參數(shù)衡量結(jié)果比較明顯，并且與同一分位上的回歸結(jié)果相比，英國市場的投資人員的情緒變化對共超數(shù)造成的影響更大。根據(jù)分析虛擬變量回歸得出的結(jié)論可以看出，新聞事件比較容易影響到美國市場，然而，就英國市場而言，卻常常會受到市場投資人員的情緒變化的影響，但是，就突然發(fā)生的宏觀經(jīng)濟信息公布而言，卻未達(dá)到對美國市場造成的影響效果。

4.條件波動率參數(shù)回歸

不管是美國市場還是英國市場，高波動率均十分明顯地影響著高分位上的共超數(shù)。由此表明，當(dāng)市場處于上漲時期時，均能夠積極地回應(yīng)好消息，并且宏觀經(jīng)濟信息發(fā)布造成的影響，不僅在不同市場之間傳播的速度更快，而且還更加明顯，從而造成了協(xié)同運動的明顯提高。

（四）對模型的進(jìn)一步驗證

采取基于Koneker與Bassett檢驗方法對R2值進(jìn)行計算。然后，驗證高低分位上的回歸模型參數(shù)是否存在著明顯的差異。不管是對美國市場的新聞事件，還是對英國市場的新聞事件，虛擬變量參數(shù)檢驗結(jié)果都十分明顯，因此，高低分位極端值下模型的虛擬變量參數(shù)存在著一定的差異；另外，波動率參數(shù)檢驗結(jié)果也有所不同，由此看來，條件波動率非常適合對模型的變量加以控制；此外，就投資人員情緒變量參數(shù)而言，高低分位并未產(chǎn)生較大的差異。根據(jù)相關(guān)結(jié)果得出以下結(jié)論：宏觀經(jīng)濟信息發(fā)布明顯地影響著金融危機傳染效應(yīng)，并且此種影響還呈現(xiàn)出了非對稱性。

結(jié)束語：

綜上所述，隨著全球經(jīng)濟金融一體化進(jìn)程的不斷加快，必然會導(dǎo)致金融風(fēng)險和危機出現(xiàn)傳播以及蔓延的現(xiàn)象，因此，引起了相關(guān)人士的高度重視。從某種程度上來看，國際金融危機對我國宏觀經(jīng)濟造成的影響重點表現(xiàn)為貿(mào)易途徑、證券市場、利率匯率以及房地產(chǎn)市場等方面。為此，文中通過共超數(shù)對金融危機的傳染效應(yīng)進(jìn)行了衡量，另外，還利用了B-G模型以及分位數(shù)回歸模型構(gòu)建了一個衡量宏觀經(jīng)濟信息對金融危機傳染效應(yīng)造成影響的模型，從而有助于促進(jìn)宏觀經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

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