城投債發(fā)行信用利差的影響因素分析

梅金良

摘要：近些年隨著我國城市建設(shè)與經(jīng)濟的高速發(fā)展，城投債發(fā)行迎來了重要的加速階段。城投債發(fā)行對于我國城市建設(shè)與經(jīng)濟發(fā)展具有重要且特殊的意義，同時又是我國特色市場經(jīng)濟與社會主義發(fā)展的重要產(chǎn)物。本文正是就城投債發(fā)行信用利差的五個影響因素進行深入分析，以期為城投債的投資活動提供一定借鑒。

關(guān)鍵詞：城投債券;發(fā)行信用利差;地方投融資平臺;因素模型

中圖分類號：F812 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2019）015-0333-01

一、城投債券發(fā)行信用概述

城投債券既是指以地方投融資平臺為主體，主業(yè)是為了地方公共基礎(chǔ)設(shè)施或公益事業(yè)進行發(fā)行的債券類別。隨著近些年經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展，城投債券的發(fā)行量快速增加，同時成為了組成我國債券市場的重要部分之一，對于我國地方性城市與區(qū)域的發(fā)展建設(shè)具有重要的促進與保障作用，同時也是能夠匯聚社會資本，投入到促進社會發(fā)展的公共事業(yè)中來的重要債券業(yè)務(wù)。

二、城投債券發(fā)行信用現(xiàn)狀

隨著市場經(jīng)濟的快速發(fā)展，我國城投債券的發(fā)行逐漸進行了一個黃金時期，城市投資融資平臺的發(fā)展也漸漸成為了城市基礎(chǔ)建設(shè)的重要經(jīng)濟支撐。目前而言我國城市投資債券的覆蓋范圍已經(jīng)從企業(yè)債券擴張到了中期票據(jù)，又逐漸覆蓋了短期融資債券、定向工具和資產(chǎn)支持票據(jù)，但其主要的核心組成和業(yè)務(wù)依舊是企業(yè)債券。在國際經(jīng)濟危機之后，國內(nèi)逐漸放開了對于證券債券系統(tǒng)的管制，從而為城投債券的發(fā)展提供了重要的發(fā)展機遇，進而促進了城市投資債券的快速發(fā)展。

但另一方面，城市投資公司的經(jīng)營效果并不理想，長期凈現(xiàn)金流量為負，企業(yè)的長期盈利能力不足，利潤及經(jīng)營狀況不穩(wěn)定并且會有較大波動，多種因素的作用下導致了城市投資債券的發(fā)行信用受到了一定的影響。此外，不良的盈利能力會導致城投公司偏向于尋找營業(yè)外的收入來彌補凈現(xiàn)金流量的負值，這就導致了很多主營業(yè)務(wù)并不好，但營業(yè)外收入較高的城投公司在城投債發(fā)行時具有較高信用級的矛盾，對于城投債發(fā)行信用的分析具有重要的影響。”

三、城投債券發(fā)行信用的影響因素分析模型

關(guān)于城投債券發(fā)行信用的影響因素分析是對發(fā)行方資產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢、債券發(fā)行主體所在區(qū)域經(jīng)濟狀況、債券發(fā)行市場環(huán)境、債券的流動變現(xiàn)能力、以及外部因素等五個因素的分析活動。而本文根據(jù)這五種影響因素，與企業(yè)債相結(jié)合進行了深入的探究，內(nèi)容如下。

（一）企業(yè)經(jīng)營風險因素

對于城市投資經(jīng)營公司而言，企業(yè)經(jīng)營風險是影響其城投債券發(fā)行信用的最直接因素。無論是企業(yè)債券還是城投債券，企業(yè)經(jīng)營風險都影響著兩者的發(fā)行方盈利與運營水平，從而導致企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入水平的大幅度波動。同時，企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模在一定程度上對于企業(yè)抵御風險和降低破產(chǎn)的可能性，具有重要的影響。

（二）地方政府政策因素

除去企業(yè)經(jīng)營風險對于城投債券發(fā)行信用的影響外，最為直接的影響因素便是地方政府的政策因素。這一政策因素的影響來自于對于企業(yè)發(fā)展的宏觀與微觀政策，無論是從宏觀還是微觀的角度上來講，對于企業(yè)的營運能力都會造成一定的影響。這種影響因素的進一步催動下，便會影響到城投債券的發(fā)行信用利差。地方政府如果制定了一系列寬松的宏觀政策，對于企業(yè)經(jīng)營的主營業(yè)務(wù)與營運能力便會有一定的促進作用，進而強化城投債券的發(fā)行信用利差。

（三）債券市場環(huán)境因素

債券市場的環(huán)境是影響城投債券發(fā)行信用的最為顯著的宏觀因素之一，一個良好而又穩(wěn)定的債券市場環(huán)境能夠為城投債券的發(fā)行提供良好的信譽促進作用。反之，當債券市場環(huán)境唱衰時，城投債券的發(fā)行信用利差也會受到債券市場的環(huán)境影響，進而導致城投債券發(fā)行的信用較低，同時影響到債券市場內(nèi)人員的購買與出售。

（四）外部經(jīng)濟環(huán)境因素

城投債券的發(fā)行信用利差并不僅僅受到與之相關(guān)的企業(yè)、地方政府、以及市場環(huán)境的影響，同時還有會受到外部經(jīng)濟環(huán)境的影響。在投資者進行城投債券的發(fā)行信用利差分析時，習慣于利用外部經(jīng)濟環(huán)境的變化對企業(yè)的發(fā)展與運營進行預(yù)測。同時由于經(jīng)濟全球化的加深，外部經(jīng)濟環(huán)境對于內(nèi)部企業(yè)的運營與發(fā)展影響也越來越明顯。因此，在進行城投債券發(fā)行信用的影響因素分析時，需要將外部經(jīng)濟環(huán)境進行深入的分析與預(yù)測。

（五）流動性風險因素

城投債券的發(fā)行信用利差不僅受到上面所述的四種因素的影響，同時流動性風險因素對于其造成的影響也很顯著。所謂流動性風險因素，便是考察債券交易能力的風險因素，隨著債券交易次數(shù)的增加，變現(xiàn)能力則就會變得更強，流動性也就越高，流動性風險也就越低。一般而言流動性風險因素對于城投債券的發(fā)行信用利差具有明顯的影響。

四、城投債券發(fā)行信用利差的影響因素分析建議

面對五種城投債券的發(fā)行信用利差影響因素，在不同的類別債券時需要根據(jù)實際情況進行深入的分析與判斷，經(jīng)過綜合五個因素的作用之后再進行信用利差分析。

（一）加強城投經(jīng)營公司獨立性

作為城投債券的發(fā)行主體，在整個城投債券的發(fā)行信用利差影響因素分析過程中，城投經(jīng)營公司都受到五個影響因素的重要影響，在面對內(nèi)部環(huán)境與外部環(huán)境時，城投經(jīng)營公司都處于一種收到影響的位置。另外，城投經(jīng)營公司的重要收入來源都是來自于地方的政策性補貼，這對于獨立的城投經(jīng)營公司而言并不是一個可以長期依賴的經(jīng)營方式。網(wǎng)

（二）促進地方經(jīng)濟的穩(wěn)健發(fā)展

對于城投債券的發(fā)行信用利差影響因素而言，地方經(jīng)濟的發(fā)展程度對于城投債券的發(fā)行信用具有較高程度的影響效果，一個地方的經(jīng)濟發(fā)展穩(wěn)健是促進城投債券的發(fā)行信用評級較高的重要推力。因此，促進地方經(jīng)濟的穩(wěn)健發(fā)展能夠促進城投債券的發(fā)行信用利差向著更好的方向發(fā)展，從而保證城投債券的穩(wěn)健以及城投經(jīng)營公司的平穩(wěn)運行。

（三）擇優(yōu)而投

對于投資者而言，在進行城投債券投資時，盡量選擇資本規(guī)模較大、內(nèi)部實力強勁、對于問題的應(yīng)變能力強的城投經(jīng)營公司選投，以便獲得更為穩(wěn)健的收益。

五、結(jié)語

城投債券發(fā)行信用利差的影響因素分析能夠在一定程度上為地方的基礎(chǔ)建設(shè)和投資發(fā)展提供指導作用，同時對于地方投融資的平臺發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。通過對五個影響因素的分析活動，能夠明晰城市投資建設(shè)的經(jīng)濟風險，同時能夠衡量地方發(fā)行主體對于風險狀況的抵抗能力。