投資者情緒指標(biāo)構(gòu)建及對股市收益的影響①

遼寧科技大學(xué)工商管理學(xué)院 田路

1 投資者情緒的定義

投資者情緒是指投資者在投資時獲得的主觀意識。投資者情緒本身很難量化，不同投資者因其本身而存在差異。這些差異包括投資概念、投資類型、投資習(xí)慣和投資知識。這將造成不同類型的投資者之間存在不同預(yù)期的差異。

2 相關(guān)理論研究

從歷年來對投資者情緒的文獻(xiàn)研究來看，董孝伍(2018)通過研究投資者情緒與股票波動之間的關(guān)系來梳理現(xiàn)有的研究結(jié)論[2]。張德容(2019)選擇換手率、新成立基金數(shù)目等六個單一指標(biāo)通過格蘭杰檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，股價(jià)的變化是投資者情緒變化的格蘭杰原因[5]。本文在國內(nèi)外研究的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了投資者綜合指數(shù)的新指標(biāo)。衡量投資者情緒對于進(jìn)一步研究投資者的非理性投資心理和不精確的金融市場投資行為具有重要意義。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 樣本選擇

本文選取2016年1月—2017年12月，共計(jì)24個月度的股票市場數(shù)據(jù)作為研究的數(shù)據(jù)。該市場選自中國滬深交易所的A股市場。數(shù)據(jù)來源于鳳凰財(cái)經(jīng)。

3.2 相關(guān)變量與模型

本文以我國滬深A(yù)股市場月度收益率為被解釋變量Y，運(yùn)用主成分分析法對滬深股票市場的各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行歸類，以歸類形成的滬深股票市場成交量X1、交易量X2、市盈率X3、以及月度振幅X4指標(biāo)[1,3,4]分別作為解釋變量X1、X2、X3、X4，并建立多元線性回歸方程(1)：

各變量的定義如表1所示。

表1 所有變量匯總表

4 實(shí)證分析

4.1 投資者情緒指標(biāo)構(gòu)建

本文借鑒賀剛(2019)、張德容(2019)[1,3,4]等人的研究方法，使用主成分分析法構(gòu)建綜合情緒指標(biāo)的多變量方法。本文選取了4個代理變量：交易量、市盈率、成交量、月度振幅。

表2 KMO和Bartlett檢驗(yàn)結(jié)果

通過表2可以看出，KMO值為0.629，Bartlett球形檢驗(yàn)的近似卡方統(tǒng)計(jì)值為21.903，自由度為6，顯著性水平為0.0004。因此，本文選取的以上指標(biāo)能夠進(jìn)行主成分分析，且其結(jié)果顯著。

表3 成分矩陣a

從表3可以看出，第一主成分對交易量的荷載數(shù)為0.897，對市盈率的荷載數(shù)為0.771，對成交額的荷載數(shù)為-0.278，對月度振幅的荷載數(shù)為-0.721。

表4 總方差解釋

從表4可以看出，對于前兩個主成分的特征值是大于1的，并且提取前兩個主成分的累計(jì)方差貢獻(xiàn)率是75.6%，超過70%。因此，前兩個主成分基本上可以反映所有指標(biāo)的信息，并可以取代原有的4個指標(biāo)。

表5 兩個主成分線性組合中各指標(biāo)的系數(shù)

由成分得分系數(shù)矩陣可知，如表5所示：

表6 綜合得分模型系數(shù)

由此得到綜合得分模型為(如表6所示)：

通過主成分分析，最終得到的指標(biāo)權(quán)重即成交量X1權(quán)重為0.306514、交易量X2權(quán)重為0.289119、市盈率X3權(quán)重為0.400342、月度振幅X4權(quán)重為1，通過權(quán)重得分可知，成交量、交易量等4個指標(biāo)對投資者情緒有顯著影響。

4.2 投資者情緒指標(biāo)對股市收益實(shí)證研究

圖1 散點(diǎn)圖

由散點(diǎn)圖1可知，成交量X1、交易量X2、市盈率X3、以及月度振幅X4與股票收益Y存在著線性相關(guān)，可進(jìn)行多元線性回歸分析。

圖2 多元回歸方程

通過多元線性回歸模型圖2可以得出，得出可決系數(shù)R方=0.786273，即變量X1，X2，X3，X4和Y的相關(guān)程度高，說明股票月度收益Y有79%以上受到成交量X1等變量的影響。Prob=0.000004，說明回歸整體有顯著性。實(shí)證結(jié)果表明，投資者情緒對A股市場股票有顯著性影響。

5 結(jié)語

本文構(gòu)建了一個更全面的投資者情緒指標(biāo)，包括成交量、交易量、市盈率以及月度振幅四個指標(biāo)，以更好地反映投資者情緒的波動。對于股票市場管理部門，應(yīng)建立起監(jiān)管的平臺，實(shí)時監(jiān)督，便于更好指導(dǎo)投資者進(jìn)行理性投資，從而避免投資者的極端情緒，促進(jìn)中國股市安穩(wěn)的發(fā)展。