歐盟強(qiáng)制執(zhí)行IFRS對資本市場效率影響的研究
——基于國家宏觀面板數(shù)據(jù)的DID模型分析

曾峻，伍中信

(1.湖南大學(xué)工商管理學(xué)院，湖南長沙，410082；2.湖南財(cái)政經(jīng)濟(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院，湖南長沙，410205)

一、引言

2002年初歐盟議會通過決議，強(qiáng)制要求其成員國內(nèi)所有上市公司自2005年1月1日起按照國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則(IFRS)編制合并報(bào)表。這對剛剛改組成立的國際會計(jì)準(zhǔn)則理事會(IASB)是一個極大的支持，越來越多的國家(或地區(qū))也隨之開始直接或間接地采用IFRS。IFRS的支持者認(rèn)為，世界各國(地區(qū))采用一套相同的高質(zhì)量會計(jì)準(zhǔn)則，有利于提高會計(jì)信息的質(zhì)量，增加會計(jì)信息的可比性，進(jìn)而減少資本市場上的信息不對稱，降低企業(yè)資金成本，最終促使國際資本資源得到更有效的配置。那么，歐盟各國統(tǒng)一強(qiáng)制執(zhí)行IFRS是否提升了其資本市場的效率，是哪些因素抑制或者促進(jìn)強(qiáng)制執(zhí)行 IFRS的效果，這是值得研究的問題。

本文的貢獻(xiàn)在于從國家宏觀層面出發(fā)，采用基于面板數(shù)據(jù)的雙重差分分析方法(difference-indifference，簡稱DID)，對2005年歐盟強(qiáng)制執(zhí)行IFRS在資本市場效率上的經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行研究。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

(一) 文獻(xiàn)回顧

會計(jì)準(zhǔn)則國際趨同，是會計(jì)發(fā)展史上的一個重大事件，各國學(xué)者紛紛對其所引起的經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行研究，尤其是準(zhǔn)則趨同是否提升了資本市場效率，更是學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。從目前的文獻(xiàn)來看，大量的研究試圖通過對比采用 IFRS前后資本市場某個指標(biāo)的變化，來量化其對資本市場效率的影響，主要集中在以下幾個方面：①投資者對IFRS的反應(yīng)。Armstrong等[1]提供了一個早期投資者對 IFRS采納情況市場反應(yīng)的大樣本證據(jù)，他們研究了2002—2005年16個增加或降低歐盟采用 IFRS可能性的事件，在歐洲股市所引起的短窗口期市場反應(yīng)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)這些事件的總體市場反應(yīng)為正向，這說明投資者普遍認(rèn)為采用 IFRS可以帶來凈收益。②跨國資本流動。IFRS的支持者認(rèn)為，更高的財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量和可比性有助于國際資本的流動。Khurana等、Shima等、Yu等[2?4]研究發(fā)現(xiàn)IFRS替代不熟悉的各國會計(jì)制度后，降低了信息不對稱，國際資本投資者更愿意進(jìn)行跨國投資。③市場流動性和資金成本。理論上，會計(jì)信息主要是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)評估與信息不對稱兩個分析機(jī)制，才與資本市場流動性、資金成本等問題聯(lián)系在一起。Daske et al[5]最早研究了強(qiáng)制執(zhí)行 IFRS對資本市場流動性、資金成本以及企業(yè)價值的影響。Li S.、Platikanova等、Christensen等、Hong等[6?9]也根據(jù)其框架做了進(jìn)一步研究，他們一般認(rèn)為 IFRS的實(shí)施增加了資本市場的流動性，降低了企業(yè)權(quán)益資金成本。④分析師預(yù)測的準(zhǔn)確性。既然IFRS是一套高質(zhì)量的會計(jì)準(zhǔn)則，那么根據(jù)它來編制的財(cái)務(wù)報(bào)告應(yīng)該更能反映企業(yè)的經(jīng)營成果和財(cái)務(wù)狀況，那么分析師據(jù)此對企業(yè)未來盈利能力的分析應(yīng)該會更準(zhǔn)確。Tan等、Horton 等、李鵬等、李祎等[10?13]對這個問題進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)強(qiáng)制執(zhí)行 IFRS后，分析師的預(yù)測更加準(zhǔn)確了，尤其是國外的分析師。

以上這些研究從各個不同側(cè)面反映了強(qiáng)制執(zhí)行IFRS對資本市場效率的影響，增加了人們對其規(guī)律的認(rèn)識。但他們都只研究了市場效率的某個方面，而對反映資本市場效率的常用指標(biāo)，如Q值、BDS等，卻沒有相關(guān)的研究，而這正是本文研究的重點(diǎn)。

(二) 研究假設(shè)

1970年，F(xiàn)ama提出了有效市場假設(shè)(efficient markets hypothesis, 簡稱EMH)：如果有價值的信息能夠迅速地、無偏見地在證券價格中得以反映，那么就可以認(rèn)為該市場是有效的。由于不同類型的信息對證券價格的影響程度的不同，F(xiàn)ama又進(jìn)一步將有效市場分為弱勢有效、半強(qiáng)勢有效和強(qiáng)勢有效三種形態(tài)。但是，有效市場假說并沒有研究市場效率是如何從低向高的動態(tài)發(fā)展的，它認(rèn)為市場效率是資本市場的一種固有的、靜止的特性，在較長一段時間里不會發(fā)生變化。然而隨著研究的不斷深入，越來越多的學(xué)者開始關(guān)注資本市場效率的動態(tài)發(fā)展問題。Laurence等[14]人在研究俄羅斯、匈牙利等國家20世紀(jì)90年代才建立的股票市場的有效性時，發(fā)現(xiàn)對于這些新興的資本市場，早期市場參與各方的行為都不太符合市場規(guī)范，因而市場是無效的，但隨著時間的推移，市場交易制度不斷完善，市場參與者也不斷成熟，資本市場逐漸變得有效，這個過程被稱為漸進(jìn)有效(evolution efficiency)。

那么，哪些因素會影響資本市場效率的發(fā)展？這些因素可能難以窮盡，迄今為止我們并沒能實(shí)證發(fā)現(xiàn)其決定性的因素。然而在眾多的因素中，我們認(rèn)為會計(jì)信息是最為重要的因素之一。因?yàn)橘Y本市場上的投資者或潛在的投資者，最關(guān)心的莫過于投資回報(bào)和投資風(fēng)險(xiǎn)，而這兩類信息集中地反映在公司的會計(jì)報(bào)表中，會計(jì)信息也就理所當(dāng)然地成為投資者重視的信息來源。當(dāng)公司披露出新的會計(jì)信息，投資者就會據(jù)此修正他們對公司未來現(xiàn)金流量的金額、風(fēng)險(xiǎn)以及時間的看法，進(jìn)而決定是否要買進(jìn)或者賣出這家公司的股票。從整個資本市場來看，無數(shù)個投資者根據(jù)所獲得的不同信息以及對信息的不同理解，做出買入或賣出股票的決策就會形成對股票的供需關(guān)系，從而產(chǎn)生股票交易量或交易價格的波動。在這個過程中，高質(zhì)量的會計(jì)信息更能讓投資者了解企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果，更有助于降低投資者與企業(yè)之間的信息不對稱，減少由于信息問題而產(chǎn)生的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，讓稀缺的資本資源得到更有效的配置。

既然會計(jì)信息的公開披露是現(xiàn)代資本市場有效運(yùn)行的基礎(chǔ)條件之一，那么強(qiáng)制執(zhí)行IFRS，在一定程度上改變了會計(jì)信息的傳遞方式和內(nèi)容，對資本市場效率也可能產(chǎn)生了一定的影響。曲曉輝等認(rèn)為，會計(jì)準(zhǔn)則的變遷就是對會計(jì)信息的計(jì)量、確認(rèn)、披露等方面的改變，或多或少會對企業(yè)會計(jì)信息質(zhì)量產(chǎn)生影響[15]。雖然會計(jì)準(zhǔn)則是針對微觀企業(yè)的制度，但每一家企業(yè)都發(fā)生變化，就可能影響到整個資本市場的效率。因此根據(jù)以上分析，我們提出本文的研究假設(shè)：

會計(jì)準(zhǔn)則國際趨同顯著提升了資本市場效率。

三、模型與變量

(一) 模型設(shè)計(jì)

近年來，DID模型由于簡單易用、方法成熟而被廣泛應(yīng)用于公共政策或項(xiàng)目實(shí)施效果的定量評估中。它是模仿自然科學(xué)中的實(shí)驗(yàn)過程，來對社會科學(xué)中的自然實(shí)驗(yàn)或準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)進(jìn)行處理的一種方法。例如，一項(xiàng)政策的實(shí)施或公共設(shè)施的建立會使一部分受到影響，而另外一部分人沒有受到影響或者影響很小。使得這些社會群體發(fā)生改變的外生事件被稱為自然實(shí)驗(yàn)，受到政策影響的人被稱為“實(shí)驗(yàn)組”，而沒受到政策影響的人則被稱為“對照組”，通過對比兩組之間的差異，可以得到政策實(shí)施的效果。

具體到本文，我們也可以把2005年1月1日起歐盟強(qiáng)制境內(nèi)所有上市公司執(zhí)行 IFRS看作一個外生變量，歐盟各國資本市場可以作為實(shí)驗(yàn)組，而尚未執(zhí)行IFRS的其他各國(地區(qū))的資本市場可以作為對照組。根據(jù)DID的基本原理，其模型設(shè)定如式(1)：

其中，下標(biāo)i和t分別表示國別i、第t年；被解釋變量Y是資本市場效率，我們選擇了Q檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量、BDS檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量和股市收益率序列的一階自回歸系數(shù)作為替代變量；du是虛擬變量，如果該國強(qiáng)制執(zhí)行了IFRS則取值為1，否則為0；dt是時間虛擬變量，強(qiáng)制執(zhí)行IFRS之后各年值為1，之前各年取值為0；du×dt就是強(qiáng)制執(zhí)行IFRS后的國家虛擬變量，其系數(shù)β3正是本文研究的重點(diǎn)，反映了強(qiáng)制執(zhí)行 IFRS對資本市場效率Y的影響程度，如果β3顯著為正，則說明強(qiáng)制執(zhí)行IFRS對資本市場效率有明顯的提升作用；Z為控制變量；ε是隨機(jī)擾動項(xiàng)。

(二) 變量選擇

根據(jù)上述模型，我們還需對相關(guān)變量進(jìn)行選擇和說明，具體如下：

1.被解釋變量

本文模型的被解釋變量是各國資本市場的效率指標(biāo)，我們選擇以下三個常用的指標(biāo)，根據(jù)各國股市最重要的股指的日收益率序列①予以計(jì)算得出。

(1)Q統(tǒng)計(jì)量。即資本市場收益率序列的一階Ljung-Box Q統(tǒng)計(jì)量，Q統(tǒng)計(jì)量一般用來反映資本市場收益率時間序列之間的線性相關(guān)性，數(shù)值越大，說明相關(guān)性越強(qiáng)。

(2)BDS檢驗(yàn)值。即資本市場收益率序列Value=0.7，m=2時的BDS統(tǒng)計(jì)量，BDS檢驗(yàn)結(jié)果只能說明時間序列是否存在相關(guān)性，既可能是線性相關(guān)性，也可能是非線性相關(guān)性。

(3) 漸進(jìn)有效檢驗(yàn)值(RARE)。Zalewska-Mitura 和Hall[16]提出了一種以卡爾曼濾波分析為基礎(chǔ)的時變參數(shù)模型(time- varying parameter model)的檢驗(yàn)方法，其數(shù)學(xué)模型如式(2)?(3)：

其中，序列{rt}是資本市場收益率的時間序列；序列{αi,t}是股市收益率的自回歸系數(shù)序列(i為階數(shù))。在已知序列{rt}的條件下，運(yùn)用卡爾曼濾波分析(Kalman Filtering)，我們可以得到序列{αi,t}，用以表示市場效率的動態(tài)演進(jìn)過程。李學(xué)峰等用其絕對值的平均數(shù)來表示股市效率的高低[17]，但由于該系數(shù)是反向指標(biāo)(數(shù)值越小，說明股市效率越高)，為了在回歸分析中與其他變量保持一致，因此本文對其取倒數(shù)，即作為回歸的因變量，記作RARE(the reciprocal of absolute value of revolution efficiency)。

2.解釋變量

本文模型中的解釋變量為強(qiáng)制執(zhí)行IFRS，如果該國強(qiáng)制執(zhí)行IFRS，則取值為1，否則為0。

3.控制變量

強(qiáng)制執(zhí)行 IFRS對資本市場的經(jīng)濟(jì)后果受到多種因素的影響，根據(jù)以往的文獻(xiàn)，我們選擇了以下7個主要因素作為控制變量，它們既是影響資本市場效率的重要因素，又可能影響強(qiáng)制執(zhí)行IFRS的效果。

(1) 會計(jì)文化傳統(tǒng)GAAP(generally accepted accounting principles)。很多研究表明，一國的會計(jì)文化傳統(tǒng)對接受、理解和執(zhí)行 IFRS的效果影響很大。本文認(rèn)為會計(jì)文化傳統(tǒng)集中體現(xiàn)在該國原有的社會公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則上，如果原來的公認(rèn)準(zhǔn)則與 IFRS差別比較大，那么向 IFRS趨同的成本和難度就會越大，進(jìn)而影響執(zhí)行 IFRS的效果，因此本文設(shè)置控制變量GAAP，用以控制會計(jì)傳統(tǒng)對強(qiáng)制執(zhí)行IFRS效果的影響。該變量的取值本文直接以Bae、Tan and Welker[18]的研究結(jié)果為依據(jù)，他們對比了各國公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則與會計(jì)準(zhǔn)則之間21個關(guān)鍵項(xiàng)目的差異，如果該國準(zhǔn)則與IAS不同則計(jì)1分，相同則計(jì)0分，最后得分越高則說明該國公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則與IAS之間的差距越大。

(2) 是否允許自愿采用IFRS(voluntarily)。很多文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，有些國家在強(qiáng)制要求資本市場上所有或者大部分上市公司執(zhí)行 IFRS之前，允許公司自愿選擇執(zhí)行IFRS還是原來的GAAP來編制報(bào)表(如德國)，而另一些國家卻直到規(guī)定的強(qiáng)制執(zhí)行日期到來才允許國內(nèi)上市公司執(zhí)行IFRS(如英國、法國)。這兩種不同的態(tài)度可能會影響強(qiáng)制執(zhí)行 IFRS的效果，因此本文設(shè)置啞變量Voluntarily來控制不同態(tài)度的影響，如果該國在強(qiáng)制執(zhí)行IFRS前允許上市公司自愿選擇IFRS編制報(bào)表則取值為1，否則取值為0。

(3) 法律制度(law)。法律制度的完善程度也是影響資本市場效率的重要因素，劉峰等[19]認(rèn)為準(zhǔn)則趨同之后，會計(jì)信息質(zhì)量是否會相應(yīng)地提高，就主要取決于會計(jì)信息提供者所感受到的相應(yīng)的法律風(fēng)險(xiǎn)。Devalle等[20]也發(fā)現(xiàn)在法律制度完善、投資者保護(hù)水平較高的國家，IFRS得到了很好的執(zhí)行，而在法律制度不夠完善的國家執(zhí)行效果要大打折扣。曹越與伍中信[21]發(fā)現(xiàn)，相比英美法系的國家而言，大陸法系國家向 IFRS趨同的進(jìn)程十分緩慢?？梢姡芍贫葘?jì)準(zhǔn)則實(shí)施的效果影響很大，因此本文設(shè)置變量Law來控制法律制度的影響。該變量的取值，來自世界銀行的公開數(shù)據(jù)《全球治理指數(shù)》(worldwide governance indicators)中②對各國法律制度及其執(zhí)行程度的評分，該指標(biāo)越高，說明該國法律制度越完善，執(zhí)行力度越強(qiáng)。

(4) 經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度(ΔGDP)?！敖?jīng)濟(jì)越發(fā)展，會計(jì)越重要”，這個觀念深入人心。一般來說，一國的經(jīng)濟(jì)越活躍，就越需要完整的會計(jì)制度來核算與監(jiān)督，因此本文設(shè)置變量ΔGDP來控制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響。其含義為各國每年GDP增長速度，取值來自世界銀行的公開數(shù)據(jù)《全球發(fā)展指數(shù)》(world development indicators)。

(5) 資本市場發(fā)展程度(SMTVT/GDP)。資本市場的發(fā)展程度是其效率的直接體現(xiàn)，也會影響強(qiáng)制執(zhí)行IFRS的效果。周華等[22]研究認(rèn)為，這是因?yàn)镮FRS本身是一種“盯市會計(jì)”，其主要目標(biāo)是滿足投資者的信息需求，貫徹的是“決策有用觀”理念。那么資本市場發(fā)達(dá)的國家應(yīng)該更歡迎 IFRS，IFRS在這些國家的作用也就越顯著。因此本文設(shè)置變量SMTVT/GDP來控制資本市場發(fā)展程度的影響，其含義為股票市場值總市值占GDP比重(stock market total value traded to GDP)，取值來自世界銀行的公開數(shù)據(jù)《全球金融發(fā)展》(global financial development)。

高校應(yīng)高度重視政府會計(jì)制度落實(shí)，高校主要領(lǐng)導(dǎo)要高度重視，確保這項(xiàng)工作能夠落到實(shí)處。高校要成立由單位主要領(lǐng)導(dǎo)牽頭，財(cái)務(wù)、資產(chǎn)等相關(guān)業(yè)務(wù)部門組成的領(lǐng)導(dǎo)小組，規(guī)劃方案、明確目標(biāo)、落實(shí)責(zé)任，加強(qiáng)部門協(xié)同，按責(zé)任分工。

(6) 出口依賴度(EGS/GDP和IGS/GDP)。一個國家經(jīng)濟(jì)的對外依存度也可能影響到執(zhí)行IFRS的態(tài)度，經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度越外向，就越需要全球統(tǒng)一的會計(jì)準(zhǔn)則，進(jìn)而也可能影響到強(qiáng)制執(zhí)行 IFRS的效果。Ramanna and Sletten提出了強(qiáng)制執(zhí)行IFRS的網(wǎng)絡(luò)效果(network effects)，它是指某個國家執(zhí)行 IFRS后，會增加與其他國家的投資、貿(mào)易等方面的幅度。增長幅度越大，說明網(wǎng)絡(luò)效果越好。研究發(fā)現(xiàn)，如果一個國家執(zhí)行IFRS的網(wǎng)絡(luò)效果越大，則該國執(zhí)行網(wǎng)絡(luò)IFRS的可能性就越大[23]。因此本文設(shè)置了EGS/GDP和IGS/GDP兩個指標(biāo)，都是經(jīng)濟(jì)對外依賴程度的替代變量，其含義分別是“商品和服務(wù)出口占GDP的比重”(exports of goods and services (% of GDP))和“商品和服務(wù)進(jìn)口占GDP的比重”(imports of goods and services (% of GDP))，取值來自于世界銀行的公開數(shù)據(jù)《全球發(fā)展指數(shù)》(world development indicators)。

四、數(shù)據(jù)來源與描述性統(tǒng)計(jì)

(一) 數(shù)據(jù)來源

DID分析方法對實(shí)驗(yàn)的條件要求較高，實(shí)驗(yàn)組和對照組樣本至少要滿足隨機(jī)性假設(shè)和同質(zhì)性假設(shè)。隨機(jī)性假設(shè)要求實(shí)驗(yàn)是隨機(jī)進(jìn)行的，每個樣本接受實(shí)驗(yàn)的機(jī)會均等；同質(zhì)性假設(shè)要求實(shí)驗(yàn)組和對照組樣本是統(tǒng)計(jì)意義上的同質(zhì)個體，除了受到實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目的沖擊不同外，其他各方面應(yīng)該不存在統(tǒng)計(jì)上的差異。研究發(fā)現(xiàn)，2005年1月1日歐盟強(qiáng)制要求其成員國內(nèi)所有上市公司按照 IFRS來編制年度合并財(cái)務(wù)報(bào)告，比較符合研究要求。一方面經(jīng)過數(shù)十年的融合，歐盟各國文化經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平比較一致；另一方面它們統(tǒng)一執(zhí)行IFRS，對各項(xiàng)條款理解一致，執(zhí)行程度一致，因此適合作為本文的研究對象。截至2009年，歐盟共有成員國27個，本文從中選擇了18個國家的最具代表性的股票指數(shù)作為研究樣本③，它們是：英國的富時 100指數(shù)、法國的CAC40指數(shù)、德國的DAX30指數(shù)、意大利的富時MIB指數(shù)、荷蘭的AEX指數(shù)、奧地利的ATX指數(shù)、瑞典的OMXSPI指數(shù)、愛爾蘭的ISEQ指數(shù)、丹麥的OMXC20指數(shù)、芬蘭的OXMH指數(shù)、捷克的 PX指數(shù)、比利時的BEL20指數(shù)、希臘的ASE指數(shù)、匈牙利的BUX指數(shù)、西班牙的IBEX35指數(shù)、葡萄牙的PSI20指數(shù)、羅馬尼亞的BET指數(shù)和保加利亞的SOFIX指數(shù)等。

另外，本文還選擇了阿根廷的MERV指數(shù)、巴西的IBOV指數(shù)、加拿大的GSPTSE指數(shù)、美國的道瓊斯工業(yè)平均 DJI指數(shù)、日本的 N225指數(shù)、印度的SENSEX30指數(shù)、韓國的KS11指數(shù)、俄羅斯的RTS指數(shù)、墨西哥的MEXBOL指數(shù)、印尼的JKSE指數(shù)、泰國的 SET指數(shù)、馬來西亞的 KLSE指數(shù)、埃及的EGS指數(shù)、巴基斯坦的KSE100指數(shù)、約旦的AMMAN指數(shù)、菲律賓的 PSEI指數(shù)、新加坡的富時海峽時報(bào)指數(shù)和中國的上證綜合指數(shù)④等 18個國家作為對照組。這些國家在2010年1月1日之前都沒有要求強(qiáng)制執(zhí)行IFRS，因此可以作為對照組來反映沒有受到IFRS影響的股市變動情況。本文對各國執(zhí)行 IFRS情況的判斷主要來自德勤公司公布的《IFRS in Pocket》(2003—2009)，以及IASB官方網(wǎng)站公布的情況。本文所用到各國股指的交易數(shù)據(jù)全部來自Worldscope數(shù)據(jù)庫。

(二) 描述性統(tǒng)計(jì)

我們對強(qiáng)制執(zhí)行IFRS前后各5年的資本市場效率的波動進(jìn)行研究，也即研究期間從 2000年 1月1日至2009年12月31日。表1是對研究樣本相關(guān)變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)的結(jié)果。

表1 變量的描述性特征

五、實(shí)證結(jié)果和穩(wěn)健性分析

(一) 實(shí)證結(jié)果

為了盡可能降低各國特殊因素的影響，我們采用了面板數(shù)據(jù)來進(jìn)行DID分析，既有效控制了解釋變量與被解釋變量之間的相互影響，也可以避免不可觀察的個體異質(zhì)性對實(shí)驗(yàn)結(jié)果的影響。運(yùn)算在EVIEWS8.0上實(shí)現(xiàn)，實(shí)證結(jié)果見表2和表3。

表2中，第1、2、3列是沒有加入控制變量的檢驗(yàn)結(jié)果，而第4、5、6列是加入了控制變量的檢驗(yàn)結(jié)果，其中我們主要關(guān)注β3的回歸結(jié)果。我們發(fā)現(xiàn)，在這6個回歸結(jié)果中，β3雖然都為正，但Q值的結(jié)果沒有通過顯著性檢驗(yàn)，而BDS和RARE的檢驗(yàn)結(jié)果通過了顯著性水平測試。這可能是因?yàn)椴煌笜?biāo)的性質(zhì)不同所導(dǎo)致的，Q值反映的是資本市場收益率時間序列之間的線性相關(guān)性；BDS反映收益率時間序列之間的相關(guān)性，可能是線性相關(guān)，也可能是非線性相關(guān)；RARE則是一種動態(tài)效率，最能反映效率的變化。

表2 強(qiáng)制執(zhí)行IFRS對資本市場效率的DID模型分析結(jié)果

表3 強(qiáng)制執(zhí)行IFRS對資本市場效率的動態(tài)DID模型分析結(jié)果

為了進(jìn)一步挖掘強(qiáng)制執(zhí)行 IFRS的效果，我們又對樣本進(jìn)行了動態(tài)檢驗(yàn)，即以2001—2009年的年度虛擬變量分別與du相乘，來檢驗(yàn)各年的效果，結(jié)果見表3。從表3中我們發(fā)現(xiàn)，變量Q的檢驗(yàn)結(jié)果仍然很不理想，沒有一個通過了顯著性水平的檢驗(yàn)，可見強(qiáng)制執(zhí)行IFRS對它沒有明顯的影響。但對于變量BDS，2006、2007和 2009年都通過了顯著性檢驗(yàn)，變量RARE的2005、2006、2007、2009年的檢驗(yàn)結(jié)果也都通過了顯著性水平的測試，可見強(qiáng)制執(zhí)行 IFRS對這兩指標(biāo)的有一定的促進(jìn)作用，證實(shí)了本文的研究假設(shè)。另外，我們還發(fā)現(xiàn)對dt08的檢驗(yàn)結(jié)果都不顯著，這可能是 2008年金融危機(jī)對資本市場的效率產(chǎn)生了巨大的不利影響。

對于控制變量來說，我們發(fā)現(xiàn)GAAP、Voluntarily、ΔGDP和SMTVT/GDP這四個指標(biāo)都只有偶爾幾個結(jié)果顯著，說明它們對資本市場效率沒有明顯的影響。但是，Law、EGS/GDP、IGS/GDP這三個指標(biāo)對強(qiáng)制執(zhí)行 IFRS在資本市場的效率上有顯著的控制作用。其中Law的作用很顯著，說明法律制度完善對強(qiáng)制執(zhí)行 IFRS效果的發(fā)揮有著至關(guān)重要的作用，但我們發(fā)現(xiàn)它對靜態(tài)效率指標(biāo)是負(fù)相關(guān)，對動態(tài)效率指標(biāo)才是正相關(guān)。EGS/GDP和IGS/GDP對強(qiáng)制執(zhí)行IFRS的經(jīng)濟(jì)后果有顯著的影響，這在此前的文獻(xiàn)中不見有提及，但從宏觀的角度來看卻是完全可以解釋的，經(jīng)濟(jì)越外向的國家越需要統(tǒng)一的會計(jì)準(zhǔn)則。我們還發(fā)現(xiàn)，進(jìn)出口對靜態(tài)效率和動態(tài)效率的作用是完全不同的。 靜態(tài)效率與EGS/GDP呈顯著負(fù)相關(guān)，與IGS/GDP呈顯著正相關(guān)；而動態(tài)效率與EGS/GDP呈顯著正相關(guān)，與IGS/GDP呈顯著負(fù)相關(guān)?？傊@三者的作用令人疑惑，可能是因?yàn)椴煌再|(zhì)反映資本市場效率的內(nèi)容不同，靜態(tài)指標(biāo)是反映一段時間資本市場的效率狀態(tài)，難以捕捉某因素變動帶來市場效率的波動，因而只有動態(tài)指標(biāo)反映了會計(jì)準(zhǔn)則趨同的影響。

(二) 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.時間趨勢圖

圖1 被解釋變量Q的均值趨勢圖

圖2 被解釋變量BDS的均值趨勢圖

圖3 被解釋變量RARE的均值趨勢圖

2.三重差分檢驗(yàn)(DDD)

本文觀察到的實(shí)驗(yàn)結(jié)果，是歐盟成員國不可觀察的特殊性質(zhì)決定的，但是不是還可以推廣到更廣泛的范圍？這是穩(wěn)健性檢驗(yàn)需要回答的問題。我們發(fā)現(xiàn)澳大利亞和中國香港也同樣強(qiáng)制要求上市公司自 2005年1月1日起按照IFRS編制合并會計(jì)報(bào)表。因此，我們加入澳大利亞的標(biāo)普200和中國香港恒生指數(shù)為樣本，設(shè)計(jì)了三重差分模型來進(jìn)一步檢驗(yàn)，模型如式(4)：

式中，de是虛擬變量，如果該國是歐盟成員國則取值為1，否則取值為0。其余變量與前相同。我們主要觀察β5的檢驗(yàn)結(jié)果，如果它顯著為正，則說明強(qiáng)制執(zhí)行IFRS對資本市場效率的影響，與歐盟的特殊性質(zhì)有關(guān)，如果它不顯著則說明強(qiáng)制執(zhí)行 IFRS的效果與歐盟特殊的性質(zhì)無關(guān)，其實(shí)驗(yàn)結(jié)果可以適應(yīng)于更廣泛的范圍。檢驗(yàn)結(jié)果見表4所示。

從表4中我們可以發(fā)現(xiàn)，三重差分的系數(shù)β5都不顯著，說明強(qiáng)制執(zhí)行 IFRS對資本市場效率的提升作用，不是由于歐盟地區(qū)的特殊原因而產(chǎn)生的，可以廣泛應(yīng)用于其他國家或地區(qū)。但是由于第三組樣本量比較少，可能會影響到檢驗(yàn)結(jié)果。另外，由于自由度不夠，我們只選擇了前面比較顯著的3個控制變量進(jìn)行檢驗(yàn)，這3個變量依然比較顯著，可見它們對強(qiáng)制執(zhí)行IFRS 效果的發(fā)揮有著顯著的影響作用。

3.其他穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了進(jìn)一步檢驗(yàn)實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性，本文還采用了以下方法：(1)更換控制變量。將公司治理模式、法律淵源等變量代入模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，研究結(jié)論不變。(2)變更研究時間范圍。將年度變量換成季度指標(biāo)，重新進(jìn)行檢驗(yàn)，研究結(jié)論不變。總之，本文的研究結(jié)論是穩(wěn)健的。

六、結(jié)論與展望

(一) 研究結(jié)論

雖然會計(jì)準(zhǔn)則從本質(zhì)上說是一種微觀的專業(yè)技術(shù)規(guī)范，但隨著社會化大生產(chǎn)的發(fā)展，會計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施和執(zhí)行逐漸具有了類似宏觀政策的經(jīng)濟(jì)后果，如何認(rèn)識、解釋，并合理利用這些宏觀效果也正成為越來越多的學(xué)者選擇研究的熱門課題。與以前的文獻(xiàn)不同，我們把 2005年歐盟強(qiáng)制其境內(nèi)所有上市公司根據(jù)IFRS編制合并報(bào)表的事件設(shè)計(jì)為一個準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，通過基于面板數(shù)據(jù)的DID分析方法，研究這個外生事件對資本市場效率的沖擊。研究發(fā)現(xiàn)，強(qiáng)制執(zhí)行 IFRS對靜態(tài)的線性指標(biāo)Q值幾乎沒有影響，而對反映股市綜合可預(yù)測性的BDS指標(biāo)和動態(tài)效率指標(biāo)RARE來說，強(qiáng)制執(zhí)行IFRS表現(xiàn)出一定程度的促進(jìn)提升作用，但該作用是隨著各項(xiàng)配套政策逐漸完善，投資者對IFRS的理解不斷深入而逐漸顯現(xiàn)出來的。穩(wěn)健性檢驗(yàn)進(jìn)一步顯示，該作用不是由于歐盟地區(qū)的特殊原因而產(chǎn)生的，任何其他國家或地區(qū)，只要對 IFRS條文理解一致，執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)一致，也就可能促進(jìn)會計(jì)信息質(zhì)量提高，緩解資本市場上的信息不對稱問題，增強(qiáng)公司的透明度，對國際資本產(chǎn)生更大的吸引力，進(jìn)而對資本市場效率產(chǎn)生整體的提升作用。

從影響強(qiáng)制執(zhí)行 IFRS效果的控制變量來看，我們發(fā)現(xiàn)一國的法律環(huán)境、進(jìn)出口商品總額占GDP的比重等指標(biāo)對強(qiáng)制執(zhí)行 IFRS的效果有較大影響作用。很多文獻(xiàn)都發(fā)現(xiàn)法律制度及其執(zhí)行情況對會計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施效果有很大影響，但本文發(fā)現(xiàn)法律制度的作用并不能簡單地用促進(jìn)或阻礙來概括，靜態(tài)的效率指標(biāo)Q值和BDS統(tǒng)計(jì)量都與法律制度的替代變量負(fù)相關(guān)，只有動態(tài)的效率指標(biāo)RARE與其正相關(guān)。進(jìn)出口商品總額占GDP的比重的影響在以前的文獻(xiàn)中從沒被提及，本文實(shí)證結(jié)果卻發(fā)現(xiàn)它們對強(qiáng)制執(zhí)行 IFRS的效果有著顯著影響，這可能是因?yàn)閷ν赓Q(mào)易的依存度影響著該國對 IFRS的接受程度和執(zhí)行態(tài)度。但同樣的是，它們對靜態(tài)效率和動態(tài)效率的效果并不同，進(jìn)口依存度與靜態(tài)效率正相關(guān)，與動態(tài)效率負(fù)相關(guān)；而出口依存度與靜態(tài)效率負(fù)相關(guān)，與動態(tài)效率正相關(guān)。這可能是因?yàn)椴煌再|(zhì)的指標(biāo)對強(qiáng)制執(zhí)行IFRS的反映不同，靜態(tài)指標(biāo)是反映一段時間資本市場的效率狀態(tài)，難以捕捉某因素變動帶來市場效率的波動，因而只有動態(tài)指標(biāo)反映了會計(jì)準(zhǔn)則趨同的影響。

表4 三重差分的檢驗(yàn)結(jié)果

(二) 展望

雖然本文以2005年1月1日歐盟等國家(地區(qū))強(qiáng)制執(zhí)行 IFRS為研究背景，但并不是說僅僅就是該事件導(dǎo)致了資本市場效率的變動，只能說明它們之間有著顯著的相關(guān)性，很難就此推斷出有直接的因果關(guān)系，資本市場效率更可能是在執(zhí)行 IFRS過程中逐漸得以改善的。本文研究的局限性在于只說明了強(qiáng)制執(zhí)行IFRS對資本市場效率可能產(chǎn)生的影響，卻沒有解釋全球統(tǒng)一執(zhí)行同一套高質(zhì)量會計(jì)準(zhǔn)則是如何產(chǎn)生這些經(jīng)濟(jì)后果的，到底是因?yàn)楦哔|(zhì)量的會計(jì)準(zhǔn)則導(dǎo)致會計(jì)信息質(zhì)量提高，還是因?yàn)橼呁沟脮?jì)信息的可比性增加，更或者還可能是在強(qiáng)制執(zhí)行過程中使得上市公司管理水平提高、透明度增強(qiáng)等原因所致。未來可從這幾個方面展開研究。

注釋：

①用pt表示第t天的股市的收盤指數(shù)，rt=ln(pt/pt-1)×100為股市第t天的收益率。

②本文所有用到的世界銀行公開數(shù)據(jù)都是從其官方網(wǎng)站下載的，網(wǎng)址為http://data.worldbank.org/data-catalog/。

③其他國家由于相關(guān)數(shù)據(jù)無法獲得，故沒有作為樣本。

④有學(xué)者認(rèn)為，中國自2007年1月1日起開始執(zhí)行與IFRS全面趨同的會計(jì)準(zhǔn)則了，不適合作為對照組樣本。但I(xiàn)ASB的官方網(wǎng)站上一直把中國列為“不允許執(zhí)行IFRS”的國家，并且大部分國際文獻(xiàn)也認(rèn)為中國沒有執(zhí)行IFRS，因此本文仍把中國列入對照組。