2019上半年美國經(jīng)濟(jì)形勢和全年展望

李馥伊

2019年第1季度，受凈出口和個人消費的提振，美國GDP增速超預(yù)期，凈出口超過消費成為刺激美國經(jīng)濟(jì)增長的主要動力。2季度以來，一系列前瞻性指標(biāo)顯示美國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長動力減弱。5月，美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于預(yù)期;受能源、食品、醫(yī)療等價格上漲影響，美國通貨膨脹率呈現(xiàn)持續(xù)上升態(tài)勢。外貿(mào)方面，雖貿(mào)易逆差額小幅收窄，但受貿(mào)易摩擦和市場悲觀預(yù)期影響，美外貿(mào)規(guī)模連續(xù)下滑。美國財政赤字尾大不掉，政府債務(wù)規(guī)模已突破22萬億美元，嚴(yán)重擠壓了特朗普施政的運籌空間。鑒于2019年以來美國經(jīng)濟(jì)自身動能減弱、外部環(huán)境不確定性增加，預(yù)期下半年美聯(lián)儲將降息1—2次?？紤]到短期經(jīng)濟(jì)政策利好和近期美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)處于歷史較高水平驅(qū)動，預(yù)計下半年美國經(jīng)濟(jì)將延續(xù)溫和增長態(tài)勢。

一、上半年美國經(jīng)濟(jì)形勢分析

（一）凈出口和個人消費支撐經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期，但產(chǎn)業(yè)內(nèi)生增長動力有所減弱

受凈出口和個人消費等因素提振，2019年第1季度美國GDP環(huán)比折年率為3.1%，較2018年第4季度增長0.9個百分點，高于市場預(yù)期。其中，1季度個人消費支出、私人投資總額、凈出口、政府購買對GDP分別貢獻(xiàn)0.9、0.78、0.96、0.42個百分點，凈出口超過消費成為支撐美國經(jīng)濟(jì)增長的主要動力。近期，美國產(chǎn)業(yè)內(nèi)生增長動力有所減弱，2019年4月產(chǎn)能利用率降至77.9%，為近半年以來最低值;5月Markit綜合采購經(jīng)理人指數(shù)值為50.5%，較4月萎縮2.1個百分點;5月Markit服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)值為50.9%，環(huán)比萎縮2個百分點。

（二）失業(yè)率位于歷史較低水平但非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，通脹壓力小幅攀升

受能源、食品、醫(yī)療等價格上漲影響，2019年1月以來美國通貨膨脹率呈現(xiàn)持續(xù)上升態(tài)勢。2019年4月消費者物價指數(shù)同比增長2%，為2018年11月以來最大增幅;剔除食品和能源價格波動的核心消費者物價指數(shù)4月同比增長2.1%，環(huán)比上漲0.1個百分點。作為美聯(lián)儲確定通脹壓力和貨幣政策取向的重要參考指標(biāo)，2019年1季度核心PCE價格指數(shù)年率為1.0%，較2018年第4季度下降了0.8個百分點，顯著低于2%的調(diào)控目標(biāo)。由于專業(yè)和商業(yè)服務(wù)領(lǐng)域及醫(yī)療領(lǐng)域的就業(yè)持續(xù)改善，2019年5月失業(yè)率下滑至3.6%，創(chuàng)18年來新低。同期，受私營部門新增就業(yè)人數(shù)偏低拖累，2019年5月非農(nóng)部門新增就業(yè)崗位降至7.5萬人，創(chuàng)3個月以來最低水平，不及市場預(yù)期17.5萬人的一半。市場機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，美國非農(nóng)數(shù)據(jù)意外疲軟或與貿(mào)易摩擦不斷升級、美國經(jīng)濟(jì)下行壓力加大有關(guān)。

（三）外貿(mào)規(guī)模連續(xù)下滑，貿(mào)易逆差額小幅收窄

美國國內(nèi)消費需求放緩促使外貿(mào)進(jìn)口額下滑，波音737Max停飛事件和貿(mào)易爭端升級又削弱了出口的動力。2019年4月美國外貿(mào)規(guī)模降至4644.85億美元，創(chuàng)15個月以來新低。其中，進(jìn)口額2576.38億美元，出口額2068.47億美元，均較3月有所下滑。從貿(mào)易賬來看，4月美國貿(mào)易逆差額小幅收窄至507.91億美元。貨物貿(mào)易方面，美國4月貨物出口下降3.1%至1369億美元，降幅為2015年1月以來最大，其中飛機(jī)出口減少23億美元，大豆出口也進(jìn)一步下滑。值得注意的是，2019年4月美國對歐盟、加拿大的貨物貿(mào)易逆差均有所收窄，分別降至151億美元和18億美元，而美對華貨物貿(mào)易逆差卻進(jìn)一步擴(kuò)大至294億美元。機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，“美國優(yōu)先”的貿(mào)易政策阻遏了美國與全球的貿(mào)易，也并不能正在解決中美貿(mào)易的內(nèi)生結(jié)構(gòu)性矛盾。

（四）財政赤字不斷擴(kuò)大，政府債務(wù)規(guī)模突破22萬億美元

得益于個人所得稅和工資稅收入的增加，2019年5月美國財政收入同比上漲6%至2310億美元。但由于醫(yī)療、社保、國防、債務(wù)利息等領(lǐng)域支出不斷增加，2019年5月美國財政支出同比大幅增長20%至4380億美元，當(dāng)月財政赤字額擴(kuò)大至2070億美元。據(jù)統(tǒng)計，2019財年前8個月美國累計財政赤字額已達(dá)7380億美元，同比增長38%。國會預(yù)算辦公室最新報告顯示，2019年美國財政赤字額預(yù)計將達(dá)到8960億美元，2022年將突破1萬億美元。從美債規(guī)模來看，2019年6月6日聯(lián)邦債務(wù)水平已超過22萬億美元，其中公眾持有16.19萬億美元，各政府機(jī)構(gòu)持有5.82萬億美元，每天須支付的債務(wù)利息高達(dá)10億美元。債務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，從根本上擠壓了特朗普施政的運籌空間。

（五）預(yù)計年內(nèi)大概率降息，美聯(lián)儲醞釀貨幣政策框架調(diào)整

當(dāng)前歐洲政局不穩(wěn)、貿(mào)易摩擦加劇、全球經(jīng)濟(jì)見頂回落，雖然美聯(lián)儲重申目前所實施的貨幣政策是“中性的”，但也多次強(qiáng)調(diào)“正密切關(guān)注一些事件對美國經(jīng)濟(jì)前景的影響，將采取恰當(dāng)措施維持經(jīng)濟(jì)持續(xù)擴(kuò)張?！辫b于2019年以來美國經(jīng)濟(jì)自身動能減弱、外部環(huán)境不確定性增加，市場機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期下半年美聯(lián)儲將降息1—2次。特別的，6月4日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在芝加哥聯(lián)儲的研討會上首次表示對降息持開放態(tài)度。美國聯(lián)邦基金利率期貨價格顯示，今年9月的降息概率高達(dá)90%。此外，6月初美聯(lián)儲就貨幣政策框架、傳導(dǎo)機(jī)制、溝通策略議題召開研討會，預(yù)計相關(guān)政策評估將在2020年初完成。由于現(xiàn)行貨幣政策存在的有效下限問題限制了貨幣政策刺激的有效性，并且可能使得通脹偏離目標(biāo)，市場預(yù)測貨幣政策框架調(diào)整的核心或是改進(jìn)通脹盯住制，而更靈活的貨幣政策框架會產(chǎn)生何種外溢效應(yīng)仍有待觀察。

二、下半年美國經(jīng)濟(jì)形勢

（一）主要有利因素

從消費來看，受特朗普政府短期經(jīng)濟(jì)政策利好和近期美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)處于歷史較高水平驅(qū)動，美國消費者信心得到大幅增強(qiáng)。2019年5月密歇根消費者信心指數(shù)錄得100，較4月上升2.8個百分點，為2018年9月以來最高值。2019年3月全美商品零售總額升至5143億美元，較2月上升86億美元;從投資來看，2019年美企仍舊保持營收增長態(tài)勢，1季度標(biāo)普500和標(biāo)普500非金融營收分別同比增長5.9%、4.0%。全美商業(yè)經(jīng)濟(jì)協(xié)會2019年1月發(fā)布的報告顯示，22%的標(biāo)普500指數(shù)企業(yè)愿意增加在美投資。從出口來看，隨著美墨達(dá)成新貿(mào)易協(xié)議，預(yù)計將給美國玉米、大豆、豬肉、乳制品等農(nóng)產(chǎn)品出口至墨西哥帶來實質(zhì)性利好。

（二）主要下行風(fēng)險

自2009年以來美國已連續(xù)十年實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，近來市場不乏美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“周期尾部”“景氣拐點已現(xiàn)”的觀點。究其原因，在于看似強(qiáng)勁的美國經(jīng)濟(jì)實則主要依賴短期利好政策的一再“提前透支”，經(jīng)濟(jì)邊際已然放緩、長期增長的內(nèi)生動力顯現(xiàn)“后勁不足”，雖然復(fù)蘇周期被人為拉長，卻不可能從根本上消除。高居不下的財政赤字和政府債務(wù)、不斷升級的貿(mào)易摩擦和前景黯淡的貿(mào)易談判、美聯(lián)儲貨幣工具有效性受限，再加上民粹主義興起、政黨博弈、人口老齡化等深層次結(jié)構(gòu)性問題削弱了美國經(jīng)濟(jì)長期增長潛力，未來一段時間“特朗普景氣”終結(jié)的概率正在逐漸加大。

三、下半年美國經(jīng)濟(jì)總體走勢

綜合各方分析，2019年美國經(jīng)濟(jì)將延續(xù)溫和增長態(tài)勢。IMF4月最新預(yù)測，2019年美國GDP增速為2.3%。世界銀行6月發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望》報告認(rèn)為2019年美國GDP增速為2.5%。美聯(lián)儲的預(yù)測則較為審慎，鮑威爾在5月媒體發(fā)布會上表示2019年美國GDP增速預(yù)計在2%左右。

（作者單位：中國宏觀經(jīng)濟(jì)研究院外經(jīng)所）