制造業(yè)上市公司融資租賃影響因素分析
——基于承租人的視角

劉 玲，劉子璇

（天津商業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，天津300134）

融資租賃的形式最早出現(xiàn)于國(guó)外，我國(guó)的融資租賃雖然發(fā)展較晚，但發(fā)展速度較快?！?018中國(guó)融資租賃業(yè)發(fā)展報(bào)告》顯示，2018年底全國(guó)融資租賃企業(yè)（不含單一項(xiàng)目公司、分公司、子公司和收購(gòu)海外的公司）總數(shù)約為11 777家，較上年同比增長(zhǎng)21.7%；注冊(cè)資金約合32 763億元，融資租賃合同余額約為66 500億元，同比增長(zhǎng)9.38%。

我國(guó)制造業(yè)與國(guó)外相比一直面臨著創(chuàng)新力度不足、專(zhuān)利成果少的困境。為此，國(guó)家也出臺(tái)政策大力支持制造業(yè)發(fā)展?！?015年政府工作報(bào)告》首次提出實(shí)施“中國(guó)制造2025”，堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、智能轉(zhuǎn)型、強(qiáng)化基礎(chǔ)、綠色發(fā)展，加快從制造大國(guó)轉(zhuǎn)向制造強(qiáng)國(guó)。此后“中國(guó)制造2025”一直是貫穿國(guó)務(wù)院工作部署的關(guān)鍵詞之一。制造業(yè)的發(fā)展需要大量的資金、技術(shù)和先進(jìn)的機(jī)器設(shè)備支持。尤其是在企業(yè)轉(zhuǎn)型時(shí)期，更加需要固定資產(chǎn)投資來(lái)促進(jìn)制造業(yè)向高精尖方向邁進(jìn)，利用多元化融資加速制造業(yè)發(fā)展有十分重要的意義[1]。融資租賃作為金融創(chuàng)新的一種形式，通過(guò)分期支付設(shè)備租金的交易形式，緩解了投資人資金不足的問(wèn)題，促使企業(yè)擴(kuò)大投資規(guī)模，加快設(shè)備產(chǎn)業(yè)更新，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，有拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用[2-3]。

因此，本文利用制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)探究企業(yè)融資租賃規(guī)模的影響因素，試圖分析影響企業(yè)融資租賃規(guī)模的動(dòng)因，并探究如何提高企業(yè)利用融資租賃的意愿，更好地促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

1 文獻(xiàn)綜述

國(guó)外融資租賃業(yè)務(wù)開(kāi)始較早，有關(guān)融資租賃業(yè)務(wù)的文獻(xiàn)研究也比較豐富，國(guó)外學(xué)者通常用稅率差異理論、債務(wù)替代理論、破產(chǎn)理論和代理成本理論來(lái)解釋稅率、債務(wù)比率、企業(yè)成長(zhǎng)能力和盈利能力對(duì)于企業(yè)融資租賃的影響。Miller和Upton（1976）從稅率差異的角度解釋了稅收對(duì)于融資租賃的影響，他們認(rèn)為如果出租人和承租人面臨的稅率不同，出租方與承租方可共享節(jié)稅收益[4]。但Finucane（1988）卻認(rèn)為，企業(yè)的融資租賃水平與稅收因理論研究相關(guān)性并不顯著[5]。Mehran和Taggart（1999）通過(guò)對(duì)1979—1980年134家美國(guó)大型企業(yè)公布的數(shù)據(jù)實(shí)證研究也得出了相同的結(jié)論，認(rèn)為個(gè)別行業(yè)之間的設(shè)備折舊率、資產(chǎn)次級(jí)市場(chǎng)特點(diǎn)、投資扣抵水平以及邊際稅率等的不同會(huì)影響企業(yè)的租賃程度，其分析結(jié)果也證實(shí)了行業(yè)因素的確會(huì)影響企業(yè)的租賃程度[6]。關(guān)于公司規(guī)模對(duì)融資租賃的影響，Adams和Hardwick（1998）利用100家上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)租賃與公司規(guī)模是負(fù)相關(guān)[7]。Graham和John（1996）認(rèn)為大公司有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，并不傾向于選擇融資租賃，而由于信息不對(duì)稱(chēng)，小公司愿意使用融資租賃承擔(dān)較高的融資成本，即公司規(guī)模對(duì)融資租賃的影響是負(fù)向的[8]。

國(guó)內(nèi)由于融資租賃業(yè)務(wù)開(kāi)始較晚，關(guān)于融資租賃的文獻(xiàn)還不健全。早期的學(xué)者多借鑒國(guó)外對(duì)于融資租賃影響因素的理論對(duì)我國(guó)企業(yè)進(jìn)行研究，但一些國(guó)外理論并不適用我國(guó)國(guó)情，因此得出了與國(guó)外研究不同的結(jié)論。來(lái)明敏（2005）從承租企業(yè)的角度出發(fā)，利用滬市2002年上市公司的會(huì)計(jì)報(bào)告披露資料，運(yùn)用Logistic分析方法，根據(jù)收集的數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算，得出了相應(yīng)的回歸方程和企業(yè)融資租賃影響因素的分析結(jié)果，指出稅率差別理論與債務(wù)替代理論是影響我國(guó)企業(yè)融資租賃的關(guān)鍵理論[9]。王亞珂和王莉華（2015）認(rèn)為，稅率較低的承租企業(yè)可以采用融資租賃的方式把折舊稅盾轉(zhuǎn)嫁給較高稅率的出租方，承租方會(huì)支付較少的租金。因此，名義所得稅率成為企業(yè)是否采用融資租賃時(shí)應(yīng)考慮的重要因素之一，并通過(guò)實(shí)證證明企業(yè)的名義所得稅率越低，越傾向于采用融資租賃[10]。任玉榮和任晴（2009）通過(guò)對(duì)山東省內(nèi)341家規(guī)模以上企業(yè)進(jìn)行問(wèn)卷調(diào)查，運(yùn)用百分比法統(tǒng)計(jì)企業(yè)使用融資租賃的狀況，還以Kruskal-Wallis檢驗(yàn)和Tobit模型分析企業(yè)的特征與融資租賃之間的關(guān)系，從承租人的視角分析了融資租賃的影響因素，結(jié)論是行業(yè)因素對(duì)租賃程度的影響并不顯著，企業(yè)的負(fù)債比率與融資租賃之間為互補(bǔ)關(guān)系[11]。

崔佳寧和史燕平（2014）以2007—2012年期間我國(guó)進(jìn)入融資租賃市場(chǎng)的上市公司為研究樣本，運(yùn)用面板Logit模型，檢驗(yàn)上市公司在進(jìn)入融資租賃市場(chǎng)時(shí)的交易身份選擇問(wèn)題，流動(dòng)比率較高的樣本公司傾向于以出租人的身份進(jìn)入我國(guó)融資租賃市場(chǎng)，流動(dòng)比率較低的樣本公司傾向于以承租人的身份進(jìn)入我國(guó)融資租賃市場(chǎng)。這一現(xiàn)象初步說(shuō)明國(guó)外的“稅負(fù)差別理論”并不能解釋我國(guó)融資租賃交易產(chǎn)生的動(dòng)因，而信貸資源的供求關(guān)系是現(xiàn)階段我國(guó)融資租賃交易產(chǎn)生的主要?jiǎng)右騕12]。吳良強(qiáng)等（2013）以上海、深圳A股市場(chǎng)342家制造業(yè)企業(yè)為研究樣本，站在承租人的角度，利用Logit模型證明裝備制造企業(yè)的成長(zhǎng)能力與企業(yè)采用融資租賃規(guī)模正相關(guān)，而企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)的負(fù)債比例與采用融資租賃規(guī)模也是存在一定的正相關(guān)關(guān)系[13]。史燕平和朱成科（2016）利用2008—2014年裝備制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)研究了融資租賃的影響因素，認(rèn)為公司規(guī)模、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷(xiāo)售凈利率對(duì)融資租賃規(guī)模的影響是顯著負(fù)相關(guān)的，資產(chǎn)負(fù)債率和融資租賃規(guī)模呈顯著正相關(guān)關(guān)系。當(dāng)企業(yè)現(xiàn)金流充裕時(shí)，承租人并不傾向于使用融資租賃的方式來(lái)引進(jìn)設(shè)備。這在一定程度上說(shuō)明我國(guó)承租人將融資租賃作為一種融通資金的方式，而并不是對(duì)設(shè)備本身的需求[14]。

由于國(guó)外融資租賃業(yè)發(fā)展迅速且相對(duì)成熟，對(duì)于融資租賃影響因素的文獻(xiàn)已經(jīng)十分豐富，但近年來(lái)國(guó)內(nèi)針對(duì)制造業(yè)分析融資租賃影響因素的文獻(xiàn)還不夠豐富，且區(qū)分承租人和出租人角度進(jìn)行分析的文獻(xiàn)也很少，利用相同指標(biāo)進(jìn)行實(shí)證分析時(shí)得出的結(jié)論也大不相同。因此，本文可能的貢獻(xiàn)之處在于選擇制造業(yè)上市公司作為研究對(duì)象，站在承租人的視角進(jìn)行分析，探究近年來(lái)隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和國(guó)際環(huán)境的變化，融資租賃的影響因素是否出現(xiàn)了新變化。經(jīng)過(guò)實(shí)證分析得出了新觀點(diǎn)：長(zhǎng)期資本負(fù)債率對(duì)融資租賃規(guī)模的影響是正向的，融資租賃與債務(wù)的關(guān)系是互補(bǔ)而非替代的，這與國(guó)外學(xué)者的結(jié)論不同，更加適合我國(guó)制造業(yè)近年來(lái)發(fā)展?fàn)顩r；實(shí)際所得稅率對(duì)融資租賃規(guī)模的影響是負(fù)向的，公司規(guī)模對(duì)融資租賃規(guī)模的影響是正向的，說(shuō)明近年來(lái)實(shí)際所得稅率成為企業(yè)融資租賃考慮的因素。并探究制造業(yè)企業(yè)如何利用融資租賃更好地發(fā)展，以促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

2 理論分析與假設(shè)

假設(shè)1：由于出租方和承租方面臨的稅率不同，如果承租方的有效稅率高于出租方，并且租賃費(fèi)可以抵稅的情況下，通過(guò)融資租賃可以節(jié)稅，即資產(chǎn)的使用者如處于較高稅率級(jí)別，在購(gòu)買(mǎi)方式下它獲得的抵稅利益較少。因此，承租方企業(yè)采用融資租賃可以得到稅收上的優(yōu)惠，享受稅收收益，稅率越高的企業(yè)通過(guò)融資租賃進(jìn)行融資的動(dòng)機(jī)就越強(qiáng)。且2016年起我國(guó)實(shí)行“營(yíng)改增”，實(shí)際稅率相比于名義稅率對(duì)企業(yè)決策更加具有參考價(jià)值。因此可以提出假設(shè)：企業(yè)實(shí)際所得稅率與融資租賃規(guī)模正相關(guān)。

假設(shè)2：蔣惠鳳和艾青（2016）認(rèn)為企業(yè)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)與融資租賃規(guī)模負(fù)相關(guān)[15]。如果一個(gè)企業(yè)出現(xiàn)投資不足的問(wèn)題而其成長(zhǎng)機(jī)會(huì)卻比較高時(shí)，會(huì)較少使用借款融資的方式解決這一問(wèn)題，而融資租賃擁有優(yōu)先求償?shù)臋?quán)利，企業(yè)更多會(huì)選擇采取融資租賃的方式解決投資不足的問(wèn)題。即當(dāng)企業(yè)的成長(zhǎng)性很高時(shí)，其就更多會(huì)選擇融資租賃。由于融資租賃可以促進(jìn)企業(yè)設(shè)備的更新?lián)Q代，提高企業(yè)效率，因此可以提出假設(shè)：企業(yè)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)與融資租賃規(guī)模正相關(guān)。

假設(shè)3：企業(yè)融資租賃也可以作為企業(yè)融資的一種形式，且融資租賃時(shí)間較長(zhǎng)，因此可以作為長(zhǎng)期債務(wù)融資的一種替代形式。尤其是在企業(yè)負(fù)債率較高、陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)更容易選擇融資租賃作為負(fù)債的替代品。當(dāng)企業(yè)所需外部融資額一定時(shí)，長(zhǎng)期資本負(fù)債率越高，勢(shì)必會(huì)造成融資租賃額的減少。因此提出假設(shè)：企業(yè)長(zhǎng)期資本負(fù)債率與融資租賃規(guī)模負(fù)相關(guān)。

假設(shè)4：由于企業(yè)在盈利能力較弱時(shí)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)大，此時(shí)選擇融資租賃的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小[16]。因此提出假設(shè)：企業(yè)盈利能力與融資租賃規(guī)模負(fù)相關(guān)。

假設(shè)5：眾多文獻(xiàn)將公司規(guī)模作為影響融資租賃的因素之一，但國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)關(guān)于公司規(guī)模對(duì)融資租賃的影響得出的結(jié)論有所不同。崔佳寧和史燕平利用面板Logit模型，采用2007—2012年期間上市公司數(shù)據(jù)得出結(jié)論認(rèn)為公司規(guī)模和融資租賃是正相關(guān)的。而國(guó)外文獻(xiàn)多得出公司規(guī)模和融資租賃負(fù)相關(guān)的結(jié)論。本文認(rèn)為，公司規(guī)模較大時(shí)，自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)，可以滿足對(duì)資金的需要，需要的融資少。因此做出假設(shè)：公司規(guī)模與融資租賃規(guī)模負(fù)相關(guān)。

假設(shè)6：企業(yè)選擇融資租賃的動(dòng)因之一就是將其作為一種融資手段，解決企業(yè)資金不足的問(wèn)題。企業(yè)的流動(dòng)比率越小，流動(dòng)資金量越少，難以滿足企業(yè)發(fā)展的需要。由于企業(yè)融資租賃周期長(zhǎng)，多需要長(zhǎng)期資產(chǎn)支持，因此選取非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為代表流動(dòng)比率的指標(biāo)，據(jù)此做出假設(shè)：企業(yè)的非流動(dòng)資產(chǎn)比率與融資租賃規(guī)模負(fù)相關(guān)。

3 實(shí)證分析

3.1 數(shù)據(jù)來(lái)源

按照2012年證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類(lèi)標(biāo)注，制造業(yè)主要分為30類(lèi)，包括食品、紡織、家具制造、石油、醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)設(shè)備、電子設(shè)備等行業(yè)。基于數(shù)據(jù)的可得性和研究成果的準(zhǔn)確性，本文選取63家采用融資租賃的制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象。這63家企業(yè)的選擇過(guò)程是：在國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中按照2012年證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)共檢索出制造業(yè)上市公司2 354家，從中剔除ST股，再在剩余的公司中選取了63家采用了融資租賃的制造業(yè)上市公司。

這63家企業(yè)的選擇標(biāo)準(zhǔn)是：將63家上市公司在巨潮資訊網(wǎng)上以“上市公司名稱(chēng)+融資租賃”為關(guān)鍵詞進(jìn)行搜索，根據(jù)搜索結(jié)果人工檢索出在2017年采用融資租賃業(yè)務(wù)的公司，其中包括子公司、下屬公司和控股公司采用了融資租賃方式并對(duì)該公司產(chǎn)生影響的公司。然后利用同花順軟件查詢這些公司的年報(bào)，查看在公司年報(bào)中固定資產(chǎn)附注中是否披露了融資租賃固定資產(chǎn)或者長(zhǎng)期應(yīng)付款中包含應(yīng)付融資租賃款項(xiàng)。最終確定常山股份、沈陽(yáng)機(jī)床、湖北宜化、晨鳴紙業(yè)、沈陽(yáng)化工、韶鋼松山、新華制藥等63家企業(yè)為融資租賃交易的承租人。企業(yè)年報(bào)和各財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)均來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。選取2017年年度財(cái)務(wù)指標(biāo)作為自變量，分析其對(duì)融資租賃規(guī)模的影響。

這63家公司涵蓋了制造業(yè)細(xì)分類(lèi)別的鐵路制造、汽車(chē)制造、紡織業(yè)、醫(yī)藥業(yè)等各細(xì)分行業(yè)，這63家上市公司規(guī)模都比較大，發(fā)展需要固定資產(chǎn)支持。且其所處的細(xì)分行業(yè)需要的設(shè)備都屬于更新?lián)Q代較快、競(jìng)爭(zhēng)壓力大的行業(yè)，比較符合融資租賃承租方的企業(yè)特征。因此，探究這些企業(yè)是否選擇融資租賃規(guī)模的影響因素。

3.2 模型設(shè)計(jì)

國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)研究企業(yè)融資租賃的影響因素選擇的方法主要有三種，一是問(wèn)卷調(diào)查，通過(guò)向樣本企業(yè)發(fā)放問(wèn)卷的形式探究企業(yè)是否選擇融資租賃的影響因素。問(wèn)卷調(diào)查的方法雖然便于統(tǒng)計(jì)處理，但問(wèn)卷調(diào)查設(shè)計(jì)較困難，且由于用戶自己填調(diào)查問(wèn)卷，問(wèn)卷質(zhì)量難以保證。二是利用回歸模型，選取采用融資租賃的企業(yè)為樣本，以融資租賃規(guī)模為被解釋變量，各種可能影響因素為解釋變量，探究影響融資租賃規(guī)模的因素。這種方法適用于探究已實(shí)施融資租賃企業(yè)如何更好地?cái)U(kuò)大規(guī)模。三是Logit模型，將是否進(jìn)行融資租賃作為被解釋變量，若企業(yè)采用了融資租賃，則被解釋變量為1，否則為0。Logit模型多用于決策分析，“是否采用該對(duì)策”類(lèi)問(wèn)題，對(duì)采用融資租賃的企業(yè)和未采用融資租賃的企業(yè)作對(duì)比分析。本文研究的主題為融資租賃規(guī)模的影響因素，重在探究企業(yè)是否選擇融資租賃，并研究影響企業(yè)這一行為的因素。因此選擇多元回歸模型，以探究各財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)企業(yè)是否采用融資租賃產(chǎn)生的影響。融資租賃時(shí)間周期長(zhǎng)，多用于制造業(yè)，對(duì)制造業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)意義重大，因此本文選取2017年制造業(yè)上市公司的截面數(shù)據(jù)為樣本，模型設(shè)定如（1）式：

Y=C+b1X1+b2X2+b3X3+b4X4+b5X5+b6X6（1）Y表示企業(yè)進(jìn)行融資租賃的規(guī)模，用應(yīng)付融資租賃款/總資產(chǎn)得到。X1代表企業(yè)的實(shí)際所得稅率；X2代表企業(yè)的成長(zhǎng)能力；X3代表企業(yè)的長(zhǎng)期資本負(fù)債率；X4代表企業(yè)的盈利能力；X5代表企業(yè)規(guī)模；X6代表企業(yè)的非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（詳見(jiàn)表1）。

表1 變量說(shuō)明

3.3 變量描述性統(tǒng)計(jì)

從表2可以看出，實(shí)際所得稅率的平均值為0.08，與0.25的名義所得稅率相差較大。由于部分企業(yè)利潤(rùn)總額為負(fù)，所以實(shí)際所得稅率存在負(fù)值。營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)率為0.26，說(shuō)明樣本企業(yè)的平均增長(zhǎng)率較高，大多處于快速發(fā)展階段。企業(yè)長(zhǎng)期資本負(fù)債率平均值為0.25，標(biāo)準(zhǔn)差為0.24。平均長(zhǎng)期資本負(fù)債比例并不大，且分布較為平均。從盈利能力來(lái)看，平均值為0.03，標(biāo)準(zhǔn)誤差為0.16，樣本企業(yè)的盈利能力較為平均。從企業(yè)規(guī)模來(lái)看，平均值為23.04，標(biāo)準(zhǔn)差為1.06，樣本企業(yè)的規(guī)模差距較大，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局對(duì)企業(yè)規(guī)模類(lèi)型的劃分，制造業(yè)企業(yè)的總資產(chǎn)在40 000萬(wàn)元以上為大型企業(yè)，樣本企業(yè)均為大型企業(yè)。非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率平均值為1.37，平均非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度較慢，且樣本企業(yè)的非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率差距較大。

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)

3.4 變量間相關(guān)性檢驗(yàn)

為研究各變量之間是否存在線性相關(guān)，本文選取相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)法進(jìn)行多重共線性檢驗(yàn)，結(jié)果如表3。

由表3可以看出，各變量之間的相關(guān)系數(shù)均在0.37以下，相關(guān)系數(shù)并不高，因此判斷變量之間不存在高度的相關(guān)性。

表3 變量之間相關(guān)性檢驗(yàn)

3.5 回歸分析

從表4可以看出，X1、X6在模型中系數(shù)均為負(fù)，X3、X5在模型中系數(shù)為正，且通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)。說(shuō)明企業(yè)實(shí)際所得稅率、非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與企業(yè)融資租賃規(guī)模呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)的實(shí)際所得稅率、非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，企業(yè)越不傾向于采用融資租賃。而資產(chǎn)負(fù)債率和企業(yè)規(guī)模越大，企業(yè)越傾向于采用融資租賃。

表4 逐步回歸結(jié)果

企業(yè)實(shí)際所得稅率對(duì)融資租賃規(guī)模的影響為負(fù)，這與預(yù)期的影響不同。出現(xiàn)這一結(jié)果的原因可能有以下幾點(diǎn)：第一，稅率較低的承租企業(yè)可以采用融資租賃的方式把折舊稅盾轉(zhuǎn)嫁給較高稅率的出租方，出租方通過(guò)減少承租方的租金予以交換，承租方的融資成本得以降低。第二，稅率較低的企業(yè)具有以下特征：在租賃早期就能獲得折舊的稅收抵減，期末資產(chǎn)的余值較小，在租賃后期支付的租金，稅前折現(xiàn)率較高。具有這種特質(zhì)的低稅率企業(yè)更加傾向于采用融資租賃進(jìn)行融資。第三，稅率較低也可能由于企業(yè)擁有較多的稅前虧損，這種企業(yè)更傾向于融資租賃[17]。而前幾年國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)多通過(guò)實(shí)證分析證明企業(yè)名義所得稅率對(duì)企業(yè)融資租賃有影響，并沒(méi)有發(fā)現(xiàn)實(shí)際稅率對(duì)企業(yè)融資租賃有顯著影響。這也反映了隨著我國(guó)2016年“營(yíng)改增”之后，企業(yè)在進(jìn)行融資租賃決策時(shí)更加關(guān)注實(shí)際稅率而不是名義稅率。

企業(yè)非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)融資租賃規(guī)模的影響為負(fù)，與之前假設(shè)相同。當(dāng)企業(yè)非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高時(shí)，說(shuō)明企業(yè)資金利用效率較高，資金周轉(zhuǎn)速度較快。企業(yè)現(xiàn)有資金可以滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)甚至擴(kuò)張的需要，因此無(wú)需再通過(guò)融資租賃的方式進(jìn)行融資，融資租賃規(guī)模較小。

企業(yè)長(zhǎng)期資本負(fù)債率對(duì)融資租賃規(guī)模的影響為正，與之前假設(shè)相反，與大多國(guó)外文獻(xiàn)的實(shí)證結(jié)果也相反。說(shuō)明在我國(guó)企業(yè)將融資租賃視為負(fù)債的一種互補(bǔ)工具而不是替代工具來(lái)進(jìn)行融資。這也可能與我國(guó)長(zhǎng)期資本融資渠道較少有關(guān)，長(zhǎng)期資本負(fù)債率越高的企業(yè)更傾向于使用融資租賃。

企業(yè)規(guī)模對(duì)融資租賃規(guī)模的影響為正，與之前假設(shè)相反，這可能是由于公司規(guī)模較大的企業(yè)相比于小企業(yè)業(yè)務(wù)覆蓋范圍更廣，經(jīng)營(yíng)能力更強(qiáng)，對(duì)市場(chǎng)需求的敏感性更強(qiáng)，因此更容易針對(duì)市場(chǎng)或者經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化做出及時(shí)的調(diào)整，需要通過(guò)融資租賃的方式更換先進(jìn)昂貴的設(shè)備。

企業(yè)成長(zhǎng)能力和盈利能力對(duì)融資租賃規(guī)模的影響并不顯著?？赡苁怯捎谒x取的樣本企業(yè)均為規(guī)模較大的上市公司，普遍具有經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好，未來(lái)發(fā)展能力強(qiáng)的特征。因此，各企業(yè)之間營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和銷(xiāo)售增長(zhǎng)率差距不大，因此對(duì)融資租賃規(guī)模的影響不顯著。

3.6 異方差檢驗(yàn)

由于本文采取的是截面數(shù)據(jù)，可能存在異方差問(wèn)題，利用懷特檢驗(yàn)的方法檢驗(yàn)?zāi)Ｐ褪欠翊嬖诋惙讲?。結(jié)果如表5。

表5 懷特檢驗(yàn)結(jié)果

由上表可以看出，P值為0.339 7，遠(yuǎn)大于0.05，接受了不存在異方差的原假設(shè)，因此可認(rèn)為模型不存在異方差問(wèn)題。

3.7 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為提高本文研究結(jié)果的說(shuō)服力，本文利用方差膨脹因子和容限度進(jìn)一步對(duì)各變量進(jìn)行多重共線性檢驗(yàn)，以判定模型的穩(wěn)健性。用Eviews8對(duì)上述回歸模型中的變量進(jìn)行多重共線性分析，以判定模型的穩(wěn)健性，結(jié)果如表6。

表6 VIF檢驗(yàn)

方差膨脹因子的檢驗(yàn)原理是：當(dāng)變量的VIF值小于10時(shí)，容限度1/VIF大于0.1時(shí)，即可認(rèn)為變量之間不存在多重共線性。從檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，變量的VIF值都在10以下，且容限度大于0.1，可以判斷模型不存在多重共線性，模型的穩(wěn)健性較好。

4 政策建議

4.1 加大融資租賃的稅收優(yōu)惠

實(shí)際所得稅率對(duì)融資租賃規(guī)模的影響系數(shù)是-0.014 9，即實(shí)際所得稅率每上升1個(gè)百分點(diǎn)，會(huì)導(dǎo)致融資租賃規(guī)模下降1.49個(gè)百分點(diǎn)。實(shí)際所得稅率對(duì)融資租賃具有負(fù)向影響，所得稅率越低，企業(yè)越傾向于采用融資租賃。因此，國(guó)家應(yīng)出臺(tái)政策降低企業(yè)所得稅率，以促進(jìn)融資租賃規(guī)模擴(kuò)大，使企業(yè)利用融資租賃方式加快發(fā)展。但目前我國(guó)針對(duì)融資租賃的稅收優(yōu)惠較少，在一定程度上制約了融資租賃業(yè)的發(fā)展。我國(guó)實(shí)施“營(yíng)改增”政策后，有些融資租賃企業(yè)不僅沒(méi)有獲得更大的稅率優(yōu)惠，它們需要承擔(dān)的稅負(fù)還加重了[18]。實(shí)際所得稅率的降低可以鼓勵(lì)企業(yè)采用融資租賃進(jìn)行設(shè)備升級(jí)更新，推動(dòng)制造業(yè)升級(jí)改造，使我國(guó)由制造大國(guó)向制造強(qiáng)國(guó)轉(zhuǎn)變。借鑒馮曰欣和劉硯平的觀點(diǎn)，在稅收法律制度的設(shè)計(jì)上，我國(guó)可以學(xué)習(xí)國(guó)外融資租賃發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)，加大對(duì)融資租賃業(yè)的支持力度，落實(shí)租賃稅收政策和信貸優(yōu)惠政策，包括：（1）給予融資租賃企業(yè)投資抵稅優(yōu)惠；（2）向融資租賃企業(yè)提供優(yōu)惠貸款；（3）允許承租企業(yè)采用加速折舊方法計(jì)提折舊；（4）允許承租企業(yè)將租金作為費(fèi)用在稅前列支[19]。

4.2 融資租賃政策向小規(guī)模企業(yè)傾斜

企業(yè)規(guī)模對(duì)融資租賃規(guī)模的影響系數(shù)是0.0008，即企業(yè)規(guī)模越大，越傾向于利用融資租賃方式進(jìn)行融資，而小規(guī)模企業(yè)融資租賃的意愿較低。究其原因，由于大企業(yè)規(guī)模大，經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚，一直是融資租賃業(yè)青睞的客戶，能以更加優(yōu)惠的利率進(jìn)行融資租賃。而小企業(yè)由于規(guī)模小，抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力差，往往缺乏創(chuàng)新意識(shí)，較少利用融資租賃方式融資，加之“融資難”“融資貴”在小規(guī)模企業(yè)中表現(xiàn)更為突出，因此，小規(guī)模企業(yè)應(yīng)該成為融資租賃重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。且小規(guī)模企業(yè)大多處于初創(chuàng)期或者成長(zhǎng)期，若想使得企業(yè)更好地發(fā)展壯大，勢(shì)必要破解融資問(wèn)題。而在我國(guó)，長(zhǎng)期資金融資渠道少，融資租賃的信息不對(duì)稱(chēng)成本相對(duì)較小，并且可以為企業(yè)保留銀行信用額度，適時(shí)進(jìn)行設(shè)備更新，給企業(yè)提供了一種可獲得性強(qiáng)的融資渠道，尤其是小規(guī)模企業(yè)更加需要拓寬融資渠道進(jìn)行融資。因此，融資租賃政策應(yīng)該向小規(guī)模企業(yè)傾斜，使小規(guī)模企業(yè)更好地利用融資租賃發(fā)展壯大。

4.3 采用融資租賃提高企業(yè)資金周轉(zhuǎn)率

非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)融資租賃規(guī)模的影響系數(shù)是-0.004 2，即非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率每上升一個(gè)百分點(diǎn)，融資租賃規(guī)模會(huì)下降0.42個(gè)百分點(diǎn)。這也反映了企業(yè)融資租賃的動(dòng)因，通過(guò)融資租賃的方式提高資金利用效率，減少企業(yè)資金占用，加快資金周轉(zhuǎn)。因此，非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低的企業(yè)更加傾向于利用融資租賃方式。制造業(yè)企業(yè)需要的資產(chǎn)投入量大，資金占用時(shí)間長(zhǎng)。與其他行業(yè)相比，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相對(duì)較低。但是制造業(yè)的發(fā)展又急需大量資金投入來(lái)進(jìn)行設(shè)備的更新?lián)Q代以支持企業(yè)及時(shí)更新技術(shù)、轉(zhuǎn)型升級(jí)。融資租賃相對(duì)于直接購(gòu)買(mǎi)設(shè)備，可以以每期較少的資金投入來(lái)獲得設(shè)備的使用權(quán)，且無(wú)需承擔(dān)直接購(gòu)買(mǎi)設(shè)備帶來(lái)的特定風(fēng)險(xiǎn)。因此，應(yīng)鼓勵(lì)資金周轉(zhuǎn)率低的企業(yè)采用融資租賃，既降低了風(fēng)險(xiǎn)，又可以提高企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力。

4.4 拓寬企業(yè)融資渠道

長(zhǎng)期資本負(fù)債率對(duì)融資租賃規(guī)模的影響系數(shù)是0.044 3，即長(zhǎng)期資本負(fù)債率每上升一個(gè)百分點(diǎn)，融資租賃規(guī)模會(huì)相應(yīng)提升4.43個(gè)百分點(diǎn)。說(shuō)明在我國(guó)負(fù)債融資和融資租賃融資是互補(bǔ)而不是替代關(guān)系，這也反映了我國(guó)長(zhǎng)期資本市場(chǎng)目前發(fā)展不充分，且相比于融資租賃，上市公司債務(wù)融資限制條件多。因此，憑借債務(wù)或者融資租賃單一融資方式無(wú)法滿足企業(yè)的資金需求。為了滿足制造業(yè)企業(yè)巨大的資金需要，應(yīng)該大力發(fā)展長(zhǎng)期資本市場(chǎng)，拓寬企業(yè)長(zhǎng)期資本來(lái)源，為制造業(yè)企業(yè)的發(fā)展提供資金支持。