基于EVA的企業(yè)價(jià)值研究

洪惠英

EVA究竟能夠?yàn)槠髽I(yè)價(jià)值的提升做些什么？目前國(guó)內(nèi)對(duì)于EVA的研究只是在概念的解讀以及計(jì)算和價(jià)值的相關(guān)性方面，還沒有多少文獻(xiàn)直接提供 EVA 考核與企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造之間關(guān)系的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。因此對(duì)與EVA評(píng)價(jià)在中國(guó)本土化的研究是有十分重要的意義。從實(shí)務(wù)操作的角度出發(fā)，EVA作為一種新型的考核指標(biāo)具有它自身的優(yōu)點(diǎn)，能夠彌補(bǔ)傳統(tǒng)指標(biāo)的一些缺陷，EVA的計(jì)算公式將企業(yè)的資本成本包括進(jìn)去，也就是說，將資本成本計(jì)入了對(duì)企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)之中，比較真實(shí)地反映企業(yè)的價(jià)值增長(zhǎng)的潛力，彌補(bǔ)傳統(tǒng)指標(biāo)在計(jì)算企業(yè)成本時(shí)的不完善，在計(jì)算EVA時(shí)需要進(jìn)行一些會(huì)計(jì)調(diào)整，需要把一些不真實(shí)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)調(diào)整為真實(shí)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，克服傳統(tǒng)指標(biāo)以會(huì)計(jì)報(bào)表為依據(jù)的信息失真的缺陷。EVA作為一個(gè)去衡量企業(yè)業(yè)績(jī)的指標(biāo)，它還是一種比較優(yōu)秀的薪酬激勵(lì)機(jī)制。在一定程度上能夠開發(fā)企業(yè)潛力，調(diào)動(dòng)各種工作力量，提高員工的工作積極性，可以做到每一個(gè)人都去關(guān)心經(jīng)濟(jì)增加值，企業(yè)員工上下一心的去提高企業(yè)效率，降低企業(yè)成本，同時(shí)很大程度上提高了企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)能力。對(duì)以后的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的發(fā)展動(dòng)向有著深遠(yuǎn)意義。

一、前期研究回顧

在對(duì)EVA的評(píng)價(jià)指標(biāo)與傳統(tǒng)評(píng)價(jià)指標(biāo)的比較研究中，尹夏楠（2011）在其文章中指出傳統(tǒng)的EVA指標(biāo)核算只考慮會(huì)計(jì)利潤(rùn)忽視了投資基金的機(jī)會(huì)成本去追求銷售利潤(rùn)，不去考慮資源的優(yōu)化配置影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展而EVA評(píng)價(jià)體系的出現(xiàn)彌補(bǔ)了傳統(tǒng)指標(biāo)的缺陷。并且說明了要想具體測(cè)算EVA的值，調(diào)整項(xiàng)目是不可或缺的。例如：研發(fā)費(fèi)用、商譽(yù)、和各種準(zhǔn)備。尹夏楠還認(rèn)為EVA評(píng)價(jià)的本質(zhì)是企業(yè)價(jià)值的增值，他對(duì)EVA將權(quán)益資本考慮進(jìn)去這種做法認(rèn)為對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展和提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力是有利的。EVA是否比傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)好有些學(xué)者則保持著謹(jǐn)慎的態(tài)度，孫笠（2014）通過他的研究結(jié)果表明EVA與傳統(tǒng)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)孰優(yōu)孰劣在國(guó)內(nèi)外都尚未達(dá)成一致。

關(guān)于EVA評(píng)價(jià)指標(biāo)有效性研究，鄭立斌（2011）認(rèn)為EVA作為新型的指標(biāo)使用與企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)間成顯著正相關(guān)關(guān)系，文中說明在實(shí)施EVA評(píng)價(jià)體系之后，確實(shí)能夠有效地提升企業(yè)的業(yè)績(jī)。同時(shí)也說明了EVA確實(shí)能夠在企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)方面體現(xiàn)出有效的一面。文中還指出對(duì)于EVA評(píng)價(jià)的有效性來說國(guó)內(nèi)與國(guó)外研究的結(jié)果基本保持一致。同時(shí)，鄭立斌在文中采用的研究方法是將EVA定義為虛擬變量，他把研究的基礎(chǔ)建立在我國(guó)企業(yè)使用EVA指標(biāo)的實(shí)際情況上，并且檢驗(yàn)EVA對(duì)于我國(guó)企業(yè)的市場(chǎng)業(yè)績(jī)與財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的影響情況。由于采用的樣本存在代表性與完整性上的缺陷，所以可能會(huì)導(dǎo)致研究的結(jié)果存在一定的偏差造成不具有一定的代表性。

國(guó)外學(xué)者大都對(duì)EVA采用實(shí)證研究方法進(jìn)行研究。Calum G.Turvey(2000)在文中探討了經(jīng)濟(jì)增加值EVA與在加拿大上市的食品加工行業(yè)的股市表現(xiàn)之間的關(guān)系。他們認(rèn)為EVA并不能夠能夠給企業(yè)股價(jià)帶來更高的價(jià)值，并且指出并沒有研究跡象表明EVA為正值的企業(yè)就會(huì)一如以往地帶來更高ROA、ROE和ROS。一些文獻(xiàn)認(rèn)為EVA能夠?qū)崿F(xiàn)股價(jià)的增長(zhǎng)是錯(cuò)誤的想法，企業(yè)股價(jià)的增長(zhǎng)是由折現(xiàn)后企業(yè)的現(xiàn)金流所決定的。所以認(rèn)為EVA不會(huì)改善企業(yè)在市場(chǎng)上的表現(xiàn)。

二、案例的實(shí)證研究

本文選擇建設(shè)銀行為案例實(shí)證研究對(duì)象。

（一）背景及案例介紹

自改革開放以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)得到飛速的發(fā)展，而銀行業(yè)在整個(gè)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)中起著舉足輕重的地位。隨著中國(guó)市場(chǎng)的不斷發(fā)展與完善，以及外資銀行的引入，使得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力越來越大，對(duì)于銀行業(yè)來說需改變固有的管理模式，引入新的管理模式為企業(yè)注入新的活力。因此，將EVA評(píng)價(jià)體系引入銀行行業(yè)中，可以反映企業(yè)的真實(shí)的業(yè)績(jī)水平，使銀行行業(yè)能夠注重長(zhǎng)久發(fā)展。中國(guó)建設(shè)銀行在2002年為了改善業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)首先引入EVA評(píng)價(jià)體系，當(dāng)初引入的主要目的是為了使員工對(duì)EVA評(píng)價(jià)體系有一個(gè)清晰的認(rèn)識(shí)從而去理解和接受EVA評(píng)價(jià)指標(biāo)。并沒有把EVA評(píng)價(jià)體系列入到財(cái)務(wù)的管理系統(tǒng)中去。隨著時(shí)間的推移EVA的作用日漸顯現(xiàn)出來，中國(guó)建設(shè)銀行實(shí)施后的效果逐步明顯，在這之后，深圳發(fā)展銀行、招商銀行等都陸續(xù)的將EVA評(píng)價(jià)體系引入到企業(yè)中去。興業(yè)銀行在2003年得到一些投資者的投資，隨后其股東價(jià)值得到增長(zhǎng)這也引起了銀行業(yè)的重視，在隨后的一年里興業(yè)銀行也順理成章地開展EVA評(píng)價(jià)體系。2007年中國(guó)交通銀行根據(jù)自身的特點(diǎn)引入了基于RAROC的考評(píng)體系，他將EVA評(píng)價(jià)體系融合在一起，想采用與中國(guó)建設(shè)銀行一樣的發(fā)展模式，先進(jìn)行實(shí)踐與摸索。從實(shí)施之后的效果來看，國(guó)外銀行和國(guó)內(nèi)銀行在盈利方面還是有差距的，這可能是因?yàn)镋VA評(píng)價(jià)體系在國(guó)內(nèi)需要一個(gè)不斷發(fā)展和實(shí)踐的過程。進(jìn)一步地提升我國(guó)商業(yè)銀行的價(jià)值創(chuàng)造能力。

1954年10月1日中國(guó)建設(shè)銀行成立。中國(guó)建設(shè)銀行作為國(guó)有商業(yè)銀行，一直以來就以中長(zhǎng)期信貸業(yè)務(wù)見長(zhǎng)。以北京為中心在國(guó)內(nèi)各地積極擴(kuò)張，并且建行于2001年7月被《銀行家》在全球一千家銀行中評(píng)為第二十九位。可見建行在國(guó)內(nèi)銀行業(yè)居于市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。中國(guó)建設(shè)銀行的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)有個(gè)人銀行業(yè)務(wù)、企業(yè)銀行業(yè)務(wù)和資金銀行業(yè)務(wù)。同年在2001年中國(guó)建設(shè)銀行總行開始實(shí)施EVA評(píng)價(jià)體系，在這之后建行對(duì)EVA不斷地進(jìn)行調(diào)整和改進(jìn)，使其更加得完善。因此EVA評(píng)價(jià)體系理念在建行內(nèi)部已經(jīng)深入人心，在一定程度上使全行的經(jīng)營(yíng)行為更加地接近企業(yè)價(jià)值的最大化。

（二）案例分析

1.數(shù)據(jù)計(jì)算

下圖表為本文分析計(jì)算結(jié)果。

表1 NOPAT的計(jì)算（單位：百萬(wàn)）

表2 權(quán)益資本（單位：百萬(wàn)）

表3 債務(wù)成本（單位：百萬(wàn)）

表4 資本總額（單位：百萬(wàn)）

加權(quán)平均資本成本率（WACC）的計(jì)算說明：

WACC=(債務(wù)資本/資本總額)×債務(wù)成本系數(shù)×(1-稅率(T))+(權(quán)益總額/資本總額)×權(quán)益成本系數(shù)

債務(wù)資本的成本率計(jì)算經(jīng)過前面的測(cè)算已經(jīng)計(jì)算出來，想要獲得加權(quán)平均成本率只需計(jì)算出權(quán)益資本成本率即可。

權(quán)益資本成本率的計(jì)算目前主要有三種方法分別是：資本資產(chǎn)定價(jià)模型法、套利定價(jià)模型法和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償法。這三種方法各自都有優(yōu)缺點(diǎn)，本文主要采用資產(chǎn)定價(jià)模型法計(jì)算。

式中，R是指任何風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)； R1是指無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的回報(bào)；β是指風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度；R2指股票市場(chǎng)的預(yù)期回報(bào)。

通過國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)查找得出β值表5。

表5 β值得計(jì)算

β值表示的是風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度，根據(jù)定義β值大于1其公司風(fēng)險(xiǎn)較大，β值小于1其公司風(fēng)險(xiǎn)較小。通過統(tǒng)計(jì)得來的數(shù)據(jù)可以看出中國(guó)建設(shè)銀行的β值都小于1，處于風(fēng)險(xiǎn)較小企業(yè)。

表6 R1取銀行一年定期存款利率水平。查找得出表6

根據(jù)公式R=R1+β×（R2—R1）計(jì)算出權(quán)益資本成本率，其中β以及R1數(shù)據(jù)均已得出。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)參考我國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)際情況定為4%。然后通過以上數(shù)據(jù)可以得出資本成本率（WACC）見表7。

表7 資本成本率

表8 建設(shè)銀行的EVA值

從上面的這些表中可以看出中國(guó)建設(shè)銀行在2006至2014年不僅實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)更是實(shí)現(xiàn)了連續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。同時(shí)為股東創(chuàng)造了財(cái)富。盡管每年的增長(zhǎng)率各有不同，但是每年創(chuàng)造的價(jià)值是持續(xù)增加的，這和中國(guó)建設(shè)銀行有效的資本管理是分不開的。作為國(guó)家控股的國(guó)有銀行在企業(yè)規(guī)模上、客戶的資源上以及網(wǎng)點(diǎn)方面都有著十分巨大的優(yōu)勢(shì)，由于這幾年中國(guó)建設(shè)銀行優(yōu)秀的內(nèi)部管理以及穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)政策，使得企業(yè)的價(jià)值在穩(wěn)步上升，資本也在不斷積累。

2.研究分析

為了研究EVA評(píng)價(jià)體系對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，本文引入托賓Q值指標(biāo)，其核心思想市場(chǎng)價(jià)值與重置價(jià)值的比較，也可以用來衡量一項(xiàng)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值是一個(gè)成長(zhǎng)性指標(biāo)。利用EVA、ROA和LEV進(jìn)行多元回歸分析，分析EVA是否與托賓Q值存在正相關(guān)的關(guān)系。為了使回歸系數(shù)更具解釋力，將EVA與資本總額比較進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，記為REVA。

構(gòu)建以下回歸模型：

托賓Q值=a1REVA+a1ROA+a3LEV

采用SPSS18.0軟件進(jìn)行多元線性回歸，回歸結(jié)果如表9。

表9 回歸結(jié)果

由表9可以看出，REVA與托賓Q值是正相關(guān)關(guān)系，它的系數(shù)是0.74，可見2006年至2014年EVA對(duì)中國(guó)建設(shè)銀行的企業(yè)價(jià)值成長(zhǎng)性具有有一定的提升作用。同時(shí)也說明資本市場(chǎng)對(duì)銀行的價(jià)值評(píng)估開始考慮資本成本了。EVA指標(biāo)作為提升銀行價(jià)值的指標(biāo)，也要與傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)指標(biāo)有機(jī)結(jié)合，因?yàn)镋VA指標(biāo)并不完美還需要不斷地去完善。從而使EVA在解釋企業(yè)價(jià)值上面根據(jù)解釋力。

三、研究結(jié)論與啟示

通過以上分析，本文認(rèn)為，EVA對(duì)建設(shè)銀行來說，是適合的價(jià)值評(píng)價(jià)體系。EVA考慮了企業(yè)的權(quán)益資本與債務(wù)資本成本，可以提升企業(yè)的資本效率的管理，注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，其主要目的是優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，所以比較受到投資人的歡迎。

因此，本文認(rèn)為，在實(shí)施EVA評(píng)價(jià)體系可以實(shí)施一些相應(yīng)的薪酬激勵(lì)計(jì)劃。如：獎(jiǎng)金池方式的EVA激勵(lì)措施，把每年經(jīng)過計(jì)算獲得的EVA值拿出一部分作為獎(jiǎng)勵(lì)給管理者放入相應(yīng)的銀行賬戶中，如果某一年EVA值是負(fù)的那么將從獎(jiǎng)池中扣除一部分。獎(jiǎng)金期權(quán)的方式基于EVA的激勵(lì)方式，雖然獎(jiǎng)金池的方式可以防止管理者的短期行為，如果想要企業(yè)的管理者真正融入到企業(yè)中去，將期權(quán)計(jì)劃于獎(jiǎng)池計(jì)劃結(jié)合在一起，當(dāng)企業(yè)管理者將獎(jiǎng)池內(nèi)的金額達(dá)到一定的數(shù)額，可以給與一定的比例購(gòu)買企業(yè)的股票期權(quán)。采用這種方法可以有效地防止企業(yè)管理者的短期行為，對(duì)于銀行的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展十分有利，并且使銀行的管理者感覺自己與企業(yè)密不可分，在精神上滿足管理者的歸屬感。